會(huì)議要點(diǎn)：
◆ 光伏行業(yè)展望：國(guó)內(nèi)17年新增裝機(jī)40GW，未來(lái)每年保守估計(jì)30GW（不含扶貧項(xiàng)目）。全球光伏新增裝機(jī)增長(zhǎng)，2016年72GW，預(yù)計(jì)2020年會(huì)到92GW。光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下降空間30%以上，2020年實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，度電成本西部電站3毛5，東部5毛。系統(tǒng)成本從6元多/W降到4元/W。
◆ 單晶VS多晶：?jiǎn)尉p問(wèn)題已解決，第一年衰減小于2%。單晶相較于多晶已經(jīng)具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，效率增益2.55美分/W，未來(lái)多晶的“黑硅+PERC”技術(shù)，仍然不會(huì)對(duì)公司現(xiàn)在技術(shù)和成本水平造成影響。單晶定價(jià)原則是基于多晶價(jià)格上，保持一定優(yōu)勢(shì)，則單晶組件比多晶高1.2-1.5毛/W，推到單晶硅片，每片多1.2元。PERC技術(shù)推廣利于單晶滲透率提升，單晶效率提高0.8%-1%，而多晶只能提高0.5%-0.6%。單晶去年滲透率27%，今年預(yù)計(jì)達(dá)到35%。
◆ 硅片環(huán)節(jié)：16年年底產(chǎn)能7.5GW，在建16GW產(chǎn)能，Q2毛利率38%左右，高毛利率源于固定資產(chǎn)投資和成本控制。金剛線提高切片效率，優(yōu)質(zhì)硅片產(chǎn)能供不應(yīng)求。公司的擴(kuò)產(chǎn)背景是單晶市場(chǎng)存在需求。
◆ 電池環(huán)節(jié)：公司自有產(chǎn)能合計(jì)3.6GW（在建1.1GW），其中有1GW高效單晶PERC電池產(chǎn)能。18年所有產(chǎn)能均切換成PERC。P型成本逐步降低，實(shí)驗(yàn)室效率23.5%，量產(chǎn)效率23%，未來(lái)三年主流都是PERC技術(shù)。
◆ 組件環(huán)節(jié)：16年底產(chǎn)能5GW，在建1.6GW。目前5GW組件，1GW可做PERC，17Q4至18Q1全部更換成PERC。17年下半年組件在海外就會(huì)有出貨，18年起量。單晶組件目前供不應(yīng)求，Q3有很多16年5.5GW的領(lǐng)跑者項(xiàng)目安裝并網(wǎng)，其中近70%都是單晶項(xiàng)目，供需緊張持續(xù)。
◆ 電站環(huán)節(jié)：截至17年“630”，公司地面電站并網(wǎng)超400MW，工商、戶用及扶貧分布式超600MW。公司目標(biāo)不是發(fā)電公司，如果產(chǎn)品有擴(kuò)產(chǎn)需求，就會(huì)轉(zhuǎn)讓電站，轉(zhuǎn)讓電站1W掙1元多。
◆ 2017年目標(biāo)：2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135億（其中1GW用于電站不計(jì)入收入）。單晶硅片產(chǎn)能12GW，出貨19億片（約合4.5GW）；組件產(chǎn)能6GW，全年出貨4.5GW（上半年已完成了一半）；電站1GW，其中地面電站500MW，分布式500MW。
◆ 投資建議：公司為單晶絕對(duì)龍頭，需求替代周期共振，公司擴(kuò)張產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)2017-2018年公司EPS分別為1.04元、1.31元，對(duì)應(yīng)估值19.8倍、15.7倍，增持！
內(nèi)容：
1、行業(yè)情況
光伏裝機(jī)空間：裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，發(fā)電量在2016年的占比才1.1%，未來(lái)發(fā)展空間很大。2017年以后保守估計(jì)每年30GW以上（不含扶貧項(xiàng)目），國(guó)內(nèi)裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)定。今年對(duì)新能源的認(rèn)可程度有提升，裝機(jī)量絕對(duì)數(shù)增長(zhǎng)。第一，領(lǐng)跑者5.5GW要930并網(wǎng)，第二，今年分布式發(fā)展。規(guī)劃指標(biāo)是下限，隨認(rèn)可度增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)裝機(jī)較大，且全球的裝機(jī)規(guī)模是逐年增加的。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下降空間30%以上：公司引領(lǐng)光伏產(chǎn)業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先支持成本下降，超越行業(yè)平均水平1年以上。未來(lái)硅片仍有30%的下降空間，組件35-40%的下降空間。
平價(jià)上網(wǎng)：2020年度電成本西部電站3毛5，東部5毛?，F(xiàn)在系統(tǒng)成本是6元多/W，未來(lái)會(huì)降到4元/W。
2、單晶VS多晶
單晶衰減問(wèn)題已解決：?jiǎn)尉дw衰減是好于多晶，此前有初始衰減較高問(wèn)題，目前已經(jīng)解決了，第一年衰減小于2%。
單晶相較于多晶已經(jīng)具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)：多晶效率20%，單晶高1.5個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于比多晶高7.5%，效率增益2.55美分/W，即便多晶鑄錠成本為0（單晶拉棒1.8-1.9美分/W），也仍然不及單晶有優(yōu)勢(shì)。未來(lái)多晶的“黑硅+PERC”技術(shù)，仍然不會(huì)對(duì)公司現(xiàn)在技術(shù)和成本水平造成影響。
單晶價(jià)格在參照多晶的基礎(chǔ)上，保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)：?jiǎn)尉r(jià)格主要是參照多晶，不會(huì)主動(dòng)降價(jià)到比多晶低。而是追求在同樣的價(jià)格下，單晶產(chǎn)品發(fā)電量多3%-7%，與電站端共享利潤(rùn)。由此倒推下來(lái)單晶組件比多晶高1.2-1.5毛/W，推到單晶硅片，每片多1.2元。實(shí)際上上半年價(jià)差達(dá)到1.8元，但仍供不應(yīng)求。公司單晶硅片目前價(jià)格6-6.1元/片。
PERC技術(shù)推廣利于單晶滲透率提升：多晶金剛線+黑硅，只是比自己有優(yōu)勢(shì)，但是對(duì)單晶沒(méi)有威脅。PERC技術(shù)對(duì)公司更加有利，單晶效率提高0.8%-1%，而多晶只能提高0.5%-0.6%。單晶PERC達(dá)到21.3%，多晶差1.5個(gè)百分點(diǎn)。單晶去年滲透率27%，今年預(yù)計(jì)達(dá)到35%。
3、硅片
16年年底產(chǎn)能7.5GW，在建16GW產(chǎn)能。根據(jù)有效單晶產(chǎn)能數(shù)據(jù)計(jì)算，公司單晶硅片產(chǎn)能占比達(dá)到40%。公司產(chǎn)能擴(kuò)張至25GW，將在全球占比達(dá)到45%。同類公司中環(huán)擴(kuò)產(chǎn)后14-15GW，相較之下，公司硅片產(chǎn)能更高。
Q2毛利率38%左右：行業(yè)合理的毛利在25%-30%。
高毛利率源于固定資產(chǎn)投資和成本控制：公司維持較高毛利率水平，主要源于兩個(gè)方面。一方面，固定資產(chǎn)投資，地方政府建廠，公司租賃，資金主要用于設(shè)備投資。設(shè)備上，公司采取聯(lián)合開(kāi)發(fā)模式，與設(shè)備廠商（主要是2個(gè)企業(yè)）共同設(shè)計(jì)定型，設(shè)備廠商做設(shè)備主體部分，公司研發(fā)做核心控制部分。優(yōu)勢(shì)在于設(shè)備升級(jí)換代較快，公司掌握核心技術(shù)，以防優(yōu)勢(shì)外流。相比之下，其他公司則是購(gòu)買成套設(shè)備。另一方面，成本控制，民營(yíng)企業(yè)更加側(cè)重成本控制且考核嚴(yán)格，主要通過(guò)從技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)。技術(shù)推動(dòng)行業(yè)進(jìn)步是光伏產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)。16年5.6億元研發(fā)費(fèi)用，17年不會(huì)減少，研發(fā)以前著重硅片，今后側(cè)重電池和組件。
金剛線提高切片效率：14年底就把砂漿切割換成金剛線，硅棒以前52片，現(xiàn)在60片。切片設(shè)備單機(jī)單日切10-12根硅棒，1根硅棒切2300片，大幅提升切片效率。1卷金剛線價(jià)格2萬(wàn)，長(zhǎng)度50公里，可切20次。而金剛線應(yīng)用于多晶硅，碎片率比較高。
與永祥合作，保障硅料供應(yīng)：國(guó)內(nèi)多晶硅料擴(kuò)產(chǎn)能，在建產(chǎn)能14萬(wàn)噸。新擴(kuò)產(chǎn)能成本更低，公司多晶硅料進(jìn)口占比60%，國(guó)內(nèi)40%。永祥是給云南5GW硅片配套的5萬(wàn)噸產(chǎn)能。是否質(zhì)量達(dá)標(biāo)要看做出來(lái)之后。
優(yōu)質(zhì)硅片產(chǎn)能供不應(yīng)求：國(guó)內(nèi)整體看來(lái)產(chǎn)能利用率70%多，因?yàn)楹芏嗯f產(chǎn)能還計(jì)算在內(nèi)，新技術(shù)新產(chǎn)能推出，會(huì)替代舊產(chǎn)能。競(jìng)爭(zhēng)格局主要看擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模和需求是否能匹配起來(lái)。公司的擴(kuò)產(chǎn)背景是單晶市場(chǎng)存在需求。如，天合下游6.5GW產(chǎn)能，但是缺硅片。天合給公司一部分股份，是為了有穩(wěn)定硅片供應(yīng)。而阿特斯下游5GW，但是自己也在做硅片，自己解決2GW，怕被動(dòng)。
單晶的競(jìng)爭(zhēng)格局：硅棒和硅片主要產(chǎn)能在大陸，臺(tái)灣有個(gè)2GW，韓國(guó)有個(gè)3GW。國(guó)內(nèi)比較大的是隆基和中環(huán)，中環(huán)擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)是14-15GW，公司是25GW，公司產(chǎn)能規(guī)模更大。15年協(xié)鑫準(zhǔn)備做單晶，但由于體量比較大，產(chǎn)業(yè)鏈比較長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型困難。公司成本低不是只有電費(fèi)問(wèn)題，160-170人做研發(fā)，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
4、電池
公司自有產(chǎn)能合計(jì)3.6GW（在建1.1GW），其中有1GW高效單晶PERC電池產(chǎn)能。18年所有產(chǎn)能均切換成PERC。P型成本逐步降低，實(shí)驗(yàn)室效率23.5%，量產(chǎn)效率23%，未來(lái)三年主流都是PERC技術(shù)。
5、組件
16年底產(chǎn)能5GW，在建1.6GW。目前5GW組件，1GW可做PERC，剩下的在等設(shè)備，17Q4至18Q1全部更換成PERC。新產(chǎn)品Hi-MO2單晶PERC 雙面組件，相比單面PERC組件成本未增加，首年衰減2%以內(nèi)，背面發(fā)電增益5%-30%。17年下半年組件在海外就會(huì)有出貨，18年以后在海外會(huì)起量。
單晶組件供不應(yīng)求，價(jià)格堅(jiān)挺：目前產(chǎn)品供不應(yīng)求，單晶組件3.2元/W降到2.95元/W，最近又上漲至3.2元/W。漲價(jià)源于供不應(yīng)求，多晶硅料漲價(jià)還未反映在組件端，硅料漲價(jià)傳導(dǎo)至組件最快需要1個(gè)月。此外，Q3有很多16年5.5GW的領(lǐng)跑者項(xiàng)目安裝并網(wǎng)，其中近70%都是單晶項(xiàng)目，供需緊張持續(xù)。
6、電站
截至17年“630”，公司地面電站并網(wǎng)超400MW，工商、戶用及扶貧分布式超600MW。以往地面電站持有170MW，今年上半年地面電站并網(wǎng)400MW。但以后公司目標(biāo)不是發(fā)電公司，如果產(chǎn)品有擴(kuò)產(chǎn)需求，就會(huì)轉(zhuǎn)讓電站。公司電站項(xiàng)目IRR超過(guò)9.5%，而央企需求項(xiàng)目只要超過(guò)8%。轉(zhuǎn)讓電站1W掙1元多，地面電站，央企比較喜歡購(gòu)買，體量大。分布式公司做的都是2-3MW，項(xiàng)目規(guī)模較大，會(huì)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)。
公司重點(diǎn)做分布式里的大項(xiàng)目，單體10MW以上的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)一年半的時(shí)間項(xiàng)目就搶完了。戶用持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)，但單體規(guī)模小，做起來(lái)比較花費(fèi)時(shí)間。
7、規(guī)劃
公司硅片全球供應(yīng)，電池組件雙反影響有限：全球光伏裝機(jī)2016年72GW，2020年會(huì)到92GW。歐洲比較穩(wěn)定，主要是美國(guó)有波動(dòng)，但是印度、阿布扎比等新興地區(qū)興起。硅片是滿足全球市場(chǎng)需求，對(duì)電池和組件雙反早就有了，影響不大。美國(guó)本土產(chǎn)能只有2GW，201法案只能吸引一些電池組件的產(chǎn)能在美國(guó)建廠。印度是有雙反，公司在印度有廠房，只做電池和組件，如果需要可以擴(kuò)產(chǎn)。印度勞動(dòng)力成本低，光照小時(shí)數(shù)很高，適合發(fā)展光伏，但是沒(méi)有本土產(chǎn)能。
2017年目標(biāo)：2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135億（其中1GW用于電站不計(jì)入收入）。單晶硅片產(chǎn)能12GW，出貨19億片（約合4.5GW）；組件產(chǎn)能6GW，全年出貨4.5GW（上半年已完成了一半）；電站1GW，其中地面電站500MW，分布式500MW。
8、其他
可轉(zhuǎn)債在建項(xiàng)目進(jìn)度：項(xiàng)目用自有資金投資，可轉(zhuǎn)債過(guò)會(huì)后再置換。銀川5GW項(xiàng)目，快建設(shè)完成了，9月份硅棒是會(huì)滿產(chǎn)。云南保山5GW，18年1月份安裝設(shè)備，8月份量產(chǎn)?？赊D(zhuǎn)債進(jìn)度是在等批文，9月大概率通過(guò)。
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