高盛私人財(cái)富管理中國區(qū)副主席暨首席投資策略師哈繼銘，在中歐國際工商學(xué)院解讀了“十三五”時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。遺憾沒來現(xiàn)場的盆友，可以借此補(bǔ)習(xí)。
另外，德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威亦有預(yù)測，2017-2019年間，中國金融業(yè)隱性風(fēng)險(xiǎn)正在上升。這場信貸繁榮更多的發(fā)生在金融行業(yè)內(nèi)部，而非在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，這使得金融部門更加脆弱，并削弱了貨幣政策的有效性。
哈繼銘｜文
中國一個(gè)很大的結(jié)構(gòu)性問題在于經(jīng)濟(jì)失衡，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。
產(chǎn)能過剩的一個(gè)很集中的標(biāo)志是投資占GDP的比例過高，這個(gè)數(shù)字是非常具有綜合性的指標(biāo)。從微觀層面上來看，中國有產(chǎn)能過剩的行業(yè)，但也有供應(yīng)不足的領(lǐng)域。
單看某些行業(yè)，鋼鐵可能過剩，水泥可能過剩，但為什么中國老百姓還去日本買馬桶蓋呢？說明有些領(lǐng)域在中國的需求很強(qiáng)，供應(yīng)不上。從總量上來看，投資在三駕馬車當(dāng)中占比過高的話，那就表示代表最終需求的消費(fèi)和出口這兩駕馬車不夠強(qiáng)勁，難以消化投資所創(chuàng)造的產(chǎn)能，因而出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩。
進(jìn)退兩難的地步
但是從世界范圍來看，45%、46%的投資率依然是全球最高的。有些國家的經(jīng)濟(jì)過去一度也是靠投資拉動(dòng)的，也出現(xiàn)過這種過剩的現(xiàn)象。比如日本、韓國的投資率分別在1970年代和1990年代達(dá)到各自歷史上的最高點(diǎn)，但是它們的最高點(diǎn)也沒有超過40%。
因此，如果以投資率過高來衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的扭曲程度的話，中國今天的扭曲程度比當(dāng)年的日本和韓國要更加嚴(yán)重。
怎么樣才能夠讓投資率降下來？一種做法是減少投資，容忍經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)大幅度下滑。但是這么做會(huì)出現(xiàn)后遺癥，失業(yè)和銀行壞賬的情況會(huì)變得嚴(yán)重，很多企業(yè)將會(huì)關(guān)閉，金融風(fēng)險(xiǎn)也都會(huì)暴露出來。這個(gè)做法顯然是非常痛苦的。
中國的結(jié)構(gòu)性問題或者說是裂痕還有環(huán)境污染。空氣污染、水資源污染，甚至土地資源污染都會(huì)制約中國未來經(jīng)濟(jì)的增長。要修復(fù)這些資源，據(jù)世界銀行估計(jì)，每年都要消耗好幾個(gè)百分點(diǎn)的GDP。一年所創(chuàng)造的GDP，有相當(dāng)一部分都要投入到資源的恢復(fù)中去，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)就沒有多少增長了。
如果經(jīng)濟(jì)的增長是以毀壞資源為前提的，這種增長就是不可持續(xù)的。中國現(xiàn)在確實(shí)處在一個(gè)進(jìn)退兩難的地步，有那么多的問題和挑戰(zhàn)。
但是，中國人口紅利的好日子已經(jīng)過去了，接下來老齡化將迅速到來，以上這三個(gè)現(xiàn)象都會(huì)逆轉(zhuǎn)。勞動(dòng)力供應(yīng)不會(huì)像過去那么充裕，一定會(huì)提高勞動(dòng)力成本。
家庭儲(chǔ)蓄率不會(huì)像原來那么高，即使個(gè)人的儲(chǔ)蓄傾向還是沒有變，但是問題是，社會(huì)當(dāng)中的老人多了，老人是負(fù)儲(chǔ)蓄者，他們幾乎沒有收入但是還得消費(fèi)，一旦這個(gè)群體的占比高了以后，整個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄率就下來了，這么一來的話，資金供應(yīng)就不會(huì)像過去那么充裕。
現(xiàn)在開始，就是人更值錢，錢更值錢，干啥你都不掙錢，或者難掙錢。
在我看來，中國經(jīng)濟(jì)改革中的兩類改革是最主要的：一類是提高效率的，國企改革便是其中一例；另外一類改革是產(chǎn)生新的增長動(dòng)力的，城鎮(zhèn)化即屬于這種。前幾年城鎮(zhèn)化改革一直在積極推進(jìn)，但更多的是推進(jìn)土地基礎(chǔ)設(shè)施的城鎮(zhèn)化，沒有怎么推人的城鎮(zhèn)化，也就是戶籍制度改革。戶籍改革一直是一個(gè)障礙，難以實(shí)現(xiàn)人的城鎮(zhèn)化。
沒有一個(gè)辦法是完美的，強(qiáng)制性的去產(chǎn)能、去庫存是必要的，但是同時(shí)也可以采取一些改革措施。比如，中國國有企業(yè)的資本回報(bào)率是很低的，比民營企業(yè)要低一半，但是它們得到政府巨大的補(bǔ)貼，資源價(jià)格和銀行貸款利率都很低。
有人做過計(jì)算，如果把這些補(bǔ)貼刨去以后，讓國企接受與民企一樣的土地價(jià)格、資金價(jià)格，中國國有企業(yè)實(shí)際上是不掙錢的。
我把過去十幾年中國幾百個(gè)城市的人口變化情況做了一個(gè)分析，得出的結(jié)論是越大的城市，人口增長速度越快，而中小城市，尤其是三四線城市，人口幾乎不增長，有些地區(qū)的三四線城市人口是下降的。
在這種情況下，如果出臺(tái)的房地產(chǎn)政策是全國一刀切，那一定是一線城市的房價(jià)暴漲，而三四線城市未必漲。人往哪里涌，就會(huì)在哪里買房，這是最基本的規(guī)律。
要實(shí)現(xiàn)戶籍制度改革，可能要順應(yīng)人口的流向，人們不愿意到三四線城市去，你給他戶口也沒用的，人們愿意去的一二線城市，你不給戶口照樣會(huì)影響城鎮(zhèn)化的進(jìn)程。所以，戶籍制度改革是中國需要加快速度推進(jìn)的。
我認(rèn)為，接下來中國的經(jīng)濟(jì)增長一定會(huì)放緩，有幾個(gè)原因。第一個(gè)是經(jīng)濟(jì)基數(shù)大了以后，必然不可能像過去增長得那么快。另外中國人口正在出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)式的變化：2015年以前，勞動(dòng)人口占比是上升的，但是之后勞動(dòng)人口的占比會(huì)急劇下降。
所以，即使增長的基礎(chǔ)還存在——我們的人均GDP比發(fā)達(dá)國家還低很多，但是經(jīng)歷了這么一個(gè)拐點(diǎn)，短期內(nèi)也沒有看到有重大的技術(shù)革命能彌補(bǔ)人口紅利的消失，那么經(jīng)濟(jì)增長速度下降似乎是一個(gè)不可避免的、很正常的現(xiàn)象。
經(jīng)濟(jì)增速放緩后，投資和出口增長速度會(huì)明顯回落，消費(fèi)反而會(huì)相對(duì)穩(wěn)健。投資者需要關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域，尤其是服務(wù)類消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，包括教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、旅游休閑、互聯(lián)網(wǎng)、影視、體育健身等行業(yè)。
許多企業(yè)家們已經(jīng)在這些領(lǐng)域里耕耘了，有的在二級(jí)市場，有的可能是在風(fēng)投、PE階段。我也預(yù)祝大家在未來的投資當(dāng)中，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、把握機(jī)會(huì)。
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