筆者認(rèn)為，人們廣泛關(guān)注的寬松貨幣政策退出的時(shí)間點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到，市場(chǎng)估值處于均衡水平，3300點(diǎn)區(qū)域是“腰”不是“頂”。從短期看，上下幾率相當(dāng)，從中長(zhǎng)期看，潛力仍相當(dāng)大。

　　美國三十年代大蕭條的危機(jī)治理、刺激政策退出與股市總結(jié)如下：一、1933年4月美國脫離金本位，啟動(dòng)寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)；二、其影響為，在隨后的三年里，工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)顯著攀升，上市公司業(yè)績(jī)也持續(xù)3年大幅增長(zhǎng)，道指4年半累計(jì)上漲了400%；三、刺激政策退出原因是1937年美國出現(xiàn)通脹的危險(xiǎn)，退出方法是提高存款準(zhǔn)備金率，帶動(dòng)利率上行，寬松貨幣政策退出對(duì)市場(chǎng)的影響較大——退出后道指下跌了50%。

　　七十年代滯漲時(shí)期的危機(jī)治理、刺激政策退出及股市反應(yīng)總結(jié)如下：一、70年代美國寬松貨幣政策持續(xù)了兩年，工業(yè)生產(chǎn)快速回升，上市公司利潤出現(xiàn)V形增長(zhǎng)。股市在這兩年間持續(xù)上漲，漲幅近100%，回到危機(jī)前水平。股市上漲的時(shí)間與寬松貨幣政策持續(xù)的時(shí)間基本相當(dāng)；二、寬松貨幣政策退出的原因和1933年一樣，主要源于通脹的壓力。1976年7月美國CPI已接近7%。退出影響也和1937年一樣，寬松貨幣政策退出導(dǎo)致股市回落，跌幅約為漲幅的一半。

　　總結(jié)兩次危機(jī)處理可得出結(jié)論：一、刺激政策持續(xù)的時(shí)間一般較長(zhǎng)，30年代美國寬松貨幣政策持續(xù)了四年 ，70年代美國寬松貨幣政策持續(xù)了兩年；二、通脹一般在刺激政策開始兩年后出現(xiàn)；三、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、股市上漲與貨幣政策三者持續(xù)時(shí)間基本重合；四、在70年代中期滯脹中，美國貨幣刺激力度強(qiáng)于日本，導(dǎo)致美國在第二次石油危機(jī)中通脹問題相當(dāng)嚴(yán)重。啟示在于，中國的強(qiáng)力貨幣刺激，未來產(chǎn)生高通脹的幾率較大。

　　從兩方面看，中國寬松貨幣政策退出時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到。一、美國復(fù)蘇未定，中國通脹未起，說明人們信心遠(yuǎn)未恢復(fù)，貨幣政策難以轉(zhuǎn)變；二、貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅要“扶上馬”，而且要“送一程”，更何況當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不穩(wěn)定 。

　　寬松貨幣政策究竟何時(shí)退出呢？貨幣快速增長(zhǎng)對(duì)通脹的傳導(dǎo)一般為兩年左右，即2010年年底或出現(xiàn)通脹的苗頭；中國的M1歷史周期為38個(gè)月至44個(gè)月，上升階段或?yàn)?9個(gè)月至22個(gè)月。筆者的結(jié)論是，至少在2010年中期以后才會(huì)看到央行真正的貨幣政策緊縮。

　　一般而言，市場(chǎng)由三方面因素決定：估值是主宰股市中長(zhǎng)期運(yùn)行的內(nèi)在因素，國債收益率的溢價(jià)和折價(jià)最終將給出股市上行和下跌的極限；（美國的國債在好，所以呢，對(duì)外圍股市的沖擊不小）流動(dòng)性將決定市場(chǎng)被高估還是低估，是推動(dòng)股市運(yùn)行的外在因素；業(yè)績(jī)則是市場(chǎng)均衡估值的調(diào)節(jié)器。

　　目前看，三大資產(chǎn)收益率對(duì)比如下：A股收益率(動(dòng)態(tài)市盈率倒數(shù))為4%；十年期國債收益率為3.48%；房產(chǎn)收益率為3%。而在2008年10月30日，A股收益率為10%；十年期國債收益率為3.11%；房產(chǎn)收益率為3.3%。估值對(duì)比顯示，股票上漲最為迅猛，目前三大資產(chǎn)收益率基本持平?；谀壳盃顩r，筆者對(duì)估值、流動(dòng)性和業(yè)績(jī)作出如下預(yù)測(cè)：

　　一、估值。2010年全年CPI平均為3%；2、2009、2010年十年期國債收益率為3.48%、4%；2009、2010年市場(chǎng)均衡動(dòng)態(tài)市盈率為27倍、25倍；2009年、2010年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率為20%、25%；2009年、2010年上證指數(shù)均衡點(diǎn)位為3800點(diǎn)和4600點(diǎn)，高于均衡值20%為警戒線，2009年和2010年預(yù)警點(diǎn)位分別為4500點(diǎn)和5500點(diǎn)；低于均衡值20%表明市場(chǎng)具有吸引力，2009年和2010年分別為3150點(diǎn)和4550點(diǎn)。

　　二、流動(dòng)性頂。貨幣政策徹底轉(zhuǎn)向很可能是為通脹所迫，被動(dòng)轉(zhuǎn)向；貨幣快速增長(zhǎng)對(duì)通脹的傳導(dǎo)一般為兩年左右，2010年年底或會(huì)出現(xiàn)通脹的苗頭，2010年下半年可能成為貨幣政策轉(zhuǎn)向的一個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)。

　　三、業(yè)績(jī)頂也是流動(dòng)頂。2009年、2010年上市公司分別增長(zhǎng)20%、25%的幾率較大。如果寬松貨幣政策退出，將出現(xiàn)兩種情況： 上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)階段性下滑；股市將出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整。所以，流動(dòng)性頂或與業(yè)績(jī)頂可能在2010年三季度重合。