（報告出品方/作者：華安證券，譚國超、李昌幸）
行業(yè)概覽
行業(yè)概覽：社會剛需驅動互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)高增長
互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)是指以互聯(lián)網技術為主體，連接移動醫(yī)療服務商、醫(yī)療設備制造商、互聯(lián)網巨頭、移動運營商、應用 開發(fā)商、數(shù)據(jù)公司和保險企業(yè)等眾多參與者，形成了覆蓋健康管理、自診、診斷、治療、用藥和康復的全價值鏈條， 進而實現(xiàn)在線問診、遠程醫(yī)療、互聯(lián)網醫(yī)院、在線醫(yī)保支付、醫(yī)藥電商、醫(yī)院管理信息化等場景落地。
中國擁有龐大的醫(yī)療健康市場，醫(yī)療健康支出規(guī)模龐大且穩(wěn)步增長。2020年中國醫(yī)療健康支出總額位列全球第二，達 72,306億元，2016年至2020年復合年增長率為11.8%；預期于2025年及2030年將分別達到114,860億元及166,425億元， 2020年至2025年以及 2025年至2030年的復合年增長率分別為9.7%及7.7%。但是，中國人均醫(yī)療健康支出在 2020 年全球 十大最高國內生產總值的國家中僅排名第九，仍有巨大的增長空間；此外，在醫(yī)療資源分布不均、醫(yī)療資源短缺、老 齡化發(fā)展和慢性病患病率上升等因素的推動下，中國更需要利用互聯(lián)網特性發(fā)展醫(yī)療健康產業(yè)，以提供更為優(yōu)質全面 的服務。
地域上：醫(yī)療資源分布不均
東部的公立醫(yī)院總數(shù)量及三級醫(yī)院數(shù)量、衛(wèi)生技術人員總數(shù)及執(zhí)業(yè)醫(yī)師數(shù)量相 對中部、西部有絕對優(yōu)勢。中國的優(yōu)質醫(yī)療衛(wèi)生資源集中在大型三級和二級醫(yī)院。大部分三級醫(yī)院均位于 北京及上海等一線城市以及山東、江蘇及浙江等較富裕及人口密集的東部沿海 省份；而河北、河南及湖南等較不富裕但人口密集省份的三級醫(yī)院均不足100家， 此類地區(qū)患者較難獲得優(yōu)質醫(yī)療資源和治療方案。
人口老齡化
2020年我國65歲及以上人口占比已高達13.5%，根據(jù) WHO國際標準，65歲及以上人口占比超過7%即已標志 社會步入老齡化。人口結構的發(fā)展規(guī)律將導致社會對醫(yī) 療服務的依賴，如診療人次及人均診療次數(shù)的逐年攀升， 使得醫(yī)療體系面臨巨大壓力。
人均醫(yī)療保健支出相對較低
中國 人 均 醫(yī)療健康支出相比其他 具有高國內生產總值的國家仍相 對較低。2015年，中國國家醫(yī)療 健康開支 占 中國國內生產總值的 6. 1%,而南韓、日本及美國的相應 百分比分別為7.4%、10. 9%及 17.7%。此外，2015年中國的人均 居民醫(yī)療健康開支為481. 6美元， 分別約為南韓、日本及美國的四 分之一、八分之一及二十分之一 ， 表明中國人均醫(yī)療支出仍有相當 大的增長潛力。
政策梳理：藥品、醫(yī)療及醫(yī)保相關政策聯(lián)動發(fā)力
醫(yī)保相關政策打破政策壁壘，通過醫(yī)保支付優(yōu)化互聯(lián)網醫(yī)療的支付結構，減輕患者負擔。醫(yī)保相關政策要點如下：（1 ）推進互聯(lián)網醫(yī)療保障結算服務，從門診慢特病開始，逐步擴大醫(yī)保對常見病、慢性病互聯(lián)網醫(yī)療服務支付范圍；（2 ）對線上、線下醫(yī)療服務實行公平的醫(yī)保支付政策，發(fā)生的藥品費用同樣比照線下醫(yī)保規(guī)定的支付標準和政策支付。目前已有上海、浙江、江蘇、天津、四川、廣東等地區(qū)將定點醫(yī)療機構的常見病、慢性病的線上復診以及線上購藥納 入醫(yī)保。在疫情期間，部分地區(qū)允許第三方平臺接入直接對接醫(yī)保，例如微醫(yī)互聯(lián)網總院對接武漢、天津等地方案已 落地。
業(yè)態(tài)盤點
醫(yī)療服務：醫(yī)院和科技公司主導各具特點，慢病管理將深化
醫(yī)療服務包括科技主導類型和醫(yī)院主導類型。其中，科技公司主導的在線問診平臺旨在滿足 消費級醫(yī)療需求，只提供在線輕問診與健康咨 詢服務，不能開具處方；醫(yī)院主導的互聯(lián)網醫(yī) 院屬于實體醫(yī)院的線上模式，一般以醫(yī)療機構 為主體，利用互聯(lián)網技術拓展服務時間和空間， 提供掛號問診、遠程醫(yī)療、預約診療、購買處 方藥等服務，是嚴肅醫(yī)療的延伸。
在短期內，受制于政策約束，互聯(lián)網醫(yī)院診療價格偏低，同時，醫(yī) 院對于分成比例相對強勢，因此互聯(lián)網醫(yī)院的單價和分成比例都低 于互聯(lián)網平臺，導致收入增長受限。因此，醫(yī)療IT廠商短期內可能 承受一定壓力。在長期內，醫(yī)療IT廠商是具備一定的優(yōu)勢。一方面，互聯(lián)網平臺雖 然能夠利用高分成比例優(yōu)勢吸引醫(yī)生，但是醫(yī)院為了保持自身優(yōu)勢 能夠采取激勵措施以留住醫(yī)生；另一方面，互聯(lián)網醫(yī)院的建設依托 于實體醫(yī)院，能夠滿足患者就診及更復雜的需求，而在線問診平臺 資源有限，將逐漸向健康管理、醫(yī)藥電商等方向拓展。
新冠疫情不僅提高健康與保健意識，還使得在線問 診的民眾接受度增加，從而培養(yǎng)了用戶習慣。結合 政策環(huán)境不斷向好的條件下，在線問診市場的質量 標準將提升。因此，預計中國在線問診市場在2019 年至2024年將按77.4%的復合年增長率增長，由 2019年的90億元大幅增至2024年的1,550億元，并于 2030年達4,070億元，占中國醫(yī)療咨詢總量的68.5%。
醫(yī)藥電商：行業(yè)發(fā)展處早期階段，滲透率有望突破
醫(yī)藥電商的發(fā)展始于2005年，先后經歷初創(chuàng)期、探索期、快速發(fā)展期和洗牌期，行業(yè)格局逐漸形成。此外，政策對醫(yī) 藥電商行業(yè)的支持力度逐漸明朗。例如，《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》豐富了電商平臺的藥品流通渠道和發(fā)展模式、 兩票制有利于壓縮藥品流通環(huán)節(jié)進而淘汰不合規(guī)企業(yè)、《藥品管理法（修訂稿）》規(guī)定可以有條件地放開網售處方藥 等。因此，醫(yī)藥電商備案、審核、經營范圍、價格管理等制度和規(guī)范愈加明晰；政策促進藥品質量提升、著力減少藥 品流通環(huán)節(jié)；網售處方藥、電子處方流轉逐漸放開等一系列政策的規(guī)范與完善將給醫(yī)藥電商帶來巨大機遇。
在人均可支配收入不斷增加、人口老齡化趨勢深化、慢病發(fā)病率上升和有利政策的支持下，中國擁有全球最大的醫(yī)療市 場之一。因此，受到藥品供應多樣化和用藥需求不斷增長的驅動，中國醫(yī)藥市場呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。2021年，中國的醫(yī) 藥市場規(guī)模，以零售端銷售額計，已經達到1.8萬億元。零售端銷售額預計將由2021年的1.8萬億元以4.2%的年復合增長 率增至2026年的2.2萬億元。
我國醫(yī)藥電商作為醫(yī)藥流通的渠道之一，受益于全渠道的增長趨勢，其交易規(guī)模逐年增長。2019年我國醫(yī)藥電商市場交 易規(guī)模達964億元，滲透率達0.93%。目前，我國醫(yī)藥電商的發(fā)展仍處于早期階段，市場格局即將形成，未來仍有巨大的 發(fā)展空間。
醫(yī)療信息化：需求端保障行業(yè)巨大增長空間
我國的醫(yī)療衛(wèi)生信息化開始于20世紀90年代，最初由醫(yī)院自主編寫醫(yī)療衛(wèi)生信息化系統(tǒng)軟件；21世紀前后，專業(yè)醫(yī)療 衛(wèi)生信息化公司的出現(xiàn)和醫(yī)療衛(wèi)生信息化系統(tǒng)的產品化，讓醫(yī)療衛(wèi)生信息化產業(yè)進入大規(guī)模發(fā)展階段；2009年，新醫(yī) 改正式啟動，醫(yī)療衛(wèi)生信息化隨之進入新的發(fā)展階段；2017年前后，隨著醫(yī)改步入深水區(qū)，醫(yī)療衛(wèi)生信息化相關的著 眼點主要集中在以電子病歷為核心的臨床信息化系統(tǒng)建設、以控費為目的的醫(yī)?？刭M系統(tǒng)建設、以“互聯(lián)網+醫(yī)療”為 重點的醫(yī)療衛(wèi)生信息化改進以及以醫(yī)聯(lián)體為載體的區(qū)域衛(wèi)生信息化建設。傳統(tǒng)的以醫(yī)療業(yè)務流程為驅動的醫(yī)院管理信 息化系統(tǒng)架構已經難以滿足如今的社會需求，以數(shù)據(jù)融合為驅動的系統(tǒng)架構應運而生，并迅速占據(jù)市場。
互聯(lián)網商保：技術賦能商保，提升產業(yè)鏈價值
目前，我國醫(yī)療保障體系包含社會醫(yī)療保險和商業(yè)健康保險兩大重要組成部分。其中，中國商業(yè)健康保險作為社會醫(yī) 療保險的補充，擴大了醫(yī)療支出保障的覆蓋范圍，包括疾病險、醫(yī)療險、失能險和護理險，處于早期發(fā)展階段。在社會醫(yī)療保險方面，受兩保合一影響，我國醫(yī)?；I資增速放緩；同時，伴隨著我國人口老齡化趨勢發(fā)展、慢病患病 率增長、新藥新技術的臨床應用增多，醫(yī)保支出增多，且結余率處于歷史低水平位置，面臨著較大的收支壓力問題。
重點領域
醫(yī)療服務：行業(yè)增量空間大，互聯(lián)網醫(yī)院成主要深化方向
“互聯(lián)網+醫(yī)療服務”意義
互聯(lián)網醫(yī)療服務市場正處于政策釋放期和快速發(fā)展的初期階段，該市場以互聯(lián)網醫(yī)院和在線問診平臺作為中心媒介提 供各類醫(yī)療服務。醫(yī)療服務屬于服務范疇，不僅擁有服務業(yè)的特性還擁有醫(yī)療服務本身的獨特性，包括因醫(yī)院品牌管 理存在的無形性、因醫(yī)療服務因人而言存在的差異性、因即時為患者服務而存在的不可倉儲性、因患者生命安全和醫(yī) 患關系而存在的高風險性、因24小時服務和病程管理存在的連續(xù)性，這些獨特性往往會成為行業(yè)發(fā)展的雙刃劍。因此， 以互聯(lián)網技術賦能醫(yī)療服務是必要的，能夠在一定程度上幫助醫(yī)療服務揚長避短。
醫(yī)藥電商：保健品成B2C模式驅動力，附加服務促價值增長
醫(yī)藥電商模式
醫(yī)藥電商的B2C模式是指賣方 直接面向消費者的商業(yè)模式， 分為自營式B2C和平臺式B2C。此外，B2C模式能提供健康咨 詢、用藥提醒、資源共享等 服務。
在民眾健康意識增強、保健 消費支出提高、老齡化趨勢 顯著的背景下，保健品作為 B2C銷售增長的主要驅動力， 具備快消品屬性且消費頻次 高，因此通過線上購買的方 式較其他品類更容易被大眾 所接受。
醫(yī)藥電商：議價能力為B2B模式核心，市場競爭激烈
B2B模式的參與者包括由藥企聯(lián)盟投建的醫(yī)藥B2B企業(yè)、依托大型藥品流通 企業(yè)的醫(yī)藥B2B企業(yè)、區(qū)域流通企業(yè)建設的醫(yī)藥B2B企業(yè)、平臺型醫(yī)藥B2B 企業(yè)和由醫(yī)藥電商反向建設的B2B企業(yè)。其中，藥企聯(lián)盟投建的醫(yī)藥B2B企 業(yè)和依托大型藥品流通企業(yè)的醫(yī)藥B2B企業(yè)具有良好的物流能力，區(qū)域流通 企業(yè)建設的醫(yī)藥B2B企業(yè)具有一定的地域銷售優(yōu)勢，平臺型醫(yī)藥B2B企業(yè)具 有一定的業(yè)務專業(yè)性，由醫(yī)藥電商反向建設的B2B企業(yè)能夠擁有完善的業(yè)務 布局和供應鏈維護能力。2018年中國醫(yī)藥電商市場規(guī)模達931億元，同比增長34.3%，整體市場增長穩(wěn) 健。
驅動因素
互聯(lián)網巨頭的入局：攜流量資源入局，以領先技術護航
在市場政策環(huán)境向好和醫(yī)療需求增加的情況下，互 聯(lián)網巨頭紛紛進入醫(yī)療服務、醫(yī)藥電商等領域布局， 尋求需求端、支付端、供應端的業(yè)務增長點?；ヂ?lián) 網巨頭自帶巨大的流量優(yōu)勢和技術優(yōu)勢，能夠將內 在用戶轉化為醫(yī)藥平臺用戶，進而能夠提升互聯(lián)網 醫(yī)療在整個醫(yī)療行業(yè)的市占率和推動互聯(lián)網醫(yī)療 “醫(yī)+藥+險”閉環(huán)的形成。
需求端：消費群體年輕化，線上購藥動機明確
青少年作為互聯(lián)網醫(yī)療服務的主力軍，占比超過總用戶數(shù)量的一半?，F(xiàn)階段，青少年更熟悉互聯(lián)網且更注重便捷性， 能夠嘗試利用區(qū)別于傳統(tǒng)醫(yī)療的信息獲取渠道及醫(yī)療消費方式以提升醫(yī)療效率；同時，隨著人均可支配收入的提升和 快文化環(huán)境的影響，青少年更容易關注自身的健康狀況和進行健康消費。學歷越高越愿意嘗試互聯(lián)網產品。據(jù)第六次人口普查顯示，人群中高中及以下學歷占比超過九成，大學本科以上學歷 者不足5%，然而使用互聯(lián)網+醫(yī)療產品的大學本科以上學歷者占比超過10%，因此相較而言，反而是學歷越高者相對 來說更樂意體驗使用互聯(lián)網+醫(yī)療類產品。因此，互聯(lián)網醫(yī)療服務的需求人群將逐漸擴大，在用戶行為習慣的驅使下，互聯(lián)網巨頭發(fā)展醫(yī)療服務將成為大勢所趨。
支付端：立足主動收入管理，爭奪在線醫(yī)保支付流量
第一， 2019年政策首次開放了社會醫(yī)療保險互聯(lián)網支付，2020年受疫情的推動進一步放開。醫(yī)保線上支付問診及慢病 全程管理等具備價格優(yōu)勢，互聯(lián)網公司在醫(yī)保線上支付的初期階段將爭奪市場流量。第二，在社會醫(yī)療保險支付端， 公立醫(yī)院的議價能力較高，互聯(lián)網公司通過前期免費為醫(yī)院建設互聯(lián)網醫(yī)院而獲取醫(yī)藥電商或消費級醫(yī)療資源以實現(xiàn) 主動管理收入將成為趨勢。第三，沒有屬地化限制的個人支付端更容易形成行業(yè)壟斷。
重點公司分析
京東健康：構建“互聯(lián)網+醫(yī)療健康”生態(tài)，提供一體化服務
京東健康成立于2018年，致力于打造以醫(yī)藥及健康產品供應為核心，醫(yī)療服務為抓手，數(shù)字驅動的用戶全生命周期全 場景的健康管理平臺，通過建立醫(yī)療健康產品和服務的端到端、全渠道的體系，重新定義用戶管理個人健康的方式。
阿里健康：聯(lián)動阿里生態(tài)的流量獲取能力，持續(xù)升級服務體驗
阿里健康作為阿里巴巴在大健康領域的旗艦平臺，持續(xù)在大健康領域鞏固夯實既有優(yōu)勢業(yè)務基礎，同時圍繞客戶需求 積極探索創(chuàng)新業(yè)務模式，發(fā)展產業(yè)板塊，著眼未來做好前瞻性布局。阿里健康期望通過互聯(lián)網和生命科學的技術，提 早介入到用戶的健康之中，實現(xiàn)早預防、早檢查、早發(fā)現(xiàn)、早治療，因此，將依托領先的數(shù)字技術和數(shù)字運營能力， 以“云基建”為基礎，“云藥房”為核心、“云醫(yī)院”為引擎，為億萬家庭提供普惠便捷、高效安全的醫(yī)療健康服務。
平安好醫(yī)生：確定會員制收費，輔以差異化服務獲增值收入
平安好醫(yī)生成立于2014年，作為中國領先的互聯(lián)網醫(yī)療健康平臺，公司搭建醫(yī)療產業(yè)鏈中供給方與支付方之間的橋梁， 為多層次需求人群提供差異化補充，實現(xiàn)社會醫(yī)療效率的提升；作為平安醫(yī)療健康生態(tài)圈的重要旗艦，公司融合 HMO、家庭醫(yī)生會員制、O2O醫(yī)療服務三大模式，秉持讓用戶“省心、省時、省錢”的價值主張，提供更有溫度的 醫(yī)療健康服務。
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