如果你沒有背景，還要選擇做一個好人
幾乎肯定會落入社會底層
哪怕你有真知灼見
社會的篩子會把你篩落掉
越是循規(guī)滔距，剛正不阿，天性善良的人
越容易被淘汰
你所有的優(yōu)點會成為競爭中的劣勢
--陳丹青
這段話有一定爭議，小編也不敢完全茍同
但卻是一種相對比較普遍的社會現(xiàn)象
這個社會總體講究的是叢林法則，弱肉強食
遵守規(guī)則，不跨越雷池半步
剛正不阿，不懂得變通
天性善良，對這個社會缺乏處事手段和技巧，不懂得人心和人性的復雜
又不是一個含著金鑰匙出生的人
的確是很難在這個社會中有出色表現(xiàn)的
即便我們不去談什么階層固化
即便在同一階層內(nèi)
在這個社會中生存下來，如果沒有一定的生存技巧和原則，已經(jīng)是一件不容易的事情
更何況攜帶以一種相對容易被攻擊，被利用的人性特點，被淘汰也就不足為奇了
小編的看法是
善良，剛正不阿等人性的優(yōu)點應該被認可，被加強，被鞏固
但處于這個復雜社會中，處世技巧和原則同樣重要
500年前的王陽明，就是一十足的例子
我們今兒接著機器人系列，寫寫匯川技術(shù)和昊志機電，瞅瞅質(zhì)地如何
言歸正傳
01
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認識匯川技術(shù)和昊志機電
匯川技術(shù),坐標深圳, 2010年上市
公司主要為設備自動化/產(chǎn)線自動化/工廠自動化提供變頻器、伺服系統(tǒng)、PLC/HMI、高性能電機、傳感器、機器視覺等工業(yè)自動化核心部件及工業(yè)機器人產(chǎn)品，為新能源汽車行業(yè)提供電驅(qū)&電源系統(tǒng)，為軌道交通行業(yè)提供牽引與控制系統(tǒng)。公司業(yè)務主要分為五大板塊：通用自動化業(yè)務、電梯電氣大配套業(yè)務、新能源汽車電驅(qū)&電源系統(tǒng)業(yè)務、工業(yè)機器人業(yè)務、軌道交通牽引系統(tǒng)業(yè)務
通用自動化業(yè)務
產(chǎn)品包括：變頻器、伺服系統(tǒng)、控制系統(tǒng)（PLC/CNC）、工業(yè)視覺系統(tǒng)、傳感器、高性能電機、高精密絲杠、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等核心部件及光機電液一體化解決方案。變頻器是通過改變交流電機的工作電壓和頻率來控制電機轉(zhuǎn)速及轉(zhuǎn)矩，具有節(jié)能、調(diào)速和保護功能。伺服系統(tǒng)是自動化運動控制環(huán)節(jié)的核心部件，可實現(xiàn)對速度、轉(zhuǎn)矩與位置進行精確、快速、穩(wěn)定的控制。
PLC（Programmable Logic Controller，可編程控制器）是設備自動化/產(chǎn)線自動化及流程工業(yè)的“大腦”，可通過數(shù)字或模擬輸入/輸出，控制各類的機械或生產(chǎn)過程。
電梯電氣大配套業(yè)務
產(chǎn)品包括：電梯控制系統(tǒng)（一體化控制器/變頻器）、人機界面、門系統(tǒng)、控制柜、線纜線束、井道電氣、電梯物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)品。主要為電梯制造商和電梯后服務市場提供綜合電氣大配套解決方案。
新能源汽車業(yè)務電驅(qū)&電源系統(tǒng)業(yè)務
產(chǎn)品包括：電驅(qū)系統(tǒng)（電機、電機控制器、電驅(qū)總成）和電源系統(tǒng)（DC/DC、OBC、電源總成），主要為新能源乘用車、新能源商用車（包括新能源客車與新能源物流車）提供低成本、高品質(zhì)的綜合產(chǎn)品解決方案與服務。
工業(yè)機器人業(yè)務
產(chǎn)品包括：SCARA機器人、六關(guān)節(jié)機器人、視覺系統(tǒng)、高精密絲杠、控制系統(tǒng)等整機及零部件解決方案，下游行業(yè)涵蓋3C制造、鋰電、硅晶、紡織等。SCARA機器人是一種圓柱坐標型的特殊類型的工業(yè)機器人，適用于平面定位、垂直方向裝配等作業(yè)。六關(guān)節(jié)機器人是一種六個關(guān)節(jié)都可以轉(zhuǎn)動的機器人，適合用于諸多工業(yè)領(lǐng)域的自動裝配、噴漆、搬運、焊接等作業(yè)。
公司的工業(yè)機器人產(chǎn)品在手機制造、鋰電、硅晶等行業(yè)已實現(xiàn)大批量銷售，形成了較好的品牌影響力。根據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年公司SCARA機器人在中國市場的份額為14%，排第三名，且為內(nèi)資品牌第一名。
營收權(quán)重而言, 通用自動化營收占比5成, 毛利率45%; 電梯營收占比近3成, 毛利率28%; 新能源汽車&軌道交通營收占比2成，毛利率22%，工業(yè)機器人營收占比2%，毛利率46%，權(quán)重最低，毛利率倒是板塊之間最高的
國內(nèi)營收占比97%, 海外3%
2021年研發(fā)投入16.8億, 研發(fā)營收占比9.4%, 遠超過5%的優(yōu)良線
昊志機電,坐標廣州市, 2016年上市
公司是一家專業(yè)從事中高端數(shù)控機床、機器人等高端裝備核心功能部件的研發(fā)設計、生產(chǎn)制造、銷售與維修服務的國家高新技術(shù)企業(yè)。憑借成熟的研發(fā)體系、強大的研發(fā)實力和豐富的研發(fā)積累，公司自主研制了各類主軸、轉(zhuǎn)臺、減速器、關(guān)節(jié)模組、末端執(zhí)行機構(gòu)、直線電機及DD直驅(qū)電機等產(chǎn)品，并通過對瑞士Infranor集團的收購，將公司產(chǎn)品線進一步拓展至運動控制器、伺服電機和伺服驅(qū)動等運動控制領(lǐng)域核心產(chǎn)品，使公司在數(shù)控機床和工業(yè)機器人核心功能部件領(lǐng)域形成了較為完整的產(chǎn)品布局。此外，公司還自主研發(fā)了高速離心式空氣壓縮機，將公司業(yè)務進一步拓展至新能源汽車燃料電池系統(tǒng)核心部件領(lǐng)域。
機器人被譽為“制造業(yè)皇冠頂端的明珠”，其研發(fā)、制造、應用是衡量一個國家科技創(chuàng)新和高端制造業(yè)水平的重要標志。而運動控制是實現(xiàn)現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)自動化的基礎技術(shù)之一，隨著勞動力成本逐年提高，人口紅利逐步消失，高端裝備的快速發(fā)展以及人工智能技術(shù)的新突破，全球工業(yè)自動化進程呈現(xiàn)加速趨勢。
截至2021年12月31日，公司及境內(nèi)子公司合計擁有專利514項，其中發(fā)明專利130項，實用新型專利371項，外觀設計專利13項。
營收權(quán)重方面, 主軸營收占比55%, 毛利率45%; 運動控制產(chǎn)品營收占比近3成, 毛利率45%; 維修、零配件等營收占比1成多, 毛利率44%；總體看各個模塊毛利率差不多
國內(nèi)營收占比不足8成，海外2成多
2021年研發(fā)投入0.89億，研發(fā)營收占比6.5%，超過5%的優(yōu)良線
匯川技術(shù)財報數(shù)據(jù)
2021年營收179億, 過去5年營收復合增長率30%, 過去10年營收復合增長率31%, 10年漲了15倍的營收, 2021營收增長56%，2022Q3 YTD營收增長22%
毛利率而言, 2021年以前中位數(shù)為46%, 2021年毛利率36%, 最近10年毛利率總體呈下降趨勢，從最高的2013年的53%到現(xiàn)在的36%
2021年自由現(xiàn)金流19億, 創(chuàng)了年度歷史記錄，過去10年的自由現(xiàn)金流全部為正，且2022Q3 YTD的自由現(xiàn)金流更是達到夸張的21億
2021年底金融資產(chǎn)60億, 金融負債10億, 另有長期股權(quán)投資14.5億，資本結(jié)構(gòu)中規(guī)中矩，總體不差錢
昊志機電財報數(shù)據(jù)
2021年營收11.4億, 過去5年營收復合增長率21%, 過去10年營收復合增長率14%, 2021營收增長30%，2022Q3 YTD營收增長-22%，看來2022年的近況有點不佳
毛利率而言, 2021年以前中位數(shù)為53%, 2021年毛利率45%, 2022Q3 YTD更是下滑到38%
2021年自由現(xiàn)金流0.8億, 同樣創(chuàng)了年度歷史記錄, 過去10年自由現(xiàn)金流負多正少，不算太理想
2021年底金融資產(chǎn)2.6億, 金融負債6.4億, 有息負債負擔有點重
02
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匯川技術(shù)和昊志機電估值
對于匯川技術(shù), 我們以2021年的自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過往的營收和自由現(xiàn)金流增長情況, 假設未來10年復合增長率為30%, 估值如下：
對于昊志機電, 我們以2021年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過往的營收和自由現(xiàn)金流增長情況, 假設未來10年復合增長率為21%, 估值如下:
解讀:
匯川技術(shù)和昊志機電, 前者主要是做工業(yè)自動化核心零部件的，直接機器人業(yè)務只有2%；后者則主要是做數(shù)控加床和機器人業(yè)務的零部件的，單純機器人業(yè)務部分的零部件營收占比近3成
匯川技術(shù)，基于最新的2021年的自由現(xiàn)金流（2022年也還不錯，截止Q3已經(jīng)超過2021年全年），鑒于過往5年和10年的復合營收增速都在30%左右，且2021年的營收56%遠大于30%，我們假定未來10年的復合營收增速為30%，對應的估值在60元附近，低于目前的股價71元附近，60元估值上浮30%達到80元附近應該是一極限值了，看了看K線，過往的小高點是2021年8月份的小高點88元
匯川技術(shù)總體是一家非常優(yōu)秀的公司，掙錢杠杠的，營收增速也非?？?，無奈，目前的股價已經(jīng)比較充分的體現(xiàn)了資本市場對這家公司的厚愛，從股價增長潛力的角度，應該是相對有限了，但不妨礙其維持高位，畢竟，實力擺在那
昊志機電，同樣基于最新的2021年自由現(xiàn)金流，假定未來10年更夠按照過往5年21%的復合營收增速發(fā)展下去，對應的估值在10.38元附近，上浮30%的極限值在13.50元附近
昊志機電與匯川技術(shù)，兩家公司的確不在一個重量級上，即便不考慮營收體量，就總體基本面而言，匯川技術(shù)也是好過昊志機電太多，或許正是因為匯川技術(shù)太優(yōu)秀了，其股價一直在偏高位運行，而昊志機電單純就估值而言，目前的股價尚有一定修復空間
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孔東亮, CPA
2023/01/25
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