中國平安公布三季報，凈利潤達到了317億元，增長35.8%。本文筆者認為，以真實凈資產(chǎn)——內(nèi)含價值價值衡量，中國平安每股“凈資產(chǎn)”早就超越貴州茅臺，成為A股股王。
中國平安（601318.SH）三季報出來了，我曾說平安三季報凈利潤沒有300個億就不點評了。事實上，平安三季報給了我驚喜，不僅僅超越了市場預(yù)期的280-290個億的高點，也超出了我預(yù)期300個億，歸屬股東凈利潤達到了317億元，增長35.8%。三季度單季錄得純利增長90.2%至103.25億元，每股收益1.3元。下面我簡單聊聊對這份三季報的看法。
一、總資產(chǎn)
對于剛剛在2013年把總資產(chǎn)做到3萬億的平安人來說，馬上就要迎接四萬億時代了。在今年上半年，平安人在內(nèi)部還在說我們的總資產(chǎn)在2013年已經(jīng)超過了3萬億，實際上，到了三季度末，平安總資產(chǎn)已經(jīng)達到了3.86萬億，到了年底，大家就要迎接平安總資產(chǎn)4萬億時代的來臨。
二、凈資產(chǎn)
平安傳統(tǒng)意義的歸屬于股東的報表凈資產(chǎn)三季末為2187億元，合每股27.62元。較2013年年底的1837億元增加19.7%，加回2013年度和2014年中期分紅后凈資產(chǎn)實際增長速度為22%。超越之前以為是最高的新華保險的20.3%。（注：由于平安旗下?lián)碛衅桨层y行等控股公司，故集團報表凈資產(chǎn)不等于歸屬于股東的凈資產(chǎn)，集團報表凈資產(chǎn)為2818億元。）三季度單季增長5.9%。
凈資產(chǎn)增加的350億元，其中凈利潤貢獻317億元，因可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動以及可供出售金融資產(chǎn)公允價值對保險責任準備金和保戶儲金及投資款的影響帶來的綜合收益33億元。
以上總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤三項均表現(xiàn)出色，但是這并不能體現(xiàn)平安的真實價值。關(guān)于每股收益，由于平安260億元可轉(zhuǎn)債的存在，每股收益不能再根據(jù)凈利潤除以總股本的計算方法，而應(yīng)該考慮可能的轉(zhuǎn)股可能性，計算較為復(fù)雜，有興趣的朋友可以另行自己看相關(guān)計算方法，報表提供稀釋后每股收益為3.78元（317除以79.2為4元每股），這就是為什么昨天大家問如果平安凈利潤達到300個億，每股收益是不是有3.8元了，我說要少一些。
三、投資組合
保險資金投資組合規(guī)模達 1.37 萬億元，較年初增長 11.2%。前三季度，投資組合年化凈投資收益率達 5.3%，年化總投資收益率達 4.6%，凈投資收益率穩(wěn)步提升。由于中國平安在上半年特別是二季度按會計政策要求計提了可供出售金融資產(chǎn)減值，其中二季度單季計提45億元。所以年化投資收益率低于凈投資收益率。
投資組合資產(chǎn)減值損失圖示：
如表格所示，平安在今年為投資組合計提了資產(chǎn)減值損失達到了90億元，而新華保險在今年前三季度僅計提資產(chǎn)減值損失9.5億元。這就是使得雖然平安的凈投資收益率高達5.3%，但是總投資收益率只有4.6%的緣由。實際上，只考慮凈投資收益率，半年報是5.0%，三季報就達到了5.3%，表現(xiàn)上佳。
四、內(nèi)涵價值
我再強調(diào)一次，內(nèi)涵價值就是保險公司的“凈資產(chǎn)”。打個比方，五糧液的品牌價值是100個億，凈資產(chǎn)是100個億，那么五糧液的內(nèi)涵價值是多少？以保險公司的內(nèi)涵價值意義，還是100個億。內(nèi)涵價值不是企業(yè)的價值，是保險公司的專用用于衡量歸屬于股東的實際擁有權(quán)益（因為有一部分這資產(chǎn)沒有到期，他與或有負債連在一起，在或有負債沒有確認之前，無法在會計上確認為凈資產(chǎn)）的指標。這也是為什么保險公司中報和年報報表都要披露內(nèi)涵價值數(shù)據(jù)。
三季報不會披露內(nèi)涵價值，但是可以簡單的計算。按照凈利潤比例來看，非壽險凈利潤占比約為55%。因此三季度單季的103億元凈利潤中約有56億元為非壽險業(yè)務(wù)貢獻，因此非壽險凈資產(chǎn)將從2014年中報的1417億元提升至1473億元。壽險業(yè)務(wù)內(nèi)涵價值中報數(shù)據(jù)2227億元，除了增加47億元凈利潤之外，還應(yīng)該增加因可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動帶來的凈資產(chǎn)增加9億元。此時因凈資產(chǎn)調(diào)整導致的內(nèi)涵價值變動后數(shù)據(jù)為2283億元。同時考慮一年新業(yè)務(wù)價值變動，2014年中報12個月新業(yè)務(wù)價值數(shù)據(jù)為118億元，2013年年底該數(shù)據(jù)為101億元，三季度單季已經(jīng)達到127億元應(yīng)該不在話下。因此不考慮有效業(yè)務(wù)價值在2014年三季度的提升前提下，壽險內(nèi)涵價值最低都已經(jīng)達到了2292億元。即集團內(nèi)涵價值已經(jīng)高達3765億元。如果按照壽險內(nèi)涵價值上半年兩個季度提升197億元的提升速度，三季度至少提升100億元，因此壽險的內(nèi)涵價值已經(jīng)達到了2327億元。即集團內(nèi)涵價值已經(jīng)達到了3800億元，合每股48元，已經(jīng)提前完成我給予平安在今年年底的內(nèi)涵價值目標。
順便說一句，以真實凈資產(chǎn)衡量，中國平安的每股“凈資產(chǎn)”早就超越貴州茅臺，成為A股股王。
五、業(yè)務(wù)表現(xiàn)
壽險實現(xiàn)規(guī)模保費 1,917.24 億元，同比增長 15.4%。其中，盈利能力較強個人壽險業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模保費 1,779.76 億元，同比增長 14.3%；新業(yè)務(wù)規(guī)模保費 423.25億元，同比增長 19.9%。銀行保險業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模保費 123.03 億元，同比增長 35.8%，其中 10 年期及以上期繳新業(yè)務(wù)規(guī)模保費同比大幅提升。電銷業(yè)務(wù)前三季度實現(xiàn)規(guī)模保費 67.35 億元，同比增長 41.6%，繼續(xù)保持高速增長，電銷業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一。
平安產(chǎn)險前三季度實現(xiàn)保費收入 1,051.03 億元，同比增長 25.8%。其中，來自于交叉銷售和電話及網(wǎng)絡(luò)銷售的保費收入 443.55億元，同比增長 22.6%；車商渠道保費收入 211.78 億元，同比增長 27.6%。同時，平安產(chǎn)險持續(xù)提升專業(yè)技術(shù)水平，關(guān)注業(yè)務(wù)品質(zhì)，盈利能力保持良好，前三季度綜合成本率為 94.9%。
平安信托高凈值客戶數(shù)已超過 2.9 萬，較年初增長 33.6%；信托資產(chǎn)管理規(guī)模 3,771.47 億元，較年初增長 29.9%，其中集合信托占比達 72.5%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)于同業(yè)。2014 年前三季度房地產(chǎn)集合信托計劃到期項目全部如期兌付，共兌付 256 億元，第四季度預(yù)計將兌付 115 億元。所有存量項目風險可控，未發(fā)現(xiàn)潛在違約風險。
六、互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略
陸金所注冊零售用戶數(shù)已突破 300 萬，并以每月超過 40 萬新增注冊用戶的速度不斷增長；機構(gòu)客戶超過 1000家；2014 年前三季度，陸金所金融資產(chǎn)交易規(guī)模同比增長近 5 倍，其中 P2P 交易規(guī)模同比上漲近 5 倍，躍居中國 P2P 市場第一。
截至2014年9月30日，萬里通注冊用戶數(shù)達6,271萬，較年初增長53%，合作商戶門店超50萬家，積分交易規(guī)模同比增長260%。
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