最近在備考CVA（注冊估值分析師），比起CFA或CPA等證書而言，CVA名聲不顯，但查了一下相關(guān)的資料，發(fā)現(xiàn)是一個(gè)實(shí)用性的證書，即使沒有考過，但在學(xué)習(xí)過程中能夠掌握很多實(shí)用的技巧。
學(xué)習(xí)的過程著重估值方法等理論的掌握上，還有就是估值建模的實(shí)踐操作。通過這么久的學(xué)習(xí)，現(xiàn)在拿到一家上市公司過去三年的財(cái)務(wù)報(bào)告，基本能夠利用excel完成對這家公司未來五年的財(cái)務(wù)報(bào)告和現(xiàn)金流的預(yù)測，然后完成對這家公司的估值。
對于股民而言，可能這樣過于麻煩，但如果是專業(yè)投資者，如何體現(xiàn)專業(yè)？難道靠技術(shù)能走遍天下都不怕嗎？所以我自己的想法是，趁著還學(xué)得動，就多吸收一點(diǎn)總沒有壞處。
而要每一個(gè)人都去學(xué)估值，考CVA是不現(xiàn)實(shí)的，那么對于普通股民而言，就要遠(yuǎn)離財(cái)務(wù)分析了嗎？
并不用，對于基本的財(cái)務(wù)分析，只需要掌握一些常見的、大的規(guī)律，也可能有不錯(cuò)的效果。今天借用網(wǎng)上的部分資料，結(jié)合實(shí)際對這方面進(jìn)行講解。
1、好企業(yè)的銷售成本越少越好
只有把銷售成本降到最低，才能夠把銷售利潤升到最高。盡管銷售成本就其數(shù)字本身并不能告訴我們公司是否具有持久的競爭力優(yōu)勢，但它卻可以告訴我們公司的毛利潤的大小。
通過分析企業(yè)的利潤表就能夠看出這個(gè)企業(yè)是否能夠創(chuàng)造利潤，是否具有持久競爭力。企業(yè)能否盈利僅僅是一方面，還應(yīng)該分析該企業(yè)獲得利潤的方式，它是否需要大量研發(fā)以保持競爭力，是否需要通過財(cái)富杠桿以獲取利潤。通過從利潤表中挖掘的這些信息，可以判斷出這個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長原動力，因?yàn)槔麧櫟膩碓幢壤麧櫛旧砀幸饬x。
為了方便，在數(shù)據(jù)軟件上提取貴州茅臺和五糧液的銷售成本相關(guān)數(shù)據(jù)，這里東財(cái)?shù)慕鹑诮K端上似乎只有銷售成本率（銷售成本/銷售收入凈額），作用是差不多的。
對比數(shù)據(jù)一看就很清楚了，茅臺的銷售成本率長期在7%-8%，而五糧液則長期在25%-30%之間，銷售成本率相差4倍左右。
銷售成本直接影響了毛利率，這也是為什么貴州茅臺的毛利率能那么高的原因之一，當(dāng)然最本質(zhì)的原因還是酒的獨(dú)一無二和品牌。
五糧液能夠追多少起來呢，這個(gè)值得期待，不過我選的水井坊似乎也不錯(cuò)，四川人喝酒選擇多。
再看一組電子制造產(chǎn)業(yè)的對比
藍(lán)思科技、歌爾股份、勁勝精密和東山精密，包括安潔科技，都是最近幾年發(fā)展事態(tài)良好，市值增長快速，股價(jià)表現(xiàn)好的企業(yè)，對比可以看出，這類企業(yè)的銷售成本率基本在70%以上。其中東山精密比較高，達(dá)到了87%，因此毛利率僅僅12%。
2、長期盈利的關(guān)鍵指標(biāo)是毛利率
企業(yè)的毛利潤是企業(yè)的運(yùn)營收入之根本，只有毛利率高的企業(yè)才有可能擁有高的凈利潤。我們在觀察企業(yè)是否有持續(xù)競爭優(yōu)勢時(shí)，可以參考企業(yè)的毛利率。
毛利率在一定程度上可以反映企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢如何。如果企業(yè)具有持續(xù)的競爭優(yōu)勢，其毛利率就處在較高的水平，企業(yè)就可以對其產(chǎn)品或服務(wù)自由定價(jià)，讓售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其產(chǎn)品或服務(wù)本身的成本。如果企業(yè)缺乏持續(xù)競爭優(yōu)勢，其毛利率就處于較低的水平，企業(yè)就只能根據(jù)產(chǎn)品或服務(wù)的成本來定價(jià)，賺取微薄的利潤。
如果一個(gè)公司的毛利率在40%以上，那么該公司大都具有某種持續(xù)競爭優(yōu)勢；毛利率在40%以下，其處于高度競爭的行業(yè)；如果某一個(gè)行業(yè)的平均毛利率低于20%，那么該行業(yè)一定存在著過度競爭。
從上面的例子也可以看出來，白酒的毛利率基本都在80%以上，高端的更是穩(wěn)定90%+。而電子制造行業(yè)普遍20%出頭，也符合電子制造行業(yè)是一個(gè)充分競爭，高度競爭的行業(yè)，一旦技術(shù)和產(chǎn)能跟不上，可能就會被拋棄，從而出局。
從國內(nèi)兩大面板企業(yè)的毛利率可以看出，最近兩年毛利率波動非常大，面板這個(gè)東西，供需矛盾很大，要么企業(yè)產(chǎn)能過剩，日子難過，毛利率低，如2012年。要么企業(yè)產(chǎn)品供不應(yīng)求，毛利率超過20%。
將同行業(yè)企業(yè)匯集到一起，看他們的毛利率變化很難看出一些問題，誰領(lǐng)先誰掉隊(duì)，基本能看出個(gè)大概。
企業(yè)在運(yùn)營的過程中都會產(chǎn)生銷售費(fèi)用，銷售費(fèi)用的多少直接影響企業(yè)的長期經(jīng)營業(yè)績。關(guān)注時(shí)可與收入進(jìn)行掛鉤來考核結(jié)構(gòu)比的合理性，另外，對于固定性的費(fèi)用可變固定為變動來進(jìn)行管控。
看看兩個(gè)面板企業(yè)最近幾年的銷售費(fèi)用，京東方A從2016年開始，銷售費(fèi)用增速非常明顯，而深天馬A則基本水平發(fā)展，這樣看起來似乎和股價(jià)高度的相似了。
這里需要注意的是，銷售費(fèi)用的增加能夠帶來收入和利潤的增長，前提是產(chǎn)品好賣，比如京東方的面板，好不好賣不用多，以前可能不好賣，但是一直強(qiáng)調(diào)的是近兩年的京東方令人刮目相看。如果是鋼鐵、煤炭這些企業(yè)，在行業(yè)不景氣的情況下，依舊不斷增加銷售費(fèi)用，同時(shí)產(chǎn)品賣不出去，企業(yè)可能會越來越差。
不由得想起改革開放后的地方小國企，產(chǎn)品技術(shù)落后，產(chǎn)品嚴(yán)重滯銷，廠長急得滿頭白發(fā)，不斷怕銷售員夾著個(gè)公文包跑沿海，跑市場，錢花了，訂單沒回來，最終倒閉。
4、衡量銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用的高低
在公司的運(yùn)營過程中，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用不容輕視。我們一定要遠(yuǎn)離那些總是需要高額銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的公司，努力尋找具有低銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的公司。一般來說，這類費(fèi)用所占的比例越低，公司的投資回報(bào)率就會越高。
如果一家公司能夠?qū)N售費(fèi)用和管理費(fèi)用占毛利潤的比例控制在30%以下，那就是一家值得投資的公司。但這樣的公司畢竟是少數(shù)，很多具有持續(xù)競爭優(yōu)秀的公司其比例也在30%～80%之間，也就是說，如果一家或一個(gè)行業(yè)的這類費(fèi)用比例超過80%，那就可以放棄投資該家或該類行業(yè)了。
還沒摸熟這個(gè)東財(cái)?shù)脑趺从?，以前都用的WIND，導(dǎo)出數(shù)據(jù)到EXCEL進(jìn)行計(jì)算得到結(jié)果，2016年京東方A的（銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用）/毛利=61.76%。同年深天馬A的數(shù)據(jù)為83.1%。
在2016年年報(bào)出來，大概是4月底，就可以根據(jù)最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到應(yīng)該購買誰，應(yīng)該放棄誰。
5、遠(yuǎn)離那些研究和開發(fā)費(fèi)用高的公司
那些必須花費(fèi)巨額研發(fā)開支的公司都有在競爭優(yōu)勢上的缺陷，這使得他們將長期經(jīng)營前景置于風(fēng)險(xiǎn)中，投資他們并不保險(xiǎn)。
那些依靠專利權(quán)或技術(shù)領(lǐng)先而維持競爭優(yōu)勢的企業(yè)，其實(shí)并沒有擁有真正持續(xù)的競爭優(yōu)勢，因?yàn)橐坏┻^了專利權(quán)的保護(hù)期限或新技術(shù)的出現(xiàn)替代，這些所謂的競爭優(yōu)勢就會消失，如果企業(yè)要維持競爭優(yōu)勢，就必須花費(fèi)大量的資金和精力在研發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品上，也就會導(dǎo)致了凈利潤減少。
額，這個(gè)東財(cái)?shù)能浖厦婧孟駴]有，還是我沒找到。
6、不要忽視折舊費(fèi)用
折舊費(fèi)用對公司的經(jīng)營業(yè)績的影響是很大的，在考察企業(yè)是否具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的時(shí)候，一定要重視廠房、機(jī)器設(shè)備等的折舊費(fèi)。
7、利息支出越少越好
和同行業(yè)的其他公司相比，那些利息支出占營業(yè)收入比例最低的公司，往往是最具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的。利息支出是財(cái)務(wù)成本，而不是運(yùn)營成本，其可以作為衡量同一行業(yè)內(nèi)公司的競爭優(yōu)勢，通常利息支出越少的公司，其經(jīng)營狀況越好。
8、計(jì)算經(jīng)營指標(biāo)時(shí)不可忽視非經(jīng)常性損益
在考察企業(yè)的經(jīng)營狀況時(shí)，一定要排除非經(jīng)常性項(xiàng)目這些偶然性事件的收益或損失，然后再來計(jì)算各種經(jīng)營指標(biāo)。畢竟，這樣的非經(jīng)常性損益不可能每年都發(fā)生。還要考慮所得稅的影響以分析凈利率。
今天主要先針對利潤表的幾個(gè)重點(diǎn)指標(biāo)結(jié)合實(shí)際進(jìn)行簡單的分析，雖然這些都是很簡單的指標(biāo)和指標(biāo)比率，但在財(cái)務(wù)分析中，也許到最后，越簡單越好用。最近積了不少文章，財(cái)務(wù)分析還剩現(xiàn)金表和資產(chǎn)負(fù)債表兩篇，還準(zhǔn)備寫中國智能制造十強(qiáng)企業(yè)和十強(qiáng)集群的點(diǎn)評與分析，更多內(nèi)容歡迎搜索關(guān)注公眾號：善擇投資。
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