巴菲特投資：政府雇員保險(xiǎn)公司（四）
投資的企業(yè)準(zhǔn)則2：持續(xù)經(jīng)營的歷史
對(duì)于巴菲特在政府雇員保險(xiǎn)公司的投資決策，我們的第一反映可能認(rèn)為巴菲特違反了他的持續(xù)經(jīng)營準(zhǔn)則。很顯然，政府雇員保險(xiǎn)公司的經(jīng)營在1975年-1976年之間是不連續(xù)的。拜倫成為公司的總裁后，采取了新政策。但巴菲特認(rèn)為，所謂“轉(zhuǎn)變”其實(shí)并沒有發(fā)生多少實(shí)質(zhì)性的改變。那么我們?nèi)绾谓忉尠头铺赝顿Y政府雇員保險(xiǎn)公司股票的行為呢？
拜倫重新定位了政府雇員保險(xiǎn)公司，使它再次加入保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭。不過更重要的是，巴菲特認(rèn)為，政府雇員保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司并未死亡，只是受傷了。它提供的低成本、無代理商的保險(xiǎn)特許經(jīng)營權(quán)仍舊完好無損。而且，在汽車保險(xiǎn)市場(chǎng)上，仍有以安全為重的駕駛員，這些客戶可以為公司提供利潤。在價(jià)格上，政府雇員保險(xiǎn)公司一直可以打敗競(jìng)爭者。幾十年來，政府雇員保險(xiǎn)公司不斷利用其競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，為股東賺取了大量利潤。巴菲特認(rèn)為，政府雇員保險(xiǎn)公司不斷利用其競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，為股東賺取了大量利潤。巴菲特認(rèn)為，政府雇員保險(xiǎn)公司的這些競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)仍然存在。公司70年代的困境與其特許經(jīng)營權(quán)無關(guān)。而且公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)困境已經(jīng)有所緩解。公司仍然值一大筆錢，因?yàn)樗?strong>特許經(jīng)營權(quán)并未受損。
投資的企業(yè)準(zhǔn)則3：令人滿意的長期發(fā)展前景
雖然汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是一個(gè)很普通的服務(wù)，但巴菲特認(rèn)為，如果一個(gè)企業(yè)有持續(xù)和廣泛的成本優(yōu)勢(shì)，就可以賺錢，這個(gè)描述對(duì)政府雇員保險(xiǎn)公司是再恰當(dāng)不過了。我們知道，企業(yè)管理層是保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營成功非常關(guān)鍵的因數(shù)，自從巴菲特投資政府雇員保險(xiǎn)公司以來，該公司的管理層已經(jīng)證明了公司的確具有競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。
——摘自《沃倫-巴菲特之路》
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學(xué)習(xí)6：
溫斯頓·丘吉爾說：“你能看到多遠(yuǎn)的過去，就能看到多遠(yuǎn)的未來。”
巴菲特則認(rèn)為：假如你準(zhǔn)備把自己家庭的未來押在對(duì)某個(gè)公司的投資上，你可能需要了解一下公司是否經(jīng)受住了時(shí)間的考驗(yàn)。你絕不會(huì)把你的未來賭在一個(gè)沒有經(jīng)歷過不同經(jīng)濟(jì)周期和競(jìng)爭壓力的新公司上。你應(yīng)該確信，你的公司有足夠長的經(jīng)營歷史，以便證明它在長期內(nèi)賺取可觀利潤的能力。然而，公司可能有一個(gè)沒有利潤的階段，威爾斯-法高銀行和政府雇員保險(xiǎn)公司都有過這種階段，但他們?nèi)匀挥羞B貫的經(jīng)營歷史。這種利潤中斷階段給你提供了一次機(jī)會(huì)，讓你用異常低的價(jià)格購買一個(gè)好公司的股票。
是的，沒有足夠經(jīng)營歷史的公司的確讓人不放心。這似乎也天然排斥了“創(chuàng)業(yè)板”的投資。然而深入思考。這并不盡然。
好公司也是由小到大的?，F(xiàn)在看，可口可樂公司從創(chuàng)立伊始就已經(jīng)注定了未來似的。
歷史悠久固然有理，然，隕落、泯滅的百年老店比生機(jī)盎然的百年老店多得多。
歷史提供的是一個(gè)地方，尋覓的地方，尋覓什么呢？
特許經(jīng)營權(quán)
一家百年老店如果沒有能延續(xù)到未來的特許經(jīng)營權(quán)，則朽木不可雕也！
一家新創(chuàng)立的公司如果能有延續(xù)到未來的特許經(jīng)營權(quán)，則孺子可教也！
一家公司如果已經(jīng)歷史證明擁有可延續(xù)到未來的特許經(jīng)營權(quán)，則錦上添花也！
第一類公司，具迷惑性，算命時(shí)，我們喜歡留著白胡子的。但，僅僅倚老賣老的公司的未來也和白胡子一樣蒼白。
第二類公司，具有風(fēng)險(xiǎn)性。因?yàn)?，天才兒童要成為大家、巨匠是小概率事件，而大家、巨匠又總是具備某種天賦。這就是創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)和矛盾。
第三類公司，我們最喜歡了。老樹發(fā)新芽，春光多美好。這意味著風(fēng)險(xiǎn)最小，而收益豐厚。剛剛破土的新芽意味著前程遠(yuǎn)大，可能的收益最大化，但很可能經(jīng)不起風(fēng)刀霜?jiǎng)Φ目简?yàn)，而老樹飽經(jīng)滄桑，根深體壯。正所謂：雨打風(fēng)吹何處是，彩虹漫天映新芽！
政府雇員保險(xiǎn)公司如果沒有26年的歷史證明了公司擁有“持續(xù)而廣泛成本優(yōu)勢(shì)”的特許經(jīng)營權(quán)，且在災(zāi)難中依然保存完好。巴菲特是不敢拿出三分之二的身家押上這一注的。
在中國股市，這樣的案例也有。
在中國股市里，從歷史高點(diǎn)下跌90%的股票數(shù)不勝數(shù)，能從墳?zāi)股祥_出鮮花來的則很少。而能夠僅僅依靠原來的主業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)的公司則是鳳毛麟角。瀘州老窖是一個(gè)典型。功勞是記在了謝明頭上，但本質(zhì)上是因?yàn)闉o州老窖擁有特許經(jīng)營權(quán)，即使在經(jīng)營困難的時(shí)候，其“雙國寶”構(gòu)筑的特許經(jīng)營權(quán)依然健在，只是因?yàn)榻?jīng)營管理而明珠蒙塵。待有人拭去塵土，明珠依然光艷奪目。
由此，“反向投資策略”的前提就是“特許經(jīng)營權(quán)”。對(duì)具備特許經(jīng)營權(quán)的公司實(shí)施反向投資策略可謂屢試不爽！巴菲特的絕大部分財(cái)富都來源于此。
在中國A股市場(chǎng)上我最有信心識(shí)別的具備特許經(jīng)營權(quán)的公司中：茅臺(tái)、白藥和片仔癀擁有最強(qiáng)大的特許經(jīng)營權(quán)；這是法定的壟斷特許經(jīng)營權(quán)。其次是瀘州老窖、東阿阿膠、同仁堂、五糧液、全聚德；而張?jiān)：颓鄭u啤酒，個(gè)人以為其特許經(jīng)營權(quán)則更弱些，因?yàn)槠渫锌商娲愿鼜?qiáng)，但其經(jīng)營管理很好，尤以張?jiān)樯?！其它的不了解或不敢妄言！?dāng)然，這些公司因?yàn)楣芾硭胶托袠I(yè)狀況等呈現(xiàn)出不同的盈利水平。
至于“長期發(fā)展前景”，別信那些陳詞濫調(diào)或很雷人的描述。長期發(fā)展前景依然是屬于那些擁有特許經(jīng)營權(quán)的公司。創(chuàng)業(yè)者可以赴湯蹈火，披荊斬棘，但投資者最好是這樣看比較好。因?yàn)槲覀兛刂撇涣耸裁?，我們是選擇者，而不是實(shí)際解決問題的人，所以最好是投資那些能從不期而至的災(zāi)難中生存下來，并繼續(xù)前進(jìn)的公司。
風(fēng)險(xiǎn)總是無處不在，即使茅臺(tái)也不會(huì)一帆風(fēng)順，災(zāi)難總在不經(jīng)意的拐角處。但我知道這些公司有特許其繼續(xù)生存發(fā)展的經(jīng)營權(quán)。而那些創(chuàng)業(yè)板上的公司就不好說了，其中很多公司若干年后，將消失得無影無蹤。當(dāng)然，這是針對(duì)長期投資者來說的，炒股者不用理會(huì)鍋里是什么，炒便是了。
正如巴菲特所看到的：“巴菲特還發(fā)現(xiàn)了另外一種更神奇的東西。由于這些公司具有難以置信的長期經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，所以它們幾乎不太可能瀕臨破產(chǎn)邊緣。這意味著華爾街的投機(jī)者把這些股票的價(jià)格壓得越低，巴菲特買進(jìn)這些股票后虧損的風(fēng)險(xiǎn)就越小。越低的股價(jià)同時(shí)意味著越大的潛在上漲獲利空間。他在低位持有股票的時(shí)間越久，他能從這些價(jià)值低估公司獲利的時(shí)間就越長。一旦股票市場(chǎng)最終承認(rèn)了這些公司即將到來的美好前景，隨之而來的就是巨額財(cái)富。”
我的定義我作主：
【持續(xù)的經(jīng)營歷史】只有那些具備特許經(jīng)營權(quán)的公司的經(jīng)營歷史才有意義。
【長期發(fā)展前景】只有那些具備特許經(jīng)營權(quán)的公司才具有真正的可靠的長期發(fā)展前景。
【成長性】特許經(jīng)營權(quán)的潛臺(tái)詞就是成長。
