作者:CxEric
來(lái)源:CxEric的讀書(shū)與投資筆記(ID:cxericreading)
巴菲特曾說(shuō)價(jià)值投資只有兩門(mén)課程,一門(mén)是如何給企業(yè)估值,一門(mén)是如何看待市場(chǎng)。
自從1934年《證券分析》出版以來(lái),前一門(mén)課程的發(fā)展日新月異,不時(shí)有年輕講師躍上講壇,宣講后格雷厄姆時(shí)代的價(jià)值投資,這多少讓華爾街教父的地位有點(diǎn)動(dòng)搖,以至于年輕投資者總愛(ài)問(wèn):
“格雷厄姆過(guò)時(shí)了嗎?”
不過(guò)依我看,至少在《如何看待市場(chǎng)》這門(mén)課程上,格雷厄姆先生依舊穩(wěn)坐第一講席——在洞悉投資者人性弱點(diǎn)、對(duì)抗市場(chǎng)暴君等議題上,格雷厄姆至今罕有敵手,以至于1949年出版的《聰明的投資者》讀來(lái)就像在告誡今天的股民。
《聰明的投資者》——這本引導(dǎo)巴菲特皈依價(jià)值投資的經(jīng)典著作,在為讀者提供一套系統(tǒng)分析框架外,還花費(fèi)大力氣構(gòu)建獨(dú)特的“股市心理學(xué)”,因?yàn)樽髡呦嘈牛绊懲顿Y成敗的最大因素不是數(shù)據(jù)、邏輯或知識(shí),而是情緒。
格雷厄姆說(shuō),《聰明的投資者》之寫(xiě)作目的“主要是指引讀者,不要陷入可能的嚴(yán)重錯(cuò)誤,并建立一套能放心的投資策略”,為此“我們將以大量篇幅討論投資者的心理,因?yàn)橥顿Y者最大的問(wèn)題,或甚至最大的敵人,很可能就是他們自己。”
重讀《聰明的投資者》,重溫格雷厄姆的股市心理學(xué),重新認(rèn)知“自己”在投資決策的位置。
01
“聰明的投資者”是什么意思?
《聰明的投資者》聲名遠(yuǎn)播,但很少人細(xì)究書(shū)名——《聰明的投資者》(The Intelligent Investor)——到底是什么意思?
一種常見(jiàn)理解是在智力和知識(shí)上,認(rèn)為聰明的投資者,就是掌握了正確信息、方法和理論的人;另一種理解是以結(jié)果論聰明,凡是賺錢(qián)的就人叫聰明的投資者,虧錢(qián)的人就叫愚蠢的投資者。
但這兩種理解都非作者本意。
根據(jù)《聰明的投資者》評(píng)釋作者賈森·茲威格的說(shuō)法,格雷厄姆在該書(shū)第一版時(shí)曾給出關(guān)于書(shū)名的討論,“聰明的投資者”這個(gè)詞其實(shí)“與IQ或SAT的成績(jī)毫不相干”。
聰明的投資者——“它只意味著要有耐性、紀(jì)律,并渴望學(xué)習(xí)的態(tài)度,還必須能夠掌控自己的情緒,并且懂得自我反省。格雷厄姆解釋說(shuō),這種“聰明”(intelligent)是指性格方面的特質(zhì),而不是指智力。”
就此而言,有繁體譯本將《The Intelligent Investor)》譯為《智慧型股票投資人》,把intelligent譯為“智慧”而非“聰明”,似乎也不無(wú)道理——五項(xiàng)素質(zhì)都具備的人,不知道智力高不高,但智慧肯定不低了。
在某個(gè)程度上,這個(gè)定義可視為格雷厄姆心目中的“理想投資者”畫(huà)像,也是一張投資者的自我審視清單,諸位讀者不妨問(wèn)問(wèn)自己,是否能做到:
有耐性;
有紀(jì)律;
渴望學(xué)習(xí);
掌控自己的情緒;
懂得自我反省。
同時(shí),這個(gè)定義也映照出《聰明的投資者》的一個(gè)隱含基調(diào),即始終相信:投資成敗主要取決于投資者自己。因而,不論外在環(huán)境如何變化,價(jià)值投資的功課都在投資者自己身上,所謂“君子求其在己?!?/p>
格雷厄姆試圖說(shuō)服讀者,盡管未來(lái)不可知,股價(jià)也無(wú)法預(yù)測(cè),但只要我們做好自己的功課——采用正確的態(tài)度、科學(xué)的方法、理性地思考,以及做好情緒管理——我們就可以無(wú)懼未知的明天,不用害怕喜怒無(wú)常的市場(chǎng)暴君。
尤其是情緒管理——格雷厄姆說(shuō),“那些在投資操作過(guò)程中做好情緒管理的“普通人”,比那些沒(méi)有做好情緒管理的人更有機(jī)會(huì)賺大錢(qián),也更能夠保留住錢(qián)財(cái)——雖然那些沒(méi)有做好情緒管理的人,可能擁有比較多的金融、會(huì)計(jì)和股票市場(chǎng)知識(shí),但終究比不上情緒管理來(lái)得重要?!?/p>
所以,就如他反復(fù)勸誡的那樣:“親愛(ài)的投資者,問(wèn)題不在于我們的命運(yùn),也與我們的股票無(wú)關(guān),而是在于我們自己……”。
02
投資第一要?jiǎng)?wù):保護(hù)好自己
如果你走進(jìn)書(shū)店,隨手拿起一本教炒股的書(shū),你會(huì)看到什么內(nèi)容?
我賭十塊錢(qián),作者會(huì)告訴你他有一些投資秘訣,你只要跟著他的方法,先是一二三四,接著ABCD,你就會(huì)獲得很不錯(cuò)的收益,甚至打敗大盤(pán)??矗顿Y,就是這么容易。
大部分股票書(shū)籍都是如此,它們熱衷于傳授一些賺高收益的神奇方法,明示暗示你“投資很容易”、“你也可以擊敗大盤(pán)”。說(shuō)到這,我不禁想起芒格的一句名言,“投資并不容易,認(rèn)為投資很容易的都是傻瓜。”
格雷厄姆當(dāng)然不是那個(gè)傻瓜。他在傳授投資策略的同時(shí),花費(fèi)了同等(甚至更多)的力氣來(lái)告誡讀者——不要低估投資的難度,不要高估自己的能力;這個(gè)領(lǐng)域困難重重,危機(jī)四伏,尤其是當(dāng)你試圖投機(jī)/預(yù)測(cè)股價(jià)/自以為是的時(shí)候。
這就是《聰明的投資者》這本書(shū)的奇特之處:
當(dāng)他們告訴你投資很容易,格雷厄姆告訴你投資很難;
當(dāng)他們告訴你怎樣在股市里賺錢(qián),格雷厄姆告訴你怎樣在股市里不虧錢(qián);
當(dāng)他們說(shuō)讓我們來(lái)痛揍市場(chǎng)先生吧,格雷厄姆卻說(shuō)讓我們小心翼翼地活下去吧。
這樣的觀念或許很掃興,就像對(duì)初入江湖的新手俠客說(shuō),大俠也要上班打卡,領(lǐng)工資交房租,遇事請(qǐng)報(bào)官府衙門(mén),非必要請(qǐng)勿打架斗毆——這有點(diǎn)無(wú)趣,但在江湖泡久了你就知道他是對(duì)的。
事實(shí)上,這就是價(jià)值投資的核心特征:致力于規(guī)避損失(loss avoidance)、防范錯(cuò)誤。卡拉曼說(shuō),“大多數(shù)投資方法都不注重避免損失,也不注重評(píng)估一項(xiàng)投資的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與收益的比較。據(jù)我所知,只有一種方法是這樣的:價(jià)值投資?!?/p>
這也是《聰明的投資者》全書(shū)的一條隱含主線:投資者如何保護(hù)自己。
沿著這條論證線索,我們差不多就能串起整本書(shū),也能很自然地理解,為什么作者要苦口婆心地做了一些“無(wú)關(guān)主題”的事情,包括定義什么叫投資/投機(jī),區(qū)分防御型/積極型投資者,回溯美股一百年歷史,發(fā)展市場(chǎng)先生模型,等等。
一切都是為了教會(huì)投資者保護(hù)自己。如果你聽(tīng)從格雷厄姆的建議,請(qǐng)將此視為在投資世界生存的第一要?jiǎng)?wù)。
畢竟,除了你以外沒(méi)有人會(huì)保護(hù)你。券商不會(huì),媒體不會(huì),央行不會(huì),你粉的大V也不會(huì)。
03
認(rèn)識(shí)自我:你要當(dāng)哪一類(lèi)投資者?
在一本投資的書(shū)里談?wù)摗罢J(rèn)識(shí)自我”,多少有點(diǎn)跑錯(cuò)片場(chǎng)的感覺(jué),但這就是格雷厄姆給讀者的第一個(gè)建議:你要誠(chéng)實(shí)地評(píng)價(jià)自己,然后下決心——是當(dāng)一個(gè)防御型投資者,還是當(dāng)一個(gè)積極型投資者?
我多年前第一次讀《聰明的投資者》時(shí),年少無(wú)知,讀至此處深感無(wú)趣與不耐煩,心想:這有什么好討論的?趕緊把寶劍交出來(lái),告訴我股壇必勝法,別整那些沒(méi)用的——就差直接問(wèn)格老要代碼(“拿來(lái)吧你”)。
興許也是擔(dān)心讀者等閑視之,格雷厄姆警告稱,如果讀者對(duì)某一證券看法不確定,這并不會(huì)有很大的傷害,但“投資者在防御型與積極型之間的選擇則非常重要,他在做這個(gè)基本決定時(shí),絕不應(yīng)該模棱兩可或采取折中做法?!?/strong>
01、兩類(lèi)投資者:防御型/積極型
所謂“防御型投資者”,指的是關(guān)心資金安全,同時(shí)不想多花時(shí)間精力的人。這類(lèi)投資者的特點(diǎn),主要是避免重大的錯(cuò)誤或損失,其次是不必費(fèi)神費(fèi)力去做經(jīng)常性的決策。
相較之下,積極型投資者(或主動(dòng)型、進(jìn)取型)的主要特點(diǎn)是,他們?cè)敢飧冻鰰r(shí)間和精力,去挑選出合理且具有吸引力的股票,以獲取超過(guò)一般平均的報(bào)酬。
因此,區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)就是誠(chéng)實(shí)地自問(wèn)自答:我有多懂證券投資?我愿意投入多少時(shí)間與精力?我有多少 “智力上的努力”與“技巧”(intelligent effort and skill)?
02、答題:誰(shuí)是防御型投資者?
為幫助讀者理解,格雷厄姆虛構(gòu)了三個(gè)人:
1、一個(gè)擁有20萬(wàn)美元,以此來(lái)養(yǎng)活自己和孩子的寡婦;
2、一個(gè)正處于職業(yè)生涯巔峰的成功醫(yī)生,擁有10萬(wàn)美元的積蓄,而且每年還會(huì)增加1萬(wàn)美元;
3、一個(gè)周薪200美元的年輕人,每年儲(chǔ)蓄1000美元。
問(wèn):誰(shuí)是防御型投資者?誰(shuí)是積極型投資者?
很多人可能會(huì)答:寡婦、年輕人是防御型投資者,醫(yī)生是積極型投資者——因?yàn)楣褘D的“風(fēng)險(xiǎn)承受能力”看起來(lái)最弱;年輕人雖時(shí)間多但本金最少;相較之下,醫(yī)生年富力強(qiáng),又現(xiàn)金流充沛。
格雷厄姆卻告訴我們:三人都很可能是防御型投資者。不僅如此,他甚至說(shuō):“那位收入不錯(cuò)的醫(yī)生,并沒(méi)有寡婦所面臨的壓力和制約,但我們認(rèn)為他的投資選擇也是大致相同?!?/p>
大寫(xiě)的WHY?
因?yàn)獒t(yī)生也必須自問(wèn):我是否愿意認(rèn)真從事投資活動(dòng)?——“如果他缺乏動(dòng)力或能力,那么他最好就是接受成為一個(gè)防御型投資者。其投資組合的配置基本上和那個(gè)“典型”的寡婦并沒(méi)有不同。”
沒(méi)錯(cuò),“一般而言,醫(yī)生也許比寡婦更有可能成為一個(gè)積極型的投資者,而且成功的機(jī)會(huì)更大”,但作為投資者,那位醫(yī)生“有一個(gè)重大障礙,那就是他沒(méi)有時(shí)間接受投資教育,也沒(méi)時(shí)間管理自己的投資。”
下面這段話或許有點(diǎn)偏見(jiàn),但可視為對(duì)所有“專業(yè)人士”的勸誡:
“事實(shí)上,醫(yī)務(wù)人員在證券交易方面的無(wú)能是眾所周知的。其原因在于,他們通常對(duì)自己的智力極具信心,而且強(qiáng)烈渴望獲得高報(bào)酬,但他們往往沒(méi)有意識(shí)到,投資若想獲得成功,不僅需要付出大量的精力,還要對(duì)證券價(jià)值做出專業(yè)的判斷。”
說(shuō)到底,“投資者應(yīng)購(gòu)買(mǎi)何種證券,追求多高的報(bào)酬率,這并非取決于個(gè)人的財(cái)力,而是取決于投資者在金融方面的能力,包括知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和性格等?!?/strong>
03、大部分人的選擇:防御型投資者
聰明的讀者或許會(huì)發(fā)現(xiàn),按此標(biāo)準(zhǔn)大部分人都應(yīng)該是防御型投資者?
是的,這就是格雷厄姆的看法:“如果根據(jù)這一推論,或許大多數(shù)的證券持有者,都應(yīng)該選擇成為一個(gè)防御型投資者。因?yàn)榇蠖鄶?shù)人沒(méi)有時(shí)間、決斷力和精力,也沒(méi)辦法像經(jīng)營(yíng)事業(yè)那樣從事投資活動(dòng)?!?/strong>
——與你的年紀(jì)無(wú)關(guān),與你的資產(chǎn)無(wú)關(guān),與你的職業(yè)無(wú)關(guān)。在格雷厄姆的世界里,投資者最寶貴的資源是時(shí)間、努力與智慧。
好了,假如你在誠(chéng)實(shí)評(píng)估自己后,決定當(dāng)一名防御型投資者,這又意味著什么?這基本意味著你要:
只采用簡(jiǎn)單容易理解的投資方式;
不要花費(fèi)太多時(shí)間在證券投資上;
優(yōu)先追求本金的安全;
滿足較低的投資收益率;
分散化投資是必選項(xiàng)。
(注:防御型策略往往指向指數(shù)基金,本文暫不展開(kāi))
同時(shí),這條路的難點(diǎn)不在知識(shí),而在心態(tài):“他們應(yīng)該要滿足于防御型投資組合所能夠提供的優(yōu)異報(bào)酬(甚至是較低的報(bào)酬),而且他們還應(yīng)該堅(jiān)定抵制不斷出現(xiàn)的誘惑,不要為了增加報(bào)酬而偏離正軌。”
但不管你選擇什么道路,標(biāo)配都是誠(chéng)實(shí)地看待自己。
04
認(rèn)知行為:投資與投機(jī)的混淆
“告訴你不要投機(jī),對(duì)我們而言十分簡(jiǎn)單;但聽(tīng)從我們的建議,對(duì)你來(lái)說(shuō)卻十分困難。”
——本杰明·格雷厄姆
這句話字里行間都透著一股對(duì)人性的失望。我想作者非常清楚,不管他如何雄辯滔滔地論證投機(jī)的危害,依然會(huì)有許多人禁不住誘惑,背棄價(jià)值投資,頭也不回地奔向投機(jī)的俄羅斯轉(zhuǎn)盤(pán)。
在戒賭這個(gè)議題上,數(shù)學(xué),邏輯,歷史,乃至經(jīng)驗(yàn)都療效有限。
這就是普通投資者虧損的原因:無(wú)法誠(chéng)實(shí)地認(rèn)識(shí)自己的行為——尤其是不知道自己在投資,還是在投機(jī)?以及更危險(xiǎn)的——明明在賭錢(qián),偏說(shuō)在價(jià)值投資。
如何分辨投資與投機(jī)?要點(diǎn)有三。
01、定義不同
格雷厄姆對(duì)“投資”有嚴(yán)格定義。
“投資操作必須以深入分析為基礎(chǔ),確保本金的安全,并獲得適當(dāng)?shù)膱?bào)酬,而不符合上述條件的操作就是投機(jī)。”
賈森·茲威格將該定義擴(kuò)充為3個(gè)要素:
1、買(mǎi)進(jìn)股票之前,你必須深入分析該公司與相關(guān)業(yè)務(wù)是否穩(wěn)健。
2、你必須保護(hù)自己,以免遭受重大的損失
3、你只能期望獲得“適當(dāng)?shù)摹眻?bào)酬,但不要期望過(guò)高。
就此定義而言,看圖說(shuō)話談不上是投資,聽(tīng)小道消息談不上是投資,想要“搏一搏單車(chē)變摩托”更不是投資。
02、關(guān)注點(diǎn)不同
格雷厄姆說(shuō),“投資者與投機(jī)者真正的區(qū)別,在于他們對(duì)股市運(yùn)行的態(tài)度。投機(jī)者的興趣主要在參與市場(chǎng)波動(dòng)并從中謀取利潤(rùn);投資者的興趣主要在意合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)并持有適當(dāng)?shù)墓善??!?/strong>
賈森·茲威格打一個(gè)形象的比方,“對(duì)投機(jī)者來(lái)說(shuō),連續(xù)不斷的報(bào)價(jià)好比是氧氣——切斷了就會(huì)出人命。”與之相反,“即使不知道股票每天的價(jià)格,唯有在投資者能對(duì)所持有股票感到放心的情況下,格雷厄姆才會(huì)敦促你去投資?!?/p>
03、方法論不同
典型的投機(jī)行為熱衷于追隨股價(jià)—— “大多數(shù)投機(jī)者都是根據(jù)走勢(shì)圖或其他機(jī)械式方法,來(lái)決定買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的時(shí)機(jī)。幾乎所有“技術(shù)方法”都采用這樣的原則:因股市上漲而買(mǎi)進(jìn),或因股市下跌而賣(mài)出?!?/strong>
格雷厄姆批評(píng)稱,“這種做法完全違反了企業(yè)合理的經(jīng)營(yíng)原則,而且很難持續(xù)在華爾街成功操作。根據(jù)我們長(zhǎng)達(dá)50多年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和觀察,我們未曾發(fā)現(xiàn)有人依據(jù)這種”追隨市場(chǎng)“的方法,而能長(zhǎng)期持續(xù)賺錢(qián)。我們可以大膽地認(rèn)為,這種流行方法其實(shí)是十分荒謬的?!?/p>
有趣的是,雖然反對(duì)投機(jī),但格雷厄姆給的理由無(wú)關(guān)乎道德,他純粹是認(rèn)為投機(jī)是一場(chǎng)不合邏輯的輸錢(qián)游戲:“投機(jī)本身并不違法,也與道德無(wú)關(guān),不過(guò)這種做法(對(duì)大多數(shù)人而言)通常也無(wú)法充實(shí)你的荷包?!?/strong>
“投機(jī)顯然并非明智之舉”,尤其是下列的情況:
自以為在投資,實(shí)則投機(jī);
在缺乏足夠知識(shí)與技巧的情況下,以嚴(yán)肅而非消遣的態(tài)度從事投機(jī);
投入過(guò)多資金,超過(guò)了自己可承擔(dān)虧損的能力。
對(duì)于那些仍想投機(jī)的人,這是格雷厄姆的最后忠告:“如果你想投機(jī),請(qǐng)睜大自己的雙眼,認(rèn)清自己最終有可能會(huì)虧損;一定要將投機(jī)的資產(chǎn)控制在一定范圍內(nèi),并把它從你的投資計(jì)劃中分離出來(lái)。”
05
看待市場(chǎng):從市場(chǎng)暴君手下解脫
有沒(méi)有一杯“忘情水”,一杯下肚,從此忘記俗世的恩怨情仇?沒(méi)有。
有沒(méi)有一杯“忘市場(chǎng)水”,一杯下肚,從此忘記股票的貪婪恐懼?沒(méi)有。
在一切關(guān)于人性的議題上,從來(lái)沒(méi)有簡(jiǎn)單的解決方案。
因而,我們不可能在讀完《聰明的投資者》后即刻對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)免疫,我們唯一能期待的就是,如果我們沿著格雷厄姆留下的路標(biāo)小心前行,或許可以在投資的道路上少一些彎路、錯(cuò)誤和驚懼。
如果一切順利,我們將有機(jī)會(huì)從市場(chǎng)暴君手下解脫。
01、誠(chéng)實(shí)地對(duì)待自己
當(dāng)格雷厄姆告訴讀者你可以無(wú)視市場(chǎng)波動(dòng),不用擔(dān)心未來(lái)的時(shí)候,他其實(shí)隱含了兩個(gè)先決條件:1、你知道你是什么人;2、你知道你正在干什么。
這兩個(gè)原則在《聰》一書(shū)中實(shí)質(zhì)是要求你:1、大部分人應(yīng)該當(dāng)一個(gè)防御型投資者;2、永遠(yuǎn)不要投機(jī)。我相信,如果一個(gè)投資者能堅(jiān)守這兩個(gè)原則,那么他面臨的投資難題至少已減少一半。
實(shí)質(zhì)上,格雷厄姆是在鼓勵(lì)讀者做一個(gè)誠(chéng)實(shí)的人,尤其是對(duì)自己的誠(chéng)實(shí)。“所謂誠(chéng)其意者,毋自欺也”
02、承認(rèn)吧,市場(chǎng)就是會(huì)波動(dòng)
有誰(shuí)曾100%準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的股市嗎?有,那就J.P.摩根的著名預(yù)言:“它將會(huì)波動(dòng)”。
與之相似,格雷厄姆1974年在《股票的未來(lái)》中寫(xiě)到,“我可以有把握地預(yù)測(cè),和過(guò)去一樣,未來(lái)幾年普通股票會(huì)漲得太高,也會(huì)跌得太低。投資者和投機(jī)者一樣,機(jī)構(gòu)和個(gè)人一樣,他們都會(huì)迎來(lái)對(duì)股票的迷戀和失望時(shí)期?!?/p>
所以,這是一個(gè)堅(jiān)硬無(wú)比的事實(shí),不管你是否喜歡它——股市就是會(huì)不斷地波動(dòng)。不論你如何選股、構(gòu)建分散化組合,有時(shí)候它就是讓價(jià)格低于你的成本——在短期內(nèi),這是沒(méi)有任何辦法避免的,你只能接受它。
我們要做的不是祈禱“股市不會(huì)跌”,而是做好迎接波動(dòng)的準(zhǔn)備。就如霍華德馬克斯說(shuō)的,未來(lái)無(wú)法預(yù)測(cè),但我們可以準(zhǔn)備。
你唯一能期待的就是,在經(jīng)歷足夠的時(shí)間后,你的組合會(huì)價(jià)值回歸,整體上提供一個(gè)令你滿意的結(jié)果。
“無(wú)論如何,投資者不妨事先接受其大部分持股在未來(lái)5年很可能(不僅僅只是可能)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的事實(shí)——比如說(shuō),從不同時(shí)期的低點(diǎn)上漲50%或更多,或從高點(diǎn)下跌三分之一的情況。”
03、什么是風(fēng)險(xiǎn)?
如果股價(jià)跌了,是不是就意味著危險(xiǎn)?格雷厄姆說(shuō)NO。
格雷厄姆說(shuō),“人們往往把風(fēng)險(xiǎn)的概念進(jìn)行擴(kuò)展,只要證券價(jià)格可能出現(xiàn)下跌,即使這種下跌只是周期性或暫時(shí)的,況且持有者無(wú)需在此時(shí)賣(mài)出,這種情況還是會(huì)被視為一種風(fēng)險(xiǎn)?!珡膶?shí)際意義來(lái)看,我們認(rèn)為這并非真正的風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>
這個(gè)解釋非常合理,因?yàn)槭袌?chǎng)總是會(huì)波動(dòng)的,即便什么都沒(méi)發(fā)生,股價(jià)也會(huì)有時(shí)高于你的成本,有時(shí)低于你的成本,如果你可以不被迫賣(mài)出股票,這中間的波動(dòng)就不會(huì)對(duì)你造成實(shí)質(zhì)的傷害。
即便價(jià)格下跌,你的投資組合也可能是安全的:“真正的投資并不會(huì)只因?yàn)槌止蓛r(jià)格下跌就導(dǎo)致虧損;價(jià)格雖然可能出現(xiàn)下跌,但這并不表示他就面臨實(shí)際虧損的風(fēng)險(xiǎn)。如果一組精心挑選的股票投資組合,經(jīng)過(guò)若干年后能為我們提供滿意的整體報(bào)酬,那么這一組和實(shí)際上就可以說(shuō)是“安全”的?!?/p>
“在此期間,其市場(chǎng)價(jià)值肯定會(huì)波動(dòng),甚至有可能低于買(mǎi)進(jìn)成本。如果我們非要把這種情況視為該投資的”風(fēng)險(xiǎn)“,那么該投資就會(huì)是同時(shí)具有風(fēng)險(xiǎn)卻又是安全的。”
“為了避免這種混淆的狀況,因此我們把風(fēng)險(xiǎn)的概念,僅局限于價(jià)值的損失(例如因?yàn)楣緺顩r嚴(yán)重惡化,或因?yàn)橐婚_(kāi)始就以遠(yuǎn)超證券內(nèi)含價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)進(jìn),造成之后賣(mài)出時(shí)的虧損)?!?/strong>——這就是格雷厄姆對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法。
04、不要身處“被迫賣(mài)出”的境地
投資的關(guān)鍵原則是:在你想賣(mài)股票時(shí)賣(mài)出,而不是你不得不賣(mài)時(shí)賣(mài)出。
格雷厄姆說(shuō),“請(qǐng)注意這個(gè)重要的事實(shí):真正的投資者是不會(huì)被迫賣(mài)出股票的,而且任何時(shí)候他都無(wú)須理會(huì)股價(jià)的漲跌。他只有在適合賣(mài)出的合理價(jià)格出現(xiàn)時(shí),才會(huì)去關(guān)注股價(jià)?!?/strong>
事實(shí)上,任何一個(gè)會(huì)被迫出售股票來(lái)“買(mǎi)單”(如強(qiáng)平、還債、支付賬單)的人,是永遠(yuǎn)沒(méi)有資格說(shuō)他可以無(wú)視股價(jià)波動(dòng)的——這不是自欺欺人,又是什么呢?
05、股價(jià)的意義
如果你將股票理解為代碼,那股價(jià)就是股票的本質(zhì)屬性;如果你將股票理解為公司,那股價(jià)不過(guò)是人們對(duì)某公司的一種群體評(píng)價(jià)。
在格雷厄姆的世界里,投資者有權(quán)超然于這種評(píng)價(jià)體系——你可以選擇接受他們的看法,也可以選擇拒絕他們的看法。股價(jià),不過(guò)是他們的一種看法罷了,關(guān)鍵不是他們有什么看法,而是你有什么看法。
正如格雷厄姆所說(shuō),“一個(gè)有報(bào)價(jià)的市場(chǎng)給了投資者一定的選擇權(quán),反之則不能。但是,證券市場(chǎng)并不能迫使投資者必須接受當(dāng)前的報(bào)價(jià),投資者可能寧愿利用某些其他的來(lái)源,自己進(jìn)行評(píng)價(jià)?!?/p>
“因此,如果投資者因?yàn)閾?dān)心市場(chǎng)非理性下跌而自亂陣腳賣(mài)出股票,那么他就是把自己的基本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變成了基本劣勢(shì)。對(duì)這種人而言,如果股票沒(méi)有市場(chǎng)報(bào)價(jià)可能會(huì)更好,因?yàn)檫@樣他就不會(huì)因?yàn)槠渌说腻e(cuò)誤判斷而遭受精神折磨了?!?/strong>
看,有時(shí)候股價(jià)下跌,不是因?yàn)槟阕鲥e(cuò)了什么,而是處于“他人的錯(cuò)誤”罷了——為什么要因?yàn)樗说腻e(cuò)誤而折磨自己呢?
“他應(yīng)該永遠(yuǎn)銘記在心的是,市場(chǎng)報(bào)價(jià)只是為了交易上的方便,而他可以利用市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行操作,也可以選擇忽略他們。千萬(wàn)不要因?yàn)槟骋还善币呀?jīng)上漲就買(mǎi)進(jìn),或是因?yàn)槟骋还善币呀?jīng)下跌就拋出?!?/p>
“基本上,價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者只有一個(gè)重要的意義:當(dāng)價(jià)格大跌時(shí),提供了明智的買(mǎi)進(jìn)機(jī)會(huì);當(dāng)價(jià)格大漲時(shí),提供了明智的賣(mài)出機(jī)會(huì),而其他時(shí)候,如果他可以忘記股市的一切,而把注意力放在股息收益與企業(yè)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效上,他將會(huì)做得更好?!?/p>
尾聲
投資的重大錯(cuò)誤
當(dāng)格雷厄姆在《聰明的投資者》引言中寫(xiě)道,他的寫(xiě)作目的 “主要是指引讀者,不要陷入可能的嚴(yán)重錯(cuò)誤,并建立一套能放心的投資策略”時(shí),已經(jīng)揭示了這本書(shū)會(huì)聚焦在投資者的重大錯(cuò)誤上,而投資者大的錯(cuò)誤、危險(xiǎn)都源自自己。
盡管格雷厄姆沒(méi)有明講,但他實(shí)際上說(shuō)得很清楚,投資者最常見(jiàn)的錯(cuò)誤有兩類(lèi):錯(cuò)誤地認(rèn)識(shí)自我;錯(cuò)誤地認(rèn)識(shí)自己的行為。
我相信這會(huì)出乎大部分人意料,因?yàn)楹芏嗳艘詾樽约禾濆X(qián),是因?yàn)椋喝狈σ恍╆P(guān)鍵信息;沒(méi)有掌握某個(gè)神奇方法;沒(méi)有經(jīng)歷科班訓(xùn)練;交易技巧不夠嫻熟。
但正如賈森·茲威格所說(shuō),“歸根結(jié)底,金融風(fēng)險(xiǎn)不在于你擁有什么樣的投資,而在于你是什么樣的投資者。如果你想知道什么是真正的風(fēng)險(xiǎn),那么請(qǐng)走到離你最近的盥洗室,站到鏡子面前——你從鏡子里看到的這個(gè)人,就是你投資最大的風(fēng)險(xiǎn)!”
所以為什么你會(huì)虧錢(qián)?大多數(shù)情況下沒(méi)什么復(fù)雜的原因,不過(guò)是你干了一件蠢事罷了。一件在現(xiàn)實(shí)世界也會(huì)被認(rèn)為愚蠢的事情——如果在現(xiàn)實(shí)中賭博是一件愚蠢的事情,那在股市里也是。
最后,價(jià)值投資者以“無(wú)視股價(jià)波動(dòng)”著稱,但要做到這一點(diǎn),除了必要的知識(shí)儲(chǔ)備外,還需要確保自己做好了一件事:沒(méi)有做蠢事。只有在這個(gè)前提下,價(jià)值投資者才有底氣直面市場(chǎng)先生,甚至可以無(wú)視它的存在。
如果這些都做到了,投資者可以不用懼怕未來(lái),不用懼怕市場(chǎng)先生,不用害怕沒(méi)有人同意你的看法。格雷厄姆在全書(shū)最后一章說(shuō),“眾人不同意你的看法,并不能說(shuō)明你是對(duì)的還是錯(cuò)的。如果你的數(shù)據(jù)和推理是正確的,你的作為就是正確的。”
“在證券投資領(lǐng)域中,一旦獲得了足夠的知識(shí)和經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的判斷后,勇氣就成為了至高無(wú)上的美德。”
最后的最后,在這段閱讀/寫(xiě)作格雷厄姆的過(guò)程中,有個(gè)畫(huà)面多次浮現(xiàn)我腦海:市場(chǎng)先生化身巨獸,在城中大肆破壞,它對(duì)著投資者憤怒咆哮,露出一口獠牙,但那位真正成熟的價(jià)值投資者淡定地回敬它:“我不怕你?!?/strong>
以前,我以為那只巨獸名為市場(chǎng)先生;但現(xiàn)在知道,那只巨獸源自我們的脆弱內(nèi)心。
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