大家好，我是作業(yè)觀察員。
筆者注意到有幾位大佬認(rèn)為港股市場(chǎng)今年將會(huì)出現(xiàn)大的機(jī)會(huì)。
有大佬這么評(píng)價(jià)：港股將來(lái)會(huì)是中國(guó)的納斯達(dá)克。而有的大佬認(rèn)為：過(guò)去幾年恒生沒(méi)怎么漲，但是好公司一個(gè)個(gè)漲幅驚人。今年以來(lái)，漲的也是那些好票，不是什么低估的票。
還是那句話：成長(zhǎng)才是最大的護(hù)城河，便宜不是。
那么什么行業(yè)成長(zhǎng)性好呢？SaaS(Software-as-a-Service) 軟件即服務(wù)。
為什么關(guān)注SaaS？
因?yàn)樗芨淖儌鹘y(tǒng)軟件行業(yè)“一次授權(quán)付費(fèi)+長(zhǎng)期承擔(dān)運(yùn)維服務(wù)成本”的商業(yè)模式，SaaS“按年訂閱付費(fèi)+持續(xù)交叉銷售”的商業(yè)模式，有助公司收入持續(xù)成長(zhǎng)，且與成本、現(xiàn)金流匹配。
這個(gè)行業(yè)無(wú)疑會(huì)出現(xiàn)十倍股，今天筆者來(lái)看一家去年剛上市不久，同時(shí)被紅衫、高瓴、GIC看中，作為基石投資者的企業(yè)——明源云（HK.00909）。
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公司基本介紹
明源云成立于2003 年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)級(jí) ERP 解決方案及 SaaS 產(chǎn)品提供商，多年來(lái)持續(xù)深耕于泛房地產(chǎn)信息化領(lǐng)域。
EPR產(chǎn)品可以用這張圖看，主要包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、采購(gòu)管理、成本控制、項(xiàng)目計(jì)劃、費(fèi)用管理和銷售管理解決方案。使房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商得以實(shí)時(shí)訪問(wèn)和分析關(guān)鍵的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為未來(lái)的經(jīng)營(yíng)決策提供參考。
EPR業(yè)務(wù)占比在50%左右，而真正增速高的，則是它的SaaS業(yè)務(wù)。
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公司投資邏輯分析
明源云的SaaS業(yè)務(wù)主要來(lái)自地產(chǎn)企業(yè)，而筆者認(rèn)為，針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的三道紅線越收緊，對(duì)明源云越有利，就像集采越厲害，CRO越吃香。
為什么會(huì)如此？
“三道紅線”是針對(duì)所有的開(kāi)發(fā)商劃出的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，分別是：
1、剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率大于70%;
2、凈負(fù)債率大于100%;
3、現(xiàn)金短債比小于1。
如果有房企全部踩中了這“三道紅線”，那將被歸為紅色檔，其后果就是有息負(fù)債規(guī)模不得增加。
大家知道ROE可以通過(guò)杜邦分析，拆分為三個(gè)指標(biāo)，最終決定企業(yè)利潤(rùn)的高低，這三個(gè)指標(biāo)可認(rèn)為是即毛利率高低（凈利率也可）、周轉(zhuǎn)率快慢或經(jīng)營(yíng)杠桿大小。可以分別叫它們?yōu)椤懊┡_(tái)模式”，“沃爾瑪模式”和“銀行模式”。
而三道紅線殺的就是地產(chǎn)的高周轉(zhuǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿。
地產(chǎn)企業(yè)過(guò)去高周轉(zhuǎn)，倍數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)，但背后工程的質(zhì)量，客戶滿意度等不是很關(guān)注。但現(xiàn)在三道紅線后不能做財(cái)務(wù)杠桿，就需要平穩(wěn)的增長(zhǎng)，需要更好的質(zhì)量交付能力。
而明源云的服務(wù)能幫助客戶構(gòu)建產(chǎn)品力，客戶口碑，在地產(chǎn)行業(yè)相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)期，是有比較好的發(fā)展機(jī)會(huì)，客戶持續(xù)的續(xù)費(fèi)意愿粘性還是很高的?？蛻舴?wù)是很重要的。
如果說(shuō)疫情讓房企認(rèn)識(shí)到了數(shù)字化的重要性，三道紅線才是促使開(kāi)發(fā)商下定決心大力發(fā)展數(shù)字化的根本原因。
三道紅線對(duì)開(kāi)發(fā)商沖擊遠(yuǎn)比我們想象的要大，特別是百?gòu)?qiáng)里面較小的開(kāi)發(fā)商。
以往依靠判斷形勢(shì)也好，膽子大也好，有資源能借到錢也好，自有資金可能就100億，但買了500甚至1000億的地。規(guī)模是上去了，但錢太貴了，資金成本在十幾個(gè)點(diǎn)的非常普遍，必須高周轉(zhuǎn)。三道紅線出來(lái)之后，這個(gè)模式根本無(wú)法持續(xù)了。
從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，很多房企總裁也不是老板，是職業(yè)經(jīng)理人，沒(méi)必要去擔(dān)那個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，踏踏實(shí)實(shí)把產(chǎn)品做好，管理做好，各種費(fèi)用控制好就行。原來(lái)大家都在高周轉(zhuǎn)，你不干不行，現(xiàn)在沒(méi)有這方面壓力了。
所以施工質(zhì)量就非常的重要了。
其實(shí)，房地產(chǎn)這么多年高增長(zhǎng)背后有很多管理問(wèn)題被掩蓋了，比如最近幾年，想要買上質(zhì)量好的房子，概率降低了。為什么，周期太短，搶工期厲害。
沒(méi)有一個(gè)老板、總裁、區(qū)域總、項(xiàng)目總是不關(guān)心質(zhì)量底線的，這個(gè)一旦出事，要么上315晚會(huì)，要么遭到維權(quán)，對(duì)你的口碑影響還是比較大。但就是解決不好，最后底線都沒(méi)守住。嚴(yán)重的，一次炸掉十幾棟樓。更多的是低級(jí)質(zhì)量問(wèn)題，比如滲漏，你覺(jué)得不嚴(yán)重，實(shí)際對(duì)消費(fèi)者是災(zāi)難性的。
還里面有限價(jià)原因，地價(jià)和房?jī)r(jià)已經(jīng)卡死了，如果你從建筑商和供應(yīng)商那里摳成本，那人家就只能偷工減料了。
明源云鏈做的就是幫助開(kāi)發(fā)商把底線守住。比如這個(gè)工序是8步，第一步定位拍照，把照片上傳到云端；第二步先放8個(gè)小時(shí)再施工，8個(gè)小時(shí)拍照上傳后再開(kāi)始施工。拍攝照片有手機(jī)經(jīng)緯度、時(shí)間戳、上傳時(shí)間，這些都是極難造假的，開(kāi)發(fā)商在云端可以根據(jù)工序進(jìn)行審核，審核過(guò)程中發(fā)現(xiàn)異常，可以馬上人工干預(yù)。
第二個(gè)投資邏輯就是：客戶轉(zhuǎn)換成本高，公司市占率高且品牌較強(qiáng)，未來(lái)持續(xù)提升市場(chǎng)滲透率：
saas的主要邏輯是轉(zhuǎn)移成本特別高，尤其是2B業(yè)務(wù)，另外就是業(yè)務(wù)增量模型，客戶成長(zhǎng)就會(huì)增大購(gòu)買，公司的邊際成本小。
公司ERP業(yè)務(wù)近兩年開(kāi)始發(fā)力增值服務(wù)， 有助確保公司ERP業(yè)務(wù)與客戶的自有數(shù)據(jù)庫(kù)及系統(tǒng)有效集成，從而提高性能及提供定制的客戶體驗(yàn)，為客戶提供靈活的區(qū)塊選項(xiàng)，以滿足客戶不斷變化的需求，同時(shí)也延長(zhǎng)了來(lái)自客戶業(yè)務(wù)的生命周期。而SaaS業(yè)務(wù)基于公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)， 持續(xù)滿足客戶多元化需求，牢牢把控住頭部客戶，未來(lái)這些地產(chǎn)更換服務(wù)供應(yīng)商的概率不大，因此給予公司繼續(xù)提升用戶價(jià)值的發(fā)展時(shí)間和空間，預(yù)計(jì)未來(lái)公司可以不斷擴(kuò)充產(chǎn)品線、滿足更多地產(chǎn)商的多元化需求、同時(shí)基于大型客戶中的口碑，向中小型客戶市場(chǎng)持續(xù)延展。
明源云專注于為中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商及產(chǎn)業(yè)鏈其他參與者提供企業(yè)級(jí) ERP 解決方案及 SaaS 產(chǎn)品，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司的 ERP 解決方案使房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商可以有效地整合及管理企業(yè)資源，并優(yōu)化核心業(yè)務(wù)功能。 過(guò)去幾年，公司的營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，17-19 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 47.7%。毛利率維持穩(wěn)定，凈利率逐年攀升，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
云采購(gòu)可以幫助房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、建筑材料供應(yīng)商及其他服務(wù)提供商降低交易成本，并提高材料采購(gòu)流程的效率和透明度，而云空間可以幫助房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、房地產(chǎn)資產(chǎn)管理公司和物業(yè)管理公司提供數(shù)字化管理的工具，提高運(yùn)營(yíng)效率并降低成本。
可以說(shuō)由簡(jiǎn)入奢易，但是由奢入簡(jiǎn)嘛~就難了。
第三個(gè)邏輯就是：中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)信息化水平仍然較低，行業(yè)空間大，市場(chǎng)集中度有持續(xù)提升的可能性。
未來(lái)開(kāi)發(fā)商軟件市場(chǎng)的規(guī)模會(huì)繼續(xù)保持一個(gè)較快的增速，有以下幾點(diǎn)原因：
第一：整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，房地產(chǎn)廠商對(duì)于降費(fèi)提效的需求在加大。
第二：目前整個(gè)行業(yè)的軟件化滲透率較低，未來(lái)增長(zhǎng)空間大，中小地產(chǎn)企業(yè)在追趕大型開(kāi)發(fā)商的軟件化進(jìn)程。
第三：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸也增加了不同模塊的需求。
2019 年，中國(guó)城鎮(zhèn)化率僅為60.6%， 仍較低于美國(guó)的 82.5%， 未來(lái)還有較大的提升空間。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)參與者眾多，開(kāi)發(fā)商掌握著主動(dòng)話語(yǔ)權(quán)。提高運(yùn)營(yíng)效率、加快技術(shù)轉(zhuǎn)型是開(kāi)發(fā)商提升競(jìng)爭(zhēng)水平的必經(jīng)之路。因此房地產(chǎn)生態(tài)鏈數(shù)字化服務(wù)產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)上升，市場(chǎng)的空缺推動(dòng)供應(yīng)商持續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì) 2024 年，中國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈軟件解決方案市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 655 億元， SaaS 產(chǎn)品更是有望長(zhǎng)期維持高速增長(zhǎng)。目前明源云的市場(chǎng)份額排名第一，未來(lái)隨著市場(chǎng)繼續(xù)向頭部集中，公司有望充分受益。
另，拆分它的銷售費(fèi)用，注意到傭金費(fèi)用占了較大比重。2017年至2020年1-3月分別為0.77億元、1.42億元、2.02億元和0.51億元，約占銷售費(fèi)用的40%-50%，占總收入的15%，占區(qū)域渠道合作伙伴收入的40%。這也是SaaS產(chǎn)品處于凈虧損狀態(tài)的重要原因之一，一定程度上反映出SaaS產(chǎn)品依然處于早期投入期。
這個(gè)行業(yè)空間很大，需求也很豐富，一旦明源云的產(chǎn)品滲透率提升上去，推廣費(fèi)用也會(huì)下來(lái)，那么業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)不可限量。
筆者參考了一些文獻(xiàn)寫出了此篇文章，作為一份今日福利，供對(duì)明源云有興趣的讀者領(lǐng)取。
領(lǐng)取方法是點(diǎn)擊在看，然后到作業(yè)觀察員的公眾號(hào)頁(yè)面點(diǎn)擊發(fā)消息，在底部對(duì)話框中發(fā)送“明源”，便可領(lǐng)取福利啦~
[1] 開(kāi)嘿車的老王 小紅圈
[2] 前沿科技年度展望系列報(bào)告2—2020全球軟件SaaS云計(jì)算產(chǎn)業(yè)展望
[3] 20200729-國(guó)泰君安-計(jì)算機(jī)行業(yè)：一文讀懂明源云
[4] “三道紅線”是什么？對(duì)開(kāi)發(fā)商又有哪些影響？
[5] 唐朝 《手把手教你讀財(cái)報(bào)》
[6] 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 明源云只做房地產(chǎn)：三道紅線下的數(shù)字化想象
[7] 明源云招股書(shū)
[8] 明源云（00909）：房地產(chǎn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型先鋒，打造產(chǎn)業(yè)鏈saas龍頭_2020-11-16_東興證券
[9] 明源云（00909）：基于競(jìng)爭(zhēng)視角的解讀_2020-10-16_天風(fēng)證券
[10] 明源云（00909）投資價(jià)值分析報(bào)告：房地產(chǎn)saas龍頭，行業(yè)信息化+自身平臺(tái)化驅(qū)動(dòng)廣闊空間_2020-10-20_光大證券
[11] 全市場(chǎng)科技產(chǎn)業(yè)策略報(bào)告第八十二期：明源云登陸港交所，地產(chǎn)商erp解決方案及saas產(chǎn)品的最大供應(yīng)商_2020-09-28_安信證券
[12] 計(jì)算機(jī)行業(yè)圖解系列：明源云：房地產(chǎn)erp、saas明星_2020-08-20_中信證券
[13] 明源云（00909）：地產(chǎn)信息化推動(dòng)者，坐享行業(yè)高增長(zhǎng)紅利_2020-12-25_國(guó)元國(guó)際
[14] 新股錢哆哆 明源云(00909)，梭哈！放棄嘉和，云上見(jiàn)
[15] 富途牛牛 富途獨(dú)家｜明源云創(chuàng)始人深談地產(chǎn)SaaS未來(lái)
[16] 小陳說(shuō)港股 地產(chǎn)SaaS絕對(duì)霸主—明源云
[17] “云蹤錦書(shū)”系列報(bào)告(五)：透視明源云：從ERP到增量SAAS的成功開(kāi)拓
[18] 圣教徒 SaaS企業(yè)跟蹤第十四篇：從明源云殺出一條血路看中國(guó)式SaaS的成長(zhǎng)
[19]沙漠里的啃德基 明源云分析匯總貼：高速增長(zhǎng)的地產(chǎn)SaaS一哥
多點(diǎn)在看多澆水，不點(diǎn)在看會(huì)枯萎
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