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中華元智庫(kù)簡(jiǎn)介：
中國(guó)首創(chuàng)的獨(dú)立第三方國(guó)際金融智庫(kù)，以幫助中國(guó)避免金融危機(jī)，幫助中國(guó)投資者贏在國(guó)際市場(chǎng)為目標(biāo)。創(chuàng)辦人張庭賓和智庫(kù)十年來(lái)洞察天下大勢(shì)：2004年11月預(yù)測(cè)石油危機(jī)；2005年7月預(yù)測(cè)黃金大牛市；2005年12月預(yù)測(cè)美國(guó)金融危機(jī)；2007年10月判斷A股牛市接近尾聲；2010年初預(yù)測(cè)主權(quán)債務(wù)危機(jī)；2011年11月預(yù)測(cè)日元貶值；2013年3月預(yù)測(cè)澳元貶值；2014年6月預(yù)測(cè)歐元貶值…
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風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：
本周美歐股市保持強(qiáng)勁，美元大幅上揚(yáng)，大宗商品則呈現(xiàn)普跌格局。
本周標(biāo)普500指數(shù)收于2126.64,較上周上漲2.41%。歐洲股市中,STOXX歐洲50指數(shù)收于3513.73,較上周上漲4.41%；其中,德國(guó)DAX指數(shù)收于11673.42,全周上漲3.16%；法國(guó)CAC40指數(shù)收于5124.39,全周上漲4.51%；英國(guó)富時(shí)100指數(shù)收于6775.08,全周上漲1.52%。日經(jīng)225指數(shù)收于20650.92,全周上漲4.40%。商品中,COMEX黃金收于1132.3美元/盎司,全周下跌2.58%。LME銅收于5481.5美元/噸,全周下跌1.81%。IPE布油收于57.01美元/桶,全周下跌2.06%。CBOT大豆收于1006.75美分/蒲式耳,全周下跌1.49%。CBOT玉米收于431美分/蒲式耳,全周下跌2.98%。外匯市場(chǎng)中，美元指數(shù)收于97.9635,全周上漲2.21%。美元兌日元收于124.05,全周上漲0.99%。
聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫以及希臘風(fēng)險(xiǎn)消退是本周市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。
耶倫證鷹派傾向顯露頭角，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息預(yù)期升溫
本周耶倫在國(guó)會(huì)山上就半年度貨幣政策作證的證詞內(nèi)容與上周五的講話基本保持一致，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步擴(kuò)張，就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)改善，有信心未來(lái)通脹水平將回到 2%，若經(jīng)濟(jì)形勢(shì)符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)某個(gè)時(shí)點(diǎn)開(kāi)始加息，但是在加息速度上，耶倫首次提到提前加息可以令美聯(lián)儲(chǔ)政策更加靈活，未來(lái)加息速度可以放緩，而推遲加息可能會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)后期加快加息步伐，再加上耶倫對(duì)偏差的 6 月份零售銷售數(shù)據(jù)不甚擔(dān)心，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的預(yù)期得到支撐，提振美元指數(shù)上行。耶倫講話的具體內(nèi)容如下：
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，耶倫表示上半年受暫時(shí)性因素影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速疲弱，目前美國(guó)消費(fèi)支出已經(jīng)回升，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)將逐步走強(qiáng)；
就業(yè)市場(chǎng)方面，耶倫表示就業(yè)市場(chǎng)已顯著改善，預(yù)計(jì)下半年失業(yè)率將逐漸下降，但還未達(dá)到充分就業(yè)的程度，雖然薪資水平溫和增長(zhǎng)，但仍處于低位，表明就業(yè)市場(chǎng)仍存在閑置；
通脹方面，耶倫表示能源價(jià)格似乎已經(jīng)企穩(wěn)，通脹水平也有所上升，相信未來(lái)通脹水平將回升至 2%的通脹目標(biāo)；
在加息問(wèn)題上，耶倫重申若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)某個(gè)時(shí)點(diǎn)加息，并重復(fù)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)不應(yīng)集中在首次加息的時(shí)點(diǎn)，未來(lái)加息的路徑更為重要。此外，耶倫表示過(guò)早或過(guò)晚加息都可能會(huì)損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)。其表示，美聯(lián)儲(chǔ)都在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間都在思考過(guò)早加息的危害，正因?yàn)閾?dān)心過(guò)早加息會(huì)危害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，所以美聯(lián)儲(chǔ)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間都在維持低利率政策。但過(guò)晚加息可能會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹過(guò)熱，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)不得不提高加息速度，這可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成傷害。此外，長(zhǎng)期維持低利率將降低美聯(lián)儲(chǔ)的政策靈活性，若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)意外，貨幣政策空間會(huì)很小。耶倫還稱，美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來(lái)的任何一次 FOMC 會(huì)議上加息，而不單是在有新聞發(fā)布會(huì)的那次。
希臘退出焦點(diǎn)舞臺(tái)，鴿派德拉吉繼續(xù)壓制歐元
周一歐盟峰會(huì)終于針對(duì)希臘問(wèn)題達(dá)成一致，給市場(chǎng)帶來(lái)意外之喜，除歐元外其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)喜大普奔，紛紛上揚(yáng)。周三希臘議會(huì)投票通過(guò)了嚴(yán)苛的救助議案，為重啟第三輪救助談判鋪平了道路。周四歐洲央行宣布上調(diào)對(duì)希臘的緊急流動(dòng)性援助9億歐元。周五歐盟批準(zhǔn)希臘72億歐元過(guò)橋貸款，德國(guó)議會(huì)也通過(guò)了對(duì)希臘的援助提案。至此希臘鬧劇終于落幕，與國(guó)際債權(quán)人的第三輪救助大門徹底被打開(kāi)。
本周四歐洲央行會(huì)議維持主要政策利率不變：主要在融資利率為0.05%，隔夜存款利率為-0.2%，隔夜貸款利率為 0.3%。在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，央行行長(zhǎng)德拉吉延續(xù)了此前的寬松基調(diào)，符合市場(chǎng)預(yù)期。貨幣政策方面，德拉吉表示歐洲央行將堅(jiān)定執(zhí)行資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，當(dāng)前 QE 進(jìn)展順利，將繼續(xù)執(zhí)行至 2016 年 9 月以及通脹水平符合目標(biāo)之時(shí)。此外，QE 的資產(chǎn)購(gòu)買名單不是一成不變的，有人提議將企業(yè)債券加入 QE 的購(gòu)買名單，并重申如有必要，歐洲央行將會(huì)動(dòng)用全部工具。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，德拉吉表示近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體符合央行預(yù)期，寬松的貨幣政策令信貸條件得以改善，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在溫和復(fù)蘇，雖然仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，但整體可控。此外，德拉吉樂(lè)觀表示，近期市場(chǎng)的不確定性并未改變經(jīng)濟(jì)前景，歐洲央行的一系列政策正助推經(jīng)濟(jì)回升，預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的范圍將擴(kuò)大。
通脹方面，德拉吉表示通脹已在年初觸底，雖然未來(lái)數(shù)月可能仍保持在低位，但受油價(jià)反彈推動(dòng)，預(yù)計(jì)年底通脹水平將開(kāi)始回升。德拉基還強(qiáng)調(diào)，充分實(shí)施 QE 將有助于通脹回升，一旦通脹前景惡化，央行將會(huì)采取行動(dòng)。
針對(duì)希臘問(wèn)題，德拉吉表示新的救助協(xié)議已經(jīng)改變了希臘局勢(shì)，歐洲央行將從下周起對(duì)希臘緊急流動(dòng)性援助（ELA）的規(guī)模上調(diào) 9 億歐元，低于此前希臘要求的 15 億歐元。德拉吉稱，上調(diào) ELA 的決定是基于希臘的償付能力和抵押品前景，但此次歐洲央行會(huì)議未對(duì)希臘抵押品折扣問(wèn)題做出決定。此外，德拉吉表示雖然最新的改革方案令人滿意，但對(duì)希臘能否真正執(zhí)行依然懷有疑慮。其還稱進(jìn)行希臘債務(wù)重組是毋庸置疑的，問(wèn)題在于最佳重組方式是什么。
德拉吉講話期間，歐元/美元跌勢(shì)擴(kuò)大，一度跌至 1.0855，隨即從低位反彈。但是稍后美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫重申年內(nèi)加息的觀點(diǎn)，并進(jìn)一步闡述了過(guò)早尤其是過(guò)晚加息的危害，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的預(yù)期升溫，再度推高美元指數(shù)，歐元承壓下跌。在希臘問(wèn)題告一段落后，市場(chǎng)焦點(diǎn)重新轉(zhuǎn)向歐美政策分化，歐元短期將繼續(xù)承壓。
短期（1周）：看多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；
中短期（2-4周）：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)保持中性偏多；
中長(zhǎng)期（4周-12月）：（4周-3月）看多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，（3-12月）：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分化。
市場(chǎng)觀點(diǎn)：
戰(zhàn)略機(jī)會(huì):過(guò)去研究表明，資產(chǎn)管理70%收益來(lái)自于大類資產(chǎn)配置，20%收益來(lái)自于小類資產(chǎn)配置，而僅有10%來(lái)自于擇時(shí)收益，我們的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)希望能幫助投資者能更好的把握大類資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)。2015年，我們?nèi)匀痪S持六大長(zhǎng)期戰(zhàn)略機(jī)會(huì)的關(guān)注：
美元長(zhǎng)期牛市繼續(xù)，由此帶來(lái)非美貨幣和商品走勢(shì)的逆轉(zhuǎn)；
美國(guó)利率上升周期將開(kāi)啟，由此帶來(lái)國(guó)債泡沫的破滅；
股票債券輪動(dòng)，將推動(dòng)股市出現(xiàn)上漲大周期；
資金區(qū)域重配，將導(dǎo)致新興市場(chǎng)潛在資本流出，使得資產(chǎn)價(jià)格下跌；
中國(guó)信用、經(jīng)濟(jì)體系風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致中國(guó)市場(chǎng)以及與中國(guó)市場(chǎng)相關(guān)資產(chǎn)的下跌；
日本債市、日元下跌，日本股市存在海外資金流出風(fēng)險(xiǎn)，日債的低收益率則難以維系如此龐大的負(fù)債水平。
投資配置：對(duì)美歐股票類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍維持較高配置。我們保持長(zhǎng)期對(duì)股市看多的基準(zhǔn)判斷，債市看空，發(fā)達(dá)市場(chǎng)看多，新興市場(chǎng)看空；
交易策略：看多發(fā)達(dá)國(guó)家股市，商品市場(chǎng)中短期保持中性配置，戰(zhàn)略配置仍偏低配；
經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)大多不及預(yù)期，但并不改美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于復(fù)蘇過(guò)程的預(yù)期。其中6月零售銷售意外負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比下降0.3%，不及預(yù)期的增長(zhǎng)0.3%，為4個(gè)月的最大降幅；美國(guó)7月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)大幅不及預(yù)期，就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)跌破0；美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)跌落五個(gè)月高位，強(qiáng)于預(yù)期；
政治觀點(diǎn)：本周一歐盟峰會(huì)終于針對(duì)希臘問(wèn)題達(dá)成一致，周三希臘議會(huì)投票通過(guò)了嚴(yán)苛的救助議案，為重啟第三輪救助談判鋪平了道路。周四歐洲央行宣布上調(diào)對(duì)希臘的緊急流動(dòng)性援助9億歐元。周五歐盟批準(zhǔn)希臘72億歐元過(guò)橋貸款，德國(guó)議會(huì)也通過(guò)了對(duì)希臘的援助提案。至此希臘鬧劇終于落幕，與國(guó)際債權(quán)人的第三輪救助大門徹底被打開(kāi)；
央行觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)可能提前加息，歐美股市將得以提振，而新興市場(chǎng)和大宗商品可能遭受資本流出和美元升值的壓力。耶倫首次提到提前加息可以令美聯(lián)儲(chǔ)政策更加靈活，未來(lái)加息速度可以放緩，而推遲加息可能會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)后期加快加息步伐，再加上耶倫對(duì)偏差的 6 月份零售銷售數(shù)據(jù)不甚擔(dān)心，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的預(yù)期得到支撐，提振美元指數(shù)上行；
市場(chǎng)情緒觀點(diǎn)：根據(jù)美銀美林的月度調(diào)查，凈25%的受訪者對(duì)未來(lái)三個(gè)月股市下跌采取了保護(hù)措施。這項(xiàng)調(diào)查在6月5-11日進(jìn)行，訪問(wèn)了207位基金經(jīng)理，他們總計(jì)管理5,620億美元資金。打算超配全球股票的投資者降至凈38%，是八個(gè)月以來(lái)最低水平，5月為凈47%。超配歐元區(qū)股票的投資者由5月的凈49%下降至46%，低配新興市場(chǎng)的投資者也由6%增加至18%。低配美股的投資者由凈19%降至10%，前者是2008年1月以來(lái)最低的美股風(fēng)險(xiǎn)暴露水平。投資者提高現(xiàn)金持倉(cāng)至4.9%，全球范圍而言為六個(gè)月最高；不過(guò)單就歐洲投資者來(lái)看，則是六年新高。目前約有54%受訪者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)料于9月升息，80%受訪者預(yù)期短期市場(chǎng)利率將升高，僅有4%認(rèn)為公債收益率未來(lái)一年將下滑。凈59%低配全球債券，較5月的60%略有改善；
股市：我們認(rèn)為由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性帶來(lái)企業(yè)盈利的增加，使得美股仍然擁有持續(xù)上揚(yáng)的基礎(chǔ)。高配美歐股市配置，中期仍看好美股，偏向銀行業(yè)以及高分紅股票；
信用產(chǎn)品：高收益?zhèn)袌?chǎng)維持下行趨勢(shì)，我們?nèi)岳^續(xù)看空高收益?zhèn)袌?chǎng)；
國(guó)債市場(chǎng)：中長(zhǎng)期看我們對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債利率仍然繼續(xù)看漲。繼續(xù)做多歐元區(qū)邊緣國(guó)家VS核心國(guó)家，做多標(biāo)的仍為意大利國(guó)債。從長(zhǎng)期而言，發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債仍將趨于下跌；
外匯：盡管希臘問(wèn)題退出焦點(diǎn)，但由于聯(lián)儲(chǔ)提前加息預(yù)期，使得美元指數(shù)本周大幅上揚(yáng)，盡管聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期在未來(lái)幾個(gè)月中仍然會(huì)有所反復(fù)，但長(zhǎng)期而言，聯(lián)儲(chǔ)加息歐元區(qū)降息過(guò)程仍是確定性事件，經(jīng)濟(jì)上也將是美強(qiáng)歐弱，由此帶來(lái)美元長(zhǎng)期上漲；
商品：聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，將帶來(lái)強(qiáng)勢(shì)美元格局，由此對(duì)大宗商品走勢(shì)帶來(lái)顯著壓力，尤其對(duì)于與中國(guó)需求密切相關(guān)的大宗商品將在長(zhǎng)期大概率走勢(shì)低迷，包括銅、鐵礦石、焦煤以及動(dòng)力煤。
