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第十一章 股利分配
1、股利的種類
股票股利：公司自身的股票
財產(chǎn)股利：公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票
負債股利：公司的應(yīng)付票據(jù)
2、股權(quán)登記日：
凡在股權(quán)登記日這一天在冊的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天以后登記在冊的股東，即使是在股利支付日之前買入的股票，也無權(quán)領(lǐng)取本期分配的股利。
股權(quán)登記日的股票價格=除息日的股票價格+股利
除息日：也稱除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，將股票中含有的股利分配權(quán)予以解除，即在除息日當日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。
3、股利無關(guān)論（完全市場理論）
投資者并不關(guān)心公司股利的分配；股利的支付比率不影響公司的價值
4、股利相關(guān)論
（1）稅差理論：現(xiàn)金股利稅和資本利得稅有差異
如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔會明顯高于資本利得納稅負擔，企業(yè)會采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。
如果存在股票的交易成本，甚至當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的股東會傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。
（2）客戶效應(yīng)理論：邊際稅率不同（高低收入階層）的投資者對股利分配態(tài)度差異
邊際稅率較高的投資者（高收入階層和風險偏好投資人，稅負高，偏好資本增長）偏好低股利支付率，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。
邊際稅率較低的投資者（低收入階層和風險厭惡投資人，稅負低，偏好現(xiàn)金股利）偏好高股利支付率。
（3）“一鳥在手，強于二鳥在林”：投資者更偏好現(xiàn)金股利，傾向于股利支付率高的股票；
企業(yè)權(quán)益價值=分紅總額/權(quán)益資本成本，當股利支付率提高，股東承擔的風險會降低，權(quán)益資本成本降低，企業(yè)價值提高。
（4）代理理論
股東與債權(quán)人：債權(quán)人希望少分，低股利；
股東與經(jīng)理：高股利支付政策有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本；
控股股東與中小股東：中小股東希望高股利支付政策，以防控股股東的利益侵害。
（5）信號理論：在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息。股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會影響股票的價格。
高股利支付率：未來業(yè)績大幅度增長；企業(yè)沒有前景好的投資項目
低股利支付率：企業(yè)有前景看好的投資項目；企業(yè)未來出現(xiàn)衰退
5、股利政策類型
（1）剩余股利政策： 保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，股利波動大
在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。
（2）固定股利政策
優(yōu)點：① 穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。
② 有利于投資者安排股利收入和支出。
缺點：①股利支付與盈余脫節(jié)。
②不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。
（3）固定股利支付率政策: 確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利
優(yōu)點：能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。
缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利
（4）低正常股利加額外股利政策
具有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收人，從而吸引住這部分股東。
6、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素
法律因素：
資本保全（不用股本和資本公積發(fā)放股利）、企業(yè)積累（法定公積金）、凈利潤為正、超額累計利潤的限制、無力償付的限制
股東因素
（1）穩(wěn)定的收入和避稅考慮：依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利。高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對發(fā)放較多的股利。
（2）為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。
公司因素：
（1）盈余的穩(wěn)定性：盈余相對穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。
（2）公司的流動性：公司的流動性較低時往往支付較低的股利。
（3）舉債能力：具有較強的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。
（4）投資機會：有良好投資機會的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機會的公司，傾向于支付較高的股利。
（5）資本成本：保留盈余（不存在籌資費用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本考慮，如果公司有擴大資金的需要，也應(yīng)當采取低股利政策。
（6）債務(wù)需要：具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策。
其他因素
（1）債務(wù)合同約束：如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。
（2）通貨膨脹：通貨膨脹時期，公司計提的折舊不能滿足重置固定資產(chǎn)的需要，需要動用盈余補足重置固定資產(chǎn)的需要，通貨膨脹時期股利政策往往偏緊。
7、股票股利：
股票股利并不直接增加股東的財富，不導致公司資產(chǎn)的流出或負債的增加，同時也并不因此增加公司的財產(chǎn)，但會引起所有者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。
發(fā)放股票股利之后，如果盈利總額與市盈率不變，會由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益和每股市價的下降。但由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持有股票的市場價值總額仍然保持不變。
股票的除權(quán)參考價=（股權(quán)登記日收盤價-每股現(xiàn)金股利）/（1+送股率+轉(zhuǎn)增率）
意義：（1）使股票的交易價格保持在合理的范圍之內(nèi)
（2）以較低的成本向市場傳達利好信號
（3）有利于保持公司的流動性
8、股票分割：將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。
目的：（1）主要目的在于通過增加股票股數(shù)降低每股市價，從而吸引更多的投資者。
（2）股票分割往往是成長中公司的行為，所以宣布股票分割后容易給人一種“公司正處于發(fā)展之中”的印象，這種利好信息會在短時間內(nèi)提高股價。
9、股票分割：
內(nèi)容
股票股利
股票分割
不同點
（1）面值不變；
（2）股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化；
（3）屬于股利支付方式；
（4）在公司股價上漲幅度不大時，往往通過發(fā)放股票股利將股價維持在理想的范圍之內(nèi)。
（1）面值變??；
（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變；
（3）不屬于股利支付方式；
（4）在公司股價暴漲且預(yù)期難以下降時，才采用股票分割的辦法降低股價。
相同點
（1）普通股股數(shù)增加；
（2）每股收益和每股市價下降；
（3）資本結(jié)構(gòu)不變（資產(chǎn)總額、負債總額、股東權(quán)益總額不變）。
（4）往往給人們傳遞一種“公司正處于發(fā)展中”的信息
10、股票回購：現(xiàn)金股利的替代，股東得到的資本利得
（1）減少股數(shù)，提高每股市價，提高每股收益，提高財務(wù)杠桿，影響控制權(quán)結(jié)構(gòu)；
（2）當資本利得稅率小于現(xiàn)金股利稅率時，股東股票回購將得到納稅上的好處
（3）向市場傳遞了股價被低估的信號
（4）股票回購的方式：荷蘭式拍賣回購（回購價格具有更大的靈活性）
第十二章 普通股和長期債務(wù)籌資
1、普通股籌資
（1）優(yōu)點：沒有固定利息負擔；沒有固定到期日；籌資風險??；能增加公司的信譽；
籌資限制較少；在通貨膨脹時普通股籌資容易吸收資金。
（2）缺點：普通股的資本成本較高；會增加股東，可能會分散公司的控制權(quán)；
信息披露成本大，也增加了公司保護商業(yè)秘密的難度；
股票上市會增加公司被收購的風險；
2、普通股的首次發(fā)行
（一）股票的發(fā)行方式：
（1）公開間接發(fā)行：通過中介機構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票。
發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象多，易于足額籌集資本；股票的變現(xiàn)性強，流通性好；還有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴大影響力；
手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。
（2）不公開直接發(fā)行：不公開對外發(fā)行，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行，不通過中介機構(gòu)
彈性較大，發(fā)行成本低。但發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。
（二）股票的銷售方式
（1）自行銷售方式：發(fā)行公司可直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費用。
籌資時間較長，發(fā)行公司要承擔全部發(fā)行風險，并需要發(fā)行公司有較高的知名度信譽和實力。
（2）委托銷售方式
包銷：可及時籌足資本，不承擔發(fā)行風險；損失部分溢價，發(fā)行成本高。
代銷：可獲部分溢價收入；降低發(fā)行費用；承擔發(fā)行風險。
3、配股：指向原普通股股東按其持股比例、以低于市價的某一特定價格（折價）配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為
（一）配股權(quán)：一種短期的看漲期權(quán)。
（二）配股價格：網(wǎng)上定價，由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定。
（三）配股條件
上市公司向原股東配股的，除了要符合公開發(fā)行股票的一般規(guī)定外，還應(yīng)當符合下列規(guī)定：
（1）擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%；
（2）控股股東應(yīng)當在股東大會召開前公開承諾認配股份的數(shù)量；
（3）采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行。
（四）除權(quán)價格
配股除權(quán)價格=（配股前股票市值+配股價格×配股數(shù)量）/(配股前股數(shù)+配股數(shù)量)
=（配股前每股價格+配股價格×股份變動比例）/（1+股份變動比例）
（1）若配股后交易價格高于理論除權(quán)價格：參與配股后股東財富增加(填權(quán))
（2）若配股后交易價格低于理論除權(quán)價格：參與配股后股東財富減少(貼權(quán))
（五）配股權(quán)價值
一般來說，老股東可以以低于配股前股票市價的價格購買所配發(fā)的股票，即配股權(quán)的執(zhí)行價格低于當前股票價格，此時配股權(quán)是實值期權(quán)，配股權(quán)具有價值
配股權(quán)價值=（配股后股票價格-配股價格）/購買一股新股所需的認股權(quán)數(shù)
4、增發(fā)新股
區(qū)別
公開增發(fā)
非公開增發(fā)
增發(fā)對象
沒有特定的發(fā)行對象，股票市場上的投資者均可以認購
（1）機構(gòu)投資者：大體可以劃分為財務(wù)投資者和戰(zhàn)略投資者
①財務(wù)投資者：通常以獲利為目的，通過短期持有上市公司股票適時套現(xiàn)，實現(xiàn)獲利的法人，他們一般不參與公司的重大的戰(zhàn)略決策。
②戰(zhàn)略投資者：他們與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票。上市公司通過非公開增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者不僅獲得戰(zhàn)略投資者的資金，還有助于引入其管理理念與經(jīng)驗，改善公司治理。
（2）大股東及關(guān)聯(lián)方：指上市公司的控股股東或關(guān)聯(lián)方。
增發(fā)新股的規(guī)定
（1）最近3個會計年度連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為計算依據(jù)）；（2）最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%（扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)）。（3）最近3年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。（4）除金融企業(yè)外，最近1期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資的情形。
非公開增發(fā)沒有過多發(fā)行條件上的限制，一般只要發(fā)行對象符合要求，并且不存在一些嚴重損害投資者合法權(quán)益和社會公共利益的情形均可申請非公開發(fā)行股票。
增發(fā)新股的定價
按照“發(fā)行價格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價”的原則確定增發(fā)價格。
發(fā)行價格應(yīng)不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%。
增發(fā)新股的認購方式
通常為現(xiàn)金認購。
不限于現(xiàn)金，還包括權(quán)益、債權(quán)、無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)。
5、債務(wù)籌資與普通股籌資
區(qū)別
債務(wù)籌資
普通股籌資
資本成本
低（利息可抵稅；投資人風險小，要求回報低）
高（股利不能抵稅；股票投資人風險大，要求回報高）
公司控制權(quán)
不分散控制權(quán)
會分散控制權(quán)
籌資風險
高（到期償還；支付固定利息）
低（無到期日，沒有固定的股利負擔）
資金使用的限制
限制條款多
限制條款少
6、長期債務(wù)與短期負債
區(qū)別
短期負債
長期債務(wù)
資本成本
低
高
籌資風險
高（期限短，還本付息壓力大）
低
資金使用的限制
限制相對寬松
限制條款多
籌資速度
快（容易取得）
慢
7、銀行借款與債券籌資
區(qū)別
銀行借款
債券籌資
資本成本
低（利息率低，籌資費低）
高
籌資速度
快（手續(xù)簡單）
慢
籌資彈性
大（可協(xié)商，可變更性好）
小
籌資對象及范圍
對象窄，范圍小
對象廣，范圍大
8、長期借款的保護性條款
（1）一般性保護性條款
（2）特殊性保護性條款：?？顚Ｓ谩⑾拗乒芾砣藛T薪金
9、債券的償還
（1）到期償還（分批、一次償還）/提前償還/滯后償還（轉(zhuǎn)期、轉(zhuǎn)換）
（2）提前償還的時機選擇：當企業(yè)資金有結(jié)余、當預(yù)測年利息下降
第十三章 普通股和長期債務(wù)籌資
1、優(yōu)先股籌資
上市公司發(fā)行優(yōu)先股的一般條件
（1）最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤應(yīng)當不少于優(yōu)先股1年的股息。
（2）最近3年現(xiàn)金分紅情況應(yīng)當符合公司章程及中國證監(jiān)會的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定。
（3）報告期不存在重大會計違規(guī)事項。
（4）已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計算。
上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股的特別規(guī)定
a.采取固定股息率；
b.在有可分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；
c.未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當累積到下一個會計年度；
d.優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。
（二）優(yōu)先股的籌資成本
同一公司的優(yōu)先股股東的必要報酬率比債權(quán)人高，同一公司的優(yōu)先股股東的必要報酬率比普通股股東低。
（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點
優(yōu)點：與債券相比，不支付股利不會導致公司破產(chǎn)；沒有到期期限，不需要償還本金。
與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益。
缺點：優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，是優(yōu)先股籌資的稅收劣勢。
優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負債籌資的利息沒有什么差別，會增加公司的財務(wù)風險并進而增加普通股的成本。
2、認股權(quán)證籌資
（一）認股權(quán)證的特征：認股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票。
（1）認股權(quán)證與（以股票為標的物）的看漲期權(quán)的類似性
a.均以股票為標的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動
b.在到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)
c.均有一個固定的執(zhí)行價格。
（2）認股權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別
a.看漲期權(quán)執(zhí)行時，其股票來自二級市場不存在稀釋問題；而當認股權(quán)執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票，會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價。
b.看漲期權(quán)時間短，通常只有幾個月。認股權(quán)證期限長，可以長達10年，甚至更長。
c.布萊克-斯科爾斯模型定價假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，不能用布萊克-斯科爾斯模型定價
（3）認股權(quán)證的發(fā)行有三種用途
a.在公司發(fā)行新股時，為避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認股權(quán)證，使其可以按優(yōu)惠價格認購新股，或直接出售認股權(quán)證，以彌補新股發(fā)行的稀釋損失。
b.作為獎勵發(fā)給本公司的管理人員。
c.作為籌資工具，認股權(quán)證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券。
（二）認股權(quán)證的籌資成本
債券附帶的總認股權(quán)證的價值=附帶認股權(quán)證債券的發(fā)行價格-純債券的價值
每份認股權(quán)證的價值=債券附帶的總認股權(quán)證的價值/債券附帶的認股權(quán)證張數(shù)
附帶認股權(quán)證債券的籌資成本：可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計。
（處于債務(wù)的市場利率和稅前普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受）
（三）認股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點
優(yōu)點：可以降低相應(yīng)債券的利率。通過發(fā)行附有認股權(quán)證的債券，是潛在的股權(quán)稀釋為代價換取較低的利息。
缺點：靈活性較少；附帶認股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券；
認股權(quán)證的執(zhí)行價格，一般比發(fā)行時的股價高，如果將來公司發(fā)展良好，股票價格會大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失；附帶認股權(quán)證債券的承銷費用高于債務(wù)融資。
3、可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證的區(qū)別
（1）認股權(quán)證在認購股份時給公司帶來新的權(quán)益資本，而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時只是報表項目之間的變化，沒有增加新的資本。
（2）靈活性不同。可轉(zhuǎn)換債券的類型繁多，千姿百態(tài)。它允許發(fā)行者規(guī)定可贖回條款、強制轉(zhuǎn)換條款等，而認股權(quán)證的靈活性較少。
（3）適用情況不同。發(fā)行附帶認股權(quán)證債券的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司規(guī)模小、風險更高，往往是新的公司啟動新的產(chǎn)品。
附帶認股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)，只是因為當前利率要求高，希望通過捆綁期權(quán)吸引投資者以降低利率。
可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行者，主要目的是發(fā)行股票而不是債券，只是因為當前股價偏低，希望通過將來轉(zhuǎn)股以實現(xiàn)較高的股票發(fā)行價。
（4）兩者的發(fā)行費用不同?？赊D(zhuǎn)換債券的承銷費用與純債券類似，而附帶認股權(quán)證債券的承銷費用介于債務(wù)融資和普通股之間。
【例題7】甲公司是一家快速成長的上市公司，目前因項目擴建急需籌資1億元。由于當前公司股票價格較低，公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式籌集資金，并初步擬定了籌資方案。有關(guān)資料如下：
（1）可轉(zhuǎn)換債券按面值發(fā)行，期限5年。每份可轉(zhuǎn)換債券的面值為1 000元，票面利率為5%，每年年末付息一次，到期還本?？赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行一年后可以轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換價格為25元。
（2）可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有條件贖回條款，當股票價格連續(xù)20個交易日不低于轉(zhuǎn)換價格的120%時，甲公司有權(quán)以1 050元的價格贖回全部尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。
（3）甲公司股票的當前價格為22元，預(yù)期股利為0.715元/股，股利年增長率預(yù)計為8%。
（4）當前市場上等風險普通債券的市場利率為10%。
（5）甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。
（6）為方便計算，假定轉(zhuǎn)股必須在年末進行，贖回在達到贖回條件后可立即執(zhí)行。
要求：
（1）計算發(fā)行日每份純債券的價值。
（2）計算第4年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價值。
（3）計算可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本，判斷擬定的籌資方案是否可行并說明原因。
（4）如果籌資方案不可行，甲公司擬采取修改票面利率的方式修改籌資方案。假定修改后的票面利率需為整數(shù)，計算使籌資方案可行的票面利率區(qū)間。
答案：
（1）發(fā)行日每份純債券的價值=1000×5%×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=810.44（元）
（2）可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率=1000/25=40
第4年年末每份債券價值=1000×5%×（P/A，10%，1）+1000×（P/F，10%，1）=954.56（元）
第4年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值=40×22×（1+8%）4=1197.23（元），大于債券價值，所以第4年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價值為1197.23元
（3）甲公司第四年股票的價格是22×（1+8%）4 ≈30，即將接近25×1.2=30，所以如果在第四年不轉(zhuǎn)換，則在第五年年末就要按照1050的價格贖回，則理性投資人會在第四年就轉(zhuǎn)股。轉(zhuǎn)換價值=22×（1+8%）4×40=1197.23
可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本
1000=50×（P/A，i，4）+1197.23×（P/F，i，4）
當利率為9%時，50×（P/A，9%，4）+1197.23×（P/F，9%，4）=1010.1
當利率為10%時，50×（P/A，10%，4）+1197.23×（P/F，10%，4）=976.2
內(nèi)插法計算：（i-9%）/（10%-9%）=（1010.1-1000）/（1010.1-976.2）
解得：i=9.30%
所以可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本9.3%。
因為可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本小于等風險普通債券的市場利率10%，對投資人沒有吸引力，籌資方案不可行
（4）因為目前的股權(quán)成本是0.715/22+8%=11.25%，如果它的稅后成本高于股權(quán)成本11.25%，則不如直接增發(fā)普通股；如果它的稅前成本低于普通債券的利率10%，則對投資人沒有吸引力。
如果它的稅前成本為10%，此時票面利率為r1，則：
1000=1000×r1×（P/A，10%，4）+1197.23×（P/F，10%，4）
r1=5.75%，因為要求必須為整數(shù)，所以票面利率最低為6%
如果它的稅前成本為11.25%/（1-25%）=15%，此時票面利率為r2，則：
1000=1000×r2×（P/A，15%，4）+1197.23×（P/F，15%，4）
r2=11%
所以使籌資方案可行的最低票面利率6%，使籌資方案可行的最高票面利率11%
4、可轉(zhuǎn)換債券籌資：可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股的債券。
特征
（1）由負債轉(zhuǎn)換為普通股，不增加額外的資本。認股權(quán)證會帶來新的資本；
（2）是一種期權(quán)，證券持有人可選擇轉(zhuǎn)換，也可選擇不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有
轉(zhuǎn)換價格
轉(zhuǎn)換發(fā)生時為取得普通股支付的實際價格，通常比發(fā)行時股價高20%-30%
轉(zhuǎn)換比率
轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格
相關(guān)條款
設(shè)置贖回條款的目的：①可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱為加速條款；②可以使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的票面率支付利息所蒙受的損失。
回售條款：保護債券投資人的利益；有利于吸引投資者
強制性轉(zhuǎn)換條款：保證債券順利地換成股票，擴大權(quán)益投資
可轉(zhuǎn)換債券的成本
債券的價值：債券的價值是其不能被轉(zhuǎn)換時的售價
債券的價值=利息的現(xiàn)值＋本金的現(xiàn)值
債券的轉(zhuǎn)換價值：債券轉(zhuǎn)換價值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時的債券售價。
轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比例
可轉(zhuǎn)換債券的底線價值：債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者
可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本
買價=利息現(xiàn)值＋可轉(zhuǎn)換債券的底線價值（通常是轉(zhuǎn)換價值）現(xiàn)值 的折現(xiàn)率
合理的范圍：（普通債券利率，稅前股權(quán)成本之間）
5、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點
優(yōu)點: 與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。降低了公司前期的籌資成本。
與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當前股價出售普通股的可能性。有利于穩(wěn)定公司股票價格。
缺點: 股價上漲風險。公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，會降低公司的股權(quán)籌資額。
股價低迷風險。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，如果股價沒有達到轉(zhuǎn)股所需要的水平，可轉(zhuǎn)換債券持有者沒有如期轉(zhuǎn)換普通股，則公司只能繼續(xù)承擔債務(wù)。在訂有回售條款的情況下，公司短期內(nèi)集中償還債務(wù)的壓力會更明顯。
籌資成本高于純債券。盡管可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券更高。
6、經(jīng)營租賃和融資租賃
經(jīng)營租賃
融資租賃
特征
短期的、可撤銷的、不完全補償?shù)拿赓U
長期的、不可撤銷的、完全補償?shù)膬糇赓U
稅務(wù)處理
租賃費支出，按照租賃期均勻扣除
固定資產(chǎn)計稅基礎(chǔ)=租賃合同約定的付款總額（未約定是公允價值）+相關(guān)費用，計提折舊，分期扣除
（1）租賃費用的經(jīng)濟內(nèi)容包括出租人的全部出租成本和利潤。出租成本包括租賃資產(chǎn)的購置成本、營業(yè)成本以及相關(guān)的利息。
（2）融資租賃的認定：租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限≥75%；
最低租賃付款額的現(xiàn)值≥公允價值的90%
7、經(jīng)營租賃的現(xiàn)金流量（租賃費可以抵稅）
（1）承租人租賃期的現(xiàn)金流量=-租金*（1-所得稅稅率）
（2）自行購買
初始現(xiàn)金流量=-購買設(shè)備支出
營業(yè)現(xiàn)金流量：-稅后借款支付=-利息*（1-T）-期末償還本金（借款購買）；
折舊抵稅=折舊*T； -稅后維護保養(yǎng)成本
回收余值的現(xiàn)金流量：期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅（-變現(xiàn)收益納稅）
8、融資租賃（租賃費不可以抵稅）
（1）期末所有權(quán)不轉(zhuǎn)移
租賃期現(xiàn)金流量：-租金；折舊抵稅=折舊*T
終結(jié)點現(xiàn)金流量=變現(xiàn)價值+變現(xiàn)價值抵稅=（計稅基礎(chǔ)-已提折舊）*T
（2）期末所有權(quán)轉(zhuǎn)移
租賃期現(xiàn)金流量：-租金；折舊抵稅=折舊*T
終結(jié)點現(xiàn)金流量：-支付購買設(shè)備余值的名義買價
期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅（-變現(xiàn)收益納稅）
9、租賃決策折現(xiàn)率的確定：
（1）租賃費定期支付，類似債券的還本付息，折現(xiàn)率應(yīng)采用類似債務(wù)的利率。
（2）折舊抵稅額的風險比租金大一些，折現(xiàn)率也應(yīng)高一些。
（3）通常認為，持有資產(chǎn)的經(jīng)營風險大于借款的風險，因此期末資產(chǎn)余值的折現(xiàn)率要比借款利率高。多數(shù)人認為，資產(chǎn)余值應(yīng)使用項目的必要報酬率即加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。
10、租賃存在的原因（承租人角度）：節(jié)稅；降低交易成本；減少不確定
財管
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