揭秘：巴菲特最敬佩的“股神”是誰？
沃爾特?施洛斯(Wer Schloss，1916-2012)。他不是很多人眼中的股神，但他是“股神”巴菲特眼中最偉大的投資人之一。他曾經(jīng)為價(jià)值投資之父本?格雷厄姆工作將近十年。
巴菲特2006年致股東信，專門重點(diǎn)講到沃爾特?施洛斯：
最后我想談?wù)勎以谌A爾街的一位老朋友，沃爾特?施洛斯，他去年已經(jīng)90歲高齡。從1956年至2002年，他的投資都非常成功，而且除非他的基金賺錢，否則他一分錢手續(xù)費(fèi)也不收。Wer沒有上過大學(xué)或者商學(xué)院。他只有1間辦公室，直到2002年才擴(kuò)到4間。他沒有秘書，事實(shí)上沒有任何員工，只有他的兒子幫他。
他們從來不靠?jī)?nèi)幕信息，確切地說，內(nèi)幕信息至少離他們有1英里遠(yuǎn)；選股票就靠設(shè)定幾條標(biāo)準(zhǔn)。1989年父子倆接受采訪，被問及投資理念，回答“我們盡量買便宜的股票”。聽到這些，什么現(xiàn)代組合理論，技術(shù)分析，宏觀判斷和復(fù)雜模型，都歇了吧。
我第一次向公眾推薦沃爾特?施洛斯是在1984年，那時(shí)主流商學(xué)院盛行“市場(chǎng)有效理論”，即認(rèn)為股票價(jià)格不會(huì)明顯被錯(cuò)估，所以僅僅利用公開信息，投資者無法超越市場(chǎng)平均水平。無數(shù)本來前途無量的年輕人就被灌輸了這樣的思想，而另一邊沃爾特卻繼續(xù)用事實(shí)說話--跑贏大盤。市場(chǎng)有效理論反而幫助了沃爾特，就像如果你從事航運(yùn)業(yè)，而你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都被教育說，地球不是圓的，而是方的。從這個(gè)角度講，對(duì)沃爾特的投資者來講，他沒有上過大學(xué)，是件好事。
巴菲特在The Superinvestors of Graham-and-Doddsville這樣形容沃爾特?施洛斯：
他真的知道怎樣找到“比賣給私人投資者價(jià)格低得多”的股票。他持有股票數(shù)量比我多得多，他對(duì)公司所處行業(yè)的性質(zhì)等，沒有我關(guān)心得多。我也影響不了他。不過這是他的優(yōu)勢(shì)之一，因?yàn)闆]有人影響得了他。
著名價(jià)值投資機(jī)構(gòu)Tweedy Browne的Christopher Browne在被問及應(yīng)該如何挑選基金經(jīng)理的時(shí)候，也提到了沃爾特?施洛斯的例子：
我們知道每一個(gè)賬戶一般分配給基金經(jīng)理的時(shí)間不過數(shù)年，但我們還是要做長(zhǎng)遠(yuǎn)打算。了解誰會(huì)成為接班人很重要，了解潛在接班人的薪酬?duì)顩r也很重要。這里有一點(diǎn)，在投資領(lǐng)域，工作地點(diǎn)往往不是跳槽的主要因素。不過有些人是沒有接班人的。
我記得幾年前，沃爾特?施洛斯到我辦公室來，給我一張單子，上面寫著40年的投資記錄和年復(fù)合收益率20%。他是獨(dú)一無二的，我還記得當(dāng)時(shí)把這個(gè)提交給我的投委會(huì)，告訴他們，即使10年前我們遇到沃爾特?施洛斯，他很可能也不符合我們對(duì)基金經(jīng)理所謂“標(biāo)準(zhǔn)”，那意味著我們錯(cuò)過了后面十年年復(fù)合增長(zhǎng)10%的機(jī)會(huì)。Wer當(dāng)時(shí)已經(jīng)超過70歲，而且他手下沒有任何人，連電腦都沒有，唯一的參考資料還是每次從我這里借的Value Line雜志。
1998年沃爾特?施洛斯參加了Jim Grant投資論壇，演講題目是“我的華爾街六十五年”，開場(chǎng)時(shí)他先講了一個(gè)笑話?！拔矣袀€(gè)朋友，在精神病院當(dāng)醫(yī)生，他請(qǐng)我去給他的病人講講投資。我應(yīng)邀前往，剛講了幾句，一個(gè)坐在前排的病人，站起來沖著我喊，‘閉嘴，白癡，坐下！’我頓時(shí)傻了，問我的朋友該怎么辦，他說，‘那你就坐下唄，這是他這幾個(gè)月來說的最明智的一句話’”。
在那次演講中，沃爾特給大家介紹了他眼中的“價(jià)值投資之父” 本?格雷厄姆。格雷厄姆從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)后，聰明的他將自己的理念應(yīng)用于投資，他定下的規(guī)矩是，有回報(bào)他要提取50%，而出現(xiàn)損失，他也會(huì)承擔(dān)50%。不過，1929年的市場(chǎng)也讓他損失慘重，投資者紛紛贖回。1946年，Graham-Newman基金成立10年，表現(xiàn)一直很好。主要原因是格雷厄姆二戰(zhàn)前買入很多規(guī)模和盈利一般的二線公司，這些公司不用繳納超額盈利稅，因此戰(zhàn)后反而經(jīng)營(yíng)和股價(jià)都表現(xiàn)很好。
兩個(gè)小例子可以看出本?格雷厄姆的原則性。
1、曾經(jīng)有人給他推薦未來業(yè)績(jī)很看好的公司，他說這不是我們的風(fēng)格。他所倡導(dǎo)的價(jià)值投資并不是預(yù)測(cè)企業(yè)未來幾年的盈利和增長(zhǎng)。哪怕機(jī)會(huì)再確定，他也不會(huì)買。
2、價(jià)值發(fā)現(xiàn)。二戰(zhàn)前，市場(chǎng)熱捧波音公司，認(rèn)為其前景巨大；二戰(zhàn)后，很多人都認(rèn)為公司沒有前途，于是本?格雷厄姆得以在20元股價(jià)買入(當(dāng)時(shí)賬面價(jià)值為40美元)。當(dāng)時(shí)沒有多少人會(huì)專門在股價(jià)跌時(shí)買入，本?格雷厄姆已經(jīng)在這樣做了，不過他不愿意用逆向投資形容自己，他認(rèn)為自己是在買入價(jià)值。所以你要教育你的投資人，除了浮盈，也要習(xí)慣浮虧，而且越跌越買。
他從來不用電腦，但堅(jiān)持每天早上讀報(bào)，唯一其他參考資料是Value Line雜志，最喜歡看“表現(xiàn)最差股票列表”，找到理想標(biāo)的后買入一些(股價(jià)較賬面價(jià)值有折價(jià)，債務(wù)少最好沒有，管理層有一定持股比例)，然后讓上市公司將財(cái)務(wù)報(bào)表郵寄到自家信箱。每天工作時(shí)間堅(jiān)持上午九點(diǎn)半到下午四點(diǎn)半。1956年自立門戶后，將近50年(2003年基金清盤，專門為自己理財(cái))年復(fù)合收益率16%。難怪，F(xiàn)orbes雜志曾在封面說，聽Schloss談“簡(jiǎn)單”的價(jià)值投資對(duì)現(xiàn)代人是一劑“補(bǔ)藥”。
Q:你和巴菲特等人都曾師從Ben Graham，今天你們也成為非常成功的投資人，你們的共同點(diǎn)是什么？
A:都不抽煙，呵呵。我想我們都很理性(rational)，即使在非常不利的情況下，我們也不會(huì)很情緒化。當(dāng)然，巴菲特是這方面做得更極致些。而且我們都很誠(chéng)實(shí)，我們知道有些人賺了很多錢，但別人并不愿意投錢給他們，因?yàn)樗麄內(nèi)似酚袉栴}。
Q:Tweedy Browne偏定量，而巴菲特偏定性，你呢？
A:我不是很擅長(zhǎng)判斷“人”，我更喜歡跟數(shù)字打交道，除非上市公司離得很近，否則我不會(huì)去調(diào)研。我會(huì)從公司是否愿意分紅，來判斷管理層是否為股東利益著想。因?yàn)槲覀兒苄。晕覀儾粫?huì)去約見管理層，除非你是富達(dá)(Fidelity)，否則他們?cè)趺磿?huì)聽你的呢？在基金規(guī)模小的情況下，還是同數(shù)字打交道更容易些。
Q:買賣原則？
A:不要著急賣。如果股價(jià)已經(jīng)到了你認(rèn)為合理的價(jià)格，那你賣掉可以。但如果因?yàn)橐呀?jīng)漲了50%，別人勸你要鎖定利潤(rùn)，你不要急著賣。至少賣之前要重新評(píng)估一下公司，要考慮當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的情緒(點(diǎn)位)是否對(duì)股價(jià)構(gòu)成影響，人們是不是特別樂觀？買股票時(shí)，根據(jù)我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，買在過去幾年的歷史低點(diǎn)總歸會(huì)有好處。你看到股價(jià)從125跌倒60，你認(rèn)為有吸引力了，但可能三年前低至20，這說明這公司股價(jià)確實(shí)很脆弱。
Q:你自己經(jīng)歷了很多次經(jīng)濟(jì)衰退(18次)，還包括二戰(zhàn)后的市場(chǎng)，歷史在重復(fù)，還是你也在改變？
A:市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極分化，一方面有些股票跌去50-60%，而有些股票創(chuàng)了新高。人們總喜歡買入表現(xiàn)很好的公司，而不喜歡那些表現(xiàn)糟糕的公司。有些人也許在想，如果我現(xiàn)在賣掉這些差的公司，還可以抵消一些要繳納的盈利稅，不得不承認(rèn)很多人為了各種各樣的原因賣股票，所以股價(jià)總是會(huì)比“應(yīng)該”跌得更多。
以前的價(jià)值投資我們會(huì)買入股價(jià)跌到“流動(dòng)資本以下”的公司，但現(xiàn)在這一條很難適用?，F(xiàn)在的原則是買入股價(jià)被“打壓”的公司，股價(jià)在歷史低位(而不是創(chuàng)新高)的公司。當(dāng)然我們得弄明白，其他投資者為什么不喜歡它們，是因?yàn)闆]有業(yè)績(jī)，還是因?yàn)榧緢?bào)比市場(chǎng)預(yù)期低了一點(diǎn)點(diǎn)，我們?cè)敢馀c市場(chǎng)不同，因?yàn)槲覀儾徽J(rèn)為一個(gè)季度表現(xiàn)很重要。
Q:你的投資很分散，這是為什么？
A:巴菲特曾說我這樣做是為愚蠢進(jìn)行對(duì)沖，我告訴他我們不會(huì)對(duì)公司盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)，而我們買入的又是些二線公司，我知道這里面一定能出來不錯(cuò)的公司，但我并不知道是哪個(gè)，所以只能每個(gè)先買點(diǎn)。一定要買，哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)，這樣你才會(huì)記住它。遇到真正喜歡的公司，隨著股價(jià)下跌，還會(huì)繼續(xù)買。
Q:很多人由于貪婪，撐不了你這么久，你的秘訣是什么？
A:很多人本不應(yīng)該來這個(gè)市場(chǎng)，由于貪婪，才有他們的出現(xiàn)。我們有自己的潛在買入名單，當(dāng)這個(gè)名單由50只減少到3只，我知道市場(chǎng)很危險(xiǎn)了，也沒有那么便宜了，于是是時(shí)候徹底撤出了。再說市場(chǎng)幾十年前哪有那么多CFA.
Q:給年輕人什么忠告？
A:對(duì)自己要坦誠(chéng)，不要讓情緒左右你的判斷，要明確自己這輩子要什么，不要因?yàn)槿A爾街賺錢就做這行。要與受人尊敬的人和好人打交道
