上周五，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布包括13種貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)，這增加了市場(chǎng)猜測(cè)，有分析人士認(rèn)為中國(guó)此舉或?yàn)榻档腿嗣駧排c美元連接，允許人民幣進(jìn)一步貶值。

CFETS人民幣匯率指數(shù)包括13種貨幣，其中美元在一籃子貨幣中的權(quán)重為26.4%，歐元占比為21.4%，日元為14.7%。

央行：市場(chǎng)主體不應(yīng)只盯住美元

今日，央行官網(wǎng)刊載文章稱，觀察人民幣匯率主要看一籃子貨幣，但市場(chǎng)需要一定時(shí)間逐步適應(yīng)這一視角。今后市場(chǎng)主體不應(yīng)只盯住美元，而應(yīng)更多地參考一籃子貨幣，當(dāng)然這需要一個(gè)過(guò)程去適應(yīng)。

這篇文章轉(zhuǎn)自中國(guó)貨幣網(wǎng)特約評(píng)論員文章，其中提到，參考一籃子貨幣不等于盯住一籃子貨幣，不是機(jī)械地按籃子貨幣匯率指數(shù)的變化來(lái)調(diào)整人民幣匯率，還需要將市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，再加上必要的管理，最終形成靈活浮動(dòng)的匯率。

“從短期看，人民幣對(duì)一籃子貨幣調(diào)整的效果已經(jīng)有所體現(xiàn)?！蔽恼路Q，今年年初至12月11日，CFETS和參考BIS籃子貨幣的人民幣匯率指數(shù)分別小幅上漲1.45%和2.28%，參考SDR籃子貨幣的人民幣匯率指數(shù)小幅貶值0.48%。

分析人士：為人民幣進(jìn)一步貶值鋪路？

中國(guó)官方強(qiáng)調(diào)人民幣匯率的貨幣籃子讓分析師感到，中國(guó)央行在醞釀讓人民幣逐步貶值。

對(duì)沖基金SLJ Macro Partners的聯(lián)合創(chuàng)始人StephenJen直言：“宣布掛鉤一籃子貨幣或者參考一籃子貨幣可能也為他們打消了競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值的負(fù)罪感?！币按宓男屡d市場(chǎng)主管StuartOakley就說(shuō)，美國(guó)政府以后很難指責(zé)中國(guó)允許人民幣對(duì)美元貶值了。

交銀國(guó)際也認(rèn)為，如果強(qiáng)調(diào)對(duì)一籃子貨幣而不是美元，可能是“給兌美元貶值找借口”。其認(rèn)為，新人民幣匯率指數(shù)實(shí)際意義不大，經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)、資本外流和貨幣寬松都支持人民幣貶值。中國(guó)央行應(yīng)減少干預(yù)，讓市場(chǎng)定價(jià)才是市場(chǎng)化的重要一步。

高盛認(rèn)為，中國(guó)外匯交易中心首次發(fā)布的CFETS人民幣匯率指數(shù)可能是監(jiān)管層在為人民幣走軟開(kāi)綠燈。但其表示，人民幣匯率并未明顯高估。該行預(yù)計(jì)2016年在岸人民幣僅會(huì)小幅下跌至6.6水平，較目前位置還有2.4%的貶值空間。

“中國(guó)監(jiān)管層此舉強(qiáng)化了人民幣對(duì)美元緩慢貶值的可能性，”高盛在周末的報(bào)告中稱，“我們也預(yù)計(jì)美元將全面走強(qiáng)。”

高盛表示，自11月30日國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布將人民幣納入SDR后，監(jiān)管層開(kāi)始更加接受人民幣的貶值。盡管最近歐央行不夠鴿派的利率決議導(dǎo)致美元下跌，這在一定程度上緩解了人民幣的拋壓。但是最近在岸人民幣成交量上升，以及離岸-在岸價(jià)差擴(kuò)大，顯示資本外流情況可能加劇。

“新指數(shù)的發(fā)布并不一定意味著中國(guó)央行將讓人民幣盯住該指數(shù)，”高盛表示，“事實(shí)上最近用CFETS衡量，最近人民幣跌的反而跌的更多。”根據(jù)高盛的計(jì)算，12月3日以來(lái)CFETS匯價(jià)跌1.3%，同期CNY/USD跌1.07%。

高盛認(rèn)為，新指數(shù)的推出顯示出監(jiān)管當(dāng)局有意在一攬子貨幣對(duì)象下，維持人民幣匯率的穩(wěn)定，而不是僅僅盯住美元。這也會(huì)讓監(jiān)管當(dāng)局更容易調(diào)整美元走強(qiáng)的影響，不會(huì)像之前一樣再出現(xiàn)類似一次性大幅貶值的情況。

另一種觀點(diǎn)：不應(yīng)自動(dòng)解讀為貶值

凱投宏觀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Williams指出，雖然中國(guó)央行以往說(shuō)過(guò)將人民幣與一籃子貨幣掛鉤，實(shí)際上人民幣還是持續(xù)與美元掛鉤，但這次不一樣了。

此次CFETS人民幣指數(shù)宣布的時(shí)機(jī)很重要，正好處在可能推動(dòng)美元走強(qiáng)的美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒓酉r(shí)。如果在美元走強(qiáng)的背景下人民幣持續(xù)走弱，不應(yīng)自動(dòng)解讀為貶值。

在美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備加息時(shí)，任何強(qiáng)調(diào)人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率、并非僅對(duì)美元的舉動(dòng)都會(huì)給中國(guó)更大的操作空間。瑞士私人銀行UnionBancaire Privée的高級(jí)策略師KoonChow就指出：

“他們是在為美聯(lián)儲(chǔ)加息做準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)加息會(huì)使美元走高，他們不想在捍衛(wèi)本幣匯率方面陷入困境。”

西班牙畢爾巴鄂比斯開(kāi)銀行（BBVA）認(rèn)為，人民幣匯率新指數(shù)實(shí)質(zhì)上是向市場(chǎng)傳達(dá)信息，人民幣匯率在未來(lái)會(huì)以這個(gè)貨幣籃子為重要參照，逐步實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。短期內(nèi)央行仍會(huì)干預(yù)防過(guò)度貶值。該行仍預(yù)計(jì)，人民幣兌美元會(huì)在明年貶值至6.8左右后趨于穩(wěn)定，即對(duì)美元貶值約3%。

摩根士丹利投資管理公司的新興市場(chǎng)主權(quán)債務(wù)研究主管JensNystedt則是預(yù)計(jì)，根據(jù)中國(guó)外匯交易中心上述貨幣籃子衡量，明年人民幣匯率可能跌幅在3%-5%，人民幣對(duì)美元匯率可能有一位數(shù)下跌。其認(rèn)為，新的人民幣匯率指數(shù)降低了中國(guó)讓人民幣對(duì)美元一步貶值到位的幾率，在美聯(lián)儲(chǔ)加息前強(qiáng)調(diào)貨幣籃子意味著，未來(lái)美元再有升值也未必意味著人民幣要升值。

高盛提示到，CFETS指數(shù)由13種貨幣按對(duì)中國(guó)的貿(mào)易重要性加權(quán)構(gòu)成，其中剔除了再出口的影響。該指數(shù)中，美元和歐元的權(quán)重要顯著高于國(guó)際清算銀行（BIS）的中國(guó)有效匯率。美元、歐元、日元、英鎊和港元五種主要貨幣權(quán)重在CFETS指數(shù)中占到73%，對(duì)應(yīng)BIS的指數(shù)中只占到54%。

“新指數(shù)的發(fā)布并不一定意味著中國(guó)央行將讓人民幣盯住該指數(shù)，”高盛表示，“事實(shí)上最近用CFETS衡量，最近人民幣跌的反而跌的更多?！备鶕?jù)高盛的計(jì)算，12月3日以來(lái)CFETS匯價(jià)跌1.3%，同期CNY/USD跌1.07%。

高盛認(rèn)為，新指數(shù)的推出顯示出監(jiān)管當(dāng)局有意在一攬子貨幣對(duì)象下，維持人民幣匯率的穩(wěn)定，而不是僅僅盯住美元。這也會(huì)讓監(jiān)管當(dāng)局更容易調(diào)整美元走強(qiáng)的影響，不會(huì)像之前一樣再出現(xiàn)類似一次性大幅貶值的情況。

高盛并不認(rèn)為人民幣匯價(jià)被明顯高估，該行預(yù)計(jì)2016年在岸人民幣僅會(huì)小幅下跌至6.6水平，較目前位置還有2.4%的貶值空間。