深證徐星投資管理有限公司總經(jīng)理，張東偉所寫。
投資并非某個學(xué)科，專業(yè)的分支。對我們個人投資者而言，機(jī)構(gòu)，金融財經(jīng)的人才在一些方面確實有優(yōu)勢，但七虧二平一賺的定律，在他們身上照樣存在，只不過在一些專業(yè)名詞上比我們懂得多些吧。
想想自己的大學(xué)四年，都是大學(xué)在上我，我去上足球、游戲，真正在學(xué)習(xí)也就是為了應(yīng)付考試。出大學(xué)入公司才是我進(jìn)步最快的一年。我們都是俗人一個，不碰的頭破血流不知道差距，不被社會狠狠修理一番不知道要去學(xué)習(xí)。國內(nèi)的應(yīng)試教育，造就了一批照本宣科的畢業(yè)生，金融專業(yè)就能比我們懂的多嗎？就能比我們會炒股？書本老是要我們樹立正確的世界觀，其實我們連世界都沒觀過，哪來的世界觀？不去實際操作一番哪來的好心態(tài)？
序言中說道，沒有理論的行業(yè)是不存在的，沒有對投資系統(tǒng)的思考和學(xué)習(xí)，沒上升到一定的高度，個人投資者會處于個性化經(jīng)驗的總結(jié)，推翻，再糾結(jié)的狀態(tài)。這句話挺值得玩味的，沒有理論支撐或者說是沒有一個基礎(chǔ)和信仰，我們只能在一個小環(huán)境中不斷糾結(jié)，看不清股票價值所在。
巴神講到兩門課：
一、學(xué)會給公司估值。
二、了解市場如何定價并利用市場。
這兩門課巴神已經(jīng)給了一個大致方向，剩下只要去實踐就夠了。
序言中提到蒼老師總結(jié)的三個方面：
一、建立正確的投資價值觀。
二、掌握企業(yè)價值分析的方法論。
三、理解市場定價的內(nèi)在特質(zhì)和規(guī)律。
投資的價值觀，是投資者投資的底線和根基。這句話個人理解就是你為什么要買這個股票，你根據(jù)什么買？在買股票前必須要自我拷問，這就是買賣的基本出發(fā)點。
序言作者張東偉提到兩點深刻體會，其中第二點揭示了股票軟件的秘密，這些絕招都是技術(shù)指標(biāo)加經(jīng)驗的歸納，長期沒有參考性。最終體會到投資的過程，是思考的過程。需要在林林總總的現(xiàn)象中尋找那個唯一，及股票的價值！
前言：
投資到底是科學(xué)還是藝術(shù)？作者的思路和我讀過的股票書有很大的差異。作者總結(jié)投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合體。這種總結(jié)其實框架挺大的，大到本人理解起來晦澀難懂。在我看來筆者這種總結(jié)倒不如說是抽樣思維和形象思維的結(jié)合，有點像詩人特性，達(dá)到一定境界詩書氣自來。境界何其之難啊?。?/span>
在我們長線投資社群中，曾經(jīng)問過群友，蒼老師的這本書我看不懂。一部分群友也表示看不懂。說實在的，我第一次看這本書的時候非常懵逼，甚至有一次看到都想嘔吐了?，F(xiàn)在想想主要是筆者寫的框架非常大，而且有些語言不簡潔，有非常多的不肯定飄忽的文字，甚至有一段話寫了將近三十幾個字才用逗號。所以這本書不適合逐字逐句的看，需要一定跳躍性來忽略飄忽的文字。這是個人的體會，畢竟我還是個菜鳥。
第一部分：正視投資
股市的事實：
一個注定最終只有少數(shù)人獲勝的財富游戲，這是蒼老師對股市的總結(jié)。書中列舉了長牛的美國股市，說明即使是牛市也會讓許多人血本無歸。
巴神的原話“投資很簡單，但并不容易”.我們先來看看巴神的光環(huán)，哥倫比亞大學(xué)研究生，導(dǎo)師和畢業(yè)后的老板是格雷厄姆，偉大的價投開創(chuàng)者。那么簡單一詞只是相對于這些牛人來說的。對于一個不懂PE.PB都是什么的意思的人來說，那是天書。
現(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)到處充斥著各種各樣的斷章起義，對庫日天來說三分球可以信手拈來，湯普森可以輕輕松松單節(jié)37分，梅西能不費力的一挑五，過得其他人懷疑人生，喬幫主能直接從罰球線上直接起跳扣籃，這些對于他們來說真的很簡單，但是簡單的背后是什么？黑曼巴科比對記者說，你知道洛杉磯凌晨4點鐘的樣子嗎？我們總是看到別人的輝煌，但是輝煌的背后是多少努力和汗水?。?！傻逼般的堅持，苦逼般的學(xué)習(xí)，才有牛逼的人生。多想想為啥是七虧二平一賺，即使給你一個牛市說白了你還是那個球樣。
前段時間陶博士做了調(diào)查，在這樣一個牛市60%還是虧損，40%是盈利的。40%里面估計20%基本上是持平或者稍微有點盈利。你和財務(wù)自由只差一個牛市，那是對別人說的，不要武斷認(rèn)為炒股其實很簡單。
三重困難，四種層次：
股價=每股收益*估值這個公式表明獲利的途徑。
1.估值不變，公司的利潤高于買入時候的利潤
2.利潤不變，估值變高。
3.利潤和估值都高。
這里的變量就是每股收益和估值。認(rèn)識這個公式就要帶著問題去學(xué)習(xí)了解每股收益和估值到底是什么。
書中在歸結(jié)投資者面臨的三個困難：企業(yè)不確定性，市場定價，人性弱點。企業(yè)不確定性需要個人一定的預(yù)判，這個書本上都教不來，需要個人一些社會閱歷和積淀。沒經(jīng)歷社會的洗禮很難看清楚一些東西。關(guān)于市場定價認(rèn)知，書中說明股市是對企業(yè)業(yè)績預(yù)期交易的場所。這句話陶博士也經(jīng)常提到，預(yù)期，預(yù)期，超預(yù)期先來個漲停，不及預(yù)期跌停為敬！股市從來都是這么任性和激烈。人性的弱點，基本可以理解為金錢的大腦。許多時候都是跌了罵罵咧咧，漲的時候擔(dān)心受怕，為何不反思一下為什么會這樣？
書中提到2010年俄羅斯的一直大猩猩，從30只股票里挑選出8只組成大猩猩組合，持有一年獲得三倍的回報，超過94%的俄羅斯國內(nèi)基金，是不是有點懵逼。那是因為大猩猩沒有那么多欲望。這是一個多么悲哀的實例。
股票到底靠不靠譜？
書中列舉了幾個例子，剔除通脹后112年內(nèi)，美國股市有834倍的回報，同期債券9.3倍的回報。書中第13頁例子也說明股票相對于債券，國債收益是最高的。書中還列舉了西格爾的統(tǒng)計，1802年在股票，債券，國庫券，黃金，美元上各投資一美元直到到2006年，股票回報率755163，債券1083，國庫券301，黃金1.95，美元0.06。是不是挺有意思的。這最少能說明長期持有股票是可行的。
遠(yuǎn)離大多數(shù)人：
書中這個觀點挺值得關(guān)注，當(dāng)你的思維、行為模式和股市中大多數(shù)人都一樣的時候，你就可以確保失?。∥蚁脒@也是陶博士一直在說的烏合之眾吧，書中列舉了烏合之眾的許多特點值得深思，摘錄幾個對比一下。
1.大多數(shù)人總是用最多的時間去研究最容易變化的東西，比如政策，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，技術(shù)指標(biāo)，專家觀點等。
2.大多數(shù)人總是抱怨指責(zé)或者抄作業(yè)或者干脆什么都不干，卻從不愿意翻開書學(xué)習(xí)或者找找資料做功課，對他們來說，魚竿、漁網(wǎng)、魚鉤都是廢物，他們只想天上掉下來的魚。
3、規(guī)律就是規(guī)律，只有你順應(yīng)不順應(yīng)它，哪有規(guī)律跟著你的喜好走。我們經(jīng)常說適合自己的才最好，這句話應(yīng)該是看得懂的才能去適應(yīng)規(guī)律。
4、大多數(shù)人能說出很多個股神、專家的名字、語錄甚至平生，卻說不出自己買的任何一個企業(yè)的毛利率和凈值產(chǎn)收益率是多少。
查理芒格說過：“我想知道我會死在哪里，這樣我就永遠(yuǎn)不去那個地方”。這是多么直白的總結(jié)，股市從來都是反人性的地方，遠(yuǎn)離了烏合之眾離成功就不遠(yuǎn)了！
第二章：
認(rèn)識自我。
機(jī)構(gòu)有龐大的研究優(yōu)勢，但他們精力被分?jǐn)偟綆装賯€公司，具體到某一個公司反而沒有什么專注性，他們有著程序化的東西。對機(jī)構(gòu)最致命的是短期業(yè)績考核，對于他們來說基金排名才是最優(yōu)先的事情。我們個人投資者只要明白機(jī)構(gòu)投資者，大多數(shù)都是通過做大資金規(guī)模后靠管理費盈利，他們主要和首要的核心是活在當(dāng)下。書中列舉了綠大地的例子，這個讓我想到雞尾酒的那票券商研報，它將超越茅臺等等，想想機(jī)構(gòu)有時候也是呆萌呆萌的。還有重慶啤酒的故事，真的大開眼界。想想這些所謂的熱點最后都成為了笑柄，所以宋老師一直反對追求熱點和短期效應(yīng)。
第三章
格雷厄姆：“投資業(yè)務(wù)是以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓螅粷M足這些要求的就是投機(jī)”。作者也對投資、投機(jī)、賭博寫出了自己的認(rèn)識，總結(jié)投資需要大量時間和精力去學(xué)習(xí)來獲得延時的回報?？纯此卫蠋煂愔榧瘓F(tuán)分析吧，所有的年報，是所有的年報?。?！這得花費多少精力。認(rèn)識一個股票真的不是那么容易的事情。
在不可動搖的基石這段，作者也一再強(qiáng)調(diào)，站在企業(yè)經(jīng)營的角度去認(rèn)識價值的來源，是價值投資的基本立足點。在這種視角下股票是企業(yè)資產(chǎn)及經(jīng)營結(jié)果的一種所有權(quán)。這個觀點和宋老師提到的一樣，買股票不是簡單的數(shù)字，買的是企業(yè)的股權(quán)。
書中舉例摘錄如下：
當(dāng)持有股票3年，企業(yè)收入和股價的相關(guān)度在0.3左右。
持有5年，兩者關(guān)系是0.374-0.599。
持有10年，兩者關(guān)系是0.593-0.693。
持有18年，兩者關(guān)系穩(wěn)定在0.688。
這個統(tǒng)計讓我想到我們長線投資社群，徐老板一直持有茅臺，小灰灰持有老板電器4年，還有群友長期持有的愛爾眼科等等。歷史事件從來都不會騙人，它的真實性就在哪里，我們只需要挖掘這些歷史定律。
確定自己的能力圈
“知人者智，自知者明”，這是老子的一句名言。換成巴神的話就是：“對投資者來說，最重要的不是能力圈的范圍大小，而是你如何能確定能力圈的邊界所在。如果你知道了自己的能力圈的邊界，你將比那些能力圈雖然比你大5倍卻不知道邊界所在的人要富有得多”。這句話個人的理解就是，你擅長什么？清楚的知道你在做什么？你看懂了那些？那些股票你能花精力去研究？貪多都會嚼不爛。會用PEG那就用PEG，了解醫(yī)藥股那就專注醫(yī)藥股。市場上那么多股票，機(jī)構(gòu)都研究不過來何況個人投資者。如果對一個行業(yè)了解比較透徹也能找到自己看得懂的股票，何必眼紅別人。從來都是別人的老婆好，那是病得治，地多了牛都耕不過來?。?！
作者在本章中提煉了投資的萬人坑，總結(jié)了這些人性的障礙，說白了就是人性的劣根性。書中投資素養(yǎng)的4個階段，提到對投資歷史的了解這一條，個人非常認(rèn)同。歷史是有著驚人的相似性，通過對投資歷史閱讀再加上成功人士的提煉，能清晰描繪出投資的共性。比如追求復(fù)利，追求長期持股，投資指數(shù)基金，對比機(jī)構(gòu)和個人投資者的優(yōu)缺點等等。過去的歷史是不會騙人的，非常多的時候站在當(dāng)下看不明白，過一段時間回頭看許多東西是那么的幼稚和簡單。對歷史的回顧，看看前輩都做了什么樣的總結(jié)，在操作過程中遇到的問題怎么解決？當(dāng)時的心態(tài)怎么調(diào)整？都有非常重要的借鑒意義，這也是讀歷史能讓人明智的道理。反觀當(dāng)下，股市有多少人愿意去回顧歷史，甚至對歷史不屑一顧，往往當(dāng)代正在發(fā)生的事件，歷史早有定論。書中明確告訴我們，要提高投資素養(yǎng)，沒有捷徑，唯有大量閱讀，持續(xù)觀察和勤奮的思考和練習(xí)。對比現(xiàn)在還有多少人會去看書？寫投資總結(jié)？反思自己的心路？在民工的小密圈和雪球里面，經(jīng)常能看到各種消息，很少能看到對這些信息的解讀。我常?？疵窆ず湍贪值娜沼?、周記，到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾萬字了。經(jīng)常能看到各種羨慕民工的幽默和裝逼，在這背后你能讀懂他們的付出嗎？一個小小的圖片，讓你去找你能找到更加合適的不？通常讓你自己寫估計都和便秘一樣，半天只能憋出個屁來。誰都不是天生能說會道，第一次都會疼。都說沒時間，那怎么有時間去看乳溝？從這些細(xì)節(jié)也能看出來，只要你去開始學(xué)習(xí)了，你已經(jīng)超過80%的普通人，遠(yuǎn)離了烏合之眾。
像勝出者一樣思考
這一章個人讀得不是很仔細(xì)，有興趣的可以看看這章的復(fù)利計算。這章提到一個很有趣的地方?！缎袨榻?jīng)融學(xué)》作者的一個研究，持有兩只股票時可以消除僅有一只股票所承擔(dān)的非市場風(fēng)險的42%，持有4只股票可以減少風(fēng)險68%，8只可以減少風(fēng)險83%，16只可減少風(fēng)險91%，32只可減少風(fēng)險96%。這可以理解成不同行業(yè)股票對風(fēng)險的對沖，這也是對股票組合的抗風(fēng)險的體現(xiàn)。書中也提到不能頻繁交易，個人體會是：假如個人判斷正確率達(dá)到80%（這個應(yīng)該是頂級判斷吧），實際當(dāng)天股票有50%概率是盈利的，那么實際操作追確率是0.8*0.5=0.4，如果再次操作那么就是0.4*0.8*0.5=0.16，只有一成的勝算。其實在宋老師書中也描述了這樣的問題，頻繁的操作只會帶來自己的籌碼原來越少，尤其是牛股，分分鐘你就T飛了，追高你愿意嗎？書中還提到《投資藝術(shù)》里一個統(tǒng)計：從1926年到1996年的70年里，股票所有報酬率機(jī)會都是在表現(xiàn)最好的60個月締造的，這60個月只占全部862個月的7%而已。仔細(xì)想想我們能抓到這僅有的7%嗎？
股市是一個典型的群體性活動場所，中國股市絕大部分都是散戶，如果理解了烏合之眾就會了解他們所想，把自己抽離出這個圈子看待股市，也會相對簡單看待這些所謂的瘋狂了。芒格也說過“把事情反過來想，總是反過來想”，好多東西就會想明白。
認(rèn)知偏差和決策鏈
這章看的不深，作者思路和文筆容易讓我云里霧里。也和個人經(jīng)歷以及閱歷有很大關(guān)系?？催^之后沒有留下很深的影像。
第二部分：發(fā)現(xiàn)價值
揭開價值的面紗
蒼老師按投資角度分為三個價值：內(nèi)在價值，市場價值（股票市值），賬面價值（凈資產(chǎn)），我們通常所說的價值都是指市場價值及股票市值。內(nèi)在的價值比較玄乎不確定，很難準(zhǔn)確定義。同時蒼老師提到他主要用DCF三要素來衡量企業(yè)的內(nèi)在價值，這章DCF公式對于我來說還是比較復(fù)雜，沒有達(dá)到一定境界我很難理解這些，現(xiàn)階段我主要關(guān)注市場價值。我影像最深的還是對ROE的解讀。芒格提出一個觀點：“從長期來說，一直股票的回報率跟企業(yè)發(fā)現(xiàn)是息息相關(guān)的，如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是它資本的6%（ROE），那么長期持有40年你的年均收益和6%沒有什么區(qū)別”?，F(xiàn)在回過頭來看，宋老師一直強(qiáng)調(diào)ROE的重要性。ROE反應(yīng)的是企業(yè)綜合運用各種資源所取得的收益結(jié)果，反應(yīng)的是企業(yè)創(chuàng)造利潤的綜合能力。翻開歷史牛股，哪個不是高ROE的企業(yè)。后續(xù)我會再找找ROE的一些具體案例分析，爭取刻進(jìn)腦海里。
第七章
讓視角回歸本質(zhì)
市場的本質(zhì)是供需，商業(yè)的本質(zhì)是競爭，投資的本質(zhì)是前瞻。這段話和陶博士說的預(yù)期，預(yù)期，一致性相通。沒有買賣哪來傷害？
蒼老師總結(jié)六中格局，很有參考意義。
1、需求擴(kuò)張，供應(yīng)也擴(kuò)張：這種形態(tài)主要體現(xiàn)在剛剛催生的新興行業(yè)，也是市場最喜歡熱捧的，故事多事故也多。例如新能源和互聯(lián)網(wǎng)初期的狀況，屬于退潮后泳褲也沒了行當(dāng)。
2、需求擴(kuò)張，供應(yīng)穩(wěn)定或者減少：比如醫(yī)藥類。這種形態(tài)有些屬于已經(jīng)在市場上存活下來，有一定的基礎(chǔ)，在我看來已經(jīng)過了初生期，屬于穩(wěn)定發(fā)展的階段。有加速為王的味道。
3、需求穩(wěn)定，供應(yīng)明顯減少：這類屬于成熟期的行業(yè)，多年廝殺已經(jīng)在市場形成寡頭格局。真正的勝者為王。書中也說明這個時期容易造成市場低估，企業(yè)盈利水平有可能再次提升，容易造成市場假象。
4、需求穩(wěn)定，供應(yīng)穩(wěn)定：這類行業(yè)屬于需求非常廣闊，進(jìn)入壁壘不高，比如餐飲，理發(fā)店，普通服裝等等。在這類行業(yè)中，需要重點關(guān)注那些擁有鮮明旗幟的企業(yè)，比如優(yōu)衣庫，星巴克等等。
5、需求穩(wěn)定，供應(yīng)明顯增加：這種形態(tài)標(biāo)志著從賣方市場向賣方市場轉(zhuǎn)變。對于這種情況最值得關(guān)注的是新需求是否被開發(fā)？是否能將競爭對手?jǐn)D出市場。
6、需求減少，供應(yīng)減少：例如自行車、收音機(jī)、縫紉機(jī)等等，能被其他產(chǎn)品替代。
這是從一個比較大的格局看待股市，一些形態(tài)如果跳不出股票的角度很難理解利潤在增速，股價反而不漲的原因。如果跳不出估值，PEG放大到一個供需的大層面，的確難理解透市場。
典型問題和誤解
蒼老師提到兩個典型格局
1、現(xiàn)實的巨大需求，但市場過于分散。
這種多出現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)，例如裝修，百貨，品牌服裝，食品飲料。
2、在行業(yè)中占據(jù)明顯優(yōu)勢，但是這個行業(yè)的需求到底有多大還不太清晰。
蒼老師提到安琪酵母和北建新材，這本書是2014年寫的，回頭來看這兩個都已經(jīng)是牛股了。雖然本人不太認(rèn)同蒼老師的關(guān)于這兩類的觀點，但是思路值得借鑒。
商業(yè)競爭定生死
這節(jié)沒有太多的印象
競爭的烈度差異
我轉(zhuǎn)換一下蒼老師的表述
1、沒有競爭的：企業(yè)有高度的定價權(quán)，企業(yè)是獨一無二的存在，我說了算的企業(yè)。
2、有競爭的：客戶對企業(yè)已經(jīng)有了明顯的偏好。
3、競爭激烈的：企業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重。
文中引用一段研究資料：市場只有兩個競爭對手的行業(yè)，可以避免破壞性競爭，有6個或者6個以上的競爭者的行業(yè)，破壞性是前者的兩倍。有3-5個競爭者的行業(yè)可能是以上兩種結(jié)果之一。典型例子就是美的、格力、海爾，在市場上已經(jīng)形成幾個強(qiáng)大的龍頭，對于價格形成了某種默契，一般情況下不會主動撕逼。
后面幾節(jié)是關(guān)于護(hù)城河的論述
節(jié)選五個分類
1、成本優(yōu)勢：高額的歷史投入、超低的單位成本、區(qū)域經(jīng)濟(jì)型、創(chuàng)新商業(yè)模式帶來成本結(jié)構(gòu)變化。例如格力、雙匯的成本優(yōu)勢，海螺水泥的區(qū)域經(jīng)濟(jì)型，戴爾、優(yōu)衣庫的商業(yè)模式。
2、非市場化資源：獨占的資源、難以復(fù)制的地理位置、獨特的客戶關(guān)系或股權(quán)結(jié)構(gòu)。例如，鹽湖鉀肥，貴州茅臺，大秦鐵路都是拿錢買都買不來的資源優(yōu)勢。
3、客戶粘性：這個一看都懂，例如軟件QQ，醫(yī)藥化妝瓶還有軍火等等。
4、行政準(zhǔn)入壁壘：這個也很好理解
5、領(lǐng)先關(guān)鍵一步：基本上可以理解為進(jìn)入市場早，后來者難以顛覆先行者。
前瞻把握未來
這個標(biāo)題有點大，需要很好的社會閱歷，看的遠(yuǎn)容易走神。
第八章
高價值企業(yè)的奧秘
這章總體都是一個辯證的思路看問題。大體上可以通過宋老師提出的分析年報找到參考。文中指出國內(nèi)流行的一個觀點：只有消費和醫(yī)藥股才是長期投資的首選。這個根據(jù)市西格爾教授的一項統(tǒng)計。文中提出如果把統(tǒng)計周期縮短到20-30年，彼得林奇統(tǒng)計美股20世紀(jì)90年代的20只大牛股，多數(shù)是軟件等非傳統(tǒng)行業(yè)，而純正的能源、醫(yī)藥、大消費公司并不多見。這個統(tǒng)計需要辯證的來看待了。
第九章
經(jīng)營觀測與守候
摘錄個人認(rèn)為比較重要的觀點。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是公司總資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銷售收入的能力，是公司對資產(chǎn)運營水準(zhǔn)和效率的體現(xiàn)。書中分成三類。
1、高利潤低周轉(zhuǎn)：高凈利潤和較低的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，代表企業(yè)，醫(yī)藥、軟件等，這類企業(yè)產(chǎn)品差異 化明顯
2、低利潤高周轉(zhuǎn)：零售、家用電器、食品等。這類企業(yè)差異化程度不高，需要靠規(guī)模效應(yīng)取勝。
3、杠桿性：經(jīng)營主要且必須以負(fù)債為基礎(chǔ)，高額的負(fù)債率即使其經(jīng)營持續(xù)所必須的，又是ROE水平的決定因素。代表企業(yè)，銀行、房地產(chǎn)、券商、保險等。
175頁文中提到業(yè)務(wù)特征的極大風(fēng)險，對于我們來說尤其值得關(guān)注，比如大客戶、大訂單模式。收入集中在少數(shù)客戶上，非常容易出現(xiàn)大的波動。這點對風(fēng)險控制來講比較困難。這一章講的內(nèi)容很多，有很多值得重點關(guān)注的地方，限于個人對股市的認(rèn)知很多地方不能清晰的表達(dá)出來自己的感受。
第十章
從雪球到雪崩
這一章對比較難懂，涉及到許多的財務(wù)知識，包括業(yè)績調(diào)節(jié)，利潤調(diào)節(jié)的種種神操作。雖然難懂但是作者重點提出現(xiàn)金流的問題，非常值得深思。這個和宋老師提到的經(jīng)營性現(xiàn)金流的問題如出一轍。一個公司只要經(jīng)營性現(xiàn)金流沒斷，即使虧損也能生存下去。作者在文中提出絕大多數(shù)造假公司的現(xiàn)金流一般都很差，表現(xiàn)為業(yè)績靚麗但拿不出來真金白銀，所以凈利潤于經(jīng)營性現(xiàn)金流的比值往往都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1。排除數(shù)字地雷就一定要扣住經(jīng)營性現(xiàn)金流，這個作者一再強(qiáng)調(diào)。
第十一章
對象、時機(jī)、力度
這一章通俗講就是目標(biāo)的選擇、買點的時機(jī)、倉位的控制。相對來說就是對前面文章的一個小結(jié)，作者傾向于重倉未來優(yōu)勢性企業(yè)。
第三部分
第十二章
市場定價的邏輯
這章回顧了市夢率的感念，舉例闡述了格雷厄姆的話“市場短期來看是投票機(jī)，但長期來看是稱重機(jī)”。
第十三章
預(yù)期與回報
證券市場本質(zhì)上就是一個對企業(yè)的預(yù)期價值進(jìn)行定價和交換的場所。也就是說，證券市場的定價既非反應(yīng)的是企業(yè)的客觀現(xiàn)狀也不是對企業(yè)未來狀況的準(zhǔn)確估計，而是市場對于其未來的籠統(tǒng)的看法。這段話讀起來非常拗口，個人總結(jié)下來就是市場對企業(yè)未來預(yù)期的看法。
文中提到一點，如果我發(fā)現(xiàn)自己的理解與市場當(dāng)前的認(rèn)識程度幾乎沒有差別的時候，總會產(chǎn)生一種不安全感，因為這可能說明我已經(jīng)淪落為主流市場預(yù)期中的一員。這段話也反應(yīng)了作者要遠(yuǎn)離烏合之眾的想法，挺有借鑒意義的。如果我在市場預(yù)期或者意識到這個企業(yè)之前埋伏進(jìn)去，我是相對安全的，當(dāng)大多數(shù)人涌進(jìn)來必定會造成相互踩踏事件，人多的地方肯定會有事故。群體性事件那個不是以慘劇告終?。。?/span>
作者提到對于市場預(yù)期最重要的是觀察而不是輕易參與，極端態(tài)的出現(xiàn)才具有真正有力度的交易價值。而極端態(tài)往往來之于市場共識的高度統(tǒng)一。俗話說行情總在絕望中爆發(fā)、在猶豫中發(fā)展、在狂歡中結(jié)束，周而復(fù)始。所謂的絕望和狂歡其實就是市場情緒和預(yù)期高度統(tǒng)一的時刻，而猶豫反而是市場分歧較為濃重的階段。如果說預(yù)期的本是用錢投票，那么高度一致的預(yù)期意味著不會再有更多的錢轉(zhuǎn)化進(jìn)入這個陣營，這一價位的崩潰和共識同盟的瓦解將只是時間問題。這是多么赤裸裸的總結(jié)，歸根結(jié)底還是個人的能力或者金錢達(dá)到支撐不了的時候，那就非常危險了。
在這章里提到一個統(tǒng)計，就一年期來看，股票收益的60%都取決于估值的變化。如果拉長到5年期來看股票總收益中的80%來自分紅收益和企業(yè)業(yè)績增長，反應(yīng)了長期持有策略并不會倍估值的短期波動所動搖，但長期持有的前提必須是企業(yè)的業(yè)績能夠持續(xù)的增長或者能夠獲得較高的股息收入并兼而有之。看看茅臺、瀘州老窖等等牛股，值得深思啊。
第十四章
永遠(yuǎn)的周期輪回
這篇略過
第十五章
估值的困惑
這里我重點關(guān)注市現(xiàn)率PCF：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與市值之比。后續(xù)會重點查資料看看，作者解釋不太到位。
作者在這章介紹了PE/PB結(jié)合的方式看待股票，只是個人覺得還是簡單點好，太過復(fù)雜不太適合本菜鳥。
在書中354頁列舉了幾個大神的估值公式，各不相同。有興趣的朋友可以了解一下，道不同不相為謀！?。?/span>
第十六章
客觀理性看A股
主要思想體現(xiàn)出作者看好我們的大A股
總結(jié)篇
好生意、好企業(yè)、好投資
本人總結(jié)：
這本書是我讀得最費勁的一本書，從剛拿到手的興奮到懵逼，再到讀得想嘔吐，再到能稍微有點印象，再能靜下心來寫點膚淺的讀書筆記，真的不容易?，F(xiàn)階段的能力只能理解一些膚淺的東西，不過作者的語言組織有待改善，記得最長一句寫了將近30個字才用逗號，作為讀者來講非常難以接受，最明顯的感受，讀著讀著就忘記前面講的是什么，這是我對這本書最大的困惑。行文用字有很多不確定性飄忽的字眼，非?？~緲，而且非常容易走神。個人感覺通篇都是重點又不是重點，和蒼老師在微博上的回答有非常明顯的區(qū)別。這也可能是蒼老師在不斷的進(jìn)化吧。
縱觀書中內(nèi)容，感覺蒼老師什么都懂，而且看股市的思路也不一樣，充滿辯證的思維，對邏輯思考要求很高，用比較大的框架看待問題，逆向思考非常重，歸類上也與眾不同。這本書給了我很多思考方向和注意點，映像最深刻的在于對歷史看待。我一直認(rèn)為歷史有驚人的相似性，認(rèn)識一個事物最好從歷史事件出發(fā)，對于我這樣的菜鳥，了解更多股市歷史是相當(dāng)重要的，了解歷史可以客觀形成真相，歷史都是過去發(fā)生真實發(fā)生的事件，了解它就能排除一些心理負(fù)擔(dān)，建立一些正確的基礎(chǔ)觀點，對現(xiàn)階段的股市有一定指引。
同時這本書對于菜鳥的我來說難懂，那是因為自己經(jīng)歷太少，知識太少。就像書中說的一樣，巴神看股市很容易，那是巴神已將到了一個境界，我還在山腳下仰望。等我爬到一定高度回頭看也會是一樣的。知道自己的差距在哪里，努力去適應(yīng)去學(xué)習(xí)就夠了，只和現(xiàn)在的自己對比。知人者智，自知者明?。。?/span>
通讀這本書讓我明白，只要遠(yuǎn)離了烏合之眾，你就有很大的機(jī)會成功，翻看書本做筆記已經(jīng)超越了股市中很多人。同時學(xué)習(xí)已經(jīng)讓我明白了自己真的很無知，書中很多案例已經(jīng)給出了非常多的警示，放到現(xiàn)在都很實用。今年的目標(biāo)就是學(xué)習(xí)，后續(xù)計劃要看四五本書，等那些看完后，我還會回來精讀這本，到那時應(yīng)該很有感觸，能再寫點深度的總結(jié)。
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