貝因美(002570.SZ) Buy 買入
恒天然入股有助公司走出低谷
結(jié)論與建議：
公司預(yù)計(jì) 2014 年純利同比衰退 91%，主要原因是公司全面實(shí)施轉(zhuǎn)型升級(jí)
和流程再造對(duì)銷售量造成了負(fù)面影響，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)大幅下滑是短期的。目
前,恒天然對(duì)貝因美的要約收購(gòu)正在穩(wěn)步推進(jìn)，展望未來(lái)，恒天然入股有助公
司實(shí)現(xiàn)從奶源到產(chǎn)品的迅速轉(zhuǎn)變，奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展重回快車道。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)
2015、2016年P(guān)E分別為33倍和22倍，公司目前股價(jià)低于恒天然的收購(gòu)價(jià)（18
元/股），安全邊際高，維持買入的投資建議。
公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì) 2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 50.62 億元，同比下降
17.24%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1.04 億元, 同比下降 88.88%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市
公司股東的凈利潤(rùn) 6,567.77 萬(wàn)元，同比下降 90.89%，對(duì)應(yīng)每股收益 0.06
元。業(yè)績(jī)符合公司在三季報(bào)中的業(yè)績(jī)預(yù)告范圍（同比衰退 50%至衰退
100%）。4Q 虧損約 6950 萬(wàn)元，低于我們此前的預(yù)期。
2014 年業(yè)績(jī)大幅衰退的主要原因是公司全面實(shí)施轉(zhuǎn)型升級(jí)和流程再造
對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響，這種負(fù)面影響是短期的。從長(zhǎng)期看，恒天然入股
20%為貝因美的未來(lái)提供了想象空間，將幫助公司走出低谷，奶粉業(yè)務(wù)發(fā)
展重回快車道：一是進(jìn)口奶源占比提升，有望成為純正“洋品牌”；二
是可借助恒天然在養(yǎng)牛方面的優(yōu)勢(shì)，加快自有牧場(chǎng)的建設(shè)；三是以合資
的形式購(gòu)買達(dá)潤(rùn)工廠，貝因美將擁有自己的進(jìn)口奶粉品牌。
目前，恒天然對(duì)貝因美的要約收購(gòu)正在穩(wěn)步推進(jìn)，要約收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙
方將通過(guò)一個(gè)合資公司購(gòu)買恒天然集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方在澳大利亞所擁有的達(dá)
潤(rùn)（Darnum）嬰幼兒配方奶粉廠，為恒天然集團(tuán)和貝因美制造嬰幼兒配
方奶粉、基粉等營(yíng)養(yǎng)粉。達(dá)潤(rùn)工廠產(chǎn)能約為 6 萬(wàn)噸，可控奶源約為 24
萬(wàn)噸原奶，未來(lái)計(jì)劃達(dá)到 32 萬(wàn)噸。
綜上，如果進(jìn)展符合預(yù)期，澳大利亞達(dá)潤(rùn)工廠的新品有望成為公司奶粉
業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。由于公司 2014 年業(yè)績(jī)大幅衰退，預(yù)計(jì) 2015 年和 2016
年業(yè)績(jī)將劇增，使總體利潤(rùn)水平恢復(fù)到正常水平，預(yù)計(jì)兩年分別實(shí)現(xiàn)上
市公司凈利潤(rùn) 5.3 億元和 8.02 億元，同比分別增長(zhǎng) 714%和 51%，對(duì)應(yīng)的
EPS 分別 0.52 元和 0.78 元。
本站僅提供存儲(chǔ)服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請(qǐng)
點(diǎn)擊舉報(bào)。
