（寫在前面的話：股指期貨近期遭到了萬人唾罵，成為了大盤下跌后股民吐槽的眾矢之的，但是我們反思一下，我們究竟了解股指期貨嗎？各位看官如果對股指期貨的話題有興趣，看完請點贊或評論，讓我們用幾期的時間來聊聊股指期貨，看看股指期貨到底是什么，力挺的人和反對的人各持什么觀點。）
股指期貨憑什么不能停？
28日中金所發(fā)布兩項措施，意在進一步抑制股指期貨市場過度投機。一是自2015年8月31日起，對滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個產(chǎn)品、單日開倉交易量超過100手的認定為“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為。據(jù)中金所相關負責人介紹，所謂日內(nèi)開倉交易量是指客戶單日在單個產(chǎn)品所有合約上的買開倉數(shù)量與賣開倉數(shù)量之和。套期保值交易的開倉數(shù)量不受此限。
新規(guī)發(fā)布后，市場各方為中金所和股指期貨正名的文章也層出不窮。不乏一些市場知名人士，比如《巴曙松：為什么股指期貨不該是市場下跌的替罪羊?》。文中針對市場有人質疑空頭通過拋售股票的方式在現(xiàn)貨上砸盤，從而實現(xiàn)股指期貨空單獲利的觀點從三方面做了解讀。不妨先來拜讀一下：
首先，“股指期貨是成熟資本市場的基礎”組件“，是被投資者最普遍采用的風險管理工具”。此句絕對沒有問題，問題就在于第一“成熟市場”和“投資者普遍采用”，對于成熟市場最簡單的理解在于股指和現(xiàn)貨最起碼交易機制是相通的，而目前我國股指是T+0，現(xiàn)貨是T+1，別的就不用再多去解釋了，何謂公平?
第二，從投資者結構上來，成熟資本市場七成以上是機構，而我們目前八成以上還是沒用過股指的散戶，說得簡單點就比如20%已經(jīng)進入熱兵器時代的人拿著機槍大炮來和手持長矛鋼刀的小散們來一場戰(zhàn)爭，還有裁判在制定規(guī)則。本來就不在一個起跑線上，何來公平?
此外，中國股指期貨市場發(fā)展滯后，規(guī)模還很小，通過股指期貨要出現(xiàn)打壓股市的目的在實踐操作中可以說是天方夜譚。股指期貨最高杠桿也就8-10倍，現(xiàn)在降到3倍左右是實事，但目前市場公認的是股指期貨已然是現(xiàn)貨市場走勢的風向標，盤中波動幅度也遠遠大于現(xiàn)貨。這樣在大盤小區(qū)間震蕩的時候，通過股指期貨的異動很容易造成市場中小投資者信心的崩潰或亢奮，從而充分利用股指助漲殺跌的作用。這樣算下來加上別說8倍的杠桿，哪怕三倍的杠桿通過錯誤的引導作用可以數(shù)倍或者數(shù)十倍得放大杠桿作用，照樣可以撬動指數(shù)走勢根本不是難事。
第三，從當前中國股指期貨市場中各類型參與者來說，跨市場操縱的交易行為是相當不切實際的，風險極大。成熟的市場，所謂的跨市場套利都是通過專業(yè)的軟件，國內(nèi)打通了期現(xiàn)跑道的券商也就占一半的比例吧。
而股指期貨的三種參與者：套保、套利和投機，誰又在起主導作用呢?套保者無論數(shù)量還是體量上來說都很小，但是真正做套保的人來說都是大資金，占市場投資者1%甚至更少?即使在暴跌中他們的利益得到了保障，但是股指不應該是極少數(shù)人的資產(chǎn)保值工具，誰來為市場另外99%的人負責呢?對于套利者來說，現(xiàn)在市場經(jīng)常有些套利產(chǎn)品動輒20%左右的年化收益率，而成熟資本市場純套利產(chǎn)品能達到8%那已經(jīng)是頂尖水平了，這就說明股指推出5年了，仍沒有很好得實現(xiàn)它價值發(fā)現(xiàn)，收斂期現(xiàn)價差的功能，否則也不會出現(xiàn)連續(xù)幾個月貼水幾百個點的情況，這個時候套利者都干嘛去了?既然投機一兩天可以賺到套保一兩年的收益，誰還愿意去做期現(xiàn)套?再說對于投機和套利必然都是共存的，持有投機倉位的隨便買點現(xiàn)貨就變套利了?期現(xiàn)本身就是隔離的，嚴格區(qū)分套利者和投機者有點荒謬。另外套利者的風險真的就像宣傳的那樣，回溯不會超過2個點么?看看去年十二月份的券商行情吧，多少阿爾法套利者哀鴻遍野。
同時對于一些股指投機者來說，限倉100、300和600區(qū)別又有多大呢?只不過原來可能需要10個賬戶，現(xiàn)在多利用幾個賬戶而已，中國投機者向來不缺賬戶。同時提高保證金又算什么，機構或者專業(yè)投機者，向來不是滿倉，這樣對絕大多數(shù)的投機者來說難以形成有效限制。在24、25兩天股指連續(xù)兩天單方向單邊市的情況下，按照中金所規(guī)定，有權采取限制開倉和限時平倉的措施，而中金所只不過是間接通過提高保證金和限制日內(nèi)開倉總數(shù)實現(xiàn)所謂的限制開倉。要知道面對的可是全球交易所都百年難得一見的連續(xù)兩天股指跌停，只能說這些措施是遠遠不夠的。
簡單點來說，股指期貨是好東西，但那是針對成熟的資本市場和成熟的投資者，對于A股，5年了，仍沒有發(fā)揮它的基本職能，一來說明我們的資本市場還遠未成熟，在市場動蕩的時候時候股指的存在和使用只會起到反作用。何況對于成熟的資本市場來說，股指都有熔斷機制，8月24日美股股指跌幅超過5%，馬上啟用熔斷機制，這個時候最簡單的理解就是市場的空方投機者會積極買入現(xiàn)貨做對沖，從而起到穩(wěn)定股指和現(xiàn)貨，以及安撫市場恐慌情緒的租用，當然同一天各大交易所類似的做法也有很多。沒有人要取締我們的股指期貨，只是為什么在一開始都沒設計極端情況下的熔斷機制，或者從未采取過熔斷機制呢?
當然了，市場一直在疑惑的是中金所前些年僅靠股指期貨一個品種，年傭金收入百億規(guī)模以上，遠超上交所和深交所的收入之和。而交易所作為一個非營利性機構，為何手續(xù)費收入雄冠全球，這些收入是不是也該對于所有的投資者有個詳細的交代。投資者都在打趣如果中金所上市，第一個就去買它，旱澇保收。
真正能為廣大中小投資者投資起到保護作用的應該是期權，而我們的期權市場今年2月9號剛剛推出，品種目前也只有上證50。目前來看，期權對于投資者的要求：50萬以上、指定半年以上、有過兩融交易經(jīng)歷或者金融股指交易經(jīng)歷，同時投資期權資產(chǎn)不得炒股現(xiàn)有賬戶凈資產(chǎn)10%或者6個月日均資產(chǎn)的20%。其實，個人覺得，不應該從資產(chǎn)方面來限制衍生品投資者，對于期權來說既然分了一二三級投資者，就不應該再加上50萬的紅線，這樣在首先保證大家都進入熱兵器時代，雖然有的人是小米加步槍對陣機械化部隊，至少還有的玩。
（對于股指期貨，市場上另一篇文章流傳很廣，是劉姥姥劉姝威寫的《有人利用股指期貨惡意操縱中國股市》，對于這篇文章，只能說劉姥姥錯的太離譜了。股指期貨這個工具，我們廣大投資者還是要理性看待。）
劉姝威 你錯得太離譜了
財經(jīng)名人劉姝威近期發(fā)表文章，指控中國股市被人為操縱，并把矛頭指向股指期貨，呼吁停止這個工具，標題見下：
劉姝威：有人利用股指期貨惡意操縱中國股市
標題夠吸引人，很能安撫一眾虧錢股民受傷的心，看看她的觀點
我不知道這個數(shù)據(jù)怎么來的，后來到網(wǎng)上找了下，原來是中登公司2012年公布的數(shù)據(jù)，持股不到10萬元的小散戶賬戶占比85%，可是賬戶數(shù)量比就是市值占比嗎?興仔繼續(xù)找，同年，證監(jiān)會公布數(shù)據(jù)如下
證監(jiān)會：自然人持有流通A股市值占比達26.5%
其實很容易理解，機構賬戶持股動輒幾億十幾億，用數(shù)量占比得出市值占比實在是太可笑了，這是中央財經(jīng)大學的教授嗎?興仔不禁為自己的二線母校自豪，您的學子這點比她強多了，那么劉教授覺得散戶市值在多少才合適開放股指期貨呢?繼續(xù)看
很高興，情況已經(jīng)滿足了，可以不用關閉了，劉教授接下去的觀點都是以80%的散戶市值占比為依據(jù)說明股指期貨不該掛牌，本來已經(jīng)不用反駁了，但為了讓大家看清楚我繼續(xù)播放
后面是對的，前面錯了，套期保值一點都不復雜，只要愿意，每個合格的證券或期貨從業(yè)人員能教會每個客戶，但是，正因為股指期貨設置了較高的門檻，實際上絕大部分散戶的市值都不夠湊一手股指，也就沒有進來交易的必要了。
表述有問題，股指期貨交易者確實有學霸，甚至有華爾街的海歸，但用了“都”就有問題了，這個人群占比很低，且絕大部分在上海、北京、深圳等地的正規(guī)投資機構，剛才說了，股指期貨的交易者散戶其實很少的，不知道劉教授說的這個“尖端武器”去屠殺誰?興仔以一個從業(yè)人員告訴你，這個行業(yè)其實更像機構和大戶的對決，機構勝率較高，但很多大戶愿賭服輸，根本沒讓教授你為他們請命，劉教授文中還說股指期貨對中國股市沒有任何正面作用
2010年4月份滬深300指數(shù)期貨掛牌，當時上證3151點，到本輪股指最高超過5100點，這個好像不影響股指上漲吧，至于說沒有起到積極作用，我不知道教授有沒有問過業(yè)內(nèi)上千只對沖基金的管理人，他們利用這個工具鎖定了市值，是股市最堅決、最可貴的多頭，當然，劉教授懂不懂對沖基金我就不知道了。
到這里劉教授的文章我點評完畢，其實我還有一個問題不明白，就是為什么劉教授對股指期貨這么敏感這么痛恨，在搜索這篇文章的時候連帶的把她的另一篇文章也搜出來了：
劉姝威：股市萬點不是夢
原來股指的急劇下跌破壞了劉教授的早期的觀點，難怪教授惱羞成怒，罪過罪過，這篇文章同樣信息量很大，但不是我要評論的了，因為我不能跨界，有興趣的網(wǎng)友自己上去看看，但我要說的是，股指下跌不是你的錯，甚至預計錯誤也不是你的錯，但拿股指期貨為借口就大錯特錯了。
停了股指期貨就能救市嗎？
股指期貨交易具有杠桿性、“T+0”以及低成本性，與股票市場相比股指期貨價格對新信息的反應程度更為迅速，諸多國內(nèi)外研究皆表明股指期貨價格走勢對現(xiàn)貨價格走勢具有引導作用。隨著今年上半年A股市場的火爆，創(chuàng)業(yè)板市盈率屢創(chuàng)新高，市場泡沫迅速膨脹。為抑制市場泡沫過度膨脹，監(jiān)管部門嚴查場外配資降杠桿、去泡沫過程中誘發(fā)了股災。雖然證監(jiān)會、央行從政策層面發(fā)布了重重救市政策，且中金所連續(xù)發(fā)布了抑制股指期貨市場過度投機的緊急制度，但A股市場雪崩效應并未得到遏制卻愈演愈烈，上證指數(shù)連續(xù)破新低。
由此，股指期貨成為眾矢之的，甚至有人呼吁關掉股指期貨讓現(xiàn)貨市場自發(fā)調(diào)整，認為惡意做空股指期貨的行為嚴重打壓了現(xiàn)貨市場價格。眾所周知，期貨市場的基本經(jīng)濟功能是套期保值、價格發(fā)現(xiàn)和風險轉移。自2010年4月16日滬深300股指期貨上市交易以來，股指期貨為眾多投資者提供了套期保值和風險轉移的工具。股指期貨遠期合約價格為投資者提供了未來價格走勢，其是眾多投資者對沖風險的重要工具。若緊急叫停股指期貨必然引來眾多問題。
問題一：現(xiàn)貨未來走勢更加撲朔迷離。
市場上存在一些觀點認為有人惡意做空股指期貨引導現(xiàn)貨市場繼續(xù)走低，A股市值大幅縮水。然而，根據(jù)目前中金所限制過度投機的緊急措施來看，該觀點并不能得到支撐。我國市場投資者結構中散戶占絕大部分比例，市場噪音大，若叫停股指期貨，投資者以及監(jiān)管部門將失去未來價格走勢的風向標，市場的不確定性將迅速上升。
問題二：系統(tǒng)性風險迅速膨脹。
目前中金所緊急限制過度投機的政策大多傾向于提高投機頭寸的保證金以及開倉、持倉限制。股指期貨交易者編碼分為套期保值、套利以及投機。目前股指期貨套保盤一般為機構投資者，其現(xiàn)貨量較大，投機者和套利者承擔了套期保值者的風險轉移。若停掉股指期貨，投資者套期保值工具的消失勢必加碼現(xiàn)貨市場風險，使得系統(tǒng)性風險迅速膨脹。
問題三：市場流動性將極度縮水。
套利者和投機者為市場提供了持續(xù)流動性，有助于提升市場效率。若停掉股指期貨，市場流動性將極度縮水，股指期貨市場成熟的套利、投機者未必會參與A股單邊市場，期現(xiàn)套利、對沖策略將失效，市場微觀結構將發(fā)生本質變化從而誘發(fā)諸多超乎想象的問題。
此外，近來股指期貨深度貼水，不僅表明短期內(nèi)市場的恐慌情緒，但更加反映了當前限制股票賣出、融券、日內(nèi)交易、高額的股指期貨交易手續(xù)費等非常態(tài)手段的影響。股指期貨市場基本經(jīng)濟功能的發(fā)揮不僅依賴于公平公正的市場交易機制，更依賴于市場交易者的成熟與理性，市場制度建設應加強而不是倒退。通過以上分析，我們認為叫停股指期貨并不能引導市場良性發(fā)展反而會加碼A股市場系統(tǒng)性風險，現(xiàn)在需要的是時間，讓價格取決于供給需求的市場規(guī)律得以正常發(fā)揮。
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