近期，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)盛況空前，讓人不禁聯(lián)想它的命運(yùn)會(huì)不會(huì)像銀信、銀證一樣，被監(jiān)管層叫停。作為“金融新寵”，究竟路在何方？
票據(jù)，從支付變異為融資工具，從來不乏爭(zhēng)議與風(fēng)險(xiǎn)。
銀信票據(jù)理財(cái)是銀行的一項(xiàng)中間業(yè)務(wù)，通過這種模式發(fā)放的信貸資產(chǎn)不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。此類信貸資產(chǎn)不受銀行資本金要求限制，銀行也無須為此類信貸資產(chǎn)提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。
2004年，銀行和信托公司合作創(chuàng)新推出票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)。至2009年末，銀信合作理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模尚不足6000億元，而2010年6月當(dāng)月銀信合作理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模為7800億元，環(huán)比增長(zhǎng)30%。
由于票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模迅速膨脹不利于實(shí)現(xiàn)信貸規(guī)模的控制，因此，央行在2010年發(fā)布“72號(hào)文”，要求信托類業(yè)務(wù)的融資余額占比不得超過信托業(yè)務(wù)總量的30%，傳統(tǒng)融資類銀信合作應(yīng)聲而落。
時(shí)隔不久，商業(yè)銀行就開始尋求票據(jù)理財(cái)新模式——銀證合作。截至2012年上半年，112家證券公司受托管理資金本金總額為4802.07億元，較2011年底增長(zhǎng)近一倍。
銀證票據(jù)作為券商資管規(guī)模井噴的幕后推手，引發(fā)了監(jiān)管層的高度重視。2012年7月，央行又向商業(yè)銀行下發(fā)了《加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)管理的若干規(guī)定》，要求“紙質(zhì)商業(yè)匯票貼現(xiàn)后，持票銀行只能將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給其他銀行、財(cái)務(wù)公司或中國(guó)人民銀行。”這意味著銀證合作也戛然而止。
然而監(jiān)管層在叫停了銀信合作以及銀證合作之后，過去隱匿于線下的操作通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)迅速壯大力量。阿里、新浪、蘇寧、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛開設(shè)此類業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)大佬主要采取與專業(yè)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)合作的方式。其中，票據(jù)理財(cái)平臺(tái)“票據(jù)寶”就曾與新浪微財(cái)富合作，推出500萬額度，年化收益高達(dá)9.8%的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，創(chuàng)下18秒即被搶購(gòu)一空的驚人記錄?；ヂ?lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)盛況空前，讓人不禁思考它的命運(yùn)會(huì)不會(huì)像銀信、銀證一樣，被監(jiān)管層叫停。作為“金融新寵”，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)究竟路在何方？
前世：那些年被叫停的票據(jù)理財(cái)
銀信票據(jù)合作。銀行和信托公司成立一個(gè)特定的集合資金信托計(jì)劃，銀行為委托方和受益人，將已經(jīng)貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和保貼的商業(yè)匯票所對(duì)應(yīng)的權(quán)利，以約定利率轉(zhuǎn)讓給特定的信托計(jì)劃，信托公司作為受托人從事理財(cái)計(jì)劃設(shè)計(jì)和管理。以該信托計(jì)劃為依托，銀行向投資者發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，將募集資金專項(xiàng)用于投資該信托計(jì)劃。
模式一：票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)合作。銀行與信托公司間達(dá)成相關(guān)票據(jù)資產(chǎn)（主要是銀行承兌匯票）轉(zhuǎn)讓協(xié)議，信托公司再以之為資金投向發(fā)起單一或集合資金信托。由于信托公司不具備接受轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的資格，所以信托公司實(shí)際購(gòu)買的是銀行所持票據(jù)的收益權(quán)。票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后，一般由銀行代為履行票據(jù)保管及托收的職責(zé)。
模式二：銀行資產(chǎn)負(fù)債表投資科目。銀行與信托公司以及持有票據(jù)的企業(yè)間達(dá)成相關(guān)票據(jù)資產(chǎn)（主要是銀行承兌匯票）轉(zhuǎn)讓協(xié)議，銀行委托信托公司以企業(yè)所持有的商業(yè)匯票為投資標(biāo)的，發(fā)起單一資金信托計(jì)劃，銀行以自有資金購(gòu)買該信托計(jì)劃，計(jì)入銀行資產(chǎn)負(fù)債表投資科目，不占用銀行存貸比資源。
銀證票據(jù)合作。銀證合作的本質(zhì)就是銀行用自己資金買自有的票據(jù)，達(dá)到表外資產(chǎn)目的。主要有以下三種模式：
模式1：直接成立定向資管計(jì)劃。如果銀行A具備自營(yíng)功能，可直接委托券商資產(chǎn)管理部門成立定向資管計(jì)劃。銀行A先委托券商資管部門定性管理自有資金，并簽署定向資產(chǎn)管理計(jì)劃協(xié)議后，要求券商用這筆資金直接買斷銀行A已經(jīng)貼現(xiàn)的票據(jù)（表內(nèi)資產(chǎn)），銀行A持有的資產(chǎn)管理計(jì)劃收益權(quán)計(jì)入表外資產(chǎn)，完成票據(jù)出表。
模式2：一家過橋銀行。如果銀行A不具備自營(yíng)功能，需要找一家過橋銀行B，由銀行B委托券商成立定向資管計(jì)劃。銀行B將自有資金X委托券商資產(chǎn)管理部門成立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，定向資產(chǎn)管理計(jì)劃用于購(gòu)買銀行A的票據(jù)資產(chǎn)，銀行B將擁有的資管計(jì)劃受益權(quán)轉(zhuǎn)讓銀行Ａ（銀行Ａ將資金Ｘ給Ｂ）。
模式3：兩家過橋銀行（銀行B為票據(jù)過橋行、銀行C為資金過橋行）。銀行C將自有資金X委托券商資產(chǎn)管理部門成立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃用于購(gòu)買銀行B的票據(jù)資產(chǎn)（同時(shí)銀行A已將自己的票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行B），銀行C將擁有的資產(chǎn)管理計(jì)劃受益權(quán)轉(zhuǎn)讓銀行Ａ。
今生：時(shí)代新寵——互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)
互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品收益率大部分都在6%～8%左右，然而部分平臺(tái)還推出10%～20%的高收益產(chǎn)品。這些票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品如果沒有企業(yè)額外支付成本的話，還有其他盤活票據(jù)資產(chǎn)額外賺取收益的方法。平臺(tái)的票據(jù)理財(cái)模式主要有以下三種：
票據(jù)質(zhì)押融資。大部分互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)?shù)幕玖鞒淌?，融資企業(yè)把持有的票據(jù)質(zhì)押給票據(jù)理財(cái)平臺(tái)指定的銀行或第三方托管，投資人通過互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)把資金借給融資企業(yè)，企業(yè)按期還款后解壓票據(jù)，企業(yè)若違約，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)有權(quán)利通過票據(jù)托管人，將所質(zhì)押票據(jù)找開票銀行承兌，最終完成投資人還款。
委托貿(mào)易貸款。委托貿(mào)易付款就是額外賺取收益最常見的方式，一般依托國(guó)內(nèi)貿(mào)易結(jié)算。其基本業(yè)務(wù)流程是，融資企業(yè)把票據(jù)質(zhì)押給平臺(tái)，平臺(tái)委托銀行或第三方托管，投資人通過平臺(tái)把資金借給融資企業(yè)；同時(shí)，平臺(tái)與融資企業(yè)約定平臺(tái)有處置票據(jù)的權(quán)利，平臺(tái)再通過其線下的貿(mào)易結(jié)算資源，用所質(zhì)押票據(jù)開展貿(mào)易代付業(yè)務(wù)，并賺取代付手續(xù)費(fèi)。
信用證循環(huán)回款?；ヂ?lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)?shù)牧硪环N線下額外獲取收益的方式是信用證循環(huán)回款。不同的是，委托貿(mào)易付款的基礎(chǔ)是國(guó)內(nèi)貿(mào)易，且線上產(chǎn)品期限較短，一般是1個(gè)月；而信用證循環(huán)回款則是建立在國(guó)際貿(mào)易的基礎(chǔ)上，并結(jié)合了信用證融資流程，期限基本是6個(gè)月。
票據(jù)質(zhì)押融資模式的理財(cái)產(chǎn)品的期限和票據(jù)到期時(shí)間吻合，到期后由平臺(tái)或托管方直接去開票行貼現(xiàn)，融資企業(yè)將無需再付出其他成本。所以這種產(chǎn)品的年化收益率也就是6%上下，較為安全。
市場(chǎng)上出現(xiàn)的年化收益率超過8%的票據(jù)質(zhì)押理財(cái)，一是由平臺(tái)補(bǔ)貼；二是除了質(zhì)押物是票據(jù)外，與其他P2P理財(cái)并無區(qū)別，具體收益率則由平臺(tái)與企業(yè)約定，由于融資成本較高，故一般為1個(gè)月左右的短期項(xiàng)目。
信用證循環(huán)匯款和委托貿(mào)易模式的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品能帶來超過10%甚至更高的收益。其中面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)便可想而知。信用證循環(huán)回款模式和委托貿(mào)易付款相同，融資企業(yè)都要把票據(jù)質(zhì)押給平臺(tái)，平臺(tái)委托銀行或第三方托管。投資人通過平臺(tái)把資金借給融資企業(yè)，平臺(tái)與融資企業(yè)約定，在項(xiàng)目期間，平臺(tái)有處置票據(jù)的權(quán)利，但項(xiàng)目到期票據(jù)必須歸位，解押后由融資企業(yè)贖回。
據(jù)了解，開出信用證到境外貼現(xiàn)資金回流境內(nèi)，一般需要10天左右，最長(zhǎng)不超過1個(gè)月，而平臺(tái)所質(zhì)押的融資企業(yè)的票據(jù)期限一般都是6個(gè)月。也就是說，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)的一筆票據(jù)質(zhì)押項(xiàng)目下，平臺(tái)線下關(guān)聯(lián)公司至少可以完成6次信用證回款流程，甚至10次以上，最高可達(dá)18次。在這種模式中，投資人本息一部分來自6%的票據(jù)貼現(xiàn)，另一部分來自平臺(tái)線下1%～2%收益分成。值得注意的是，線下1%～2%收益在30%~50%質(zhì)押率和6~18次循環(huán)效應(yīng)下，杠桿被放大12~50倍，潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大。
未來：互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)潛在的風(fēng)險(xiǎn)
“低門檻”、“高收益”、“低風(fēng)險(xiǎn)”都是互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)喊出的一致口號(hào)，似乎打破了“風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等”的規(guī)律。作為“金融新寵”，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品是否真正如平臺(tái)標(biāo)榜的“銀行破產(chǎn)是唯一風(fēng)險(xiǎn)”如此安全？互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)究竟存在何種風(fēng)險(xiǎn)？結(jié)合平臺(tái)常見三種模式分析，其主要風(fēng)險(xiǎn)有以下幾個(gè)方面：
票據(jù)本身。首先，是假票風(fēng)險(xiǎn)：票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)紛繁復(fù)雜，收到“克隆”票據(jù)并非絕無可能。但“票據(jù)寶”在這方面的確做足了功課。有融資需求的企業(yè)將手上持有的銀行承兌匯票質(zhì)押在銀行機(jī)構(gòu)，由銀行承擔(dān)驗(yàn)票、保管、到期托收并結(jié)算的責(zé)任，從而保障票據(jù)的真實(shí)有效性；其次，是二次質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)：眾多融資平臺(tái)將對(duì)應(yīng)的票據(jù)以圖片形式或掃描件形式上傳至平臺(tái)供投資者了解、查看，而平臺(tái)收到融資企業(yè)的票據(jù)后并不直接辦理銀行托收手續(xù)，而是在到期前再進(jìn)行其他形式的“套現(xiàn)”，比如，委托貿(mào)易付款，二次質(zhì)押融資用作他途等。
平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楹芏喟l(fā)行平臺(tái)會(huì)以超高的收益率吸引投資者，但這種超高的收益率可能來自于平臺(tái)補(bǔ)貼，也可能是平臺(tái)利用質(zhì)押的票據(jù)進(jìn)行其他投資。這種高補(bǔ)貼不可能持續(xù)，一旦票據(jù)發(fā)行平臺(tái)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)問題，就會(huì)難以償還投資者的本金和收益，平臺(tái)跑路風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
銀行倒閉風(fēng)險(xiǎn)。央行《2013年中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中明確表示，允許銀行破產(chǎn)倒閉，意味著國(guó)家不再為儲(chǔ)戶在商業(yè)銀行的存款兜底，未來銀行也有可能發(fā)生倒閉事件。
票據(jù)理財(cái)在目前的監(jiān)管條例中仍處于無監(jiān)管模式，而票據(jù)理財(cái)瘋狂復(fù)制帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，無疑需要加強(qiáng)對(duì)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)的監(jiān)管。筆者提出幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制思路：
貸款者信用調(diào)查對(duì)P2P平臺(tái)是個(gè)難題，因?yàn)槟壳把胄姓餍判畔⒉⒉粚?duì)P2P平臺(tái)開放。非但如此，央行征信信息內(nèi)容有限，貸款者的非銀行貸款記錄也沒有被完全納入央行的征信體系。這對(duì)整個(gè)金融體系都會(huì)產(chǎn)生巨大破壞作用。因此，盡早將P2P借貸信息納入征信體系是個(gè)亟須解決的問題。
其次，如果無法有效地監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)面清單制就是監(jiān)管層最好的選擇。單純的備案制可能既無法有效控制風(fēng)險(xiǎn)，又惹火燒身，等于為所有備案P2P做了信用背書。只有通過市場(chǎng)自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)才能使投資人明白哪些地方不能投，哪些地方可以投，可以在風(fēng)險(xiǎn)性和收益性之間獲得很好的平衡。
最后，風(fēng)控是平臺(tái)核心問題，對(duì)企業(yè)審核力度應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)，不應(yīng)盲目追求交易量增長(zhǎng)速度。平臺(tái)應(yīng)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度，在所有投資項(xiàng)目完成返款后都抽取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)備付金，當(dāng)偶發(fā)借款人逾期或其他風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，使用平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金進(jìn)行代償或墊付；監(jiān)管機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是設(shè)立資金池問題，因此必須嚴(yán)格禁止平臺(tái)“資金池”模式。
作者：巫景飛 梅瓊 源：《財(cái)富管理》
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