看到這個書名，總讓我想起周星馳的《一個演員的自我修養(yǎng)》，有嚴重的嘩眾取寵之嫌。
然而，既然是雪球的推薦，還是耐著性子翻翻看。
結(jié)果，三觀對上的書，看起來沒完沒了，很久沒有遇到這樣的作品了。
本書作者，網(wǎng)絡(luò)人氣大咖李杰，從一個服務(wù)員，到IT職業(yè)經(jīng)理人，再到A股的草根參與者，再到職業(yè)投資人，實現(xiàn)了一個價值投資者逆襲，真是一個奇跡。
要感謝互聯(lián)網(wǎng)，讓普通的草根也能分享自己的思想，而不是所有人沉溺在所謂專家大師的言語里。
這本書，是關(guān)于股市價值投資之道的，但絕不是夸夸其談，也不是簡單的操作，而是站在價值投資理念、系統(tǒng)和辯證理論的高度上，理論結(jié)合實際，充滿了深邃的投資哲學(xué)。
這本書，字字璣珠，無疑是作者智慧的結(jié)晶，好好讀過此書的人，也會切實的感受到，作者是以多么認真的態(tài)度來完成的這個作品。
無論是價值投資、趨勢投資，還是短期套利的流派，都是要知其所以然，不能形而上學(xué)，才能找到適合自己的投資之道。
記錄下精華摘要，以備時常審視下。
第一部分： 正視投資
這一部分主要闡述了投資的本質(zhì)、基本理念、思維框架、思考和認知方式等。
1. 概率 & 賠率，下注“大概率與高賠率”。時常的考慮概率和賠率，對投資者要像呼吸一樣重要。利用凱利公式，已知概率和賠率下，計算下注的最佳倉位。
2. 逆向思維。如果很多事情想不明白，沒有思路，不妨反過來想。
3. 錯誤定價的機會：1）優(yōu)質(zhì)公司的未來優(yōu)勢未被發(fā)掘 2）暫時性、突發(fā)性、行業(yè)性的下跌 3）整個市場的悲觀瘋狂打折。
4. 投資的過程：買入，長期持有，賣出。對于價值投資者來說，大部分時間是等待、觀察研究，短時間內(nèi)決策買入，并長期持有。
5. 對個股的判斷，需要建立思維框架：從生意，到公司，再到投資機會。
6. 倉位對最終收益的影響，太少／太多都不行，相對集中的持有看好的股票很關(guān)鍵。
7. 股價中兩個重要的變量：市場估值 & 企業(yè)未來利潤。
8. 看一個企業(yè)的發(fā)展，至少要兩年以上，企業(yè)有季報、年報反應(yīng)其經(jīng)營成果，要進行橫向和縱向的比較；而股價天天都在變，估值天天都波動。價值投資者注定要長期投資，否則不符合價值的初衷。
第二部分：發(fā)現(xiàn)價值
這是本書的重點部分，對什么是企業(yè)的價值、如何判斷價值、如何發(fā)現(xiàn)價值、價值的誤區(qū)等進行了詳細描述。
（一）價值的面紗
1. 公司的價值：賬面價值、市場價值和內(nèi)在價值。內(nèi)在價值是衡量未來股價走勢的關(guān)鍵。
2. 公司的內(nèi)在價值，就是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。用DCF來衡量，有三個要素： 1）企業(yè)經(jīng)營的存續(xù)期 2）創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力 3）處于的經(jīng)營周期階段。
3. 判斷企業(yè)是價值創(chuàng)造還是價值毀滅，可以從三個方面判斷。 1）業(yè)績的增長（增速、持續(xù)性）2）資本回報率（ROA/ROE） 3）融資的成本/頻率。
4. 警惕盲目增長導(dǎo)向、價值毀滅導(dǎo)向的偽增長。
（二）回歸本質(zhì)
1.市場的本質(zhì)是供需；商業(yè)的本質(zhì)是競爭；投資的本質(zhì)是前瞻。
2. 從六種市場供需關(guān)系，從五年的長期視角，評估行業(yè)的景氣程度，行業(yè)框架對號入座。
需求擴張，供應(yīng)也擴張；
需求擴張，供應(yīng)穩(wěn)定或者減少；
需求穩(wěn)定，供應(yīng)明顯減少；
需求穩(wěn)定，供應(yīng)穩(wěn)定；
需求穩(wěn)定，供應(yīng)明顯增加；
需求減少，供應(yīng)減少。
3. 小心過于細分長不大的市場、被經(jīng)濟運動催肥的市場等。另外，市場需求等于“需要 消費能力”。
4. 商業(yè)競爭的激烈程度：低烈度、中等烈度、高烈度。對高烈度的競爭，一定要避讓。
5. 企業(yè)的核心競爭力，護城河的類別：非市場化資源 > 行政準(zhǔn)入門檻 > 客戶粘性 > 成本優(yōu)勢 > 領(lǐng)先關(guān)鍵一步。最寬的護城河，是那種復(fù)合型的壁壘。
6.護城河只是商業(yè)價值的一個要素，而商業(yè)價值也只是投資價值的一個要素，不要濫用護城河等同于投資價值。
7. 逆向思維，別人拋售你來買：1）價格已低于其價值 2）未來大概率價值會回歸。不能為了逆向而逆向，判斷來自于投資、歷史、哲學(xué)的學(xué)習(xí)。
（三）高價值企業(yè)的奧秘
1.高價值企業(yè)特征：1)巨大商業(yè)價值 2)優(yōu)良的生意特性 3）處于價值擴張階段4）高重置成本及定價權(quán)5）優(yōu)秀可信賴的管理層。
2. 企業(yè)的商業(yè)價值=“長期社會價值 貨幣回報 處于初中級階段”。
3. 優(yōu)良的生意特性，可以從DCF三要素和ROE資本回報率來衡量。
長期印鈔機企業(yè)的特征： 1）低擴張邊際成本 2）高客戶粘性。
4. 處于價值擴張階段的企業(yè)，可以從ROE的三個維度來衡量：1)ROE的高低2）高ROE的持久度 3）凈資產(chǎn)的增長能力。 從這三個維度可以判斷出企業(yè)處于的三個階段：價值擴張、價值回升、價值回歸。
5. 高重置成本及定價權(quán)。無形勝有形，無形資產(chǎn)更重要，在無形資產(chǎn)類別方面，“與市場相關(guān)的 > 與客戶相關(guān)的 > 與內(nèi)部相關(guān)的”。
6.定價權(quán)可以分五種：1）沒有自主權(quán) 2）主要看對手3）主要看成本4）主要看附加值5）主要看供應(yīng)缺口。
7. 優(yōu)秀可信賴的管理層：包括企業(yè)家精神、戰(zhàn)略規(guī)劃視野、組織、道德和創(chuàng)新。
（四）經(jīng)營觀測與守候
1. 投資者不缺信息，而是缺分析框架和高效的方法論，分清主次抓住主要矛盾。
2.邏輯支點是投資的戰(zhàn)略理由；經(jīng)營特性是定性把握和核心視角；成長分析則是發(fā)展路徑的推演和觀測。
觀測的邏輯支點
1. 對企業(yè)的觀測要建立邏輯支點，從樹干到樹枝，簡潔清晰，免受噪音干擾。
2. 3-5年的投資，看一項業(yè)務(wù)或產(chǎn)品；5-10年的投資，看系統(tǒng)性的優(yōu)勢；終身的投資，這要結(jié)合社會經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律來了解生意特性。
企業(yè)的經(jīng)營特性
1. 企業(yè)的三種經(jīng)營特性
1）高利潤低周轉(zhuǎn)，主要看可持續(xù)性。
2）低利潤高周轉(zhuǎn)，主要看可擴張性，能否通過規(guī)模提升門檻和利潤。
3）杠桿型，主要看風(fēng)險管理能力，利潤/負債比較小。
作者的衡量標(biāo)準(zhǔn)：
低利潤（凈利潤率），<10%；高利潤，>25%；
低周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），<0.5；高周轉(zhuǎn)率，>1。
2. 企業(yè)財務(wù)不只是數(shù)字，而是要與業(yè)務(wù)相結(jié)合（否則會計就會成為投資大師了）。重點是抓住企業(yè)運營的關(guān)鍵點，也就是關(guān)鍵邏輯和關(guān)鍵觀測指標(biāo)。
3. 警惕這些業(yè)務(wù)模式：大客戶大訂單；地頭蛇模式；渠道鋪貨；資金占用；業(yè)務(wù)復(fù)雜一直對外投資；利潤薄又小眾等。
4. 大客戶大訂單的模式，業(yè)績更難預(yù)測，前瞻性要求高，問題包括： 1）預(yù)測性差2）利潤低，議價能力不高3）可能借機炒作，不可持續(xù)性
3-5年的牛股，很可能是大客戶大訂單模式；而10/20年的牛股，則都是分散的客戶模式。
企業(yè)的成長分析
1. 企業(yè)成長的來源，包括經(jīng)營滾動（新產(chǎn)品、新市場、提價、降成本）和資本運作（收購兼并重組、資產(chǎn)注入等）。
2. 觀測要抓住主要矛盾，ROE的三項分解，預(yù)計未來每個環(huán)節(jié)可能的變化。
3. 企業(yè)最好的成長態(tài)勢：
1）老產(chǎn)品3年內(nèi)尚有前景
2）新市場概念和產(chǎn)品形成，5-10年有大的成長空間
3）新老市場優(yōu)勢互補
4）未來有提價空間，最好不要頻繁資本炒作
5）小公司的增長彈性大于大公司。使用前景假設(shè)、數(shù)據(jù)和商業(yè)邏輯，來預(yù)測成長性。
4.根據(jù)對成長前景的理解和把握度，可以對關(guān)注的企業(yè)做股票池的分類：
1）不好理解不好把握的，直接放棄。
2）好理解不好把握，長期觀察不輕易介入。
3）可以理解可以把握，重點研究和制定策略。
5. 建議企業(yè)的認識卡片，用更好的框架記錄對公司的了解，包括：1）市場前景方面 2）競爭格局方面 3）經(jīng)營特性方面4）財務(wù)特性方面 5）企業(yè)素質(zhì)方面。
6.如何看年報？連續(xù)幾年對比看；行業(yè)總好的和差的對比看；多看財務(wù)報表附注。
企業(yè)年報主要關(guān)注的方面：經(jīng)營(戰(zhàn)略、發(fā)展思路，從董事會報告章節(jié))； 財務(wù)（資產(chǎn)的變化、折舊等；盈利的變化、發(fā)展階段等）；其他值得注意的信息（高管離職、履歷、激勵制度、股權(quán)變化等）。
（五）從雪球到雪崩
1. 財務(wù)造假的主觀意圖，包括了企業(yè)主圈錢、套現(xiàn)、炒股、防止ST。
造假的客觀會計規(guī)則操作空間，包括收入調(diào)節(jié)（渠道壓貨、工程進度、非經(jīng)營收入）， 虛構(gòu)收入/利潤調(diào)節(jié)（虛構(gòu)訂單、濫用費用資本化、一次性甩歷史包袱），資產(chǎn)風(fēng)險（存貨縮水、應(yīng)收為不能收、公允價值、無形資產(chǎn)貶值等）。
2. 資產(chǎn)負債表，負債一般比較真實，資產(chǎn)的水分比較大，包括了存貨減值、應(yīng)收、公允價值、在建工程等。
利潤表，更容易會計粉飾，雖然投資者最關(guān)心利潤表；現(xiàn)金流量表比利潤表要準(zhǔn)確的多。如果“經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤”持續(xù)的遠小于1， 則要注意。
3. 好的公司表現(xiàn)特征，1）研發(fā)費用化 2）公募機構(gòu)持倉占比高3）控制人不主動拋售，反而延長限售期4）短期內(nèi)無融資、發(fā)債需求。
4.需要警惕的《亮起黃燈的信號》，例如信息披露差、資本運作眼花繚亂、大量關(guān)聯(lián)交易、關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)與同行不可比、業(yè)績與現(xiàn)金流不匹配、大筆的股權(quán)質(zhì)押、高管套現(xiàn)離職等。多種信號結(jié)合起來看問題，投資的潔癖：寧可錯過，不要做錯。
5.企業(yè)失敗者統(tǒng)計檔案，戰(zhàn)略因素占了70%，包括：高估了競爭優(yōu)勢、創(chuàng)新失敗、過早放棄核心業(yè)務(wù)。
6. 如何提高投資決策的準(zhǔn)確率？ 1）提升商業(yè)的洞察力（比較難，容易高估自己）； 2）在市場瘋狂打折的時候買入（價格是安全墊）。
（六）投資決策的三要素：對象、時機、力度
1. 企業(yè)對象的類型：
當(dāng)前優(yōu)勢型（當(dāng)前的龍頭企業(yè)，不需過多研究）；
高峰拐點型（行業(yè)景氣輪回，整個行業(yè)ROE都高有問題）；
持續(xù)低迷型（盈利不增長）；
低估拐點型（行業(yè)輪回，被壓抑因素消退）；
未來優(yōu)勢型（已鍛煉出競爭優(yōu)勢，還需要時間來體現(xiàn)其效益）；
難以預(yù)測型（放棄）。
2. 買入的時機和買入的力度
“很好的對象 很好的時機”，大力度買入長期持有；
“很好的對象 一般時機”，“一般的對象 很好的時機”，中等力度買入，之后越跌越買；
“一般的對象 一般的時機”，“較差的對象 很好的時機”，小力度買入或放棄，短線套利。
“很好的對象 很差的時機”，“較差的對象 較差的時機”“一般的對象 很差的時機”等，放棄，不做任何行動。
“較差的對象 很好的時機”和“很好的對象 很差的時機”, 是投資者很容易陷入的誤區(qū)。
3. 作者更喜歡未來優(yōu)勢型企業(yè)，因為：1）寬闊的可投資空間，不用等股災(zāi)有點泡沫就可以買 2）更容易有安全邊際，未來發(fā)展別人看不到，估值合理3）更舒適的投資生活，長期持有。作者以后會適當(dāng)增加逆向投資的比重。
4. 技術(shù)分析對價值投資者的用處:1）在決定買賣的時候，做交易的時候用 2）以月線為主 3）輔助作用。
第三部分：理解市場
這一部分主要是關(guān)于市場定價的規(guī)律，以及如何利用短期的資金偏好和情緒等因素導(dǎo)致的錯誤定價機會。
1. 錯誤定價的機會。市場一般來說，70%的時間不具備操作意義；25%時間，可能出現(xiàn)有意義的操作機會；5%的時間，具有重大的操作意義。
2. 市場有效的部分，是很難取得超額收益的，投資的關(guān)鍵是找到市場暫時失效所帶來的錯誤定價機會，對于短中期而言，決定股價走勢的還是資金偏好和市場情緒。
a. 市場無法對企業(yè)遠期經(jīng)營結(jié)果充分定價：重點關(guān)注具有廣闊成長前景、僅處于初中級發(fā)展階段的企業(yè)。
b. 市場的情緒失控，擴大一些階段性的信息：關(guān)注受階段性打擊已經(jīng)大幅下跌等企業(yè)。
c. 信息的掌握或者解讀不充分：不要在研究充分的地方浪費時間，多找找關(guān)注人少、缺乏調(diào)研報告、機構(gòu)持倉小的企業(yè)。
3.當(dāng)企業(yè)業(yè)績突出，市場預(yù)期高的時候，多考慮不可能的小概率事件；
當(dāng)企業(yè)業(yè)績低迷，市場預(yù)期差的時候，多考慮長期的大概率事件。
4. 企業(yè)在市場上估值溢價或者折價的三要素，包括：1）盈利確定性 2）生意模式 3)價值創(chuàng)造周期。結(jié)合競爭優(yōu)勢，四種溢價/折價的特征如下：
A類，三者高度符合。如果市場給予高估值，以持有為主；市場給予低估值，堅定并有力度的買入。
B類，其他符合，但缺少競爭優(yōu)勢。如果市場給予高估值，以減倉為主；市場給予低估值，較為明顯的錯誤定價，增持或買入；
C類，三要素不明顯，但競爭優(yōu)勢強。如果市場給于高估值，賣出；市場給予低估值，除非負面因素導(dǎo)致的極低估值，否則原則上不構(gòu)成吸引力。
D類，三要素都不符合。如果市場給予高估值，堅定賣出；如果市場給予低估值，除非極度悲觀和極低估值，才可以考慮一個分散化的組合來套利。
5. 投資的角度，回報不是來自過去的成就，而是來自未來的增量。
6. ROE從低到高變化，在高點下降的時候，也往往是估值下降的時候。
7. 一個企業(yè)的歷史估值區(qū)間，往往沒有整體市場的歷史數(shù)據(jù)更可靠。（指數(shù)估值區(qū)間的好處）。
8. 個人超額收益的來源：1）超強的意志力與理性 2）超越市場主流的認知程度3）對企業(yè)發(fā)展有前瞻性和深度。
作者喜歡的企業(yè)： 1）基本業(yè)務(wù)堅實可靠（競爭優(yōu)勢強大） 2）未來發(fā)展清晰，但處于初中級發(fā)展階段 3）如果有遠期的市場概念，會更好。
9. 四種局面（風(fēng)險，是針對現(xiàn)有業(yè)務(wù)；不確定性，是針對未來業(yè)務(wù)正面的發(fā)展）
低風(fēng)險、高不確定性：好機會，風(fēng)險可控，可能戴維斯雙擊的好結(jié)果。
高風(fēng)險、高不確定性: 風(fēng)險很大，機會很小，戴維斯雙殺的可能性。
低風(fēng)險、低不確定性：雞肋，瘋狂打折時才有機會。
高風(fēng)險、低不確定性：純屬炒概念，盡力避免。
10.年初，可以用靜態(tài)PE；下半年，必須用動態(tài)PE（注意財報的滯后性）。
重要的是觀察，而不是輕易參與，極端態(tài)（需要市場高度統(tǒng)一）才具有真正有力度的投資價值。
客觀的認識自己的能力圈：1）謹慎假設(shè)&嚴謹推算2）合理持倉3）概率/賠率同時利于自己時再出手。
11.從中美股市的長期統(tǒng)計來看：
1）價值股收益 > 成長股
2）低市盈率的股票收益最高（低市盈率的中小盤股，可能出現(xiàn)未來優(yōu)勢型）
3）新股、高頻換手、高估值的股票，收益率都比較低。
12.系統(tǒng)大周期的脈搏：
1）系統(tǒng)性的低潮期（很多股票股息率超過存款利率，總市值與GDP比非常低，回購增持較多，情緒悲觀），分階段建倉入場。
2）系統(tǒng)性模糊期，繼續(xù)持有。
3）系統(tǒng)性泡沫期（最普通的企業(yè)也有高溢價，政府打壓，股神出現(xiàn)），分批撤離，例如先撤漲幅最大倉位最高的，保留10-20%直到確認熊市。
13.估值指標(biāo)的局限
PE， 市盈率，前提是搞清楚企業(yè)的業(yè)績結(jié)構(gòu)，處于的行業(yè)周期等。
PCF，市現(xiàn)率，作者更看重現(xiàn)金流，具體的數(shù)字評價要看企業(yè)的經(jīng)營態(tài)勢。
PB， 市凈率，前提時搞清楚凈資產(chǎn)的組成，存貨、應(yīng)收、無形資產(chǎn)、商譽等。
多角度、多指標(biāo)組合的綜合來看，結(jié)合企業(yè)的業(yè)務(wù)特征做判斷。
14.PB/PE組合的暗示
低PB、低PE: 熊市末期表現(xiàn)，或者業(yè)績下滑后的估值修復(fù)。
低PB、高PE:1)可能是強周期股，股價下跌 盈利下滑，從周期的角度衡量2）也可能是“低風(fēng)險、高不確定性”的機會，有強大競爭優(yōu)勢，處于經(jīng)營積累期，市場還未認清其前景。
高PB、低PE：可能是無形資產(chǎn)多、資本運作驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)，需警惕。
高PB、高PE：1）全面泡沫化 2）個股的瘋狂炒作。
15.中美大市值企業(yè)的差距，也是未來的機會，主要在醫(yī)療健康、消費品、IT、文化娛樂等，國內(nèi)龍頭企業(yè)市值，不到美國龍頭企業(yè)的10%。
16.投資不是平地賽跑，而是垂直攀登，要確保每一個動作都符合規(guī)范，避開危險的路線和不利環(huán)境。
17.看不見的努力，總有一天會以看得見的結(jié)果展示出來。長期價值投資者，取決于對歷史認知和對未來的前瞻，只對技巧和糾結(jié)在報表里，是不會有超越的。
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