來源：面包財(cái)經(jīng)
西風(fēng)東漸，在大洋此岸掀起陣陣狂潮。
2018年一開始，從大洋彼岸中概股開始熱炒的區(qū)塊鏈概念，以迅雷不及掩耳盜鈴之勢(shì)席卷大A股。
一時(shí)間，連坐著免費(fèi)班車去超市掃貨的老大媽都邊打著毛線邊問：啥叫區(qū)塊鏈？
開年熱詞區(qū)塊鏈到底火成啥樣？
某虛擬貨幣交易網(wǎng)站的“首席戰(zhàn)略官”在參加一家券商緊急組織的機(jī)構(gòu)投資者電話會(huì)議上感嘆：最近太忙了，推掉了好幾十個(gè)邀請(qǐng)，才能來跟各位機(jī)構(gòu)投資者交流——主要是因?yàn)槲腋衬逞芯繂T私交好。
按照大A股的風(fēng)格，二級(jí)市場(chǎng)一定會(huì)來一波熱炒。先看看這個(gè)板塊的漲幅：
在區(qū)塊鏈概念股中，年初至今漲幅靠前的股票以中小盤股為主，市值多在百億之下，漲幅動(dòng)輒超過40%，除去新股不談，足以秒殺其它板塊。
火熱歸火熱，但是面包財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這兩天有些區(qū)塊鏈風(fēng)口上的公司成交量驟增，正在顯示出“莊家精準(zhǔn)出貨，韭菜高位接盤”的征兆。
比如，市值僅為60多億元的安妮股份(15.680, 0.00, 0.00%)（002235.SZ）。先來看看其近期的股價(jià)走勢(shì)：
從2018年初的10.26元/股飆漲至2018年1月16日的15.68元/股，漲幅為52.83%。
隨著股價(jià)飆漲，其成交量在本周驟然放大：2018年1月15日，成交量為107萬手，換手率高達(dá)32.1%，而在以往，換手率通常在5%以下。
光1月15日和16日這兩日的成交額總和就超過30億元，要知道其流通市值才不過50多億。
有人買就有人賣，不然就沒交易量。在區(qū)塊鏈概念感召之下，一大波散戶排隊(duì)進(jìn)場(chǎng)，那到底誰在高位套現(xiàn)離場(chǎng)呢？
置身如此瘋狂的區(qū)塊鏈概念熱潮中，安妮股份的質(zhì)地究竟如何？是真的能乘著區(qū)塊鏈東風(fēng)飛上天，還是落得狂歡后的一地雞毛？
回歸常識(shí)，不妨來讀讀安妮股份的財(cái)報(bào)。之所以選擇漲幅不是最大，市值也不是最高的安妮股份，很大原因在于在之前市場(chǎng)炒作互聯(lián)網(wǎng)、彩票等炙手可熱的概念時(shí)，這家公司也都是座上賓。
造紙商安妮股份與區(qū)塊鏈的那點(diǎn)事：謀求轉(zhuǎn)型 切入數(shù)字版權(quán)業(yè)務(wù)
安妮股份于2008年在中小板上市，彼時(shí)主營業(yè)務(wù)是商務(wù)信息用紙制造。
按理說，一家傳統(tǒng)造紙公司與區(qū)塊鏈還真的很難扯上關(guān)系。不過，安妮股份自從2011年開始就一直在謀求轉(zhuǎn)型，期間發(fā)展過互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷、互聯(lián)網(wǎng)彩票等業(yè)務(wù)。而2018年年初的這場(chǎng)區(qū)塊鏈小旋風(fēng)，則是由其2016年巨資并購的一家數(shù)字版權(quán)公司帶來的。
2016年，安妮股份并購暢元國訊，正式切入數(shù)字版權(quán)領(lǐng)域。2017年，公司上線“版權(quán)家”網(wǎng)站，提供版權(quán)認(rèn)證服務(wù)，下圖截自“版權(quán)家”官網(wǎng)：
對(duì)區(qū)塊鏈的描述則出現(xiàn)在2017年半年報(bào)中：“在依托DCI體系的基礎(chǔ)上，公司持續(xù)研究智能AI技術(shù)及區(qū)塊鏈技術(shù)在版權(quán)領(lǐng)域的應(yīng)用……”。此外基本沒有更詳細(xì)的介紹。
但是到了2018年初，區(qū)塊鏈概念大火之后，公司便與投資者有了密切的互動(dòng)交流。1月11日至12日，短短兩天便公告了三份投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表。無一例外地，投資者的關(guān)注重點(diǎn)都在區(qū)塊鏈上。
在2018年1月10日與投資者的電話互動(dòng)中，安妮股份解釋了區(qū)塊鏈技術(shù)在版權(quán)保護(hù)中的運(yùn)用。根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，安妮股份于2016年11月引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用到版權(quán)保護(hù)中，是國內(nèi)首家將區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用到版權(quán)保護(hù)中的企業(yè)，版權(quán)區(qū)塊鏈系統(tǒng)獲得工信部電子標(biāo)準(zhǔn)院測(cè)評(píng)證書。
而就在幾個(gè)月前，也就是2017年8月24日的一份投資者關(guān)系活動(dòng)記錄中雖然也提到了版權(quán)業(yè)務(wù)，但彼時(shí)尚未談及區(qū)塊鏈。
不知道這算是誤打誤撞，深謀遠(yuǎn)慮，還是跟風(fēng)追擊呢？
小市值高估值：拿什么支撐百倍市盈率？
先不說其具體的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型情況，光看安妮股份上市這近10年來的業(yè)績，就會(huì)感到森森寒意。
剛上市的頭兩年，可以說是安妮股份業(yè)績較光彩的時(shí)期了。2008年和2009年歸母凈利潤分別為3462.24萬元和4226.73萬元。但隨后凈利潤情況直轉(zhuǎn)急下，2010年和2011年僅錄得254萬和417萬的歸母凈利潤，在2014年甚至產(chǎn)生9200多萬的巨額虧損。
2008年至2016年的累計(jì)歸母凈利潤（盈虧相抵）僅為3500多萬元。
而縱觀安妮股份歷史PE走勢(shì)，剔除虧損時(shí)期不算，大部分時(shí)間的PE值竟然都在100倍以上！一般來說，這種估值水平就需要多年保持50%甚至是100%以上的利潤增速才可維持。
但是，結(jié)合安妮股份歷年的業(yè)績情況來看，“成長性”這頂帽子真的不太容易戴到頭上。此次所謂的區(qū)塊鏈概念真的能夠支撐如此高的市盈率嗎？
證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部雙雙盯上 連續(xù)兩年出現(xiàn)會(huì)計(jì)差錯(cuò)
經(jīng)營不善可以從多方面找到借口，但是，財(cái)報(bào)編制出錯(cuò)，就不能怨天怨地怨對(duì)手了。
2010年2月，廈門證監(jiān)局對(duì)安妮股份進(jìn)行立案調(diào)查。2011年9月底，安妮股份收到證監(jiān)會(huì)的《行政處罰決定書》：
證監(jiān)會(huì)認(rèn)定安妮股份在2008年虛增利潤1609.13萬元，該筆利潤占2008年調(diào)整后利潤總額的38%。
事實(shí)上，在證監(jiān)會(huì)正式下達(dá)處罰之前，安妮股份已經(jīng)在2010年4月對(duì)2008年度會(huì)計(jì)差錯(cuò)進(jìn)行了更正。
除了2008年虛增利潤外，在2010年財(cái)政部對(duì)安妮股份開展的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查中，發(fā)現(xiàn)其2009年的財(cái)報(bào)編制又出了幺蛾子。最終，安妮股份調(diào)減2009年歸母凈利潤240萬元，占2009年調(diào)整后歸母凈利潤5.7%。
上市后連續(xù)兩年財(cái)報(bào)出現(xiàn)問題，即便是對(duì)于以讀財(cái)報(bào)為主業(yè)的面包財(cái)經(jīng)小伙伴們，也算是開眼界了。
巨額并購謀轉(zhuǎn)型 高商譽(yù)懸頂
雖然說忘記歷史就等于背叛，但既然會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正已經(jīng)是陳年往事了，姑且不去細(xì)究。
說回到安妮股份近年來的轉(zhuǎn)型之路。要從傳統(tǒng)造紙行業(yè)跨入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并購當(dāng)然是一個(gè)常見的“捷徑”。下表為安妮股份主要轉(zhuǎn)型并購情況：
在歷次并購中，耗資最大的要數(shù)對(duì)暢元國訊的并購。暢元國訊主營業(yè)務(wù)是數(shù)字版權(quán)經(jīng)營，包括版權(quán)技術(shù)業(yè)務(wù)、版權(quán)保護(hù)業(yè)務(wù)、版權(quán)交易業(yè)務(wù)和版權(quán)增值業(yè)務(wù)。
2016年，安妮股份以發(fā)行股份和現(xiàn)金支付方式收購暢元國訊100%股權(quán)，支付對(duì)價(jià)11.38億元，相較評(píng)估凈資產(chǎn)4799.58萬元，增值率為2271.54%。
如此高的增值率，自然會(huì)帶來高商譽(yù)。2016年在完成對(duì)暢元國訊的并購后，安妮股份的商譽(yù)賬面值增加了10.41億元，占2016年末的凈資產(chǎn)比重達(dá)43%。
再加上之前的種種并購，截至2017年9月底，安妮股份賬面商譽(yù)價(jià)值為11.04億元，占凈資產(chǎn)的比重超過45%。
當(dāng)然，如果能夠帶來實(shí)打?qū)嵉睦麧櫾鲩L，高商譽(yù)并不是不可以接受。但是，一旦新并購公司業(yè)績?cè)龇霈F(xiàn)下滑甚至是利潤大幅下降，那么巨額的商譽(yù)減值將不可避免，而這將對(duì)利潤造成致命的影響。
暢元國訊目前尚處在業(yè)績承諾期，其2016年已實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，而2017年前三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)凈利潤只有6574.81萬元，不知道能否在2017年第四季度努力一把，實(shí)現(xiàn)2017年凈利潤不低于1億的承諾？
商譽(yù)減值地雷集中引爆 區(qū)塊鏈真的能成為護(hù)身符？
說到高商譽(yù)，就必然會(huì)想到商譽(yù)減值，這可是利潤大殺器。
實(shí)際上，在2016年安妮股份就集中對(duì)四項(xiàng)商譽(yù)進(jìn)行了減值：
2016年共計(jì)提了2798.35萬元的商譽(yù)減值，其中有三項(xiàng)商譽(yù)均為100%計(jì)提，但合計(jì)金額占比不大。最大的一筆減值則是對(duì)2015年并購的微夢(mèng)想進(jìn)行的計(jì)提，高達(dá)2557.33萬元，占總計(jì)提金額的91%。而在2016年，安妮股份的歸母凈利潤也才不過1200萬元。
說一點(diǎn)細(xì)節(jié)。
微夢(mèng)想的主營業(yè)務(wù)是通過運(yùn)營自媒體賬號(hào)匯聚流量后，依托互聯(lián)網(wǎng)社交平臺(tái)作為營銷推廣信息發(fā)布平臺(tái)，為客戶提供以廣告形式為主的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營銷推廣解決方案。不知道是不是可以簡單的理解為：運(yùn)營公眾號(hào)，然后賣力拉廣告？突然間感覺，在公眾號(hào)上碼字似乎、仿佛、也許還真是一個(gè)前途無量的工作。
2015年，安妮股份以9639萬元并購了微夢(mèng)想51%的股權(quán)，相當(dāng)于對(duì)微夢(mèng)想的整體估值為1.89億元，溢價(jià)近10倍，產(chǎn)生商譽(yù)8493.84萬元。后在2016年又并購了微夢(mèng)想30%的股份，現(xiàn)金7040.81億元支付，按此估價(jià)微夢(mèng)想1年后的整體估值約為2.35億元。
但是，在收購微夢(mèng)想30%股權(quán)后，微夢(mèng)想并沒有完成2016年的業(yè)績承諾：承諾凈利潤為2690萬元，而實(shí)際僅實(shí)現(xiàn)了凈利潤133.17萬元，完成率僅為4.95%。
而在2017年上半年，微夢(mèng)想仍虧損60.68萬元。至于是否還會(huì)進(jìn)一步減值，則要看微夢(mèng)想接下來具體的業(yè)績情況。
上市10年，業(yè)績始終難有起色，不知在數(shù)字版權(quán)領(lǐng)域，安妮股份是否真的能有所成？
對(duì)于這兩天接盤的散戶們來說，當(dāng)前最現(xiàn)實(shí)的問題是：區(qū)塊鏈概念熱炒過后，誰來接盤？
你看到的是區(qū)塊鏈，人家看到的是接盤俠。二級(jí)市場(chǎng)里買的每一手股票，背后都有一個(gè)賣家，為什么人家會(huì)賣呢？
本文作者：面包財(cái)經(jīng)
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