2018年，全球丙烯產(chǎn)能約1.3億噸，從丙烯的全球產(chǎn)能分布來看亞洲約占全球產(chǎn)能的54%， 北美和歐洲的產(chǎn)能居第二和第三位，分別占全球總產(chǎn)能的 17%和 16%，中東、拉丁美洲 和非洲占比較小，分別為 9%、3%和 1%。在亞洲的產(chǎn)能中，中國的產(chǎn)能占亞洲的比例在 50%以上，約占亞洲產(chǎn)能的 64%，占全球產(chǎn)能的 28%，其它超過全球 5%比的地方分別是 韓國、印度和日本，分別占全球產(chǎn)能的 6%、5%和 5%。
目前丙烯的生產(chǎn)工藝主要有四個: 一是生產(chǎn)汽油，伴隨生產(chǎn)丙烯的催化裂化(FCC）技術(shù)；二是蒸汽裂解裝置副產(chǎn)丙烯技術(shù)；三是丙烷脫氫技術(shù)(PDH)；四是以天然氣或煤等為原料， 生產(chǎn)丙烯的甲醇制烯烴技術(shù)(CTO/MTO/MTP）。
目前國內(nèi)產(chǎn)生丙烯量最高的工藝是催化裂化，占 44%，蒸汽裂解、CTO/MTO 和丙烷脫氫 占比分別為 22%、17%和 17%。
1.1 國內(nèi)丙烯供應(yīng)存在缺口
2018 年，國內(nèi)丙烯表觀消費量 3321 萬噸，同比增加 5.46%，2012 年到 2018 年丙烯的進 口依賴度維持在 8%-15%之間，表明國內(nèi)丙烯仍存在小幅缺口。
從丙烯的產(chǎn)能分布來看，華東是國內(nèi)產(chǎn)能最大的區(qū)域，占國內(nèi)產(chǎn)能的 43.9%，接著依次是 西北、華北、東北、華南、華中和西北，其中西北、華北和東北的產(chǎn)能占比超過 10%。
從丙烯的下游來看，下游產(chǎn)品主要是聚丙烯，占丙烯下游的 65%，其次分別是環(huán)氧丙烷、 丁辛醇和丙烯酸等。
1.2 國內(nèi)丙烯貿(mào)易模式
國內(nèi)丙烯流通市場的定價中心在山東，山東地區(qū)丙烯流通量大，需求量也比較大，是全 國丙烯價格的定價坐標，其他地區(qū)根據(jù)山東地區(qū)價格給予一定運費。東北至山東地區(qū)運 費在 300-400 元/噸，華東至山東運費約為 300 元/噸左右。由于丙烯單體為不飽和物，儲 運一般較其他固態(tài)物資難，因此貨源多數(shù)以本地消化為主。
從國內(nèi)丙烯的投產(chǎn)來看，2019 年和 2020 年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能較多，總計達到 710 萬噸，約占 2018 年丙烯總產(chǎn)能的 20%。丙烯在 2019 年和 2020 年主要計劃投產(chǎn)時間均在當年的四季 度，分別為 299 萬噸和 261 萬噸。
2.1 聚丙烯分析
2.1.1 國內(nèi)聚丙烯仍處于凈進口狀態(tài)
隨著煤/甲醇制烯烴技術(shù)的突破，產(chǎn)能在 2014 年開始快速釋放，2016 年聚丙烯產(chǎn)能突破 2000 萬噸，產(chǎn)能體用率提升到 82%，其進口依賴度下降到 14.19%，但仍是凈進口狀態(tài)， 同時，國內(nèi)聚丙烯是全球價格洼地。
2013 年之前，我國聚丙烯主要來自于乙烯裂解裝置，由于國內(nèi)產(chǎn)能不足，進口依賴度較 高，維持在 25%以上。2013 年后，隨著煤制聚烯烴裝置的逐漸投產(chǎn)，國內(nèi)進口依賴度大 幅降低，2016 年聚丙烯的進口依賴度下降到 14.2%。隨著煤制聚烯烴產(chǎn)能的快速投放， 2015 年聚丙烯價格快速下行，聚烯烴和其他材料出現(xiàn)比較優(yōu)勢，對其它材料替代快速增 加，2015 年聚丙烯需求增長 16.5%。2018 年聚丙烯需求 2389 萬噸，增速約為 9.3%。
2.1.2 國內(nèi)投放以油制和煤制為主，國外投產(chǎn)高峰已過
國內(nèi)產(chǎn)能投放高峰已過，釋放產(chǎn)能逐漸趨緩，2017 年釋放產(chǎn)能 112 萬噸，2018 年計劃釋 放產(chǎn)能 145 萬噸，實際釋放產(chǎn)能 70 萬噸。2019 年是丙烯的釋放產(chǎn)能較多，主要以煤制和 油制為主。
同樣，國外近幾年來聚丙烯的產(chǎn)能投放逐步放緩，2016 年投放產(chǎn)能 50 萬噸，2017 年 98 萬噸，2018 年 72 萬噸。國外產(chǎn)能連續(xù)多年較低量投放，導致國內(nèi)外價格出現(xiàn)倒掛，進口 窗口時常關(guān)閉，國內(nèi)聚丙烯價格成為全球聚丙烯的價值洼地。
在聚丙烯的需求中，拉絲的占比最大，占比 33.24%，共聚注塑、均聚注塑和纖維的占比 超過百分之十，分別為 21.63%、14.24%和 10.51%。
廢塑料開始禁止進口后，聚丙烯的邊際供應(yīng)會進一步下降。我國在 2017 年 7 月 17 日向 WTO 提交“禁廢令” ，提出在 2017 年 9 月開始至 2017 年底逐步禁止進口生活來源的 廢塑料，這一禁令導致直接結(jié)果再生料進口批文 2017 年再未發(fā)放，再生料的進口量大幅 下滑。環(huán)保部表示自 2018 年起連續(xù)三年，每年將組織開展打擊進口廢物加工利用行業(yè)環(huán) 境違法行為專項行動，依法取締一批污染嚴重的非法再生利用企業(yè)，同時表示從嚴從緊 減量審批 2018 年固廢物進口許可證，預計聚丙烯再生料的供給將持續(xù)下降。
2.2 環(huán)氧丙烷分析
2018 年，國內(nèi)環(huán)氧丙烷產(chǎn)能 321 萬噸，產(chǎn)量 283.4 萬噸，行業(yè)開工率 88%，行業(yè)需求增 速 7.8%，行業(yè)較為景氣。
環(huán)氧丙烷的下游相對分散，占比最大的為軟泡聚醚和硬泡聚醚，主要用于聚氨酯泡沫塑 料、洗滌劑和消泡劑等，分別占比 21.6%和 13.8%，需求占比超過 5%的下游還有 POP、 高回彈、彈性體和丙二醇甲醚，占比分別為 13.8%，10.8%，9.2 和 8.0%。
在經(jīng)歷了 2018 年的景氣之后，環(huán)氧丙烷產(chǎn)量開始大量投放，2019 年四季度環(huán)氧丙烷預計 投放產(chǎn)能 78 萬噸，2020 年預計投放產(chǎn)能 128.5 萬噸，環(huán)氧丙烷年復合投產(chǎn)量超過 20%， 環(huán)氧丙烷了能將逐漸轉(zhuǎn)向過剩。
2.3 丙烯腈分析
2018年，國內(nèi)丙烯腈產(chǎn)能208萬噸，產(chǎn)量179萬噸，行業(yè)開工率86%，行業(yè)需求增速2.6%， 行業(yè)需求增速放緩。
環(huán)氧丙烷的下游相對集中，需求前三位分別是 ABS、腈綸和丙烯酰胺/聚丙烯酰胺，總占 比達到 90%，ABS、腈綸和丙烯酰胺/聚丙烯酰胺占比分別為 40%、26%和 24%，剩下的 聚醚 POP、農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體、丁苯橡膠以及其他方面的用途合計占比約 10%。
雖然丙烯腈行業(yè)的開工率達到 86%，但丙烯腈的需求增速不高，從而導致丙烯腈的產(chǎn)能 投產(chǎn)的不多，在 2019 年和 2020 年丙烯腈有兩套裝置投產(chǎn)，浙江石化預計在 2019 年四季 度有 26 萬噸產(chǎn)能，克魯爾預計在 2020 年四季度有 13 萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)， 分別約為當前總 產(chǎn)能 208 萬噸的 12.5%和 6.25%。而近五年的丙烯腈的年平均增速在 5%以下，丙烯腈也 可能轉(zhuǎn)向小幅過剩狀態(tài)。
2.4 正丁醇分析
2018 年，國內(nèi)正丁醇產(chǎn)能 277 萬噸，產(chǎn)量 184 萬噸，行業(yè)開工率 66%，行業(yè)開工率偏低， 當前處于過剩狀態(tài)，2018 年行業(yè)需求增速 6.0%，行業(yè)需求雖有所放緩，但近五年正丁醇 平均增速在 10%以上，最近三年行業(yè)沒有產(chǎn)能投產(chǎn)，處于存量產(chǎn)能消耗階段。
正丁醇的下游主要是各種丁酯類衍生物，其中丙烯酸丁酯是正丁醇最大的下游，占正丁 醇總需求的 53%，醋酸丁酯、DOP、乙二醇單丁醚和其它用途占比分別為 21%、11%、 2%和 13%。
2.5 丙烯酸分析
2010 到 2011 年，美國陶氏裝置、韓國 LG 丙烯酸裝置、臺灣臺塑丙烯酸裝置集中檢修， 加上金融危機以來下游涂料等行業(yè)需求普遍回暖，導致丙烯酸價格一路暴漲至 21500 元/ 噸，2010 年底，丙烯酸與丙烯價差一度達到 14000 元/噸。巨大的行業(yè)利潤促使企業(yè)爭相 擴產(chǎn)和新建項目，結(jié)果導致行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，2013 年行業(yè)開工率約 65%，至 2015 年已下降至約 49%。隨著行業(yè)的整合，最近幾年行業(yè)態(tài)勢明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能小幅增加至 331 萬 噸/年，開工率也開始回升，2018 年回升到 65%。
丙烯酸下游比較單一，主要用于丙烯酸酯和 SAP，兩項分別占比為 61%和 30%，總計超 過丙烯酸需求的 90%。
2019 年，預計有華誼新材料裝置二期 16 萬噸/年、衛(wèi)星石化 36 萬噸/年丙烯酸新增產(chǎn)能建 成投產(chǎn)，但上線的裝置均有下游配套裝置同步。
國內(nèi)丙烯酸產(chǎn)能經(jīng)過行業(yè)整合，結(jié)構(gòu)目前較為穩(wěn)定，主要是產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)進行產(chǎn)能擴 張，雖未出現(xiàn)嚴重的寡頭壟斷情況，但行業(yè)其中度逐漸提升。未來行業(yè)產(chǎn)能的增加也能 夠與下游匹配，行業(yè)景氣程度保持良好態(tài)勢。
2.6 辛醇分析
2018 年，國內(nèi)辛醇產(chǎn)能 238 萬噸，產(chǎn)量 198 萬噸，行業(yè)開工率 83%， 2018 年行業(yè)需求 增速 8.3%，近五年辛醇平均需求增速在 10%左右，行業(yè)維持較快增長。
辛醇下游相對單一，DOP 和 DOPT 是辛醇最大的終端，分別占比到 43%和 35%，。丙烯 酸異辛酯和其它方面需求占比分別為 15%和 7%。
辛醇的開工率達到 83%，且需求增速在 8%以上，行業(yè)處于相對景氣狀態(tài)，在 2020 年有 一套 25 萬噸裝置投產(chǎn)，約占現(xiàn)有產(chǎn)能的 11%，預計行業(yè)仍能維持較高的景氣度。
2.7 丙酮分析
2018 年，國內(nèi)丙酮產(chǎn)能 158.5 萬噸，產(chǎn)量 124.7 萬噸，行業(yè)開工率 79%， 2018 年行業(yè)需 求增速 25.8%，近五年辛醇平均需求增速超過 10%，行業(yè)維持較快增長，值得關(guān)注的是 丙酮的進口依賴度超過 35%。
在丙酮的下游中，甲基丙烯酸甲酯、異丙醇異丙胺和雙酚 A 占需求的比例超過 20%，分 別為 23%、22%和 20%，目前丙酮暫沒有產(chǎn)能投放，處在存量產(chǎn)能消耗階段。
對丙烯的主要需求進行拆分后，我們預測 PP 的需求為 8.4%，環(huán)氧丙烷、丙烯腈、丙烯 酸、正丁醇、辛醇、丙酮、異辛醇和環(huán)氧氯丙烷的增速分別為 7.5%、2.5%、6%、5%、 8%、10%、5%和 5%。
丙烯/聚丙烯的價格取決于兩個方面，一是自身基本面，二是各工藝的生產(chǎn)成本。以 8000 的聚丙烯成本為例，分別對應(yīng)原油 80 美元/桶，煤炭 640 元/噸（神木塊煤坑口價），甲醇 2200 元/噸，丙烷 600 美元/噸。
為論證 PDH 裝置具有良好的經(jīng)濟性能，我們對四種聚丙烯生產(chǎn)工藝成本進行分析，同時 以原油為核心標的比較四種工藝的原料成本進行分析，考慮各個工藝的以不同生產(chǎn)成本， 30-100 美金油價對應(yīng)煤炭 50-890 元/噸（神木塊煤坑口價），對應(yīng)甲醇價格 900-2700 元/ 噸，對應(yīng)丙烷價格 200-765 美元/噸。
在 2017 年之前，LPG 和 LNG 的差值在±500 元/噸附近波動，而 LPG 和 LNG 的燃燒熱 值基本相當（LPG：4.35×107BTU/T, LNG：4.27×107BTU/T），表明在 2017 年之前 LPG 的燃燒屬性占主導，而 2017 年后兩者差值快速擴大且易變，表明 LPG 的化工屬性逐漸 增強。LNG 價格大幅高于 LPG 價格主要在冬季，其他時間則 LPG 價格相對較高。
PDH 工藝生產(chǎn)丙烯的利潤與丙烷/原油的比值呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。全球的丙烯生產(chǎn)工藝主要 是蒸汽裂解和 FCC 工藝，即使用原油制丙烯。原油制丙烯的成本是全球丙烯成本最主要 支撐，而丙烷相對原油價格的強弱可以直接體現(xiàn)為 PDH 工藝的生產(chǎn)利潤。若原油價格不 再下跌，PDH 盈利將有保證。在國內(nèi)外購甲醇制烯烴是國內(nèi)聚丙烯價格的第一道支撐， 由于外購甲醇制丙烯的成本遠高于其他工藝，導致其他工藝均出現(xiàn)超額利潤。
PDH 在生產(chǎn)丙烷的工藝中具有比較優(yōu)勢，MTO 生產(chǎn)價格的高企給 PDH 提供足夠的盈利 空間，建議關(guān)注 PDH 的優(yōu)質(zhì)企業(yè)衛(wèi)星石化、東華能源和萬華化學等。
4.1 衛(wèi)星石化
衛(wèi)星石化是國內(nèi)首家以輕烴工藝路線為基礎(chǔ)構(gòu)建 C3 全產(chǎn)業(yè)鏈格局的民營上市企業(yè)，是國 內(nèi)最大、全球前五大的丙烯酸制造商。公司業(yè)務(wù)覆蓋了從丙烯到丙烯酸及酯再到下游高 分子新材料的整個 C3 產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，其中丙烯酸及酯為公司的主要產(chǎn)品，其營 業(yè)收入占總營收的一半以上。一直以來，衛(wèi)星石化致力于成為輕烴綜合利用的先驅(qū)者和 實踐者，在逐步打造 C3 產(chǎn)業(yè)鏈每個產(chǎn)品成為行業(yè)龍頭的同時，公司開始布局 C2 產(chǎn)業(yè)鏈， 以期建立先發(fā)優(yōu)勢，目前子公司連云港石化項目有條不紊，有望邁出國內(nèi)乙烷制乙烯項 目的第一步。未來十年，圍繞公司 C2“一核兩翼”與 C3“一個核心、六大板塊”的定位，公 司發(fā)展有望實現(xiàn)進一步的飛躍。
公司產(chǎn)能如下：
4.2 東華能源
東華能源是具備國際競爭力的烷烴資源運行商。公司業(yè)務(wù)分為五個板塊：液化石油氣國 內(nèi)銷售、液化石油氣國際貿(mào)易、LPG 國內(nèi)終端零售、新材料生產(chǎn)制造和液體化工倉儲。公司立足于將世界優(yōu)質(zhì)的烷烴資源服務(wù)于中國社會經(jīng)濟發(fā)展，現(xiàn)已發(fā)展成為全球一流的 LPG 綜合運營商，確定了以 LPG 貿(mào)易為基礎(chǔ)，以烷烴資源深加工為驅(qū)動力的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方 向，由 LPG 分銷成功發(fā)展為集 LPG 貿(mào)易、存儲加工、終端分銷、深加工為一體的全產(chǎn)業(yè) 鏈格局。
2019 年 9 月 16 日，公司與茂名市人民政府簽署《烷烴資源綜合利用項目投資協(xié)議》，協(xié) 議內(nèi)容主要為利用進口的高純度丙烷，采用世界先進生產(chǎn)工藝和裝置，一期建設(shè) 2 個 5 萬噸級液化烴專用碼頭及相應(yīng)的倉儲罐區(qū)， 2 套丙烷脫氫（PDH）裝置， 2-3 套聚丙烯（PP） 裝置，總投資約 110 億元。二期建設(shè) 1-2 套丙烷脫氫（PDH）裝置，2 套聚丙烯（PP）裝 置，總投資約 80 億元。三期再建設(shè) 1-2 套丙烷脫氫（PDH）裝置，下游配套 2 套聚丙烯 （PP）裝置，總投資約 60 億元
4.3 萬華化學
萬華化學是一家全球化運營的化工新材料公司，依托不斷創(chuàng)新的核心技術(shù)、產(chǎn)業(yè)化裝置 及高效的運營模式，為客戶提供更具競爭力的產(chǎn)品及解決方案。公司業(yè)務(wù)涵蓋 MDI、TDI、 聚醚多元醇等聚氨酯產(chǎn)業(yè)集群，丙烯酸及酯、環(huán)氧丙烷等石化產(chǎn)業(yè)集群，水性 PUD、PA 乳液、TPU、ADI 系列等功能化學品及材料產(chǎn)業(yè)集群。
公司 2018 年 11 月 3 號發(fā)布公告，新建 100 萬噸/年乙烯聯(lián)合裝置、40 萬噸/年聚氯乙烯裝 置、15 萬噸/年環(huán)氧乙烷裝置、45 萬噸/年 LLDPE 裝置、30/65 萬噸/年環(huán)氧丙烷/苯乙烯裝 置、5 萬噸/年丁二烯裝置及配套的輔助和公用工程設(shè)施。項目建成投產(chǎn)后，年產(chǎn) 100 萬 噸乙烯以及丙烯、混合 C4、C6+等中間產(chǎn)物，并深加工生產(chǎn) 40 萬噸聚氯乙烯、15 萬噸環(huán)氧乙烷、45 萬噸 LLDPE、30 萬噸環(huán)氧丙烷和 65 萬噸苯乙烯、5 萬噸丁二烯等下游產(chǎn) 品。項目建設(shè)期 2 年。
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