編者按：高溪資產(chǎn)合伙人、牛熊交易室專欄作者陳繼豪先生繼《茅臺(tái)什么時(shí)候買都是對(duì)的！10年后股價(jià)會(huì)不會(huì)突破3000元？》、《茅臺(tái)太美，愛又太難！私募老總投資茅臺(tái)的16年心得》等茅臺(tái)系列分析之后，推出本篇分析。
7月24日，茅臺(tái)股價(jià)再創(chuàng)485.35元?dú)v史新高，持有茅臺(tái)的投資者賺得盆滿缽滿。
而就在上周末，公募基金公布了二季度基金持倉情況。
茅臺(tái)還是機(jī)構(gòu)的最愛
我們看到，截至二季度末，有456只基金持有貴州茅臺(tái)，較一季度末再增63只，基金合計(jì)持有數(shù)量為3968.39萬股，較一季度末增71.99萬股。合計(jì)持有市值為187.25億元，較一季度末增36.71億元。偏股型基金中，將貴州茅臺(tái)作為頭號(hào)重倉股的有87只，較一季度末增加7只。
根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度末持有貴州茅臺(tái)的基金中，有近六成選擇減持或清倉，中歐基金減持?jǐn)?shù)量最多。有出也有進(jìn)，二季度同時(shí)又有150只基金新進(jìn)貴州茅臺(tái)，新進(jìn)基金中，國泰金馬穩(wěn)健回報(bào)混合基金等4只基金增持?jǐn)?shù)量均在20萬股以上。易方達(dá)兩只基金則一季度持有、二季度再度大幅增持貴州茅臺(tái)。
我們從基金半年報(bào)看出，2017年二季度，白酒板塊重倉股持股市值占基金股票投資市值比（重倉口徑）為5.81%，環(huán)比17Q1增加1.64個(gè)百分點(diǎn)，白酒板塊占全部A股流通市值比重為2.75%，環(huán)比17Q1增加0.4個(gè)百分點(diǎn)，白酒板塊配置系數(shù)為2.11，板塊處于超配狀態(tài)。2009年至今，白酒板塊配置系數(shù)于12Q1達(dá)到高點(diǎn)4.39，于15Q1達(dá)到低點(diǎn)0.52，均值水平2.15。
15Q4起，白酒板塊配置系數(shù)逐步提升，目前配置系數(shù)略低于均值水平。在白酒行業(yè)的上一輪景氣期，自09Q4至12Q4，白酒板塊配置系數(shù)均高于目前配置水平，最高達(dá)到4.39，因此，雖然目前白酒板塊已經(jīng)處于超配狀態(tài)，但仍然處于合理范圍，板塊配置比仍然有提升空間。
我們?cè)購臏赏ǖ谋鄙腺Y金動(dòng)態(tài)來分析茅臺(tái)的資金進(jìn)出情況。僅上周滬股通凈買入茅臺(tái)6.26億元。這也正是茅臺(tái)回調(diào)442元后強(qiáng)勢(shì)拉起的直接動(dòng)因。滬股通敢于在440元以上的高位繼續(xù)買進(jìn)茅臺(tái)，絕非是做短差，意義深遠(yuǎn)。這些資金我們稱之為聰明的資金。他們的動(dòng)向或透露出外資布局A股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)股的戰(zhàn)略目的。
根據(jù)滬股通、深股通每日上榜次數(shù)來看，中國平安、五糧液、平安銀行、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、?？低?、貴州茅臺(tái)、格力電器、大華股份等9只個(gè)股期間上榜次數(shù)均為5次，成為近期“聰明資金”交投較為活躍的個(gè)股。從上述機(jī)構(gòu)的持倉情況分析，茅臺(tái)依然是基金的最愛，在TOP20里排第三位。且有進(jìn)一步增倉的趨勢(shì)。
我們?cè)賮矸治雒┡_(tái)酒的市場(chǎng)表現(xiàn)，更加直觀的看到股價(jià)的上漲有其堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)。
7月雖然是白酒淡季，但當(dāng)前白酒價(jià)格繼續(xù)表現(xiàn)出淡季不淡的態(tài)勢(shì)，而白酒基本面至少還有2至3年的持續(xù)周期，原因在于渠道庫存增加等因素未大范圍發(fā)生，企業(yè)盈利水平仍有大幅提升的空間。預(yù)計(jì)8月中旬后消費(fèi)旺季的到來，有望催化價(jià)格進(jìn)一步上漲，現(xiàn)在茅臺(tái)的缺貨不是廠家所能意料到的。尤其是三季度四季度的傳統(tǒng)旺季到來，茅臺(tái)更將一瓶難求。在經(jīng)銷商處我們也得到了這樣的印證。
“今年以來茅臺(tái)酒廠對(duì)銷售卡得很嚴(yán)，要求終端價(jià)格不能超過1299元/瓶，經(jīng)銷商批發(fā)價(jià)不能超過1199元/瓶。但現(xiàn)在市場(chǎng)上根本拿不到這個(gè)價(jià)格的貨，我們拿貨價(jià)格都炒到1450元/瓶以上，如果我們按照底價(jià)銷售太虧，索性壓貨不賣，或者不標(biāo)價(jià)，有買的就告知1500元賣，而且沒票。經(jīng)銷商都看出這種供不應(yīng)求的趨勢(shì)了，都在等到春節(jié)旺季再賣好價(jià)錢?！?/span>
回顧茅臺(tái)的漲價(jià)歷程，我們注意到， 2016年下半年以來，國內(nèi)酒類行業(yè)結(jié)束了三年低迷期，以貴州茅臺(tái)為首的知名酒企不僅產(chǎn)品價(jià)格飛漲，股價(jià)也迅速走強(qiáng)。
再結(jié)合已經(jīng)公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2017年上半年酒類CPI區(qū)別食品CPI走勢(shì)主要是白酒價(jià)格上漲的貢獻(xiàn)，短期看白酒價(jià)格上行的格局不會(huì)被改變。相比食品CPI下半年預(yù)期溫和上漲的趨勢(shì)，白酒內(nèi)生邏輯驅(qū)動(dòng)的價(jià)格上升將更加獨(dú)立，價(jià)格趨勢(shì)確定的投資邏輯也將更加清晰。
500元股價(jià)高不高？
面對(duì)接近500元高價(jià)和6000億市值的茅臺(tái)，很多投資者擔(dān)心市值會(huì)不會(huì)太高了？估值是不是太貴了？我們認(rèn)為公司的估值主要看現(xiàn)在尤其是未來的盈利。公司無論市值大小，前景好就會(huì)上升。
以BAT為代表的中國創(chuàng)業(yè)公司這幾年漲得天翻地覆，沒有因?yàn)?萬億，2萬億市值而被投資者擔(dān)心。騰訊市值已經(jīng)接近2。7萬億了。境外的公司也是如此，蘋果，微軟，亞馬遜。。。。哪個(gè)不是3萬億人民幣以上的市值。茅臺(tái)這樣優(yōu)秀的公司市值為何就不能上萬億？
很多投資者常犯的錯(cuò)誤有兩個(gè)，一個(gè)是認(rèn)為股價(jià)低就是便宜。再一個(gè)就是認(rèn)為市值高就是貴。其實(shí)這是錯(cuò)誤的?！氨阋藳]好貨，好貨不便宜”的道理對(duì)于理性成熟的投資者來講就是真理。
貴州茅臺(tái)股價(jià)與茅臺(tái)酒市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)有著密不可分的關(guān)聯(lián)。如今茅臺(tái)酒價(jià)格淡季飆升，加之酒業(yè)旺季臨近，機(jī)構(gòu)持續(xù)對(duì)貴州茅臺(tái)股價(jià)一致看好也證明了我們當(dāng)初的判斷是正確的。
根據(jù)我們的測(cè)算，2019年茅臺(tái)是產(chǎn)能下降20%的。市場(chǎng)供需矛盾將進(jìn)一步加大。2020年才恢復(fù)常態(tài)，而那時(shí)公司茅臺(tái)酒的銷量將達(dá)到4萬噸，則公司的收入將會(huì)達(dá)800億元，考慮到凈利潤率超過50%，則凈利潤為400億。
如果考慮系列酒的增加，收入超過100億元，盡管凈利率水平遠(yuǎn)低于飛天茅臺(tái)，但仍有望實(shí)現(xiàn)30億左右的凈利潤，股份不變的情況下，每股收益34元。按照25倍PE茅臺(tái)股價(jià)將到855元，如果茅臺(tái)在2018年和2019年連續(xù)提價(jià)，出廠價(jià)按照中金研報(bào)預(yù)測(cè)的到1150元計(jì)算，則到2020年每股收益可能突破50元。按最保守的20倍PE,股價(jià)可能突破1000元。
而經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)的快速轉(zhuǎn)化，將直接引導(dǎo)商務(wù)活動(dòng)的活躍程度，長(zhǎng)期利好白酒需求端。品牌效應(yīng)、產(chǎn)能限制和長(zhǎng)保質(zhì)期使得高端白酒不僅僅具有消費(fèi)品屬性，同時(shí)兼有商品屬性，收藏屬性。
我們一直認(rèn)為，高端白酒的價(jià)格在一定程度上是一種“貨幣現(xiàn)象”。茅臺(tái)酒近期出現(xiàn)市場(chǎng)斷供情況也傳導(dǎo)到五糧液、瀘州老窖等中高端白酒上，市場(chǎng)也都出現(xiàn)一定程度的壓貨調(diào)漲現(xiàn)象。這種趨勢(shì)一旦形成短時(shí)間內(nèi)是無法改變的，除非產(chǎn)能跟的上。因此高端白酒的景氣周期似乎剛剛開始。
上周，中金對(duì)茅臺(tái)再發(fā)研報(bào)，客觀理性的分析，把茅臺(tái)未來幾年的帳算的很清楚。同時(shí)，也修正了原來對(duì)茅臺(tái)做的目標(biāo)價(jià)，從615元調(diào)高至692元。這還只是未來12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)。去年中金研報(bào)對(duì)于茅臺(tái)給出的480元目標(biāo)價(jià)提前半年就實(shí)現(xiàn)了，這次的692元目標(biāo)價(jià)能不能提前實(shí)現(xiàn)，我們拭目以待。而對(duì)于追尋安全邊際高和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性公司的基金來說，茅臺(tái)是最安全的投資佳品，甚至是非賣品。
（高溪資產(chǎn)合伙人 陳繼豪）
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