中國證券業(yè)協(xié)會2014年12月18日發(fā)布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》（征求意見稿）（以下簡稱《管理辦法》）管理條例，標志著股權(quán)眾籌在國內(nèi)的合法化指日可待，這將有效地解決中小企業(yè)融資難的問題，使得中小微企業(yè)特別是小微企業(yè)富有創(chuàng)新性的技術(shù)應(yīng)用于現(xiàn)實變得更加可行，為初創(chuàng)期企業(yè)度過經(jīng)營發(fā)展的困難期提供了有力支持?！豆芾磙k法》規(guī)定了券商可以從事一般平臺無法經(jīng)營的證券承銷、投資顧問、資產(chǎn)管理等證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，這對券商未來開展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)是利好的消息。
傳統(tǒng)意義上，券商以連接融資方和投資方的方式充當市場投融資的中介，提供直接融資服務(wù)是傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)。股權(quán)眾籌模式將有效推動券商對傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，可以順應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展趨勢，有助于券商實現(xiàn)更好地為資本市場服務(wù)的目標。股權(quán)眾籌即融資者以出售企業(yè)股權(quán)的方式在互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)出公開籌資計劃并吸引投資者投資的融資方式。股權(quán)眾籌模式的發(fā)展不僅會直接地重塑券商投資銀行業(yè)務(wù)模式，更會間接地影響券商其他業(yè)務(wù)的開展以及未來盈利模式。
券商引入股權(quán)眾籌的必要性
當前國內(nèi)傭金率下降，部分券商的“萬三傭金”更是明顯沖擊著券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)，“傭金寶”等業(yè)務(wù)的出現(xiàn)加劇了通道業(yè)務(wù)的激烈競爭，使得券商同質(zhì)化服務(wù)嚴重的發(fā)行、資管等通道業(yè)務(wù)加速貶值。在經(jīng)歷陣痛之后，大部分券商已經(jīng)開始謀求創(chuàng)新發(fā)展之道，通過與大型互聯(lián)網(wǎng)公司“聯(lián)姻”等方式尋求突變。
這與上世紀七八十年代的美國如出一轍，當時在美國放寬傭金管制之后，華爾街投行同樣面臨傭金下滑和客戶結(jié)構(gòu)變化而導(dǎo)致的投行結(jié)構(gòu)調(diào)整。正是那次的變革，即有了類似高盛、摩根大通的業(yè)務(wù)全面、規(guī)模較大的券商，也有一批專業(yè)于某一行業(yè)的專業(yè)化券商，還有一批類似嘉信理財?shù)葘ｉT通過網(wǎng)絡(luò)為中低凈值客戶提供廉價交易服務(wù)的券商。
金融中介的本質(zhì)是在投融資轉(zhuǎn)換中的一種基礎(chǔ)性制度安排，券商應(yīng)該強化它作為金融中介機構(gòu)的本質(zhì)功能，將券商作為中介機構(gòu)的本質(zhì)功能作為其他工作的指引。作為連接社會多余資金與實體經(jīng)濟的紐帶和橋梁，券商應(yīng)根據(jù)客戶的需求，提供其量身定做的投融資解決方案，并通過精密的風險管理技術(shù)對沖掉相關(guān)的市場風險，在真正以客戶為驅(qū)動的條件下實現(xiàn)對于實體經(jīng)濟融資和資本市場投資等多樣化需求，并從服務(wù)中賺取合理的資本中介與專業(yè)服務(wù)費用。
傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)，是保薦加承銷的模式，在其股票承銷環(huán)節(jié)，券商投行團隊沒有充分發(fā)揮其估值判斷能力?！豆芾磙k法》的出臺說明國內(nèi)相關(guān)部門對于股權(quán)眾籌的監(jiān)管開始重視，如果未來法律健全，網(wǎng)上賣股票的行為得到允許，將會沖擊傳統(tǒng)券商的證券承銷業(yè)務(wù)。隨著新股推介將從賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場，更是使得在網(wǎng)絡(luò)平臺上推介股票優(yōu)勢明顯。
股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種新興業(yè)態(tài)，是互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)融資方式的補充，在一定程度上突破了我國場外市場發(fā)展的瓶頸，可以有效地彌補新三板、四板市場的線下短板。同時，股權(quán)眾籌可以在中國梯次資本市場的過渡和培育過程中，提供企業(yè)轉(zhuǎn)板和行業(yè)孵化的線上平臺。
我國新三板企業(yè)大多是處于初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，成長空間巨大，但其潛在價值有待深度挖掘。因此，在新三板企業(yè)的股票承銷中引入互聯(lián)網(wǎng)思維，利用互聯(lián)網(wǎng)線上低成本、市場化的運作模式，可以充分發(fā)揮新三板市場的投融資功能。如果能在國家層面上統(tǒng)籌規(guī)劃，為企業(yè)在低層次市場掛牌提供方便，建立梯次的轉(zhuǎn)板機制，可以為新三板、四板市場在多層次資本市場體系中發(fā)揮更好的補充作用。如果未來監(jiān)管得當，股權(quán)眾籌將成為眾多小微企業(yè)的投資天使。
券商開展股權(quán)眾籌的優(yōu)勢
股權(quán)眾籌作為初創(chuàng)企業(yè)的融資利器，近年來發(fā)展日漸成熟。從國內(nèi)市場來看，股權(quán)眾籌的出現(xiàn)直接填補了市場直接融資的缺口，降低了初創(chuàng)企業(yè)融資的門檻和難度。證券行業(yè)在發(fā)展股權(quán)眾籌方面具有巨大的優(yōu)勢。
1.投融資專業(yè)化水平較高
大部分券商具有經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)、證券承銷與發(fā)行業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)等。券商在運用股權(quán)、債務(wù)、可轉(zhuǎn)換證券、并購交易等為客戶提供融資服務(wù)方面具有豐富的經(jīng)驗。此外，在為投資者提供交易通道、研究咨詢、交易執(zhí)行、交易撮合和做市商等多種交易業(yè)務(wù)，以及融資融券、過橋融資、抵押融資等方面具有可以借鑒的經(jīng)驗。
2.擁有較強的信息披露基礎(chǔ)
從投資者利益出發(fā)，信息不對稱會嚴重損傷中小投資者的切身利益，提高股權(quán)眾籌市場透明度，切實做好保護中小投資者利益，事關(guān)股權(quán)眾籌在國內(nèi)發(fā)展的穩(wěn)定和效率。券商在價格形成機制、交易規(guī)模、信息成本、交易者偏好等影響信息披露的主要因素方面具有豐富的經(jīng)驗。
3.投資者教育與服務(wù)方面經(jīng)驗豐富
券商近年來在投資者教育方面工作組織機制與相關(guān)制度建設(shè)健全，并能根據(jù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新和經(jīng)營模式變化情況及時修訂相關(guān)業(yè)務(wù)制度，具有以分支機構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)平臺等為主要渠道的工作機制及工作聯(lián)系人制度等，具有電子化的信息留痕客戶信息管理系統(tǒng)，能很好地為客戶提供咨詢服務(wù)、風險提示以及對回訪、投訴處理等服務(wù)過程的管理和留痕。
4.能很好地促進資本形成
券商自營投資的金融產(chǎn)品即包括了股票、基金，也包括了債券、權(quán)證、信托產(chǎn)品等，其融資融券業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)自2013年來得到空前發(fā)展，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)也逐漸成熟，券商建立股權(quán)眾籌平臺以后，可以利用好現(xiàn)有平臺，鼓勵和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)，打造層次多元、機制靈活、融資便利、風控有效的投融資平臺，著力解決中小微企業(yè)融資難的問題。利用好現(xiàn)有的融資工具，解決融資服務(wù)不足的問題，發(fā)展普惠金融，促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
5.風險防范能力較強
有效的風險管理是券商持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。券商大都具有市場風險管理政策、操作風險管理政策和信用風險管理政策。大部分券商都建立了風險定期報告制度，以凈資本為核心的風險監(jiān)管指標體系也已成為券商風險管理的核心內(nèi)容，有效地提高了券商的風險承受能力，增強了流動性，這些對于股權(quán)眾籌的風險管理具有很好的借鑒作用。
6.充分發(fā)揮券商資本中介功能
券商作為投融資中介機構(gòu)，其業(yè)務(wù)既有專業(yè)投資者，也有普通投資者。券商在為投資者提供投資結(jié)構(gòu)、風險管理、法律框架、客戶溝通、估值等方面具有豐富的經(jīng)驗。同時也能夠給客戶交易的所有產(chǎn)品提供集中結(jié)算托管服務(wù)，還能在技術(shù)支持、風控、后臺運作等方面提供全方位服務(wù)。
券商應(yīng)該積極參與股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，按照“媒介中立”的原則加強對股權(quán)眾籌的自律管理。推動股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)健康發(fā)展，完善眾籌業(yè)務(wù)自律管理環(huán)境，加強行業(yè)信息技術(shù)安全管理，推動股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)規(guī)范有序發(fā)展。
券商股權(quán)眾籌平臺的新三板模式
當前我國資本市場面臨“資金多投資難、企業(yè)多融資難”的困惑，反映了我國資本市場結(jié)構(gòu)的倒置，資本市場由于缺失基層市場，造成市場的包容力和覆蓋面有限。因此提高金融資源配置效率，促進整體市場的多層次創(chuàng)新，實現(xiàn)資本市場與實體經(jīng)濟多元化融資的良好對接，對提高券商整體競爭力迫在眉睫。按照十八大和十八屆三中全會的精神和國務(wù)院的有關(guān)要求，券商應(yīng)該充分發(fā)揮在加快多層次資本市場建設(shè)、服務(wù)于經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的作用，維護金融穩(wěn)定，助推中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、科學(xué)發(fā)展，助力實現(xiàn)“中國夢”。
1.券商新三板股權(quán)眾籌
目前新三板市場是各家券商爭奪的關(guān)鍵業(yè)務(wù)點，截至2014年年末，在新三板掛牌的企業(yè)達到1572家。同時各地方政府也積極支持當?shù)仄髽I(yè)登陸新三板，并推出相應(yīng)的政策獎勵。新三板相對較低的準入門檻和場內(nèi)市場面臨IPO的巨大壓力，吸引著不少企業(yè)在新三板掛牌。
從目前的新三板市場來看，無論活躍度還是融資能力方面都比較欠缺，目前真正能從新三板市場融資的企業(yè)不到20%，整個市場的交易規(guī)模還不超過50億人民幣。因此尋求創(chuàng)新方式，發(fā)揮新三板支持中小微企業(yè)發(fā)揮創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)融資作用是當務(wù)之急。
解決新三板市場交易不活躍所帶來的問題，新三板市場可以借鑒股權(quán)眾籌的模式，即采取線上+線下的模式開展新三板企業(yè)的股票承銷。線上是指利用互聯(lián)網(wǎng)的信息傳播快和成本低廉的優(yōu)勢，將企業(yè)的基本信息、融資計劃等通過眾籌平臺予以公布，在吸引了一大批對該公司感興趣的投資者以后，篩選出具有明確投資意向的投資人，并確認領(lǐng)投人和跟投人。線下是指投資協(xié)議及條款的簽訂、券商制作定向發(fā)行材料、投資者打款驗資等活動在線下完成。
新三板企業(yè)采取股權(quán)眾籌模式，充分利用了互聯(lián)網(wǎng)線上市場化、成本低廉的運作模式，充分發(fā)揮新三板市場的融資功能，同時可以大幅減低由于信息不對稱所帶來的溝通成本，提高股票成交效率。這對處于初創(chuàng)期具有較高成長性的企業(yè)來說，可以充分解讀和挖掘他們的價值，避免了科技含量較高的企業(yè)由于得不到市場的認可而被埋沒。
2.券商新三板股權(quán)眾籌的優(yōu)勢
新三板市場與股權(quán)眾籌模式的有效結(jié)合，是充分利用長尾效應(yīng)的長尾資金，可以有效提高新三板的交易活躍度，降低新三板的運營成本，同時為民眾投資理財開拓新渠道，這種模式具有一定的優(yōu)勢。
在風險控制方面，股權(quán)眾籌作為新興的融資模式缺乏相應(yīng)監(jiān)管，在國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融下發(fā)展緩慢，民眾擔心類似P2P平臺由于經(jīng)營不善，卷錢跑路、欺詐等行為層出不窮。股權(quán)眾籌與新三板結(jié)合，可以降低潛在的道德風險。新三板是經(jīng)國務(wù)院批準的、受證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管的非上市公司，具有完善的業(yè)務(wù)規(guī)則系統(tǒng)、合理的市場監(jiān)控系統(tǒng)、完備的風險管理制度和設(shè)施以及可靠的技術(shù)系統(tǒng)和信息安全的保障，因此新三板企業(yè)具有較高的規(guī)范度和風險防范意識，券商股權(quán)眾籌模式可以達到降低投資者的投資風險。
3.券商新三板股權(quán)眾籌面臨的問題
互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的快速發(fā)展為股權(quán)眾籌提供了可能，但基本支撐還是充足的信用環(huán)境與約束機制。與歐美相比，我國的信用信息環(huán)境、企業(yè)和個人信用環(huán)境等，都還處于“初級階段”，各種各樣的“線上”金融創(chuàng)新，都離不開“線下”傳統(tǒng)方式的直接或間接支撐。
與其他服務(wù)于資金配置的金融模式一樣，股票眾籌涉及三方面的主體：項目融資者、投資者和股權(quán)眾籌平臺。項目來源是股權(quán)眾籌的核心優(yōu)勢，項目端的資源非常重要。如何能夠保證好的項目留著眾籌平臺上，是需要認真思考的問題之一。尤其在股權(quán)眾籌平臺建立初期，沒有好的項目就很難吸引投資者，這將加大撮合的難度。
調(diào)查表明，民眾在選擇互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品時，以小額投資為主，收益性及安全性是他們的最大考量，且四成用戶不能接受虧損。股權(quán)眾籌作為一項新興投融資項目，是一個風險很高的投資，在投資者與融資者交換股權(quán)后面臨企業(yè)經(jīng)營不善而虧損的風險，考慮到當前民眾對于投資虧損的承受度，為了增強社會的穩(wěn)定，不建議短期內(nèi)將股權(quán)眾籌推向社會化和大眾化，堅持適度投資者門檻是新三板股權(quán)眾籌的明智選擇。
為了券商股權(quán)眾籌新三板模式的順利進行，券商從業(yè)人員應(yīng)該加強對互聯(lián)網(wǎng)金融的理解，特別是加強對股權(quán)眾籌模式在新三板應(yīng)用的理解，強化自身的互聯(lián)網(wǎng)思維，盡可能的發(fā)掘優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)客戶掛牌新三板。除此之外，監(jiān)管部門還應(yīng)該對資本市場的制度設(shè)計層面，鼓勵和引導(dǎo)優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司通過場外市場的新三板掛牌，逐步過渡至場內(nèi)市場上市。
券商股權(quán)眾籌平臺的搭建
股權(quán)眾籌平臺需要解決好三個問題：一是對保護投資者的有效保護，二是防范系統(tǒng)性風險的發(fā)生，三是有效地促進資本形成。對投資者越是保護，風險防范的能力越強，越難促進資本形成，因此前兩個目標與第三個目標之間有一定的沖突，作為監(jiān)管者要平衡好三者之間的關(guān)系。
1.券商平臺的搭建及券商的作用
（1）投資額度合規(guī)可行
投資者的投資額度合規(guī)可行是股權(quán)眾籌的核心。證監(jiān)會應(yīng)該要求負責從事股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的券商完成這一工作。券商不能簡單的詢問投資者是否達到他們的年度上限，因為投資者可能從其他股票眾籌平臺上購買股權(quán)眾籌證券，他們所投資的上限是所有購買股權(quán)眾籌證券的綜合。從法律上規(guī)范和確保明確投資者投資的上限，是一項艱巨而復(fù)雜的任務(wù)，未來可能需要建立各券商之間的股權(quán)眾籌平臺的聯(lián)網(wǎng)，利用先進的現(xiàn)代信息技術(shù)，才可能低成本高效率地完成這一監(jiān)管要求。
（2）加強投資者教育
股權(quán)眾籌融資可以依賴傳統(tǒng)融資業(yè)來培養(yǎng)新一代的投資者，券商在培養(yǎng)投資者方面具有豐富的經(jīng)驗，可以承擔起該責任。券商首先確保每個投資者仔細閱讀相關(guān)部門制定的投資者教育材料，并明確投資者可能的損失。明確投資者的股權(quán)眾籌投資在他們可承受范圍之內(nèi)，根據(jù)國外經(jīng)驗，股權(quán)眾籌的投資回報至少需要3-7年才能收回資本金，因此投資者需要很長一段時間才能尋找到最佳時機賣掉股權(quán)股份。這種投資的風險和股權(quán)眾籌證券的低流動性，需要監(jiān)管部門出臺相應(yīng)法律法規(guī)，來限制投資者的投資總額，避免投資者的經(jīng)濟狀況陷入窘境。
平臺需要幫助投資者對平臺投資項目的理解，幫助投資者學(xué)會風險預(yù)判，并有義務(wù)告知投資者相關(guān)的風險，投資者應(yīng)在證券決斷的情況下合理進行投資，避免盲目投資而置于投資者危險境地，使投資者喪失對股權(quán)眾籌平臺投資的信心。
（3）做好信息披露工作
投資市場的核心是信息披露，在股權(quán)眾籌的信息披露方面，相關(guān)法律應(yīng)有強制性要求，明確可以披露的內(nèi)容，并對發(fā)起人進行知識產(chǎn)品保護，盡可能地解決項目來源的信息不對稱以及項目本身的信息不對稱?？紤]到目前國內(nèi)股權(quán)眾籌的平臺處于起步階段，可以根據(jù)企業(yè)的不同成長階段和不同融資等級，設(shè)定差異化的信息披露義務(wù)。
（4）降低欺詐發(fā)生概率
即使在高度監(jiān)管的公開資本市場，欺詐也很難避免。股權(quán)眾籌平臺的真正目標，是盡可能地降低欺詐發(fā)生的概率及其負面影響。根據(jù)國外經(jīng)驗，如果眾籌資金的項目難以按照時間表履行承諾，將引起投資者不滿，大幅降低投資者再次參與眾籌的概率。而股權(quán)眾籌所具有的與生俱來的風險需要通過透明的融資平臺披露眾多重大事項，以便投資者進行合理評估，從而降低欺詐發(fā)生的概率。
（5）對券商平臺行為的限制
國外相關(guān)法律法規(guī)對股權(quán)眾籌平臺的中介行為都作出了諸多限制，力求實現(xiàn)在間接監(jiān)管和直接監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管模式。國內(nèi)股權(quán)眾籌融資監(jiān)管立法可以借鑒國外的成功經(jīng)驗，特別是美國JOBS法案對眾籌平臺中介行為的要求?？梢酝ㄟ^對股權(quán)眾籌融資行為的規(guī)制，在制度層面上預(yù)防眾籌平臺可能觸及的“公開”和“不特定對象”等法律紅線，盡可能的劃清股權(quán)眾籌與金融犯罪的界限。
2.券商股權(quán)眾籌平臺的融資者
發(fā)行人對于項目的發(fā)行應(yīng)該做到兩點：一是發(fā)行說明應(yīng)該簡單明了。利用互聯(lián)進行融資的優(yōu)勢在于互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)體系所提供的簡單快捷的自助融資服務(wù)，如果發(fā)行說明不能做到簡單明了，將會適得其反。二是應(yīng)該采取有效措施切實降低發(fā)行成本。
3.券商股權(quán)眾籌的投資者
為了防止類似P2P平臺跑路等欺詐現(xiàn)象的發(fā)生，加強對于投資者的保護是整個股權(quán)眾籌模式的重中之重。為了防止投資者在投資中遭遇欺詐，或因股權(quán)眾籌的系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險給投資者帶來的損失，券商在股權(quán)眾籌平臺籌建初期需要設(shè)定對投資者的結(jié)構(gòu)性保護，最大限度地限制他們的潛在損失?？梢愿鶕?jù)不同的投資者給所有股權(quán)眾籌的產(chǎn)品設(shè)置差異化的最高上限，并對領(lǐng)頭人和跟投人所設(shè)置的最高上限也應(yīng)該有所不同。這種對于投資者的結(jié)構(gòu)性保護可以防止因為受到欺詐而失去他們畢生的積蓄。
股權(quán)眾籌作為中介平臺提供投資人和融資人服務(wù)的啟動，實現(xiàn)投融資雙方的資源對接服務(wù)。平臺以股權(quán)眾籌服務(wù)為起點，提供孵化器，對于需要進入孵化器的項目，提供相關(guān)的項目孵化服務(wù)。后期面向投資方和融資方，對項目提供進一步的投融資服務(wù)，實現(xiàn)雙方資源有效對接。等待項目上市后，借助眾籌平臺股東的資源，對成功上市后的企業(yè)，提供債權(quán)融資、股權(quán)融資等全方位服務(wù)。實現(xiàn)項目“融、投、管、退”投融資生命周期管理服務(wù)，打造具有持續(xù)、多樣化盈利能力的券商股權(quán)眾籌平臺。
4.券商股權(quán)眾籌的內(nèi)部管理
對于券商而言，股權(quán)眾籌平臺的建立，需要多個部門的配合和協(xié)助（圖1）。平臺需要投資銀行總部負責項目、投資人的拓展以及公司與其他機構(gòu)的合作。需要柜臺市場管理部負責項目審核、投資人審核、投資交易管理、線下活動管理和投后管理等。需要營銷服務(wù)總部負責股權(quán)眾籌平臺的營銷推廣；需要信息技術(shù)部負責股權(quán)眾籌平臺的開發(fā)與維護，并提供技術(shù)支持服務(wù)工作；需要法律合規(guī)部負責公司法律風險的防范，合同審查以及法律糾紛的處理；稽核審計部門根據(jù)國家金融、證券法律法規(guī)規(guī)定，監(jiān)督股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的合法性、合規(guī)性，判斷其資產(chǎn)的安全性和流動性；交易運行部負責股權(quán)眾籌集中交易系統(tǒng)的建設(shè)和管理，提供全市內(nèi)控水平，運行管理集中化，對集中交易系統(tǒng)的運維工作實行集中統(tǒng)一管理等。該平臺采用扁平化的組織管理方式，共用資源，提高效率。
5.券商股權(quán)眾籌的運營平臺
對于平臺的推廣，同樣采取線下推廣方式和線上推廣方式相結(jié)合的方式。同其他股權(quán)眾籌一樣，券商股權(quán)眾籌同樣面臨著諸多運營風險（圖2）。首先面臨當今國內(nèi)法律政策落后于股權(quán)眾籌的發(fā)展；其次項目來源特別是優(yōu)質(zhì)項目不足，如何獲取優(yōu)質(zhì)項目一直是國內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)融資的一個難題；最后，券商股權(quán)眾籌面臨知識產(chǎn)權(quán)保護風險。
為了解決上述問題，對于政策方面的風險，券商要加強對國家政策法律的研究，并時刻跟蹤和學(xué)習(xí)政策法律變化；對于優(yōu)質(zhì)項目的缺乏的問題，要積極拓展項目取得，加強項目審核力度；對于知識產(chǎn)權(quán)保護風險，要注意在項目展示過程中通過合理方式展示其創(chuàng)意，加強對其知識產(chǎn)權(quán)的合理保護。
6.券商股權(quán)眾籌的后期管理
對于投后的管理，券商負責向證監(jiān)會和潛在投資者發(fā)布發(fā)行人的披露文件和財報，及時披露投資項目的進展，產(chǎn)品、團隊、市場、財務(wù)等各個方面的信息（圖3）。
為了降低投資人的資金風險，通過以下方式來進行投資：首先通過債轉(zhuǎn)股的投資方式進行投資，這需要投資人具有較強的談判能力；其次，通過與創(chuàng)始人簽訂對賭協(xié)議的方式降低風險，如果項目失敗，按照債務(wù)方式處置；再次，在不同的項目階段、不同時間段、設(shè)定資金退出方式，保證投資人資金退出的及時性，拓寬了投資人資金退出渠道；最后，通過資產(chǎn)處置優(yōu)先受益權(quán)的原則降低風險，在企業(yè)破產(chǎn)或資產(chǎn)處置時，股權(quán)眾籌平臺項目的投資人具有資產(chǎn)優(yōu)先受益權(quán)。
（張希榮、謝碧松、孟慶江供職于中國中投證券有限責任公司、鄧磊供職于北京工商大學(xué)）
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