雖然消費(fèi)的景氣度目前很低迷，但不可否認(rèn)白酒是確定性極高的消費(fèi)細(xì)分行業(yè)，貴州茅臺(tái)是所有白酒企業(yè)中賺錢最容易的那一個(gè)。
今天我們就從業(yè)績估值和股價(jià)的關(guān)系、茅臺(tái)半年報(bào)的新亮點(diǎn)、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)給茅臺(tái)估值三個(gè)方面分析，看一看茅臺(tái)還有多大投資價(jià)值。
分析之前先來了解一下白酒行業(yè)發(fā)展歷史，可以幫助我們站在行業(yè)周期角度看白酒的未來。
茅臺(tái)是股王眾所周知，但如果了解白酒行業(yè)發(fā)展史，我們會(huì)知道茅臺(tái)的地位也是努力掙出來的。白酒行業(yè)基本以10年為一個(gè)周期，在茅臺(tái)成為行業(yè)第一之前，汾酒、五糧液也曾是老大。
2003—2012年是白酒行業(yè)發(fā)展的黃金十年，貴州茅臺(tái)率先打通政商團(tuán)購渠道，產(chǎn)品多次提價(jià)。終于在2013年茅臺(tái)營收超越五糧液，成為白酒行業(yè)第一，一直持續(xù)至今。
另外，通過復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)影響白酒行業(yè)的整體走勢，目前相關(guān)性較強(qiáng)的是GDP增速和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速。
1、茅臺(tái)股價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力是業(yè)績，估值只導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)
根據(jù)股票市值計(jì)算公式：市值=凈利潤*估值。
市值對應(yīng)公司股價(jià)，凈利潤對應(yīng)公司業(yè)績，估值對應(yīng)市盈率。因此，股價(jià)有兩個(gè)影響因素，公司業(yè)績和市盈率。
凈利潤和估值均上漲，企業(yè)實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊，股價(jià)可能會(huì)大漲；
凈利潤和估值均下滑，企業(yè)遭遇戴維斯雙殺，股價(jià)往往大跌。
另外兩種情況是凈利潤和估值一漲一跌，股價(jià)最終結(jié)果取決于兩者的博弈。
茅臺(tái)股價(jià)的變化可以分為三個(gè)階段：
2002年至 2019 年，茅臺(tái)股價(jià)年復(fù)合增長35%，歸母凈利潤年復(fù)合增長32%，估值整體略微提升，可以說茅臺(tái)股價(jià)的上漲主要由業(yè)績驅(qū)動(dòng)。
2019年初到2021年初，茅臺(tái)股價(jià)年復(fù)合增長132%，歸母凈利潤年復(fù)合增長15%，估值年復(fù)合增長78%，這一階段茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績和估值的戴維斯雙擊，估值增長幅度更高，茅臺(tái)被賦予很高的預(yù)期。
2021年初到現(xiàn)在，整體看，股價(jià)從2512元下跌至1828元，期間歸母凈利潤持續(xù)增長，茅臺(tái)股價(jià)下滑主要是殺估值導(dǎo)致的結(jié)果，估值從73倍下降至33倍，縮水55%。
牛市里，投資情緒高漲會(huì)給予好公司高估值，但估值增長帶動(dòng)股價(jià)增長的前提是有業(yè)績支撐，且由上圖可知，2018年到現(xiàn)在，茅臺(tái)的估值水平整體并沒有大變化，在30倍附近。
也就是說，由于情緒或預(yù)期導(dǎo)致的估值上漲，最終會(huì)被消化掉，業(yè)績的增長是推動(dòng)茅臺(tái)股價(jià)上漲的核心原因，估值只是導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。
2、貴州茅臺(tái)2023年半年報(bào)有新的亮點(diǎn)
在我看來，茅臺(tái)的業(yè)績確定性非常高，已經(jīng)連續(xù)增長了十幾年，毛利率、凈利率也均是行業(yè)第一。
未來白酒行業(yè)成長的核心驅(qū)動(dòng)力是消費(fèi)升級(jí)和龍頭集中，消費(fèi)升級(jí)對應(yīng)高端化和提價(jià)、龍頭集中意味著貴州茅臺(tái)的市場份額將進(jìn)一步提高，業(yè)績增長不是問題。
換句話說，長期看茅臺(tái)的股價(jià)必定是上漲的，但又有多少人有這個(gè)耐心呢？
亮點(diǎn)1，營收增速再次突破20%
早前，茅臺(tái)已經(jīng)率先公布了半年報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入 695.76 億元，同比增長 20.76%；歸母凈利潤 359.80 億元，同比增長 20.76%。
2022年年報(bào)中，茅臺(tái)提出2023年?duì)I收同比增長15%的目標(biāo)，即2023年?duì)I收目標(biāo)值是1467億元。而在二季度白酒消費(fèi)淡季，茅臺(tái)的營收增速也達(dá)到20.38%，一季度營收增速20%，在此基礎(chǔ)上可以預(yù)測，2023年茅臺(tái)有望超額完成業(yè)績目標(biāo)。
亮點(diǎn)2，茅臺(tái)1935填補(bǔ)千元空白價(jià)格帶，主力系列酒營收突破百億
茅臺(tái)酒一直是公司最核心的營收來源，上半年茅臺(tái)酒營收593億元，占比85%，營收同比增長18.6%。
系列酒營收100.73億元，同增32.6%，這是系列酒首創(chuàng)突破百億大關(guān)，其中的大功臣就是新品茅臺(tái)1935。
眾所周知，茅臺(tái)一直是高端酒的代名詞，由于產(chǎn)能緊缺，飛臺(tái)茅臺(tái)供不應(yīng)求。飛天茅臺(tái)指導(dǎo)價(jià)1499元，但實(shí)際上市場成交價(jià)在3000元，甚至一度炒到3800元一瓶的高價(jià)，很多人把持有茅臺(tái)酒當(dāng)作投資。
但是，茅臺(tái)在千元價(jià)格帶存在產(chǎn)品空白，這顯然不利于與其他品牌競爭。
為此，2022年1月18日，茅臺(tái)推出首款千元價(jià)格帶單品“茅臺(tái)1935”，出廠價(jià)798元/瓶，市場指導(dǎo)價(jià)1188元/瓶。
茅臺(tái)1935問世，一方面豐富了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另一方面比飛天茅臺(tái)低價(jià)有利于覆蓋更多的消費(fèi)群體。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，2022年茅臺(tái)1935營收50億元，2023年有望成為百億大單品。
也正是因?yàn)樵摽罹频闹髁?，上半年系列酒營收首次突破100億元。
亮點(diǎn)3，渠道改革效果顯著，直營收入占比提升至45%
茅臺(tái)的銷售渠道主要分為批發(fā)代理和直銷，直銷渠道包括線下直營店（全國約36家，年配額在10—30噸左右）、團(tuán)購渠道和線上直銷平臺(tái)（自營電商i茅臺(tái)）。
2018—2022年，公司直銷渠道營收占比分別約為3%、5%、12%、19%、40%。
今年上半年，貴州茅臺(tái)直銷收入314.20億元，營收占比45%，批發(fā)代理渠道379.33億元。
i茅臺(tái)2022年3月正式上線，是公司渠道變革的創(chuàng)新成果。上半年“i茅臺(tái)”累計(jì)注冊用戶已突破4200萬，公司通過“i茅臺(tái)”平臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入93.34億元。
電商是當(dāng)前產(chǎn)品銷售的關(guān)鍵渠道，“i茅臺(tái)”未來還將為茅臺(tái)帶來更多收入增量。
亮點(diǎn)4，茅臺(tái)冰淇淋值得關(guān)注
茅臺(tái)冰淇淋也是去年推出的，第一個(gè)非酒類產(chǎn)品，根據(jù)半年報(bào)披露，公司推出的三款茅臺(tái)冰淇淋新品，市場表現(xiàn)良好。
茅臺(tái)冰淇淋在全國已經(jīng)布局旗艦店34家、體驗(yàn)店40家，覆蓋了全國31個(gè)省市。
雖然冰淇淋收入目前只是個(gè)億，但我認(rèn)為茅臺(tái)冰淇淋是貴州茅臺(tái)多元化戰(zhàn)略的體現(xiàn)，可以更貼近年輕消費(fèi)群體，后續(xù)營收情況值得關(guān)注。
3、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)給茅臺(tái)估值
《投資至簡》中有這樣一句話：投資就是放棄一種資產(chǎn)，獲得另一種資產(chǎn)更多的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)給企業(yè)估值是非常有意義的。
自由現(xiàn)金流，是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金，可以自由支配的錢。自由現(xiàn)金流計(jì)算公式如下：
由于茅臺(tái)的業(yè)績十分穩(wěn)定，我們可以用凈利潤來替代自由現(xiàn)金流。2022年茅臺(tái)凈利潤627億元，假設(shè)未來5年凈利潤增速15%，之后進(jìn)入低速永續(xù)增長階段，凈利潤增速5%，折現(xiàn)率是9%。
過程太過復(fù)雜，由于篇幅原因，這里直接給出計(jì)算結(jié)果。
貴州茅臺(tái)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值25184億元，總股本12.56億，對應(yīng)股價(jià)2005元。
出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，留出一個(gè)安全邊際，折價(jià)10%，對應(yīng)股價(jià)1805元。
所以，用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算出來的茅臺(tái)價(jià)格約1800元。
以上文章分析僅代表飛鯨個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成具體投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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