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段永平：尋找無法被打敗的企業(yè)——我們究竟想找到什么樣的企業(yè)？（Student黎大衛(wèi)）

2024.08.20 河北

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段永平寄語

段永平:你可以想象一下，如果你是蘋果的同行，你能用什么辦法像蘋果一樣讓用戶擁有如此高的黏度，盈利能力還如此好?？抠u低價的都不是一個級別的哈,蘋果產(chǎn)品的實(shí)際成本比任何同行都低不少,主要低在除材料成本以外的地方。如果你覺得你能找到一個辦法，那就說明蘋果其實(shí)不厲害。(2012-02-06)

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世俗意義上的好企業(yè)

這篇文章要寫的既不是蘋果，也不是想打敗某某企業(yè)，我想討論一下我們究竟在尋找什么樣的企業(yè)。

段永平這一段話講的其實(shí)是蘋果的商業(yè)模式很好，壁壘很高，其他企業(yè)很難站在跟它一樣的生態(tài)、粘性、成本去競爭。我們想挑選一個企業(yè)投資，往往想要的就是這樣一種企業(yè)——頂級的商業(yè)模式，我們想要的是皇冠上的明珠。

當(dāng)我們談?wù)撏顿Y時，市場上充斥著各種被冠以'好企業(yè)'標(biāo)簽的公司。它們可能是績優(yōu)股、藍(lán)籌股或優(yōu)質(zhì)股，擁有良好的市場聲譽(yù)和穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)。例如，雙匯發(fā)展、伊利、寧德時代、藥明康德等，這些都是人們耳熟能詳?shù)闹髽I(yè)。在許多人看來，投資這些公司就是進(jìn)行價值投資的體現(xiàn)，甚至有些投資者會不顧一切地以高價買入這些績優(yōu)股票。

03

我們究竟想找到什么樣的企業(yè)

我不是說這些企業(yè)就不好，但我個人認(rèn)為，這些企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)還不夠高。問題在于，這些所謂的'好企業(yè)'是否真正達(dá)到了我們所追求的高標(biāo)準(zhǔn)？是否真的具備了難以被打敗的商業(yè)壁壘？段永平的觀點(diǎn)提供了一個有趣的視角：如果存在一種方法可以打敗一個企業(yè)，那么這個企業(yè)就不夠強(qiáng)大。換句話說，一個真正優(yōu)秀的企業(yè)，應(yīng)該是難以被競爭對手以任何方式超越的。

以蘋果為例，如果有人擁有足夠的資金，是否有可能打造出一個能夠與之競爭的生態(tài)系統(tǒng)？答案顯然是極其困難的。同樣，如果我們考慮茅臺、騰訊、神華、長電等企業(yè)，即使投入巨額資金，也很難想象能夠輕易地撼動它們在各自領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。這些企業(yè)的壁壘之高，幾乎到了不可逾越的地步。

這種難以被打敗的特性，實(shí)際上反映了一個企業(yè)在其細(xì)分市場中的競爭優(yōu)勢。在一個幾乎沒有競爭的市場中，企業(yè)可以有定價權(quán)，享受高額的利潤。'利潤的來源是沒有競爭'，這正是投資者所追求的理想狀態(tài)。

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尋找偉大的企業(yè)的路徑

但是，要識別和投資這樣的企業(yè)并非易事。我們需要深入了解一個企業(yè)的商業(yè)模式和企業(yè)文化，我們不能僅僅依賴于表面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或者市場口碑，而應(yīng)該深入挖掘企業(yè)的“差異化的能力”以及長期盈利能力。只有這樣，投資者才能在眾多所謂的'好企業(yè)'中，挑選出那些真正具備高壁壘、難以被打敗的'皇冠上的明珠'。

一般來說，商業(yè)模式經(jīng)常要看的東西不外是護(hù)城河是否長期堅(jiān)固（產(chǎn)品的差異化的持續(xù)性，包括企業(yè)文化），長期的毛利率是否合理（產(chǎn)品的可替代性），長期的凈現(xiàn)金流（長期而言其實(shí)就是凈利潤）是否滿意… ——段永平

護(hù)城河是商業(yè)模式里面最重要的組成部分，沒有之一，但要展開來談不是一篇文章能解決，還沒讀過相關(guān)文章的讀者可以讀一下過往文章、《價值投資進(jìn)階指南》里面護(hù)城河的章節(jié)、《黎大衛(wèi)的研究室問答錄3：護(hù)城河解釋》。

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小結(jié)

尋找那些難以被打敗的企業(yè)，需要投資者具備深入研究企業(yè)的商業(yè)模式和企業(yè)文化，達(dá)到“懂”一個企業(yè)的狀態(tài)，同時，我們必須提高自己的審美標(biāo)準(zhǔn)，不要輕易認(rèn)為一個企業(yè)已經(jīng)足夠好。只有這樣，我們才能在復(fù)雜多變的市場中，找到那些真正的價值投資機(jī)會，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的長期增長。

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