水皮:融資融券是對A股明顯利好
"融資融券"將使證券市場資金規(guī)模至少放大一倍
什么是"券商的融資融券"業(yè)務(wù)？
金巖石："融資融券"是證券市場的一個基礎(chǔ)性制度，它甚至早于證券市場產(chǎn)生，因為證券市場是從期貨市場中衍生出來的。期貨市場從一開始就有融資融券，因為期貨涉及大宗交易，在大宗交易基礎(chǔ)上發(fā)展出了各種衍生交易品種。"融資融券"是在一個特殊的交易賬戶中進行，在香港，這個賬戶叫"孖展"，就是英文"margin"的變音。任何證券，只要是可質(zhì)押證券，一旦放到了這個賬戶上就會自動成為質(zhì)押品，然后由中介機構(gòu)為他提供信用額度。
各個國家的信用交易制度不同，提供的信用額度也不同。這樣就形成了一個放大倍數(shù)的交易。比如，在香港，初始保證金比例為10％，融資可以購買初始保證金10倍的股票。目前全球最小是放大一倍，最多的放大15倍，而且還允許下跌一倍，也就是說可以放大30倍。
總之，引進融資融券業(yè)務(wù)，把證券變成可質(zhì)押資產(chǎn)，市場的資金規(guī)模將會至少放大一倍。這個概念是，如果有一萬億的股票，那么就引進了一萬億的信用額度，然后再用一萬億的信用額度去買更多的股票。
對A股市場是明顯利好
對于A股市場應(yīng)當算作一個利好？
常清：第一點這肯是股市的利好。因為過去持有股票的人，持有之后你只能進行買賣，不能夠獲得資金。而有融資融券業(yè)務(wù)以后，你可以在買賣之外盤活資產(chǎn)，進行融資，這樣總量資金就可以增加，這相當于為證券市場又注入了新的資金，為證券資場資金的注入多了一個渠道。第二點，應(yīng)該說這是開放正常的金融業(yè)務(wù)，過去市場有很多不規(guī)范的地方，所以監(jiān)管機構(gòu)在進行整頓時，有些正常的業(yè)務(wù)都停了。如果能夠開展這個業(yè)務(wù)，它對證券市場的長期發(fā)展是一個巨大的支持。
應(yīng)該說，融資融券有利于股指期貨的出臺。沒有融券業(yè)務(wù)的話，"套利"就很難進行。套利是買現(xiàn)貨拋期貨或者買期貨拋現(xiàn)貨，那么沒有現(xiàn)貨怎么拋？有了融資融券，我就可以借來拋。融券也是對現(xiàn)貨市場的進一步健全。所以現(xiàn)貨、期貨市場融為一體，這個市場才是一個完整的市場，健全的市場。
水皮：從融資的角度看，它對于證券市場資金面的改善會有所幫助。前段時間大家都在呼吁救市的問題，這時候證監(jiān)會至少要表明一個姿態(tài)，要從穩(wěn)定的角度出發(fā)，防止股市大起大落，而不是聽任放任。相對來說，融券是一個非常漫長的過程，但融資可以立竿見影就發(fā)揮作用。
"融資融券"的"做空"功能不強
它是否能為中國證券市場帶來"做空"功能呢？
水皮：融券實際上是一種做空的方式，但我覺得會比較難做。因為融券相當于你想做空要借別人的股票，但誰會把股票借給你呢？擁有股票的人他都是希望股票漲的，一般情況下，他為什么要借給你砸盤呢？砸完盤之后你再還我股票，這誰愿意？我手上有股票，我要看空我為什么不自己賣呢？
金巖石：融資融券并不完全等于"做空"，融資融券可操作的交易方式有很多，做空機制只是其中一種。做空實際上就是融券，先賣后買，先借來別人的股票賣出，然后再買回來還回去。
股指期貨是一個衍生品，它依托的是滬深300指數(shù)，就是三百只股票組合成為一個池子，這三百只股票價格上漲，股指期貨的價值就會漲。股指期貨也有看漲和看跌兩個方向。如果沒有做空機制，看跌的一方就只有"被動式的盈利"。因為沒有辦法去做空這300只股票，他只能被動式操作，聽天由命。如果有做空機制，從理論上講，當你的資金量和風(fēng)險承受力達到一定程度的時候，你可以在三百只股票上同時放空。如果市場上沒有對應(yīng)的力量反抗你的放空，那么這就是主動式操作。主動式操作就是持有看跌期權(quán)，然后放空股票，或者持有看漲期權(quán)，持有股票，這就是我們常說的套利交易?，F(xiàn)在，融資融券相當于市場上多了"看跌期權(quán)"的組合。
那么它是起到了穩(wěn)定市場作用還是加劇市場風(fēng)險和震蕩呢？
金巖石：它加劇了市場的振蕩性。但是，很多人一說到做空操作就會聯(lián)想到市場空方力量會強化。其實這是我們的一種線性思維模式。其實，做空機制會引進更多的投資人。比如說謝國忠，他有一個習(xí)慣性的思維---看空。他代表了一種習(xí)慣性思維，有的人天性樂觀，有的人天性悲觀。當天性悲觀的人在市場上看到了看空因素，原來不進這個市場，現(xiàn)在開始進入了。但是不管他怎么看空他都必須回購，必須復(fù)盤，結(jié)果就變成看空者早晚會變成看多的。
如果我們假定市場上有兩個人，一個人看空，一個人看多，那么如果市場上沒有做空機制，看空的人就在外面說，看多的人在里面做；當市場上有做空機制的時候，看空的人也進來了，于是就變成了看空和看多兩個人的博弈。在博弈過程中，看空的人一開始贏了，但是他必須得回購，回購就變成做多，這也就是任何空方都必然是先空后多，他不可能純粹看空。這就出現(xiàn)了市場交易主體和行為主體被放慢，市場的總量被放大了。一多一空，1+1=2；空轉(zhuǎn)多就是一多一空一多，就是1+1+1=3。還可能空翻多和多翻空，原來只有看多的人可以進場，現(xiàn)在變成四個人可以進場，看空的人進場，看多的人進場，空翻多的人進場，多翻空的人進場，一個人變成了四個人，所以市場上一旦出現(xiàn)做空機制的時候，通常市場的交易規(guī)模會放大，交易頻率會頻繁。市場從長期來說傾向于看漲，這是來自于人性的一種解讀。
水皮：我們曾經(jīng)有過這項業(yè)務(wù)，但后來因為風(fēng)險失控，特別是透支，所以停掉了?，F(xiàn)在券商的管理相對規(guī)范一點，控制的也會更嚴一點。融資是拿股票抵押做貸款業(yè)務(wù)，透支我覺得還是要嚴格控制的，比如"按比例透支"還是非?？膳碌模谝皇遣惶霉芾恚诙€券商本身也沒有那么多資金。以前券商都是拿別的客戶保證金來用，現(xiàn)在這種情況出現(xiàn)的可能性很小了。
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