王大賢

　　——建議開辦人民幣在岸NDF業(yè)務(wù)

　　人民幣匯率近期呈加快升值之勢(shì)，已突破了6.6元關(guān)口。這就帶來經(jīng)濟(jì)主體重視防范人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的問題，以及對(duì)人民幣衍生產(chǎn)品的迫切需求。

　　近年來，離岸市場(chǎng)上的無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（即NDF）在新加坡和我國(guó)香港市場(chǎng)發(fā)展迅速，交易量幾乎一年增一倍，集中反映了國(guó)際投資者規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、尋求套期保值的強(qiáng)烈愿望。相比而言，內(nèi)陸人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展較緩，僅有的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、人民幣掉期交易遠(yuǎn)不足以滿足銀行、企業(yè)和個(gè)人的需求。隨著我國(guó)資本項(xiàng)目管制的進(jìn)一步放松、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的快速推進(jìn)，人民幣國(guó)際化步伐加快，境外投資者數(shù)量、額度的不斷增加，著力推進(jìn)國(guó)內(nèi)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)建設(shè)、開放境內(nèi)人民幣市場(chǎng)已成具有迫切和現(xiàn)實(shí)意義的課題。

　　與離岸外匯市場(chǎng)相比，目前內(nèi)陸人民幣外匯產(chǎn)品只有遠(yuǎn)期和掉期兩種，而境外離岸市場(chǎng)上人民幣產(chǎn)品已不下10種，除了人民幣NDF外，人民幣外匯期權(quán)、人民幣外匯期貨期權(quán)和人民幣結(jié)構(gòu)性期貨期權(quán)等，且均發(fā)展神速。筆者以為，在這種情況下，發(fā)展人民幣在岸NDF應(yīng)是完善境內(nèi)人民幣外匯衍生品市場(chǎng)的可行選擇。況且，開放內(nèi)陸人民幣NDF市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)離岸NDF在岸化，對(duì)于我國(guó)掌握人民幣匯率定價(jià)權(quán)具有十分重要的戰(zhàn)略意義，同時(shí)有助于促進(jìn)匯率價(jià)格的有效性。

　　當(dāng)然，推進(jìn)人民幣NDF發(fā)展需要綜合考慮多方面利害關(guān)系，把握好市場(chǎng)活力與風(fēng)險(xiǎn)度，同時(shí)更需要多個(gè)部門緊密配合。在岸人民幣NDF能否成功推出要受各種因素的影響，需要各種宏、微觀政策支持及相應(yīng)的配套措施跟進(jìn)。

　　首先，應(yīng)加快實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，由此加快發(fā)展人民幣外匯包括期貨、期權(quán)等在內(nèi)的衍生品交易，實(shí)現(xiàn)各利率產(chǎn)品定價(jià)市場(chǎng)化，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)形成市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率體系，為遠(yuǎn)期匯率合理定價(jià)創(chuàng)造條件。其次，大力發(fā)展場(chǎng)內(nèi)交易。目前，我國(guó)的人民幣/美元外匯期貨及期權(quán)已在美國(guó)芝加哥商品交易所上市，這勢(shì)必對(duì)離岸人民幣NDF市場(chǎng)產(chǎn)生影響；我國(guó)的相關(guān)期貨交易所在多年運(yùn)行基礎(chǔ)上也積累了不少經(jīng)驗(yàn),為我國(guó)發(fā)展外匯期貨奠定了基礎(chǔ)。因此，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，可考慮在內(nèi)陸開拓外匯期貨市場(chǎng)。再次，充分利用上海浦東新區(qū)的改革政策，開辦在岸NDF交易試驗(yàn)區(qū)，穩(wěn)步推進(jìn)在岸人民幣NDF交易市場(chǎng)，既為我國(guó)本外幣衍生品市場(chǎng)作有益探索，也為將來內(nèi)陸全面推行NDF交易市場(chǎng)發(fā)展積累經(jīng)驗(yàn)。

　　此外，現(xiàn)階段應(yīng)放寬結(jié)售匯業(yè)務(wù)的“實(shí)需”要求，拓寬市場(chǎng)的深度和廣度。包括：放寬銀行即期外匯留存頭寸的限額、放寬“實(shí)需原則”的規(guī)定，鼓勵(lì)和引導(dǎo)更多的市場(chǎng)主體參與、放寬銀行間市場(chǎng)人民幣外匯日波動(dòng)空間限制，增加人民幣匯率彈性。在此基礎(chǔ)上，逐步向具備資格的法人銀行放開境外人民幣外匯無本金遠(yuǎn)期交割和期權(quán)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大境內(nèi)人民幣定價(jià)權(quán)的影響力。為此，筆者建議，允許轄內(nèi)有衍生品經(jīng)營(yíng)資格的法人銀行代理內(nèi)陸企業(yè)參與我國(guó)香港NDF和NDO市場(chǎng)交易，并將以美元計(jì)價(jià)結(jié)算改為以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，這既滿足市場(chǎng)主體的現(xiàn)實(shí)交易需求，又能豐富我國(guó)香港人民幣業(yè)務(wù)品種，也能將目前已存在的境外與境內(nèi)套利交易納入內(nèi)陸金融機(jī)構(gòu)正常的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，更重要的是通過離岸和在岸市場(chǎng)的互動(dòng)，進(jìn)一步擴(kuò)大境內(nèi)人民幣定價(jià)權(quán)的影響力。

　　還有一個(gè)不可忽視的措施是，盡快引入境外金融機(jī)構(gòu)入市交易，增加外匯衍生品市場(chǎng)主體。不妨考慮在我國(guó)銀行間市場(chǎng)未延伸至境外之前，讓上海有衍生品經(jīng)營(yíng)資格的銀行進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)，參加人民幣外匯衍生品交易。同時(shí)，支持具備資質(zhì)的銀行取得外匯衍生品經(jīng)營(yíng)資格，滿足其自身避險(xiǎn)需求和對(duì)外提供服務(wù)的需要。推動(dòng)大型涉外企業(yè)集團(tuán)加入銀行間外匯市場(chǎng)，并逐步取得外匯衍生品經(jīng)營(yíng)資格，既滿足企業(yè)集團(tuán)金融衍生品交易集中管理的要求，又能為集團(tuán)成員單位提供更加適當(dāng)?shù)耐鈪R風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

　　最后，為全面掌握銀行的負(fù)債情況，監(jiān)管部門理應(yīng)盡快建立銀行跨境資金流動(dòng)和銀行境外資產(chǎn)負(fù)債及損益統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系。（作者系國(guó)家外匯管理局山西省分局高級(jí)經(jīng)濟(jì)師、研究員）