證券基本面分析當(dāng)中，估值是一個(gè)難點(diǎn)。本人在大量微信文章里談過很多。系統(tǒng)梳理估值方法，能讓投資者有更全面了解。
不同于現(xiàn)金流折現(xiàn)估值(DCF）和股息折現(xiàn)估值等，倍數(shù)估值指標(biāo)是相對(duì)估值。估值倍數(shù)總體上分兩大類：股權(quán)倍數(shù)和企業(yè)價(jià)值倍數(shù)。所有的倍數(shù)估值都是價(jià)格水平與一個(gè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)指標(biāo)的比率。比如凈利潤(rùn)，營(yíng)收，股東權(quán)益，息稅前利潤(rùn)等。
這個(gè)價(jià)格水平可以是股票市值(P)，也可以是企業(yè)價(jià)值EV（Enterprise Value）。
股權(quán)倍數(shù)是市值對(duì)比股權(quán)所有者價(jià)值指標(biāo)的估值倍數(shù)，PE，PB，PS等是其中的代表。
企業(yè)價(jià)值倍數(shù)是以EV為基準(zhǔn)的估值倍數(shù)，EV/EBIT，EV/EBITDA等是代表。通常說，企業(yè)價(jià)值倍數(shù)考察的是整體的企業(yè)估值水平（企業(yè)價(jià)值包括了企業(yè)了所有利益相關(guān)者的價(jià)值，即股權(quán)/債權(quán)/收稅者等）。
這里著重把市盈率PE這個(gè)指標(biāo)展開來談?wù)?，希望能加深?duì)它的理解。
從金融分析看，PE的數(shù)學(xué)表達(dá)公式是
PE= (ROE-g)/(ROE(COE-g))
ROE：凈資產(chǎn)收益率
COE：投資成本
g: 永續(xù)成長(zhǎng)率
這是一個(gè)一段式市盈率公式，意味著隱含假設(shè)為各變量均為永續(xù)值。這個(gè)小公式實(shí)際上涵蓋了價(jià)值分析的精要，即價(jià)值是以上者幾個(gè)變量決定的。分析所以的價(jià)值相關(guān)問題，離不開這四個(gè)基本變量。
有朋友說，不對(duì)呀，這里只有三個(gè)變量??！不要忘了，這里面有個(gè)隱含量：永續(xù)時(shí)間?，F(xiàn)實(shí)中，永續(xù)地以某個(gè)速度成長(zhǎng)是不現(xiàn)實(shí)的，成長(zhǎng)都有成長(zhǎng)期長(zhǎng)度。這便是第四個(gè)量。
為什么市場(chǎng)上各個(gè)股票市盈率會(huì)有很大的不同。是哪些因素決定市盈率的合理取值呢？
公司的質(zhì)量，即公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。
其它因素相同，高質(zhì)量/具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的公司股票值得較高的市盈率。高質(zhì)量體現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)的管理層，較好的再投資機(jī)會(huì)，優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略及品牌。所有的因素最后歸納為4個(gè)定量的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：投資回報(bào)率，投資成本，成長(zhǎng)，及成長(zhǎng)期的長(zhǎng)短。
會(huì)計(jì)方法不同
不會(huì)影響現(xiàn)金流的不同會(huì)計(jì)方法不會(huì)影響公司價(jià)值。但是會(huì)計(jì)方法不同確實(shí)影響著利潤(rùn)倍數(shù)，因此，市盈率的差別造成的相對(duì)估值會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)的結(jié)果。例如研發(fā)費(fèi)用的處理，折舊的方法，非經(jīng)營(yíng)性收入，賒銷及收入記錄原則等。
利潤(rùn)的波動(dòng)
很多經(jīng)營(yíng)都有周期性的特點(diǎn)，各個(gè)公司也可能處于各自不同的生命周期階段，都造成了當(dāng)前的利潤(rùn)的非穩(wěn)定性。所以不能完全用目前的市盈率取代真正合理的未來平均利潤(rùn)水平。
錯(cuò)誤的估價(jià)
由于市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的錯(cuò)誤預(yù)期，以及一些黑天鵝事件帶來的過激市場(chǎng)反應(yīng)，造成了市場(chǎng)短期的錯(cuò)誤判讀。這往往給價(jià)值投資者帶來了投資機(jī)會(huì)。
談了市盈率，那市凈率是怎么情況呢？下面是市凈率的數(shù)學(xué)公式：
PB= (ROE-g)/(COE-g)
ROE：凈資產(chǎn)收益率
COE：投資成本
g: 永續(xù)成長(zhǎng)率
看出來了： PB=PE*ROE
同時(shí)也看出來了，ROE>COE很重要，只有這樣的經(jīng)營(yíng)，成長(zhǎng)才是創(chuàng)造價(jià)值的。
光說不練，那是假把式！那就讓我們來檢驗(yàn)一下吧。好，以伊利股份（SH600887）為例來看看吧。
小編財(cái)報(bào)軟件的杜邦分析里讀取2016伊利的ROE=24.53%，
小編軟件分析里的4年+的歷史市盈率,讀取伊利最新市盈率PE=24.76
小編軟件分析里的4年+的歷史市凈率,讀取伊利最新市凈率PB=6.33
代入小編讀取的數(shù)據(jù)：PE*ROE=24.76x24.53%=6.07
而小編讀取的市凈率：PB=6.33
十分精確的吻合了以上的公式（PB=PE*ROE）！
上面說明了小編數(shù)據(jù)的高質(zhì)量和公式的準(zhǔn)確性。讓我們?cè)谕ㄟ^對(duì)照權(quán)威財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，來加深這一認(rèn)識(shí)。
下圖是新浪財(cái)經(jīng)里的杜邦分析中2016年的伊利股份的ROE=24.53，與小編數(shù)據(jù)毫秒不差！
對(duì)照一下雪球的數(shù)據(jù)，市盈率=24.76，市凈率=6.33.完全一致！
再次檢驗(yàn)了小編軟件數(shù)據(jù)的可靠性，準(zhǔn)確性！
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目前軟件編制已經(jīng)完成，股票的歷史數(shù)據(jù)來自零點(diǎn)財(cái)經(jīng)，所有股價(jià)數(shù)據(jù)均已做除權(quán)除息處理，十分理想的數(shù)據(jù)。但新近上市的股票會(huì)有股票價(jià)格缺失的現(xiàn)象。
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