1、2022 年 4 月已獲新藥臨床試驗批準(zhǔn)的新型冠狀病毒 mRNA 疫苗 SYS6006 已完成了 I 期研究所有受試者的第二劑注射，預(yù)計將于 2022 年 7 月獲得相應(yīng)數(shù)據(jù)。II 期臨床試驗預(yù)期將于 2022 年 6 月開展。正在初步評估加強針的有效性。公司還在與多國就序貫接種進(jìn)行商討。此外，石藥集團研發(fā)的新冠病毒 mRNA 疫苗在儲存方面具有優(yōu)勢，可在 2-8 攝氏度之間儲存。目前，公司已做好 SYS6006 的生產(chǎn)準(zhǔn)備，現(xiàn)有產(chǎn)能為 5 億劑，預(yù)計到今年年底將達(dá)到至少 10 億劑。此外，公司正在籌備狂犬病疫苗的新藥臨床試驗申請。
2、預(yù)計公司在 2022-2026 年將有超 30 多種創(chuàng)新/新制劑藥物和 60 多種仿制藥上市，預(yù)計將為公司實現(xiàn)雙位數(shù)的 2022-2026 年股東凈利年復(fù)合增長率提供有力支持。米托蒽醌脂質(zhì)體和度維利塞（PI3K 抑制劑）在 2022 年第一季度獲批生產(chǎn)。我們預(yù)計瑞澤替尼 （第三代 EGFR TKI）和 mRNA COVID-19 疫苗將在 2022 年獲批生產(chǎn)；兩性霉素 B 脂質(zhì)體、伊立替康脂質(zhì)體、紫杉醇納米顆粒、 去甲文拉法辛、SYSA1802（PD-1）、JMT103（RANKL）和 SKLB1028（FLT3-TKI）將于 2023 年獲批。白蛋白結(jié)合型多西他 賽、DBPR108（DDP4i）、JMT101（EGFR 單抗）、HA121-28（RET-TKI）、DP303C（HER2 ADC）以及恩必普軟膠囊（血管 性癡呆）和伊立替康脂質(zhì)體的新適應(yīng)癥將于 2024 年獲批。
3、二季度上海與北京等地的部分醫(yī)療機構(gòu)營運仍受疫情影響，而且目前城市間人口流動不便，部分患者難以到優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源集中的一線城市就醫(yī)，因此腫瘤藥銷售仍將受影 響，但是公司中期增長邏輯并沒有改變，主要理由包括：1）醫(yī)療需求為剛性需求，腫瘤與心腦血管等剛需型藥物的終端需求在疫情舒緩后將恢復(fù)；2）公司心腦血管領(lǐng)域的恩必普與玄寧為剛需型產(chǎn)品。恩必普從 2021 年 3 月起降價 50%，但今年一季度銷售收入仍然同比增長約 7%，表明銷量大幅增加，市場認(rèn)可度非常高，我們預(yù)計 2021-24E 收入 CAGR 為 10.0%。玄寧是著名的高血壓藥物，2019 年底獲得美國 FDA 認(rèn)可。高血壓患者不能輕易換藥，而且國內(nèi)規(guī) 定疫情中高血壓藥物每次可配三個月量，預(yù)計玄寧銷售受疫情的影響將非常有限，我們預(yù)計2021-24E 收入CAGR 為 10.0%；3）腫瘤業(yè)務(wù)的新產(chǎn)品將逐步注入亮點：米托蒽醌脂質(zhì)體年初 上市后銷售情況理想，用于濾泡性淋巴瘤治療的克必妥3月剛剛獲批。公司非小細(xì)胞肺癌藥物 EGFR-TKI 制劑的上市申請已經(jīng)于 2021 年提交，公司預(yù)計 2022-23 年可能獲批。
今年初，公司已啟動首個 mRNA 新冠疫苗產(chǎn)能建設(shè)項目，項目投資金額達(dá)10億元，年產(chǎn)能可達(dá)10億支。
今年 2 月，公司完成收購銘康生物 51%的權(quán)益，其核心產(chǎn)為第三代特異性溶栓藥銘復(fù)樂。銘復(fù)樂于 2015 年在國內(nèi)獲批上市，首個適應(yīng)癥為發(fā)病 6 小時以內(nèi)的急性心肌梗死患者溶栓的治療，目前正在國內(nèi)開展腦卒中溶栓的三期臨床試驗（TRACE II），有望在今年底前遞交 NDA。從適應(yīng)癥布局來看，銘復(fù)樂主要用于發(fā)病時間<4.5h 的腦卒中患者，能夠與恩必普形成良好的協(xié)同效應(yīng)，為腦卒中患者提供全面的治療方案。從競爭格局來看，銘復(fù)樂有望成為國內(nèi)首個治療腦卒中溶栓的rhTNK-tPA 藥物，具備成為公司卒中產(chǎn)品線中又一重磅產(chǎn)品的潛力。
【總體來看】：回顧過去，國內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域存在低水平重復(fù)研發(fā)申報、產(chǎn)品定價低于預(yù)期、市場準(zhǔn)入受制約、新藥銷售推廣等諸多問題，任何一環(huán)出問題都會影響創(chuàng)新藥上市后的放量速度和市場空間。隨著行業(yè)競爭的持續(xù)加劇，創(chuàng)新藥行業(yè)的Big Pharma應(yīng)當(dāng)具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，企業(yè)間競爭實質(zhì)上 是創(chuàng)新業(yè)務(wù)體系的比拼，涉及到從研發(fā)及申報、產(chǎn)品定價、市場準(zhǔn)入、推廣與銷售等各個環(huán)節(jié)，具有全產(chǎn)業(yè)鏈體系化優(yōu)勢的Big Pharma將能夠持續(xù)不斷地培育高業(yè)績的品種，構(gòu)筑業(yè)績增長的護(hù)城河。
? 1.0階段：1994年-2004年，深耕原料藥；
? 2.0階段：2004年-2012年，立足成藥，初試創(chuàng)新-成藥驅(qū)動業(yè)績增長 (普藥為主)，2013創(chuàng)新藥收入占比19.4%；
? 3.0階段：2012年-2018年，深化創(chuàng)新-創(chuàng)新藥驅(qū)動業(yè)績增長，2018創(chuàng)新藥收入占比49.2%；
? 3.1階段：2018年-至今，全面創(chuàng)新-公司快速構(gòu)建大/小分子靶向藥研發(fā)體系，收購建立多個研發(fā)平臺，如友芝友雙抗平臺、津曼特抗體平臺、 德豐ADC平臺，迅速擴充創(chuàng)新藥研發(fā)管線，目前小分子新藥管線40多個，大分子創(chuàng)新藥40多 個，新型制劑20多個。
隨著公司戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，近年來腫瘤藥銷售收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，從2013年的0.6億元增長到2020年的62.9億元，復(fù)合年增長率 94.49%。腫瘤藥在營業(yè)收入中的占比亦由2013年的0.76%快速增長至2020年的25.22%。腫瘤系列產(chǎn)品將是3.1階段公司整體業(yè)績增長的最強勁驅(qū)動力。
公司全面布局創(chuàng)新藥，重點發(fā)展靶向藥。核心產(chǎn)品包括心腦血管藥和腫瘤藥兩大類，心腦血管藥包括恩必普、玄寧、歐來寧，腫瘤藥包括克艾力、津優(yōu)力、多美素等，腫瘤藥是公司目前業(yè)績增長的最強勁驅(qū)動力。
腦卒中 (Stroke) 是中國常見的心血管病，患病人數(shù)僅次于高血壓。根據(jù)中國心血管病報告（2018版）數(shù)據(jù)，2016年心血管病現(xiàn)患人數(shù)約2.9億， 其中高血壓2.45億，腦卒中1300萬，每年腦卒中新發(fā)病例約200萬，且以 8.3%的增速增長。 腦卒中俗稱中風(fēng)，可分為缺血性腦卒中（又稱腦梗死）和出血性腦卒中 （包括腦實質(zhì)出血、腦室出血及蛛網(wǎng)膜下腔出血）。急性缺血性腦卒中是最常見的卒中類型，占中國腦卒中的69.6%~70.8%。 腦卒中是中國死亡率第一的疾病。根據(jù)Lancet數(shù)據(jù)，自1990年以來，中國腦卒中死亡人數(shù)在年死亡人數(shù)中位居第一。2016年腦卒中流行病學(xué)報告顯示，住院急性缺血性腦卒中患者發(fā)病后1個月內(nèi)病死率約為 2.3%~3.2%，3個月時病死率9%~9.6%，致死/殘疾率為34.5%~37.1%。
腦卒中具有高復(fù)發(fā)率的特點，長期服藥的需求使腦卒中用藥市場具有巨大潛力。根據(jù)2017年中國腦卒中防治報告，首次腦卒中后1年的復(fù)發(fā)率高達(dá)17.1%，患者必須長期服藥以預(yù)防復(fù)發(fā)，這也促使國內(nèi)卒中用藥市場持續(xù)增長。2020年國內(nèi)卒中用藥市場規(guī)模約690億元。
1. 靜脈溶栓是最主要恢復(fù)血流措施，這類藥物包括重組組織型纖溶酶原激活劑(rt-PA)、尿激酶和替奈普酶，其中rt-PA和尿激酶是國內(nèi)使用的主要溶栓藥； 2. 血管內(nèi)治療：包括血管內(nèi)機械取栓、動脈溶栓、血管成形術(shù)； 3. 抗血小板藥物包括阿司匹林、氯吡格雷、替格瑞洛； 4. 抗凝藥包括普通肝素、低分子肝素、類肝素、口服抗凝劑和凝血酶抑制劑等； 5. 降纖制劑可顯著降低缺血性腦卒中急性期過高的血漿纖維蛋白原，并有輕度溶栓和抑制血栓形成作用，這類藥物主要有巴曲酶、蚓激 酶、蘄蛇酶； 6. 腦側(cè)支循環(huán)改善藥物包括丁苯酞、人尿激酞原酶，兩者均為國產(chǎn)1類化藥； 7. 他汀藥物可改善急性缺血性腦卒中患者預(yù)后，但還有待開展高質(zhì)量隨機對照研究進(jìn)一步證實； 8. 神經(jīng)保護(hù)藥物可改善缺血性腦卒中患者預(yù)后，但仍缺乏充足的臨床研究結(jié)論，這類藥物中療效較可靠的品種是依達(dá)拉奉。
丁苯酞在腦卒中用藥的市場份額位居第一。根據(jù)樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，丁苯酞在腦卒中用藥的市場份額逐年提高，從2012年的3.7%提高到2020年第一季度的24.0%，市場份額已位居第一。公司丁苯酞銷售額從2013年的9.91億港元增長到2018年的48.70億港元，年復(fù)合增長率達(dá)37.5%，2019年收入56億人民幣，同比增長35.8%，約占公司總營業(yè)收入的23.9%。
2020年12月進(jìn)行的全國醫(yī)保談判中，丁苯酞注射液和軟膠囊分別降價55.6%和51.3%，繼續(xù)保留在醫(yī)保目錄內(nèi)。此前市場已有降價預(yù)期，談判結(jié)果出爐后短期風(fēng)險釋放。 恩必普注射液和軟膠囊兩個劑型分別在2022年、2023年專利到期，南京優(yōu)科和麗珠集團已報產(chǎn)仿制藥，從獲批生產(chǎn)到對原研藥真正產(chǎn)生威脅預(yù)計需要3~5年的時間。基于公司多年的市場推廣經(jīng)驗和成熟的學(xué)術(shù)推廣模式，預(yù)計未來恩必普仍將保持市場領(lǐng)先地位。
專業(yè)學(xué)術(shù)推廣營銷是業(yè)績持續(xù)快速增長的有力保障。 ? 公司加大銷售團隊的擴張，目前有約10000人的營銷團隊。 ? 銷售隊伍的擴張推動恩必普在縣級醫(yī)院、社區(qū)衛(wèi)生機構(gòu)等基層市場的持續(xù)滲透。 ? 公司進(jìn)一步加強恩必普的學(xué)術(shù)會議頻次，為恩必普的專業(yè)推廣提供有力支持。
歐來寧（奧拉西坦）主要用于用于輕中度血管性癡呆、老年性癡呆以及腦外傷等癥引起的記 憶與智能障礙的治療，膠囊、凍干粉針分別于2003年、2010年獲批上市，凍干粉針為獨家劑型，2018銷售額17.7億元，61.5% yoy，2019銷售額15.0億元。
歐來寧主導(dǎo)奧拉西坦市場。奧拉西坦在癡呆藥市場銷售額位列第一，2020Q1占比26.5%，目前有13家獲批奧拉西坦，石藥、世信、三聯(lián)這3家占據(jù)80%的市場份額（20Q1 86.00%），其中石藥市場份額最高（46.21%）。
克艾力（白紫）是國內(nèi)首仿，獲批適應(yīng)癥乳腺癌，2018年3月獲批，19年銷售額約16億元，324.7%yoy。已被直接調(diào)入2020年全國醫(yī)保， 并在積極拓展肺癌、胰腺癌、胃癌等適應(yīng)癥。 全球紫杉醇市場由白紫主導(dǎo)。2018年全球白紫銷售額約13億美元，白紫在全球紫杉醇的市場份額持續(xù)提高，19H1占比94.6%。白蛋白結(jié)合型紫杉醇具有顯著的治療效果與使用靈活性。白蛋白結(jié)合型紫杉醇利用人源性白蛋白作為載體，給藥前不需給予抗過敏預(yù)處理， 且輸注時間只需30分鐘。白蛋白結(jié)合型紫杉醇的血漿峰濃度是傳統(tǒng)紫杉醇的6.5倍，利用白蛋白介導(dǎo)的胞吞轉(zhuǎn)運機制，其組織穿透速度是傳統(tǒng)紫杉醇的7.5倍，組織分布能力是傳統(tǒng)紫杉醇的3倍，對腫瘤組織靶向性比傳統(tǒng)紫杉醇更強。因此與傳統(tǒng)紫杉醇相比，白蛋白結(jié)合型紫杉醇更加強效低毒，且使用更加方便、靈活。
國內(nèi)紫杉醇市場仍以傳統(tǒng)紫杉醇為主，白紫市場份額逐年提高。2020Q1國內(nèi)紫杉醇PDB樣本醫(yī)院銷售額為8.4億元， 同比增長31%，其中白紫銷售額為2.9億元，同比增長59.2%，在紫杉醇總銷售額的占比為34.4%。隨著仿制藥的獲批上市和市場推廣的加強，2019年起國內(nèi)白紫的市場份額快速提升。
國內(nèi)上市的白蛋白結(jié)合型紫杉醇有5款。進(jìn)口白蛋白結(jié)合型紫杉醇Abraxane于2008年在中國獲批上市；國內(nèi)白紫首仿藥克艾力于2018年2月12日獲批上市，為首仿產(chǎn)品；恒瑞醫(yī)藥白紫于2018年9月6日獲批上市，齊魯制藥的白紫于2019年11月獲批上市，科倫藥業(yè)的白紫于2020年 8月獲批，4個仿制藥均視同通過一致性評價。根據(jù)樣本醫(yī)院的銷售數(shù)據(jù)，2020Q1克艾力市場份額為49.3%，恒瑞的白紫占13.7%，齊魯制藥為0.9%。 克艾力銷售額增長強勁?？税?019銷售額約16億元，同比增長324.7%。醫(yī)院覆蓋方面，目前克艾力已在21個省份銷售，覆蓋超過290家醫(yī)院，目標(biāo)醫(yī)院的覆蓋率達(dá)到66%。醫(yī)保方面，克艾力已于2020年12月被直接調(diào)入2020年版全國醫(yī)保目錄?；颊咧Ц赌芰Φ奶嵘龑⑦M(jìn)一步 提高白蛋白結(jié)合型紫杉醇的市場滲透率。
白紫已于2020年1月被納入全國藥品集采目錄，石藥集團、恒瑞醫(yī)藥、新基中標(biāo)， 但新基后續(xù)由于質(zhì)量問題被取消資格。 帶量采購使白紫價格大幅下降，但也會加速白紫對普通制劑的市場替代進(jìn)程， 提高滲透空間。目前白紫在紫杉醇整體市場的樣本醫(yī)院用藥人次占比不高，存在較大的市場替代空間，因此盡管市場 競爭會趨于激烈，但克艾力仍會保持較高增長態(tài)勢。
公司積極推進(jìn)適應(yīng)癥拓展研究及熱門靶點的聯(lián)合用藥方案，提升產(chǎn)品競爭壁壘。1）克艾力已獲批的適應(yīng)癥為乳腺癌，公司目前正積極開展肺癌、胰腺癌、胃癌等癌癥治療的臨床試驗；2）公司正在開展克艾力與PD1單抗聯(lián)用治療腫瘤的臨床試驗，若成功獲批，將進(jìn)一步拓寬克艾力的市場空間。
公司原料藥業(yè)務(wù)主要包括維生素C、抗生素、功能食品(咖啡因、維C保健品等)。2019年原料藥業(yè)務(wù)銷售額為41.7億元， 同比降低1.1%，其中維生素C、抗生素、咖啡因及維C保健品業(yè)務(wù)銷售額分別為19.22億元、8.79億元、13.66億元，分別同比增長7.7%、-19.1%、1.7%，原料藥業(yè)務(wù)整體業(yè)績相對平穩(wěn)，為公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型提供現(xiàn)金流支持。
咖啡因市場壁壘高，新諾威占全球1/2的市場份額?？Х纫蚴苷O(jiān)管而實行定點生產(chǎn)制度，進(jìn)入壁壘較高，競爭程度相對較低。新諾威咖啡因占全球50%的市場份額，是百事可樂、可口可樂、紅牛三大國際飲料公司的全球供應(yīng)商。受益于全球需求穩(wěn)定增長，近10年來咖啡因價格呈上升趨勢， 目前價格相對平穩(wěn)。
傳統(tǒng)制劑包括靜脈給藥制劑、肌肉注射劑、口服片劑、膠囊等。本報告所分析的新型制劑的范圍是指運用現(xiàn)代制劑技術(shù)（膜控釋、脂質(zhì)體、毫微囊與微球制備、血細(xì)胞包封、單克隆抗體等生物工程技術(shù)）和高分子材料或聚合物，將藥物分散在結(jié)構(gòu)特殊的體系中，從而不同于傳統(tǒng)給藥途徑的藥品。
根據(jù)給藥途徑的不同，新型制劑可分為口服給藥新型制劑、肺部給藥新型制劑、注射給藥新型制劑以及透皮給藥新型制劑四大類。其中，口服給藥新型制劑是新型制劑的主導(dǎo)，占據(jù)總體市場份額的61.7%。
【競爭優(yōu)勢】：
1、公司研發(fā)儲備豐富，中后期爆發(fā)力強。2018年以來，公司迅速擴充創(chuàng)新藥研發(fā)管線，目前合計在研項目約300個，其中小分子新藥40多 個，大分子創(chuàng)新藥40多個，新型制劑20多個，在抗腫瘤、自身免疫、精神神經(jīng)、消化代謝、抗感染、心腦血管等6個主要治療領(lǐng)域進(jìn)行多樣化布局。
2、公司國際化布局位居行業(yè)前列。公司積極推進(jìn)重點創(chuàng)新品種的全球臨床研究與上市進(jìn)度，以及難仿藥的ANDA申請。2019年海外收入占總營收的比例為14.5%，2019年以來，公司玄寧作為中國首個本土創(chuàng)新藥在美國上市，ALMB-0168的骨癌適應(yīng)癥獲得孤兒藥及罕見兒童疾病資格認(rèn)定，普瑞巴林膠囊獲ANDA批準(zhǔn)上市，預(yù)計未來海外收入將實現(xiàn)穩(wěn)定增長。創(chuàng)新藥的全球布局是公司國際化戰(zhàn)略的重點。海外上市不僅能拓寬藥品的市場空間，也能夠為藥品提供更全面有效的臨床證據(jù)，加快國內(nèi)上市速度。2019年12月20日，玄寧(馬來酸左 旋氨氯地平)作為中國首個本土創(chuàng)新藥獲美國FDA批準(zhǔn)上市，治療高血壓適應(yīng)癥，此次玄寧獲批不僅開辟了新市場，也為國內(nèi)銷售業(yè)績 的增長提供了助力。截止2019年底，公司有5個品種獲得美國FDA的特殊審評資格認(rèn)定，從品種數(shù)量來看，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，2019 年ALMB-0168的骨癌適應(yīng)癥新獲得兩項資格認(rèn)定。
3、創(chuàng)新藥是公司精細(xì)化銷售推廣的重點，不同的產(chǎn)品線由不同的事 業(yè)部/業(yè)務(wù)單元負(fù)責(zé)銷售。恩必普、氯吡格雷片的銷售由公司新藥事業(yè)部負(fù)責(zé)，銷售團隊從2018年底的1500人增加到2020年末 的3000多人。克艾力、津優(yōu)力等抗腫瘤新藥歸屬于抗腫瘤藥事業(yè)部。玄寧、歐來寧的銷售由藥品事業(yè)部負(fù)責(zé)，2018年起，玄寧、 歐來寧逐步改為自營銷售模式。 抗腫瘤藥事業(yè)部單獨從創(chuàng)新業(yè)務(wù)中分出，專門負(fù)責(zé)抗腫瘤創(chuàng)新藥 的生產(chǎn)銷售，以突出抗腫瘤業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略地位。公司將繼續(xù)加快目標(biāo)醫(yī)院的覆蓋，同時依托臨床研究及專家網(wǎng)絡(luò)來進(jìn)一步提升產(chǎn)品的市場認(rèn)可度。
【整體感受】：
還是從4個維度入手：
1、估值：目前13倍的購買估值。我的購買估值上限是15倍?？紤]到市場會給予確定性高的標(biāo)的更高的估值，13倍不算低估，但屬合理。ROE在20%以上，經(jīng)營穩(wěn)健。
2、是什么讓它能夠獲取超額利潤，護(hù)城河：
醫(yī)藥類企業(yè)最明顯的特點就是具有專利保護(hù)，并且下游使用者病人與消費者還有所不同，消費者可以根據(jù)喜好變化，但是病人的藥是基本沒法停下的。我對于這個行業(yè)的理解不深，年報里頭太多專業(yè)術(shù)語看不太懂，但是我對它的理解是，這個行業(yè)類似PE，同時風(fēng)投多個項目，但是只要有1個項目出來，就可以抵虧其他項目的虧損。從產(chǎn)品研發(fā)，到三期臨床、到最后新藥落地推廣、政策談判，太多環(huán)節(jié)是有可能會出問題的，因此對于一個不是從事醫(yī)藥行業(yè)的投資人來說，我們也沒法判斷哪個藥出來之后會成為【爆款】，但是考慮到這家公司的研發(fā)水平，未來出現(xiàn)恩必普這樣的藥只是時間問題【或是通過并購或是通過自主研發(fā)】，這一點毋庸置疑。
所以對我來說，投資這家公司更像是投資了一個PE產(chǎn)品。公司的經(jīng)營模式是很有意思的，從做原料藥起家，但是原料藥本身的業(yè)務(wù)發(fā)展是很有限的，咖啡因、維C，不太可能短期發(fā)生太多的變動，但是其產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以支撐公司的日常業(yè)務(wù)、新的并購，類似伯克希爾的浮存金【類似穩(wěn)定的負(fù)債端流入】。我認(rèn)為，從PE這個例子作為切入點，這個角度來說，這家企業(yè)真正意義的護(hù)城河應(yīng)該在于研發(fā)能力和并購好標(biāo)的的能力，通過【多點開花】可以避免單一產(chǎn)品存量內(nèi)卷的劣勢。
3、公司是否可以永續(xù)經(jīng)營、面臨過度負(fù)債、過度競爭的問題:
目前市場對于這家公司的擔(dān)憂是明星產(chǎn)品到期之后會不會因為市場過度競爭而被擊垮。首先公司的財務(wù)情況十分良好，唯一美中不足的是應(yīng)收賬款占比稍高，不過這個應(yīng)該是行業(yè)的共性。恒瑞應(yīng)收占比15%左右、石藥占比19%，但是本身無負(fù)債可以使其沒有后顧之憂。其次，關(guān)于競爭的問題，任何行業(yè)都不可避免有競爭，恩必普的競爭對手未來必然是會有的，但是到上量中間還會經(jīng)歷一個過渡期。但是無論這個過渡期有多長，我認(rèn)為，不可避免的，競爭對手來了以后一定會打價格戰(zhàn)，這會導(dǎo)致石藥的利潤會受到影響。但是就像前面說的，神經(jīng)類藥物只是石藥的其中一個部分，未來腫瘤類藥品的推廣才是大頭。多品類可以避免過分內(nèi)卷，哪怕單一產(chǎn)品被分流，其實利潤影響也比較有限。另外一個角度，恩必普已經(jīng)耕耘多年，哪怕競爭對手卷到價格比它更低【很有可能】、甚至兩種藥的藥效都一樣的情況下，患者、醫(yī)生的使用習(xí)慣短期都很難更改，畢竟沒事干誰喜歡去換藥玩，我認(rèn)為這件事情最大受益者應(yīng)該是病人。
4、發(fā)展前景是否明朗，財務(wù)健康度是否良好，業(yè)務(wù)是否具有周期性：
財務(wù)健康度很好，未來發(fā)展、并購都有足夠的現(xiàn)金流支撐，每年的利潤和現(xiàn)金流50億，資本性支出在15億左右?？紤]到醫(yī)藥行業(yè)的特殊性，所以業(yè)務(wù)本身周期性不明顯，剩下的就是新藥成為爆款的【概率性】問題了。
總體而言，醫(yī)藥行業(yè)投資確實是一個門檻很高的生意，但是如果換個視角去看待這個問題，從PE的角度、把每款新藥的研發(fā)當(dāng)成是一筆投資，一方面源源不斷的現(xiàn)金流【傳統(tǒng)業(yè)務(wù)】+【現(xiàn)有產(chǎn)品】，一方面繼續(xù)做風(fēng)險投資，這個生意我認(rèn)為是可以持續(xù)經(jīng)營下去的，現(xiàn)有業(yè)務(wù)完全可以自給自足，無需外部繼續(xù)融資。
如果真要挑毛病，我認(rèn)為就是分紅的比例過低。但是考慮到再投資需求和研發(fā)資金的需要，醫(yī)藥公司的普遍分紅率都比較低，龍頭企業(yè)恒瑞的分紅率是12%;
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