巴菲特：當(dāng)市場(chǎng)一片歡騰時(shí)你將付出高昂的價(jià)格
（2008年10月）
無(wú)論是在美國(guó)還是在世界其他地方，金融市場(chǎng)都陷入了混亂。金融危機(jī)已經(jīng)滲透到總體經(jīng)濟(jì)中，現(xiàn)在這種滲透變?yōu)榫畤娛奖l(fā)。近期，失業(yè)率還將上升，商業(yè)活動(dòng)將停滯不前，頭條新聞繼續(xù)是令人害怕的消息。
因此...我開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)美國(guó)股票。我動(dòng)用的是自己的私人賬戶(hù)，之前該賬戶(hù)除了美國(guó)政府的債券外沒(méi)有任何資產(chǎn)。(之所以沒(méi)有動(dòng)用伯克希爾-哈撒韋的資產(chǎn)，是因?yàn)樵摴镜馁Y產(chǎn)將全部投入到慈善事業(yè)中。)如果美國(guó)證券的價(jià)格繼續(xù)保持吸引力，那么我的非伯克希爾凈資產(chǎn)不久將全部是美國(guó)證券。
為什么？
因?yàn)槲曳钚幸粭l簡(jiǎn)單的信條：即他人貪婪時(shí)我恐懼，他人恐懼時(shí)我貪婪。當(dāng)然，在多數(shù)情況下恐懼會(huì)蔓延，即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者也無(wú)法抗拒這種恐懼感。不過(guò)有點(diǎn)是肯定的，投資者應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)地位弱的、但杠桿過(guò)度的實(shí)體或企業(yè)保持警惕。但對(duì)于美國(guó)很多競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司，沒(méi)有必要擔(dān)心他們的長(zhǎng)期前景。這些公司的利潤(rùn)也會(huì)時(shí)好時(shí)壞，但多數(shù)大公司在5、10、20年后都將創(chuàng)下新的利潤(rùn)記錄。
我要澄清一點(diǎn)：我無(wú)法預(yù)計(jì)股市的短期變動(dòng)，對(duì)于股票1個(gè)月或1年內(nèi)的漲跌情況我不敢妄言。然而有個(gè)情況很可能會(huì)出現(xiàn)，在市場(chǎng)恢復(fù)信心或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前，股市會(huì)上漲而且可能是大漲。因此，如果你等到知更鳥(niǎo)叫時(shí)，反彈時(shí)機(jī)已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了。
先學(xué)點(diǎn)歷史知識(shí)：大蕭條時(shí)期，1932年7月8日道-瓊斯指數(shù)跌至歷史最低點(diǎn)的41點(diǎn)，直到弗蘭克林·羅斯福在1933年3月上任前，經(jīng)濟(jì)狀況依然持續(xù)惡化。不過(guò)當(dāng)時(shí)股市卻漲了30%。再回到第二次世界大戰(zhàn)的初期，美軍在歐洲和太平洋戰(zhàn)場(chǎng)的情況很糟，1942年4月股市再次跌至谷底，這時(shí)離盟軍扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)局還很遠(yuǎn)。再比如，上世紀(jì)80年代初，通貨膨脹加劇、經(jīng)濟(jì)急速下滑，但卻是購(gòu)買(mǎi)股票的最佳時(shí)機(jī)。總之，壞消息是投資者最好的朋友，你能以很低的代價(jià)賭美國(guó)的未來(lái)。
長(zhǎng)期來(lái)看，股市將會(huì)好轉(zhuǎn)。在20世紀(jì)美國(guó)經(jīng)歷2次世界大戰(zhàn)和其他大規(guī)模的戰(zhàn)爭(zhēng)，經(jīng)歷過(guò)衰退、多次的衰退和金融危機(jī)；石油危機(jī)；流行疾?。缓涂偨y(tǒng)因丑聞下臺(tái)等事件。但道指卻從66點(diǎn)漲到了11497點(diǎn)。
也許你會(huì)認(rèn)為，對(duì)一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)在一個(gè)出現(xiàn)如此多機(jī)會(huì)的世紀(jì)里還虧錢(qián)是不可能的。但有些投資者確實(shí)虧了。這些倒霉蛋總是在感覺(jué)不錯(cuò)時(shí)買(mǎi)入股票，但在市場(chǎng)令他們恐懼時(shí)賣(mài)出。
今天擁有現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的人可能感覺(jué)不錯(cuò)。但他們錯(cuò)了。他們選擇了一項(xiàng)可怕的長(zhǎng)期資產(chǎn)，一種實(shí)際上沒(méi)有付出任何代價(jià)但肯定會(huì)貶值的資產(chǎn)。事實(shí)上，美國(guó)政府實(shí)施的救市政策可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，從而加速現(xiàn)金資產(chǎn)的貶值。
未來(lái)10年證券的價(jià)值肯定會(huì)高于現(xiàn)金，而且是高出很多。那些堅(jiān)持持有現(xiàn)金瞄準(zhǔn)其他其他投資領(lǐng)域的投資者，正在等待好消息，但他們忘了Wayne Gretzky(冰球明星)的一句忠告：我總是滑向冰球運(yùn)動(dòng)的方向，而不是等冰球滑走再追。
我不喜歡對(duì)股市進(jìn)行猜測(cè)，我再次強(qiáng)調(diào)我對(duì)股市的短期行情沒(méi)有任何了解。盡管如此，我還是推崇在空蕩蕩的銀行大廈開(kāi)餐館的人，并建議：用你的嘴巴告訴自己錢(qián)在哪？現(xiàn)在我的錢(qián)和我的嘴巴都告訴我是股票。
當(dāng)市場(chǎng)一片歡騰時(shí),你將付出高昂的價(jià)格
（來(lái)源/1979年8月《福布斯》雜志文/巴菲特）
養(yǎng)老基金經(jīng)理人在作投資決策的時(shí)候依然緊盯著后視鏡，這種“戰(zhàn)至最后一兵一卒”的方法已經(jīng)被證明將付出昂貴的代價(jià)，這次也不會(huì)例外。
他們對(duì)股票的購(gòu)買(mǎi)少得可憐。著名的《帕金森法則》的作者帕金森可能會(huì)得出這樣的結(jié)論，即專(zhuān)業(yè)人士對(duì)投資股票的熱情會(huì)隨著近期源于持有股票的樂(lè)趣的增減而出現(xiàn)相應(yīng)的變化。這也是普通大眾一貫的行為方式。普通人似乎遭受著同樣的折磨。
經(jīng)理人在購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)支付的價(jià)格越高，他們對(duì)股市的感覺(jué)就越好。
然后股市在1973－1974年內(nèi)螺旋式下跌。但該指數(shù)當(dāng)年收于616點(diǎn)。撿到便宜貨了？可惜，這樣便宜的價(jià)格非但沒(méi)有引起購(gòu)買(mǎi)興趣，反而引發(fā)了恐慌。至1976年，隨著股票價(jià)格的上漲，養(yǎng)老金經(jīng)理人的勇氣也開(kāi)始日益增加，56%的可用資金被用于股票投資。1978年，股票的估值更趨于合理，道瓊斯指數(shù)多數(shù)時(shí)候都處在賬面價(jià)值下。然而，那一年投資于股票的凈資金創(chuàng)出了新低，僅為9%。
實(shí)際上許多企業(yè)的經(jīng)理人在對(duì)待股票時(shí)表現(xiàn)了些許的精神分裂癥狀。
一個(gè)簡(jiǎn)單的巴甫洛夫式反應(yīng)可能是造成這一困惑行為的主要原因。過(guò)去10年來(lái)的股市給企業(yè)贊助商以及他們所雇傭的投資經(jīng)理人都帶來(lái)了痛楚。這兩個(gè)群體都不愿回首往事。但這種痛楚是因?yàn)楣善北憩F(xiàn)弱于企業(yè)業(yè)績(jī)。這種不佳的表現(xiàn)不會(huì)無(wú)限期地維持下去，也不會(huì)較之前的股票表現(xiàn)超過(guò)企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)維持更長(zhǎng)的時(shí)間，正是這種超越企業(yè)業(yè)績(jī)的股票表現(xiàn)誘使養(yǎng)老金經(jīng)理人在當(dāng)時(shí)以高昂的價(jià)格買(mǎi)入股票。
利率為9.5%、1999年到期的美國(guó)主要企業(yè)的債券在20年內(nèi)的回報(bào)率，能夠超過(guò)以賬面價(jià)值購(gòu)買(mǎi)的、總回報(bào)率能達(dá)13%的道瓊斯指數(shù)下的股票嗎？這種概率看起來(lái)非常小。只有當(dāng)股票回報(bào)率持續(xù)出現(xiàn)大跌，或者利潤(rùn)估值在20年期限中的末期極其低時(shí)，股票投資才會(huì)成為次要投資。如果市盈率在未來(lái)20年內(nèi)上升，且平均股本回報(bào)率達(dá)到13%，現(xiàn)在以賬面價(jià)值購(gòu)買(mǎi)的股票的年回報(bào)率將高于13%。
無(wú)法保證未來(lái)的平均息票一定能達(dá)到13%。也許一些養(yǎng)老金經(jīng)理人因預(yù)期股票回報(bào)率會(huì)在接下來(lái)的10年內(nèi)大幅下跌而避開(kāi)股票。然而，我并不認(rèn)為這將成為一種普遍的觀點(diǎn)。
然而，投資經(jīng)理人通常列出兩大理由來(lái)反對(duì)這種觀點(diǎn)，并認(rèn)為股票并不是優(yōu)于債券的選擇。他們當(dāng)中的一些經(jīng)理人稱(chēng)，當(dāng)前的盈利被夸大了，經(jīng)過(guò)重置價(jià)值折舊之后的實(shí)際盈利大幅低于公布的數(shù)據(jù)。
他們的第二個(gè)理由是，短期前景存在很大的不確定性，等情況明朗之后再作決定不是更好嗎？你需要認(rèn)識(shí)到兩個(gè)讓人不快的事實(shí)：未來(lái)永遠(yuǎn)也不會(huì)一目了然，以及當(dāng)市場(chǎng)一片歡騰時(shí)，你將付出高昂的價(jià)格。不確定性實(shí)際上是長(zhǎng)期價(jià)值投資者的朋友。
通過(guò)作出簡(jiǎn)單、傳統(tǒng)或者隨大流的決定，企業(yè)經(jīng)理人躲避了對(duì)養(yǎng)老金的管理職責(zé)，他們正犯下代價(jià)昂貴的錯(cuò)誤。
目前選擇降低股票投資比例的經(jīng)理人要么非?？吹绹?guó)企業(yè)的前景，要么認(rèn)為自己能在更低的價(jià)位買(mǎi)入股票。在不久的將來(lái)，金融市場(chǎng)很可能受到打擊，并將出現(xiàn)更多的可供購(gòu)買(mǎi)的股票，這種可能性一直存在。但可以肯定，在這種時(shí)候，未來(lái)看起來(lái)既不明確也不令人愜意。那些如今正等待出現(xiàn)“更好”的股票買(mǎi)入點(diǎn)的人很有可能繼續(xù)保持觀望，直到下一輪牛市運(yùn)行了很長(zhǎng)一段時(shí)間。
塞斯卡拉曼
真正的長(zhǎng)線(xiàn)投資往往意味著承受“短線(xiàn)”的巨額損失。那句諺語(yǔ)“沒(méi)有付出，就沒(méi)有收獲”，在股票市場(chǎng)應(yīng)該改為“沒(méi)有短期的付出，就沒(méi)有長(zhǎng)期的收獲”。對(duì)于投資者來(lái)講，市場(chǎng)恐慌性?huà)伿圻^(guò)去，信心和穩(wěn)定得到恢復(fù)，便是他們苦盡甘來(lái)的日子。
印度最著名的投資人之一金君瓦拉
超級(jí)的投資回報(bào)不會(huì)不經(jīng)受痛苦，不經(jīng)過(guò)等待，不通過(guò)內(nèi)省和懷疑便能得到。
要貪婪，但要做那種長(zhǎng)期的貪婪。
不要總是受事物表像和人群的影響。
擁有信念和耐心——你的耐心會(huì)經(jīng)受考驗(yàn)，你的信念讓你得到回報(bào)。
格雷厄姆的預(yù)言
“我很有把握地預(yù)言說(shuō)，在將來(lái)幾年中，就像在過(guò)去那樣，普通股將上漲得太高，也會(huì)下跌得過(guò)低?！?/font>
格雷厄姆的準(zhǔn)則
“那些與人性和人的行為相聯(lián)系的準(zhǔn)則生存了下來(lái)。后者類(lèi)似于陳腐格言，但是相當(dāng)有用。以其中的三個(gè)為例:
1. 如果投機(jī)，最終你將(可能)失去錢(qián)。
2. 當(dāng)大多數(shù)人(包括專(zhuān)家)悲觀時(shí)，買(mǎi);而當(dāng)他們相當(dāng)樂(lè)觀時(shí)，賣(mài)。
3. 調(diào)查，然后投資。
這意味著，盡管交易條件可能變化，公司和證券可能變化，金融機(jī)構(gòu)和規(guī)則可能變化，但人性基本是相同的。因此，慎重投資的重要和困難部分，與投資者的氣質(zhì)和態(tài)度相聯(lián)系，而不太受過(guò)去的影響。”
科斯托蘭尼談銀行
科斯托蘭尼：“人們經(jīng)常談到銀行危機(jī)。這令我聯(lián)想到最近的威尼斯之行，這個(gè)季節(jié)馬庫(kù)斯廣場(chǎng)每個(gè)晚上都被海水淹沒(méi)，但第二天早上卻看不到任何水位的痕跡。有些銀行的財(cái)務(wù)數(shù)字也是有一段時(shí)間“泡在水里”，過(guò)一段時(shí)間又恢復(fù)過(guò)來(lái)，甚至可以獲得更高的紅利，那時(shí)便沒(méi)有人再談?wù)撱y行危機(jī)，過(guò)往的一切都被遺忘。這種現(xiàn)象我在過(guò)去的五十年里經(jīng)歷了幾次?！?/font>
和評(píng):其實(shí),投資的原理很簡(jiǎn)單,但是“知行合一”很難。原因在于：
一、人們喜歡復(fù)雜化、神秘化，不相信真理竟那么簡(jiǎn)單；
二、現(xiàn)實(shí)情況的表象確實(shí)千變?nèi)f化，未來(lái)又難以提前知道，紛繁的各種干擾、誘惑讓人三心二意、難以堅(jiān)持到底。
