文 | 點點會，作者 | 陳之浩，編輯 | 若見
圖片來源：微信公號圖解金融
2019年屬于科創(chuàng)板。
這一年，科創(chuàng)板IPO發(fā)行規(guī)模823億元，VC/PE機構(gòu)所投企業(yè)IPO案例中，41%由科創(chuàng)板貢獻。
2020，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革來了，和科創(chuàng)板有何異同？又將為一級市場風險投資帶來什么？創(chuàng)業(yè)板能進一步平衡好估值水平、流動性、市場化程度構(gòu)成的「資本市場吸引力的不可能三角」嗎？創(chuàng)業(yè)公司如何選擇合適的資本化時機和路徑？
我們想從VC/PE機構(gòu)的角度，評估新機會的可能性，也為摩拳擦掌的創(chuàng)業(yè)公司們帶來一些實操建議。牛市之中，新規(guī)之下，我們對今年的市場懷抱信心，拭目以待。
01 新規(guī)解讀：科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制異同
這一部分解讀，我們從“科創(chuàng)板”、“注冊制”、“創(chuàng)業(yè)板”三個關(guān)鍵詞分別展開。
科創(chuàng)板：整體運行平穩(wěn)，積累寶貴經(jīng)驗
科創(chuàng)板是國內(nèi)歷史上首次試點注冊制，創(chuàng)業(yè)板推廣注冊制制度條件更加成熟，所以落地和試驗期一定會更快，這意味著機會窗口在不到一年的時間內(nèi)就將到來，第一批吃螃蟹的企業(yè)呼之欲出。
科創(chuàng)板運行至今積累了市場化、法制化寶貴經(jīng)驗，“第一次”跑通了很多“重大無先例”。
總體而言，如果我們用估值水平、流動性、市場化程度來定義一個資本市場吸引力的不可能三角，至少現(xiàn)在的科創(chuàng)板奇跡般地全都做到了，無疑成為了中國證券史上非常成功的嘗試。
注冊制：新《證券法》正式實施，為注冊制保駕護航
股票的發(fā)行分為三種制度：審批制、核準制、注冊制，區(qū)分維度主要是投資人的抗風險能力。審批制主要用于資本市場發(fā)展的初期，我國目前是核準制，香港、美國則是注冊制。二者區(qū)別在于，公司上市時核準制需要證券監(jiān)管機構(gòu)審核，通過后才能上市，監(jiān)管機構(gòu)權(quán)利大導致資本市場不能完全市場化；而注冊制是成熟市場的股票發(fā)行制度，監(jiān)管部門會設(shè)立一個標準，達到標準都可以上市，更加的市場化，但退市也更嚴格。
國家大法層面上，《證券法》也進行了相應(yīng)修訂并于2020年3月1日正式實施新法，為注冊制掃清法律障礙。其中最重要的是，將虛假陳述中對信息披露義務(wù)人的處罰上限由60萬元提高到1000萬元，彌補證券欺詐投資者保護短板，為注冊制改革提供堅實法制保障。
官方釋放創(chuàng)業(yè)板改革信號，落地進程已經(jīng)開啟
選擇創(chuàng)業(yè)板作為推廣注冊制的試驗田考慮有二：
一方面，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板均關(guān)注中小成長型企業(yè)發(fā)展，都需要更具包容的制度設(shè)計，科創(chuàng)板的現(xiàn)有經(jīng)驗與創(chuàng)業(yè)板兼容性較強。另一方面，創(chuàng)業(yè)板相對于主板和中小板體量相對較小，尤其是經(jīng)過理性的估值回調(diào)以后2019年創(chuàng)業(yè)板上市公司家數(shù)占A股21%，總市值僅占10%，對投資者適當性的要求更高，而且投資者估值已經(jīng)開始趨于理性，是推廣注冊制的理想板塊。
目標企業(yè)：創(chuàng)業(yè)板聚焦成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，與科創(chuàng)板錯位競爭。
創(chuàng)業(yè)板定位為“適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合”。
相比于科創(chuàng)板定位“科技創(chuàng)新企業(yè)”，創(chuàng)業(yè)板涵蓋行業(yè)不局限于高科技行業(yè)，未來具備成長性的傳統(tǒng)企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)均可享受創(chuàng)業(yè)板改革紅利。說人話就是：科創(chuàng)板只服務(wù)于技術(shù)創(chuàng)新、藥研企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板為了從科創(chuàng)板搶企業(yè)，開始招攬模式創(chuàng)新（互聯(lián)網(wǎng)平臺）、產(chǎn)品創(chuàng)新（如SaaS）、技術(shù)創(chuàng)新（比如機器視覺、機械臂等）或是泛技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)（技術(shù)場景應(yīng)用型）以及一些現(xiàn)在尚未存在的增量業(yè)態(tài)（比如圖像識別、NLP等的應(yīng)用場景等）。
從審核委員會及專家的行業(yè)分布，也可以看出市場初始設(shè)置所針對的目標行業(yè)/企業(yè)類型。VC投資方向、醫(yī)療（但能達到財務(wù)標準的有限）、工業(yè)制造、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是重點方向。
總結(jié)來說：科創(chuàng)板歡迎的創(chuàng)業(yè)板同樣歡迎，暫時沒被科創(chuàng)板接納的互聯(lián)網(wǎng)、軟件技術(shù)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)業(yè)板也非常歡迎。
制度導向：堅持“一條主線”和“三個統(tǒng)籌”，吸取科創(chuàng)板有益經(jīng)驗，存量與增量改革同步推進
更進一步地，我們從制度導向、發(fā)行上市標準、信息披露原則層面來對比：
“一條主線”即實施以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，提高透明度和真實性，由投資者自主進行價值判斷，今后創(chuàng)業(yè)板只有2年投資經(jīng)驗以上的個人投資者可以參與也是一個印證；
“三個統(tǒng)籌”：一是統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設(shè)，堅持創(chuàng)業(yè)板與其他板塊錯位發(fā)展，推動形成各有側(cè)重、相互補充的適度競爭格局；二是統(tǒng)籌推進試點注冊制與其他基礎(chǔ)制度建設(shè)；三是統(tǒng)籌推進增量改革與存量改革。
雖然目前A股白馬龍頭股的整體估值已經(jīng)較幾年前大幅提升，但估值的馬太效應(yīng)（同時也是被美股、港股反復驗證的一點）會隨著注冊制的邏輯進一步加速地到來，甚至讓人感覺只有頭部大公司才有投資意義。對于創(chuàng)業(yè)公司最需要重視的一點就是，上市門檻表面上雖然降低了，但上市可能未必成為終點了，上市公司中只有優(yōu)質(zhì)、高成長、創(chuàng)造長期價值的公司才能享受流動性和高估值。
發(fā)行上市：上市標準三選一，未盈利企業(yè)標準較高
1）發(fā)行標準上三選一，降低盈利企業(yè)上市門檻，抬高未盈利企業(yè)上市門檻：由科創(chuàng)板五選一變?yōu)槿x一，分別為“凈利潤”、“市值+凈利潤+營業(yè)收入”和“市值+營業(yè)收入”；
前兩套標準相較科創(chuàng)板在市值要求上有所放寬，第三套標準針對未盈利企業(yè)，則更為謹慎了，除了預(yù)計市值門檻更高，且新增最近一年營業(yè)收入3億元以上的財務(wù)指標（這意味著收入低的創(chuàng)新藥企業(yè)、半導體或新材料的研發(fā)階段企業(yè)無論估值多高都無法達到要求）；
針對紅籌企業(yè)和有特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的上市標準方面基本等同科創(chuàng)板的要求（但這個要求相當高，基本僅適用于中概股或Pre-IPO企業(yè)）。
相較原核準制，發(fā)行門檻大幅降低，刪除對凈資產(chǎn)和“不存在未彌補虧損”的要求。
總結(jié)而言，第三套標準更適合于純研發(fā)/科技類/創(chuàng)新藥企業(yè)，此類企業(yè)與科創(chuàng)板重疊度相當高，所以并非創(chuàng)業(yè)板主推的路徑，財務(wù)要求自然提高了；而前二者為上述“差異化”的企業(yè)對象：
高利潤型（互聯(lián)網(wǎng)平臺、B端解決方案/軟件或是一些盈利規(guī)模本已經(jīng)很大，但所屬行業(yè)相對傳統(tǒng)的公司/消費品、IP內(nèi)容類等/）；
公司估值扎實、商業(yè)化營收做得不錯還能驗證一些利潤的創(chuàng)新型公司（輕模式的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、有平臺效應(yīng)的軟件/技術(shù)公司、商業(yè)化被充分驗證的軟硬件層面技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)（工業(yè)、AI、半導體、醫(yī)藥等）及其他一級市場融資認可度高的創(chuàng)業(yè)公司等），該條標準應(yīng)該說是創(chuàng)業(yè)板最容易達到的也是最貼合當下創(chuàng)業(yè)公司實際情況的標準；這些是官方鼓勵的對象，如果滿足交易所要求，基本不會多加阻攔。
多套上市標準有助于包容各類企業(yè)上市，根據(jù)科創(chuàng)板的經(jīng)驗，截至2020年4月28日，科創(chuàng)板已經(jīng)吸引2家未盈利企業(yè)、1家紅籌企業(yè)和1家特殊表決權(quán)企業(yè)成功發(fā)行。創(chuàng)業(yè)板體量更大，行業(yè)限制少，預(yù)計將吸引更多特殊企業(yè)上市。
2）審核程序參考科創(chuàng)板，優(yōu)化審核注冊程序，壓縮審核注冊期限：創(chuàng)業(yè)板將設(shè)置上市委和專家委，以提出問題、回答問題方式開展審核工作，明確交易所自受理發(fā)行上市申請文件之日起3個月內(nèi)出具審核意見，期間發(fā)行人回復交易所問詢的時間不超過3個月，原則上合計不超過6個月。
這個審核意見就是核心關(guān)鍵，雖然是注冊制但是還是有審核的（好比港股也有聆訊），對于財務(wù)、業(yè)務(wù)、模式、行業(yè)等方向的偏好和窗口指導，全體現(xiàn)在這個審核意見了。換言之大部分準備把創(chuàng)業(yè)板作為資本化路徑的公司，對于適配度、上市可實現(xiàn)性、路徑細節(jié)以及對應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)劃目標等，其實需要等開始有一定量的企業(yè)走通了這個審核關(guān)卡的案例之后才能完全確定。
3）發(fā)行定價有望取消23倍市盈率，放寬券商強制跟投范圍：當前創(chuàng)業(yè)板注冊制關(guān)于新股定價的配套規(guī)則還未出臺，市場預(yù)測將沿襲科創(chuàng)板放開新股定價23倍市盈率限制。
科創(chuàng)板注冊上市強制要求保薦的券商跟投，創(chuàng)業(yè)板注冊制放松了強制跟投的范圍，僅針對未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)、高價發(fā)行企業(yè)。
綜合以上信息，可能出現(xiàn)2種情況：
同時取消23倍市盈率限制以及券商強制跟投，導致新股破發(fā)或上市后行情波動的風險大幅提升；
放松券商強制跟投，但考慮到三方擔保放松對市場風險控制的影響，市盈率限制最終沒有取消，則投資者風險可以相對保證，但對于擬上市企業(yè)會有比較大區(qū)別；考慮到投資者適當性和抗風險能力已經(jīng)出臺政策進行了2年投資經(jīng)驗的限制，第一種情況的概率更高。
根據(jù)科創(chuàng)板經(jīng)驗，市場詢價打破23倍市盈率和“新股漲?！鄙裨?，可能出現(xiàn)中止發(fā)行、破發(fā)等情形。截至2020年4月28日，科創(chuàng)板共99家公司股票上市交易，有一只股票出現(xiàn)上市首日破發(fā)，有10只股票出現(xiàn)最新收盤價破發(fā)。總體風險可控，但有待進一步觀察。
信息披露：堅持以信息披露為核心，強化中介機構(gòu)責任
創(chuàng)業(yè)板延續(xù)科創(chuàng)板對信息披露的規(guī)則，實施以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制，提高透明度和真實性，由投資者自主進行價值判斷，真正把選擇權(quán)交給市場。
明確發(fā)行人是信息披露第一責任人。
簡政放權(quán)、壓實中介機構(gòu)責任。
券商肩負的責任更大了，但最大的背鍋俠永遠是企業(yè)自身。對中國資本市場是好事，以前是應(yīng)試教育拿著統(tǒng)一的尺子丈量所有企業(yè)，現(xiàn)在不用尺子了，但是需要環(huán)節(jié)中每個角色都足夠自律盡責，市場化丈量，對于原來達不到尺子要求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)是利好。
對于企業(yè)而言則是良藥苦口，要詳盡披露所有可能風險有些強人所難，畢竟創(chuàng)業(yè)無處不風險。但首先風險不發(fā)生也不會真的追究，其次通過這個過程和機制，讓企業(yè)更理性看待自己的業(yè)務(wù)、IPO這件事情和其所背負的社會責任，這是重要的。
02 創(chuàng)業(yè)板改革，如何影響金融體系和一級市場風險投資？
宏觀層面，提高直接融資比重，契合新經(jīng)濟、新基建的發(fā)展需求。
實體經(jīng)濟層面，修復疫情沖擊下的民企融資渠道，提振實體經(jīng)濟信心。
資本市場層面，殼資源價值下降，促進資本市場優(yōu)勝劣汰。
市場機構(gòu)層面，利好券商和風險投資機構(gòu)，激發(fā)創(chuàng)投熱情。科創(chuàng)板推出后緩解了IPO“堰塞湖”，暢通企業(yè)上市和VC退出渠道，增厚券商和VC收益，將反向帶動科技創(chuàng)新企業(yè)獲得投資的力度。2019年科創(chuàng)板IPO發(fā)行規(guī)模823億元,占全部板塊33%，VC/PE機構(gòu)所投企業(yè)IPO案例數(shù)1573中的41%由科創(chuàng)板貢獻。
資金層面，不會對主板資金造成明顯分流。有部分投資者擔心創(chuàng)業(yè)板注冊制會造成資金分流，但從科創(chuàng)板經(jīng)驗看，不僅沒有分流，反而提升了與科創(chuàng)板屬性相似的創(chuàng)業(yè)板整體估值，預(yù)計創(chuàng)業(yè)板開通后，監(jiān)管層會把握好新股發(fā)行節(jié)奏，不會對A股造成明顯資金分流。
總結(jié)而言，官方認為科創(chuàng)板實現(xiàn)了兩點價值：
讓IPO路徑更通暢，給VC增加了退出渠道，以鼓勵VC繼續(xù)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；
降低上市門檻的同時沒有影響二級市場估值，甚至對于科創(chuàng)類公司估值還上漲了（可能是賺錢效應(yīng)吸引了增量資金，亦或是很多原來只能投資海外市場的TMT資金因此進入了A股）；
對于創(chuàng)業(yè)板注冊制，相應(yīng)的好處就是：
官方明確了希望通過鼓勵I(lǐng)PO來鼓勵VC，間接鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，則有VC背景的企業(yè)在未來IPO是更利好的；
如果官方因為科創(chuàng)板放下了對于股價下跌的擔心，則對于創(chuàng)業(yè)板注冊制落地過程中實際的審核門檻就會進一步降低。
03 實操建議：創(chuàng)業(yè)公司如何乘風創(chuàng)業(yè)板？三個步驟和一個原則
步驟1、評判與創(chuàng)業(yè)板的客觀條件匹配度
1）行業(yè)偏好
“成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)”：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的深度融合。
成長型：上市前業(yè)績增速需要有一定保證，不像主板很多YoY30%以下的企業(yè)也能上；
創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)：民企、VC投資企業(yè)；（持續(xù)引入財務(wù)基金能從背書、定價兩方面幫助上市）
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度融合：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，垂直行業(yè)、垂直領(lǐng)域、垂直場景的改造升級，而非科創(chuàng)板的底層技術(shù)或前沿產(chǎn)業(yè)；
企業(yè)所屬行業(yè)和模式上，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)+科技型 > 互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新型 > 以科創(chuàng)板為代表的純研發(fā)型技術(shù)公司
新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式：包括但不限于如下的具體枚舉
AI、數(shù)據(jù)、機械臂、機器視覺等等（新技術(shù)）；互聯(lián)網(wǎng)和新平臺（新產(chǎn)業(yè)）；圖像識別、NLP等技術(shù)的場景應(yīng)用、靈活用工行業(yè)（新業(yè)態(tài)）；SaaS、線上平臺、柔性化產(chǎn)業(yè)鏈及其他無先例的業(yè)務(wù)模式（新模式）；
與其他資本市場對比：
綜合比照：對于VC投資的大多數(shù)方向的創(chuàng)業(yè)公司（產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造、科技供應(yīng)鏈、AI+、交易平臺等等），注冊制后的創(chuàng)業(yè)板相對主板、科創(chuàng)板和美股是顯著更適合的資本化市場。雖然同為注冊制，創(chuàng)業(yè)板相對于科創(chuàng)板在行業(yè)、定位上都體現(xiàn)了差異化的發(fā)展。
創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、模式創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新型的創(chuàng)業(yè)公司，創(chuàng)業(yè)板對上市企業(yè)沒有嚴格的科技含量要求，更加支持創(chuàng)投機構(gòu)項目的退出。
2）上市標準
創(chuàng)業(yè)板注冊制上市標準“三選一”，相較之前的核準制有所放寬，且支持紅籌企業(yè)和表決權(quán)差異企業(yè)的準入。
三選一：
標準一：最近兩年凈利潤為正且累計≥5000萬元，適用于凈利率高的企業(yè)；
互聯(lián)網(wǎng)平臺、B端解決方案/軟件或是一些盈利規(guī)模本已經(jīng)很大，但所屬行業(yè)相對傳統(tǒng)的公司（消費品、IP內(nèi)容類等）。
標準二：市值≥10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入≥1億元，這是對大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司最容易實現(xiàn)的一個標準。適合營收較高、利潤率相對較低的盈利企業(yè)或是公司估值高、商業(yè)化營收做得不錯還能驗證一些利潤的創(chuàng)新型公司（輕模式的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、有平臺效應(yīng)的軟件/技術(shù)公司、閉環(huán)的交易平臺、一級市場融資認可度高的創(chuàng)業(yè)公司等）；
輕模式的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、有平臺效應(yīng)的軟件/技術(shù)公司、商業(yè)化被充分驗證的軟硬件層面技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)（工業(yè)、AI、半導體、醫(yī)藥等）及其他一級市場融資認可度高的創(chuàng)業(yè)公司等。
標準三：市值≥50億元，且最近一年營業(yè)收入≥3億元，適用于虧損企業(yè)，但對營收和市值都具有較高要求（基本前兩年的互聯(lián)網(wǎng)和科技巨頭比較符合這個情況，新一代創(chuàng)業(yè)公司能達到的少，可以想象是政策制定者為吸引這類企業(yè)及獨角獸小巨頭專門預(yù)留的通道，不適合一般企業(yè)）。
找到合適自己的標準之后最重要的一件事：規(guī)劃好融資的幣種。
針對特殊紅籌企業(yè)和表決權(quán)差異企業(yè)的“二選一”標準：
標準一：市值≥100億且最近一年凈利潤為正；
標準二：市值≥50億，營收≥5億元且最近一年凈利潤為正；
總體來說都很難達到，這就是為什么說要高度關(guān)注融資幣種，因為這有可能成為創(chuàng)業(yè)公司業(yè)績達標后限制IPO的意想不到的絆腳石。
對于創(chuàng)業(yè)公司有3種可選路徑：
優(yōu)先選擇人民幣資金進行后續(xù)融資，可以避開對紅籌標準的限制，人民幣資金也對國內(nèi)資本化的經(jīng)驗、資源更豐富；
考慮到融資難度，對人民幣或外幣在幣種不挑剔，但外幣股東一定要能接受在IPO之前拆除VIE，翻回國內(nèi)，或是搭建JV（僅對于不受ICP、EDI牌照或其他外資比例限制的行業(yè)）；
選擇空間有限，不得不接受外幣融資，且長期來看也很難回歸的，只能考慮境外資本市場，或是使公司的業(yè)績好到能滿足上述特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)適用的標準。
3）股票發(fā)行/銷售
確定：
市場化發(fā)行，有沒有人買/投決定了IPO的成敗（而不像以前，能過審的項目，100%能成功發(fā)行）
保薦機構(gòu)承擔更大的責任，會被強制參與IPO的認購，券商對于企業(yè)的審查力度會大幅加大了
相對確定：
取消23x PE限制（發(fā)行定價范圍不再被業(yè)績鎖死，更廣更市場化，更接近于VC的定價體系）
通過2年投資經(jīng)驗限制提高投資者門檻，來提高風險承擔能力（有可能會減少市場資金量，導致公司整體估值下降，但更有可能類似科創(chuàng)板，公司整體數(shù)量可控的情況下，大家對于TMT股票的熱情被激發(fā)了，或是吸引了新投資者，抬高了估值）
上市過程中的信息披露（一定是誠實第一）
不確定：
創(chuàng)業(yè)板注冊制落地后真正最利好的企業(yè)有待觀察
創(chuàng)業(yè)板注冊制落地后，小市值股票和大市值股票估值孰高孰低（決定了是否要盡快上市還是謀求市值最大化），有待觀察
步驟2、開始資本化路徑規(guī)劃
步驟3、時間表和to do list
一個原則：資本運作貫穿始終的重要原則
1）業(yè)績第一
不論國內(nèi)還是港股、注冊制落地還是沒落地、是否要進行股權(quán)改制、甚至最后能否上市成功，業(yè)績都是第一位重要的，業(yè)績增速（影響了融資估值、IPO估值、收購估值、創(chuàng)業(yè)板的匹配度）＞利潤（影響了創(chuàng)業(yè)板的基本門檻，也會影響二級市場估值）＞營收（不難達到）；
業(yè)績越好，成長性越持久，在資本化的時候，上市速度、上市后市值、資本市場的選擇空間三者能兼顧的就越多。
2）公司治理第二
對于大多數(shù)公司來說，公司治理的規(guī)范性往往是被外部壓力倒逼的。先是被融資推動規(guī)范，最后被公開市場推動規(guī)范。
但其實不論資本運作路徑與結(jié)果，這都是非常重要的方面。小到公司日常經(jīng)營的SOP、決策機制、稅收和雇傭?qū)用娴暮弦?guī)性，大到讓管理層深刻理解現(xiàn)金流和公司的經(jīng)營盈虧情況、對自己的核心產(chǎn)品與技術(shù)進行專利保護、對核心員工給予合情合理的激勵讓團隊得以長期良性發(fā)展。
創(chuàng)業(yè)其實容錯率比大多數(shù)人想象的都要大，很多公司最后沒有成功，主因可能并非市場競爭真的是九死一生，而是公司治理的基礎(chǔ)概念認知不及格。能做到上述每一點的公司，很可能就已經(jīng)具備了成為龍頭的能力，資本化也就是順水推舟而已。
3）資本路徑第三
前兩點影響了資本路徑，但資本路徑的重要性應(yīng)該劣后于前兩點，即不應(yīng)該出現(xiàn)完全為了上市（甚至創(chuàng)業(yè)板上市）做的決策。雖然我們上述所有的討論都是以資本路徑為核心，但我們同樣認為所有決策都應(yīng)該優(yōu)先服務(wù)于業(yè)績增長和公司獨立性，上市是個自然而然的結(jié)果。而且即便隨著資本環(huán)境的變化，后續(xù)需要切換資本市場，路徑和成本都可控（比如阿里多次退市再上市）。
換言之，我們列出上述資本路徑的注意事項，是期望注意事項與公司長期可持續(xù)發(fā)展本身也完全利益一致。
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陳之浩，川行資本創(chuàng)始人，專注支持科技+產(chǎn)業(yè)升級背后的創(chuàng)業(yè)者，郵箱;zhihao.chen@chuancapital.cn】
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