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　　摘要

　　進(jìn)入2017年以來，美聯(lián)儲縮表話題引發(fā)金融行業(yè)熱議，而目前市場對美聯(lián)儲縮表已經(jīng)有所預(yù)期，其可能性存在被動縮表和主動縮表兩種可能性。那么，美聯(lián)儲歷屆縮表有什么影響呢？

　　

4月17日訊，關(guān)于美聯(lián)儲縮表話題近日熱議不斷，那么，2017美聯(lián)儲到底會不會縮表呢?美聯(lián)儲縮表對外匯市場影響幾何?據(jù)了解，本輪金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟(jì)大舉購債，歷經(jīng)3輪量化寬松，總資產(chǎn)規(guī)模從2008年初不到9000億美元暴漲至目前的4.4萬億美元。龐大的資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)在可能影響美聯(lián)儲的貨幣政策調(diào)控，并增加經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險，成為美聯(lián)儲不得不面對的“歷史遺留問題”。

　　美聯(lián)儲貨幣政策

　　為什么要縮表?

　　顧名思義，縮表就是縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表，是縮減資產(chǎn)，也是縮減負(fù)債。美聯(lián)儲"縮表"，可以通過直接拋售所持債券(以美國國債和MBS為主)或停止到期債券再投資的方式，直接回收長期流動性。已經(jīng)步入加息通道了，為什么還要"縮表"?所以，當(dāng)前討論為什么縮表，就是討論為什么要"加息+縮表"一起使用?

　　美聯(lián)儲發(fā)行貨幣，釋放流動性，這是美聯(lián)儲的負(fù)債。美聯(lián)儲購買債券，形成美聯(lián)儲的資產(chǎn)。停止購買到期債券，或者直接拋售所持債券，都是減少資產(chǎn)，也都是減少負(fù)債。減少資產(chǎn)，減少負(fù)債，縮減資產(chǎn)負(fù)債表。這就是"縮表"的內(nèi)核。

　　美聯(lián)儲“縮表”意味著什么?

　　2014年10月QE結(jié)束后，美聯(lián)儲始終對持有到期債券進(jìn)行再投資操作，因此其持有的美債及抵押貸款支持債券規(guī)模并未減少，資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模也始終徘徊在4.5萬億美元。但“貨幣政策回歸正?；币恢笔敲缆?lián)儲官員反復(fù)涉及、市場始終關(guān)注的話題。

　　美聯(lián)儲歷次“縮表”及其影響

　　一戰(zhàn)以來，美聯(lián)儲曾有6次“縮表”，對應(yīng)著四種情況：一是進(jìn)行數(shù)量控制以遏制通脹，以1920-1921年及1978-1979年為典型;二是極端應(yīng)急手段的退出，以1929-1931年及2000-2001年為典型;三是美國債務(wù)形勢改善對美聯(lián)儲持有資產(chǎn)的“擠壓”，以1947-1955年為典型;四是被動收縮，以1957-1965年為典型。其中，1929-1931年大蕭條期間的“縮表”對隨后幾年美國經(jīng)濟(jì)造成了重創(chuàng)，其余幾次“縮表”對經(jīng)濟(jì)的沖擊則較為有限。但經(jīng)驗(yàn)上，“縮表”節(jié)奏快慢和信息傳遞是否充分是決定“縮表”影響的關(guān)鍵。

　　歷次“縮表”的影響

　　美聯(lián)儲“縮表”對應(yīng)著四種情況：第一種是進(jìn)行數(shù)量控制以遏制通脹，以1920-1921年及1978-1979年為典型;第二種是極端應(yīng)急手段的退出，以1929-1931年及2000-2001年為典型;第三種是美國債務(wù)形勢改善對美聯(lián)儲持有資產(chǎn)的“擠壓”，以1947-1955年為典型;第四種是被動收縮，以1957-1965年為典型。

　　其中，1929-1931年大蕭條期間的“縮表”對隨后幾年美國經(jīng)濟(jì)造成了重創(chuàng)，也是美國陷入長期衰退的原因之一;其余幾次“縮表”對經(jīng)濟(jì)的沖擊則較為有限，相反20年代和70年代的“縮表”對抑制惡性通脹產(chǎn)生幫助、40年代開始的“縮表”則是美國經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好的結(jié)果。

　　綜上所述，非常規(guī)貨幣政策地過早正常化必然對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，但若時機(jī)得宜、節(jié)奏適當(dāng)則未必。也就是說，“縮表”節(jié)奏快慢和信息傳遞是否充分是決定“縮表”影響的關(guān)鍵。