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稅律筆談稅律筆談 2021-08-18

作者：桂亦威/訴訟律師|注會

【稅律筆談】按

企業(yè)盡調(diào)牽涉范圍很廣，有宏觀環(huán)境層面、中觀行業(yè)及產(chǎn)業(yè)層面、微觀企業(yè)層面，涉及的知識層面包括經(jīng)濟、法律、財稅、商業(yè)、技術(shù)等專業(yè)領(lǐng)域。這些對于企業(yè)而言，終極目標(biāo)都是為企業(yè)長久、持續(xù)創(chuàng)造價值提供服務(wù)，故，專業(yè)的盡調(diào)就需要從以上各個方面進行綜合評估。但無論如何，所有上述各類因素所促成的企業(yè)創(chuàng)造價值的結(jié)果最終都會反映到企業(yè)的三張財務(wù)報表上，財務(wù)數(shù)據(jù)理所當(dāng)然成為了投資者普遍關(guān)注和決定是否投資或收購的核心因素。學(xué)會看財“報”，是所有企業(yè)盡調(diào)人員（無論是否具備財務(wù)知識）必備之輔助技能。

為此，本公眾號將分幾期文章帶領(lǐng)讀者快速閱看企業(yè)三大財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表、利潤表），解讀背后的數(shù)據(jù)脈絡(luò)和邏輯關(guān)聯(lián)。本期則優(yōu)先分享如何快速閱看資產(chǎn)負債表。

【稅律筆談】分享

在投資屆有這樣的共識，有經(jīng)驗的投資者或者高手，最為關(guān)注的是資產(chǎn)負債表。相比能直觀反映營業(yè)收入、利潤的及大家都追捧的利潤表，資產(chǎn)負債表最能反映企業(yè)的資產(chǎn)狀況、資金去向、償債能力、企業(yè)經(jīng)營政策及偏好、營運能力等狀況，且企業(yè)利潤的創(chuàng)造也是通過資產(chǎn)負債表上的各類項目的增減變動來“調(diào)節(jié)”實現(xiàn)。一旦利潤表上的利潤有貓膩，都能在資產(chǎn)負債表里找到一點蛛絲馬跡。為方便后續(xù)解讀理解，先上一份上市公司的《資產(chǎn)負債表》，看看結(jié)構(gòu)。

從結(jié)構(gòu)上可以看出，資產(chǎn)負債表分三塊：資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益，通過報表最后一欄“負債及股東權(quán)益總計”一欄，便可知道企業(yè)有多少資產(chǎn)，即：資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益。通過整張報表，可直觀了解，企業(yè)的資產(chǎn)有多少是借來的（負債）、有多少是自己的（股東投入）。接下來再逐步深入挖掘報表內(nèi)容。

一、企業(yè)借來的錢及股東投入的錢都去了哪里？企業(yè)利潤怎么來的？值不值得投？

從資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益恒等式出發(fā)，很容易直接得出，企業(yè)借來的錢和股東投入的錢都是去了企業(yè)資產(chǎn)里?？v觀資產(chǎn)類項目，有流動資產(chǎn)、非流動產(chǎn)資產(chǎn)，且兩分項目還分有眾多子資產(chǎn)項目。為便于理解企業(yè)資金的流向，筆者特按照業(yè)務(wù)活動類型、是否引發(fā)經(jīng)營性現(xiàn)金流等，將資產(chǎn)分為：經(jīng)營資產(chǎn)、金融資產(chǎn)；經(jīng)營資產(chǎn)又分為：能引發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流的經(jīng)營資產(chǎn)（一般指流動經(jīng)營資產(chǎn)）、不能引發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流的經(jīng)營資產(chǎn)（一般指長期經(jīng)營資產(chǎn)）。

1、經(jīng)營資產(chǎn)與金融資產(chǎn)

顧名思義，經(jīng)營資產(chǎn)對應(yīng)企業(yè)經(jīng)營活動，金融資產(chǎn)對應(yīng)企業(yè)金融活動。企業(yè)以其經(jīng)營業(yè)務(wù)為主，通過投入、使用企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)，銷售商品、服務(wù)等營業(yè)活動變現(xiàn)的過程，是經(jīng)營活動；企業(yè)通過借款、發(fā)行股權(quán)等籌資方式，以及將多余資金進行投資的過程，是金融活動。可見，經(jīng)營活動、經(jīng)營資產(chǎn)通常與企業(yè)營業(yè)有關(guān)；金融活動、金融資產(chǎn)通常與企業(yè)購買理財產(chǎn)品、股票、房地產(chǎn)等投資活動相關(guān)。通過上述分類，可以讓盡調(diào)者迅速了解企業(yè)產(chǎn)生利潤的本質(zhì)是什么，即：利潤來源于經(jīng)營活動還是金融活動，兩者的大致比例如何。

反觀資產(chǎn)負債表，企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)主要包括：存貨、合同資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付款項、部分其他應(yīng)收款、部分長期應(yīng)收款、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)、開發(fā)支出、商譽、長期待攤費用、遞延所得稅資產(chǎn)。

企業(yè)金融資產(chǎn)主要包括：債權(quán)投資、長期股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)、無形資產(chǎn)中的土地、其他權(quán)益工具投資、其他非流動金融資產(chǎn)、部分其他應(yīng)收款、部分長期應(yīng)收款。

需要指出的是，資產(chǎn)負債表中的“貨幣資金”項目較為特殊，當(dāng)“貨幣資金”是經(jīng)營活動所必備的保證金、備用金、風(fēng)險保障、貨幣資金占營收的比例在歷史平均值范圍內(nèi)的資金時，可以將其視做經(jīng)營資產(chǎn)。當(dāng)“貨幣資金”項目過分高于歷史平均占比范圍時，可以將其視做金融資產(chǎn)。此時，說明企業(yè)短期甚至長期內(nèi)，沒有合適的經(jīng)營項目用于支出或等待支出，資金不得不“閑置”。有關(guān)“貨幣資金”項目，筆者將在后面的小節(jié)中予以著重分析。

總之，企業(yè)的利潤就是通過經(jīng)營活動使用企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)、通過金融活動使用企業(yè)的金融資產(chǎn)產(chǎn)生。

2、能引發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流的經(jīng)營資產(chǎn)（通常表現(xiàn)為流動經(jīng)營資產(chǎn)）與不能引發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流的經(jīng)營資產(chǎn)（通常表現(xiàn)為長期經(jīng)營資產(chǎn)）

對于一家非金融企業(yè)，盡調(diào)者著重關(guān)注的應(yīng)該是經(jīng)營資產(chǎn)，而非金融資產(chǎn)。對于經(jīng)營資產(chǎn)，相信你即使沒有任何財務(wù)知識，也應(yīng)該或多或少知曉產(chǎn)品毛利這個財務(wù)指標(biāo)。即：當(dāng)企業(yè)每銷售一件產(chǎn)品時，扣除產(chǎn)品成本，企業(yè)所能獲得的毛利大小。企業(yè)毛利是企業(yè)凈利潤的基礎(chǔ)，其取決于產(chǎn)品銷售量的大小及毛利率的高低。毛利再扣除日常企業(yè)發(fā)生的固定支出及費用，就形成了經(jīng)營利潤。

此處的固定支出及費用，部分與企業(yè)當(dāng)期費用化的研發(fā)、管理、銷售等活動相關(guān)，具體體現(xiàn)在能引發(fā)當(dāng)期或后續(xù)現(xiàn)金流出的部分研發(fā)費用、管理費用、銷售費用等。此處之所以稱部分，系因研發(fā)費用、管理費用、銷售費用等費用項目中還有部分來源于固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)等折舊及攤銷，并不會引發(fā)現(xiàn)金流出。

還有部分固定支出及費用與企業(yè)的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期經(jīng)營資產(chǎn)的折舊、攤銷及使用相關(guān)。從現(xiàn)金流的角度出發(fā)，該類長期經(jīng)營資產(chǎn)僅在一開始投入時發(fā)生現(xiàn)金的流出，在后期折舊、攤銷及使用過程中，并不會引發(fā)當(dāng)期的現(xiàn)金流出，僅僅是體現(xiàn)財務(wù)報表賬面上的數(shù)據(jù)變動。

以上活動用公式則表達為：經(jīng)營利潤=產(chǎn)品毛利-固定費用=產(chǎn)品毛利-現(xiàn)金流出的固定費用-折舊與攤銷費用（非現(xiàn)金流出的固定費用）

反觀資產(chǎn)負債表，不能引發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流的經(jīng)營資產(chǎn)（長期經(jīng)營資產(chǎn)）包括固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)、開發(fā)支出、商譽、長期待攤費用、遞延所得稅資產(chǎn)等。該類資產(chǎn)有如下共性：具有長期性，資產(chǎn)難以變現(xiàn)；在資產(chǎn)形成時，體現(xiàn)為資金的一次性流出（絕大部分主要表現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中的“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”）；在資產(chǎn)使用過程中，不會引發(fā)現(xiàn)金流入、流出，但會通過資產(chǎn)的折舊、攤銷、分攤轉(zhuǎn)回等影響當(dāng)期費用，進而影響企業(yè)利潤。

除此之外的經(jīng)營資產(chǎn)，則可以理解為能引發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流的經(jīng)營資產(chǎn)（流動經(jīng)營資產(chǎn)）。其具體體現(xiàn)在：銷售存貨能帶來現(xiàn)金流入或應(yīng)收款項的增加；應(yīng)收款項的減少則體現(xiàn)為現(xiàn)金流入；采購貨物預(yù)付款項時，則帶來現(xiàn)金流出；合同資產(chǎn)只是會計政策變更的會計處理方式，其本質(zhì)上可以簡單理解為已經(jīng)售賣等待確認的存貨，其在銷售進度上界定于存貨及應(yīng)收款之間（即存貨賣了，但還不至于確認收入（應(yīng)收賬款）的地步）；以上經(jīng)營資產(chǎn)的增減變動，最終都體現(xiàn)在了“貨幣資金”這一資產(chǎn)項目。

3、既然已經(jīng)按企業(yè)活動類型對資產(chǎn)進行了分類，為什么還要對經(jīng)營資產(chǎn)進一步區(qū)分為流動經(jīng)營資產(chǎn)和長期經(jīng)營資產(chǎn)？

通過上述分類，讀者可以清晰掌握企業(yè)經(jīng)營活動應(yīng)有的現(xiàn)金流及變現(xiàn)實力，主要分析如下：

（1）企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)時產(chǎn)生了一次性的現(xiàn)金投入，該現(xiàn)金投入除了變賣資產(chǎn)變現(xiàn)外，不會在企業(yè)經(jīng)營后期實現(xiàn)一次性的現(xiàn)金流入，只是通過企業(yè)經(jīng)營的使用、折舊、攤銷等活動逐步實現(xiàn)變現(xiàn)。企業(yè)只有在未來經(jīng)營活動中實現(xiàn)正的經(jīng)營現(xiàn)金流入，才能維系正常經(jīng)營。

但凡資金，都有成本，當(dāng)我們擁有一筆100萬現(xiàn)金時，如果投資國債或存放銀行，會帶來固定利息收入（如年化收益3%），因這種收入通常是無風(fēng)險的，可以得出該100萬資金的無風(fēng)險資金成本是3%。當(dāng)我們想要將這筆資金投資企業(yè)某類項目時，不考慮時間、精力等投入因素，如果該類項目的回報率低于3%或不明顯高于3%時，我們通常不會予以考慮投資。如果該類項目的回報率明顯高于3%時，我們極有可能會考慮投資（不考慮企業(yè)財務(wù)杠桿因素，筆者認為明顯高于應(yīng)是無風(fēng)險資金成本的2倍，即此處為6%）。此處，筆者將投資者極有可能會考慮投資的回報率稱為企業(yè)投資的資本成本（或折現(xiàn)率或投資者要求的投資回報率）。回歸企業(yè)本身，如果企業(yè)在經(jīng)營活動中未來持續(xù)經(jīng)營期間每年可實現(xiàn)的現(xiàn)金流入，通過折現(xiàn)率，折現(xiàn)的當(dāng)前現(xiàn)金流低于或遠低于長期經(jīng)營資產(chǎn)賬面價值的，企業(yè)的這種經(jīng)營行為本身就是“虧本”的，作為投資者應(yīng)當(dāng)予以拋棄。

綜上，如果不考慮資本成本，企業(yè)在未來經(jīng)營活動中能實現(xiàn)正的經(jīng)營現(xiàn)金流入，可以維持企業(yè)的正常經(jīng)營。如果考慮資本成本，企業(yè)未來經(jīng)營活動實現(xiàn)的現(xiàn)金流入應(yīng)當(dāng)覆蓋企業(yè)長期經(jīng)營資產(chǎn)賬面價值及投資者的投資回報要求。

（2）上述（1）點所稱的“正的經(jīng)營現(xiàn)金流入”主要通過“能引發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流的經(jīng)營資產(chǎn)（流動經(jīng)營資產(chǎn)）”變現(xiàn)實現(xiàn)。盡調(diào)者也可以直接通過閱看“現(xiàn)金流量表”中的“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額”項目獲取。回到資產(chǎn)負債表，則體現(xiàn)為：存貨、合同資產(chǎn)的減少引發(fā)現(xiàn)金流入；應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款的減少引發(fā)現(xiàn)金流入；預(yù)付款項的減少引發(fā)現(xiàn)金流入。與之相反，則引發(fā)流出。除此之外，與經(jīng)營資產(chǎn)相對應(yīng)的流動經(jīng)營負債項目（如：應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項、合同負債、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費）等增減變動，也會引發(fā)現(xiàn)金流入流出。綜上，可總結(jié)為，流動經(jīng)營資產(chǎn)通過滾動減少變現(xiàn)，體現(xiàn)為當(dāng)期的經(jīng)營現(xiàn)金流入；流動經(jīng)營負債通過滾動減少增加當(dāng)期支出，體現(xiàn)為當(dāng)期的經(jīng)營現(xiàn)金流出。但這不意味著企業(yè)需要靠耗竭所有流動經(jīng)營資產(chǎn)實現(xiàn)變現(xiàn)，正常情況下，特別是存貨這類經(jīng)營資產(chǎn)，是需要不斷備足、提高周轉(zhuǎn)效率、不斷變現(xiàn)的。一旦當(dāng)期存貨全部耗竭，短期內(nèi)無法備足，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流入就無法長久存續(xù)。我們要看的不僅僅是當(dāng)期經(jīng)營現(xiàn)金流入，還要看企業(yè)期末賬面還有多少存貨等流動經(jīng)營資產(chǎn)等待周轉(zhuǎn)、變賣。此時流動經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率（如：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、合同資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）就能成為我們分析企業(yè)經(jīng)營效率的財務(wù)指標(biāo)工具。通常情況下，在計算資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時，用營業(yè)收入指標(biāo)進行計算，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/資產(chǎn)數(shù)值；但在計算存貨周轉(zhuǎn)率時，如果企業(yè)產(chǎn)品價格起伏不定，用營業(yè)收入指標(biāo)計算往往會使周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)失真，此時用企業(yè)營業(yè)成本指標(biāo)計算存貨周轉(zhuǎn)率效果更好（即：存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/存貨數(shù)值）。

如此，企業(yè)能否實現(xiàn)正的“經(jīng)營現(xiàn)金流入”、實現(xiàn)的可能性大小、短期內(nèi)未實現(xiàn)的原因、變現(xiàn)的效率以及變現(xiàn)的持續(xù)性等都能在資產(chǎn)負債表中找到一些蛛絲馬跡。而這些都是盡調(diào)企業(yè)、評估企業(yè)經(jīng)營實力的基礎(chǔ)。

（3）當(dāng)企業(yè)長期經(jīng)營資產(chǎn)賬面金額較大時，意味著企業(yè)一次性投入固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期經(jīng)營資產(chǎn)較多，此時需要企業(yè)通過較大的正的經(jīng)營現(xiàn)金流入實現(xiàn)資產(chǎn)的高效運營及變現(xiàn)。否則，企業(yè)所面臨的經(jīng)營風(fēng)險就較大。隨時可能因為客觀環(huán)境的變化，導(dǎo)致企業(yè)無法持續(xù)產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，并引發(fā)債務(wù)危機、供應(yīng)商信任危機等連鎖反應(yīng)，這是企業(yè)出現(xiàn)流動性危機的前期信號，需要予以關(guān)注。

當(dāng)企業(yè)長期經(jīng)營資產(chǎn)賬面金額較大，流動性經(jīng)營資產(chǎn)相較以前大幅度提升但貨幣資金并未實現(xiàn)較大提升時，此時很可能代表企業(yè)賺了假錢（即企業(yè)賬面賺了很多，但實際收到很少的錢，大部分體現(xiàn)為應(yīng)收款）。盡調(diào)者應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)變現(xiàn)的質(zhì)量、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度、應(yīng)收賬款的增幅變化、應(yīng)收賬款的構(gòu)成等各類因素。一旦資產(chǎn)變現(xiàn)質(zhì)量變差、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度過慢、應(yīng)收賬款的增幅變化異常、應(yīng)收賬款集中在某幾個客戶手中或應(yīng)收賬款賬齡較大等情形時，盡調(diào)者應(yīng)予以警惕。投資者則應(yīng)避免此類公司。

與之相反，若一家企業(yè)長期經(jīng)營資產(chǎn)賬面金額偏小、變動比例合理，且能持續(xù)產(chǎn)生較大金額的“正向的經(jīng)營現(xiàn)金流入”時，會是一家資產(chǎn)運營相當(dāng)優(yōu)秀的企業(yè)。此類企業(yè)在流動經(jīng)營資產(chǎn)及流動經(jīng)營負債方面，則往往表現(xiàn)為：應(yīng)收賬款及預(yù)付款項較少、預(yù)收款項及應(yīng)付款項較多以及彼此間的變動比例合理。

當(dāng)然，上述財務(wù)數(shù)據(jù)的衡量并非絕對，對于不同行業(yè)、不同時期、不同發(fā)展階段的企業(yè)而言，長期經(jīng)營資產(chǎn)、流動性經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營現(xiàn)金流入的數(shù)值大小及變動比例會呈現(xiàn)很大區(qū)別。在這里，財務(wù)數(shù)據(jù)永遠都是輔助工具，投資者則是“一千個讀者，一千個哈姆雷特”。

未完。待續(xù)。。。

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