1公司研究基本要素
行業(yè)研究：產(chǎn)業(yè)鏈/競爭/波特五力/SCP/博弈論
公司：商業(yè)模式/非企業(yè)屬性/人-文化-生態(tài)-戰(zhàn)略
歷史績效：成長性/戰(zhàn)略能力/優(yōu)勢打造/抗經(jīng)營風(fēng)險能力/管理
定位、競爭戰(zhàn)略與核心競爭力（核心市場-資產(chǎn)-能力）
管理層與治理：進取心+誠信+動力+戰(zhàn)略+歷史績效
公司價值鏈分析/關(guān)鍵驅(qū)動因素
產(chǎn)品與業(yè)務(wù)：客戶需求/供需前景/定價力/周期性/可擴展的新業(yè)務(wù)
財務(wù)表現(xiàn)與歸因：盈利性-杜邦/經(jīng)營效率/成長性/CF/BS/CapEx
業(yè)績預(yù)測：業(yè)務(wù)拆分/趨勢/成長性/透明度/多情景分析
資本市場：增減持/誠信記錄/融資/回購/股價波動/貝塔
風(fēng)險分析：關(guān)鍵驅(qū)動因子的變化/關(guān)鍵環(huán)境變量的惡化
這一部分主要目的是提煉公司投資要素的第一步，全面鳥瞰公司的方方面面，收集信息，積累數(shù)據(jù)，為后續(xù)的步驟2-6打基礎(chǔ)。
2 公司分析變量1：市場需求空間
產(chǎn)品/技術(shù)/商業(yè)模式是否符合社會發(fā)展趨勢？
該需求/市場空間有多大？是否已啟動？過于細分？
潛在客戶有哪幾類？需求點、購買意愿和支付能力如何？
需求演化的驅(qū)動力是什么？（認知/心理需求/功能需求）
未來3-5年需求的發(fā)展趨勢如何？會不會爆發(fā)、減弱或消亡？
有無潛在的替代品？進入退出有無壁壘？
客戶購買行為的實際決策邏輯是什么？心理學(xué)是什么？
需求/市場有哪些特點？ 有無周期性？如何波動？區(qū)域性？
價格是否受管制？業(yè)務(wù)模式如何復(fù)制以實現(xiàn)增長？
新技術(shù)新產(chǎn)品、新商業(yè)模式會導(dǎo)致競爭格局改變嗎？
3 公司分析變量2：護城河/競爭優(yōu)勢
我們將公司的競爭護城河粗略分為如下9類。
無形資產(chǎn)：品牌-情感聯(lián)系/專利/特許權(quán)/國家保密/稀缺
轉(zhuǎn)換成本：教育培訓(xùn)/轉(zhuǎn)換風(fēng)險/替代成本/情感聯(lián)系-成癮
網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：交易平臺/技術(shù)平臺-是否一招吃遍天下
成本優(yōu)勢：商業(yè)模式/流程/地理位置/資源/工藝/業(yè)務(wù)協(xié)同
規(guī)模優(yōu)勢：研發(fā)/原料/生產(chǎn)/分銷/渠道/服務(wù)/定價力/費用
技術(shù)壁壘：技術(shù)領(lǐng)先/壟斷 -（并非不可攻破）
資源獨占/資金壁壘/強大后發(fā)優(yōu)勢將巨頭打敗
先發(fā)優(yōu)勢：區(qū)域性，市場小，產(chǎn)品同質(zhì)
后發(fā)優(yōu)勢：退出壁壘高，重資產(chǎn)。要素低成本。學(xué)習(xí)成本低。
以上的分類在實際應(yīng)用中很可能并不完全準(zhǔn)確，甚至生搬硬套，因此還是應(yīng)該回到“核心競爭力”的本質(zhì)含義上思考問題，比如:
如何刻畫公司的核心競爭力？是否不可復(fù)制/抄襲/摧毀？
競爭要素間如何相互作用？ 生命周期如何？
競爭優(yōu)勢是否與業(yè)務(wù)特點緊密結(jié)合？是否已充分利用？
競爭劣勢為何？如何影響經(jīng)營、定價與成長性？
行業(yè)演進中能否形成贏家通吃？此點管理層是否高度認同？
核心競爭力來源？競爭者能否學(xué)習(xí)模仿？難度多高？
盈利水平是否超出同行？可持續(xù)？最擔(dān)心哪些因素？
原材料、研發(fā)、制造、營銷、服務(wù)等環(huán)節(jié)的優(yōu)勢如何？
定價能力：同類產(chǎn)品盈利能力比較；毛利率水平及變動；
提價能力；競爭結(jié)構(gòu)；規(guī)模效應(yīng)；行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力。
核心競爭力如何體現(xiàn)在財務(wù)業(yè)績上？是否行業(yè)最優(yōu)秀公司？
4公司分析變量3：成長性
公司業(yè)務(wù)所處發(fā)展階段？
成長動力是否充足？成長路徑與邏輯是否清晰確定？
業(yè)務(wù)有無越做越大越強勢的正反饋機制？
自己研究的成長邏輯與管理層思路是否一致？
有核心競爭力、合理持續(xù)的高成長？
砍掉虧損業(yè)務(wù)回歸主業(yè)的聚焦？
公司產(chǎn)能、職能、管理等環(huán)節(jié)是否協(xié)調(diào)以支持高成長？
分析的時間框架是否合適？更長或更短呢？
定價、銷量、成本、費用、稅收、非經(jīng)的趨勢如何？
如何判斷公司/產(chǎn)業(yè)的成長周期位置？
---產(chǎn)品/行業(yè)成長的天花板在哪？（需求空間、競爭格局）
---市場占有率、ROE無法繼續(xù)提升標(biāo)志成熟期到來？
---盈利增速開始下滑而股價瘋長見頂？
如何實現(xiàn)成長？區(qū)域擴張-新產(chǎn)品-渠道擴張-放量-提價-并購
國外有無類似公司/產(chǎn)品的成功案例？其成長邏輯如何？
實際上，公司成長性一般有兩個相互糾纏的變量，需求市場的發(fā)展和公司自身的競爭力。前者表示整個蛋糕有多大，是在變大還是在成熟甚至萎縮，后者是指跟其他搶蛋糕的同行相比，你怎么甩開他們以吃到蛋糕，也許是霸占消費者（如品牌，特許權(quán)），也許是霸占渠道，也許是技術(shù)領(lǐng)先體驗最好，也許是規(guī)模最大成本最低，等等。蛋糕越大，公司競爭優(yōu)勢越強，公司的持續(xù)成長性就越好。缺一個因素，持續(xù)成長性就要打折扣。
5 公司分析變量4：管理層與治理（正直進取透明+管理難度低+抓住機遇應(yīng)對困境）
實際控制人是誰？控制力有多大？股權(quán)過于分散嗎？
管理團隊的歷史業(yè)績?nèi)绾?？有無負面消息、歷史污點？
交易所上市公司近三年誠信記錄如何？
重大事項決策流程是否嚴(yán)謹科學(xué)、經(jīng)董事會充分討論？
戰(zhàn)略意圖、行動與公司優(yōu)勢、投資邏輯是否吻合？
是否有低級管理失誤？他們當(dāng)時如何應(yīng)對？成效如何？
企業(yè)家的價值觀、經(jīng)歷、個性、人格魅力如何？領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格？
強項和短板分別是什么？是否謙虛但專業(yè)、堅韌？任期？
團隊的學(xué)習(xí)能力、視野、市場敏感度如何？敢于面對現(xiàn)實？
團隊技能組合是否滿足行業(yè)當(dāng)前的競爭和經(jīng)營需要？
有無雄心壯志，爭做第一還是得過且過？激進or明智保守？
團隊的激勵機制、凝聚力、戰(zhàn)斗力如何？有無進取心？
文化與價值觀基因？激烈競爭-狼性文化，鼓勵創(chuàng)新-輕松平等
信任、平等、責(zé)任感、進取、放權(quán)，能讓一流人才安心？
管理層給自己的薪酬如何？業(yè)內(nèi)最高嗎？團隊是否穩(wěn)定？
公司是否領(lǐng)導(dǎo)整個產(chǎn)業(yè)鏈圍繞自己實現(xiàn)互補和共贏？
同行、對手或上下游對公司團隊怎么看？
過往承諾是否兌現(xiàn)？是內(nèi)在努力的結(jié)果還是水漲船高？
承諾少表現(xiàn)多還是承諾多表現(xiàn)少？
是否愿與資本市場保持長期誠實、充分、透明地溝通？
是否故意回避或美化利空、巧言掩飾、過度樂觀？
高層對行業(yè)、公司及業(yè)務(wù)戰(zhàn)略有無清晰、正確的理解？
經(jīng)營模式是否合法、創(chuàng)造價值、可持續(xù)并符合大趨勢？其最大
風(fēng)險是什么？是否具備戰(zhàn)略前瞻性還是簡單追隨同行？
業(yè)務(wù)管理難度如何？是連續(xù)的的輕松決定還是痛苦抉擇？
設(shè)想政府、同行及上下游如何打跨公司？
公司的戰(zhàn)略執(zhí)行力如何？
各部門人員是否穩(wěn)定？（財務(wù)人員辭職可能暗示財務(wù)問題等）
公司如何創(chuàng)造新的增長點？老企業(yè)很少有大點子。
歷史重大決策是否以股東利益為導(dǎo)向？
過去重大決策帶來哪些結(jié)果？已開始布局未來競爭和增長？
6公司分析變量5：安全邊際
分析的不確定性有哪些？信息掌握程度？哪些可觀察的關(guān)鍵？
投資邏輯是否夠強??？中小市值？-規(guī)模是成長的敵人
股價大幅調(diào)整后量縮價穩(wěn)？橫盤震蕩？該股票的死多頭是否意見有變化？你的看法？
股票目標(biāo)價怎么定？短期有無利空因素導(dǎo)致股價下行帶來介入機會？
負面沖擊后能否東山再起？(大家熟知的毒膠囊事件，三聚氰胺事件，白酒反腐等等)
強大競爭優(yōu)勢？卓越管理層？
查理芒格特別強調(diào)逆向思維，要知道怎么活的更好，首先要學(xué)會避免死掉（毒品亂穿馬路酒駕等）。受此啟發(fā)，這里7-8整理了一些條條框框，幫助大家篩選。
7 公司選擇之逆向思維1：值得警惕的陷阱
a 被新技術(shù)淘汰的公司
b 贏家通吃行業(yè)的小弟
c 充分競爭、產(chǎn)能過剩的重資產(chǎn)夕陽產(chǎn)業(yè)
d 景氣頂點的周期性公司
e 細分小行業(yè)/產(chǎn)品單一，高增長后遇市場空間瓶頸
f 會計造假高成長：虛報收入、渠道壓貨、過度提價、Q4變臉
g 成熟周期股的高成長
h 競爭對手退出的高成長
i 基數(shù)低的高成長
j 傍大款型，需考量自身實力、依賴度和大款成長性
k 現(xiàn)金流緊張、應(yīng)收款與收入暴增、賬面現(xiàn)金少、大量墊資型的工程公司
l 盲目地?zé)o關(guān)多元（土豪企業(yè)家最喜歡的“做大做強然后做死”流程）
m缺乏持續(xù)研發(fā)/推新品能力的公司（尤其是單品周期短的公司）
n 控制權(quán)過于分散或無人負責(zé)
o 大企業(yè)病與國企病：官僚、僵化、內(nèi)耗、反應(yīng)慢、無活力
8 公司選擇之逆向思維2：防止欺詐和情緒化
確認前五大客戶與終端用戶，防止虛假大訂單；
巨額訂單，主業(yè)無關(guān)的熱門收購；
產(chǎn)業(yè)上下游草根調(diào)研，與公司、分析師觀點互相印證；
偏消費屬性的公司一定要到終端/消費者處調(diào)研；
警惕財務(wù)報表造假，關(guān)注現(xiàn)金流/應(yīng)收應(yīng)付款趨勢；
觀點與邏輯應(yīng)有大量可靠細節(jié)、基本結(jié)論支持；
信息提供者是否可靠？是否有相關(guān)利益？有偏見？
獨立思考，不盲信他人（同行/權(quán)威/朋友）；
分析師推薦時市場情緒是否熱情高漲；
分析過程哪些是事實，哪些是確定的趨勢，哪些是合
理的推測，哪些是自己的幻想、偏見和情緒、價值觀？
是否被概念、結(jié)論、其他牛股、心理地圖錨定？
是否有錯誤的推理方式和思維方式？
如何反駁、推翻整個投資邏輯？有效性多長時間？
