基金排行榜 – 成也蕭何敗也蕭何
正如中國銀河證券研究中心高級研究員王群航所說：“業(yè)績排名是基金投資的重要參考依據(jù)”，但絕對不是唯一的標準。業(yè)內(nèi)專家一致認為，投資者在購買基金時，要綜合考慮自身的實際狀況、基金公司的實力、基金的業(yè)績和基金經(jīng)理人的變更等因素。
基金在選擇股票進行投資之前要做大量的研究工作，其研究方法可以分為定量研究和定性研究兩大類。定量研究是最為重要的基礎(chǔ)工作，有些基金干脆就是以定量 研究的結(jié)果直接作為投資決策的依據(jù)。定量研究的基本方法就是對各種數(shù)據(jù)直接進行排名，或根據(jù)計算后的結(jié)果進行排名，總之結(jié)果只有一個：按照排名選擇出好的 股票。基金排名與股票排名其實有著異曲同工之妙，投資者選擇基金必須以基金業(yè)績排名為重要參考依據(jù)?！ ?/p>
1、定量研究保證評級價值
機構(gòu)投資者是基金公司的重點服務(wù)對象，即使如此，機構(gòu)投資者在選擇基金進行投資的時候，還是要根據(jù)業(yè)績排名來選擇好基金、好公司進行接觸。機構(gòu)投資者看 業(yè)績排名，其實就是在定量研究，而機構(gòu)投資者與基金公司的交流屬于某種程度上的定性研究。個人投資者由于種種條件的限制，難以進行更多的定性研究，因此， 現(xiàn)成的定量排名數(shù)據(jù)就成為投資者研究基金的最好參照依據(jù)。依據(jù)排名，投資者就可以找到優(yōu)秀的基金管理人，選擇出業(yè)績好的基金進行投資，贖回業(yè)績不好的基 金。
2、尋找好業(yè)績基金的線索
有些基金公司宣傳說不要看排名，這其實是對市場的誤導(dǎo)。有這種宣傳的基金公司通常都是業(yè)績不好的公司?；鸸緦τ谕顿Y者最重要的服務(wù)就是投資業(yè)績，沒 有業(yè)績，其他次要服務(wù)做得再好也沒有用。有的基金公司宣傳說“投資者不要看排名，應(yīng)當看絕對收益”。此種觀點雖然沒有錯誤，但是不夠全面，因為有收益的基 金并非都是業(yè)績好的基金。
3、風(fēng)險控制的明顯提示
基金公司經(jīng)常把”風(fēng)險控制”掛 在嘴上，其實風(fēng)險控制不僅存在于投資股票方面，對于廣大普通的基金投資者來說也貫穿于基金的投資?？疾旎鹂冃У呐琶蛶в幸欢ǖ娘L(fēng)險控制效果，如果投資 者通過短期、中期的績效排名發(fā)現(xiàn)一只基金的投資績效在明顯地走下坡路，持有人及時贖回業(yè)績表現(xiàn)轉(zhuǎn)差的基金，就是一種很好的風(fēng)險控制行為。
現(xiàn)有的基金業(yè)績排行榜都是最簡單通俗，最適用的績效、風(fēng)險排行榜，其基本格式都是按照銀河證券基金研究中心2001年公開的格式在進行統(tǒng)計，各個機構(gòu)發(fā)布的排行榜的區(qū)別主要在于對基金的分類方面，投資者在選擇基金業(yè)績排行榜的時候要注意以下2個方面的問題。
1、能夠看得懂
基金排行榜是在對基金進行合理分類的基礎(chǔ)上進行的，不同的排行榜有著不同的基金分類標準，例如銀河證券基金研究中心將基金劃分為9種：股票型基金、偏股型基金、股債平衡型基金、偏債型基金、債券型基金、保本型基金、指數(shù)基金、貨幣型基金A和貨幣型基金B(yǎng)。投資者對排行榜分類應(yīng)當能夠看得懂。
2、保證公正性
目前市場進行基金業(yè)績排名的機構(gòu)很多，排行榜發(fā)布的方式和渠道也很多，投資者必須根據(jù)自己的情況進行適當?shù)倪x擇。
至于排行榜的公正性問題，投資者大可不必擔心，因為所有的排行結(jié)果都是根據(jù)基金公司公開披露的數(shù)據(jù)按照一定的方法計算出來的，如果有錯誤，那只是相關(guān)排 行機構(gòu)的水平和能力問題，而且，如果數(shù)據(jù)誤差過大，相關(guān)基金公司也將會出面干涉。有些境外機構(gòu)雖然公開發(fā)表排行榜數(shù)據(jù)，但同時申明不對排行榜數(shù)據(jù)的準確 性、完整性負責，這樣的數(shù)據(jù)是否具有參考價值呢？
業(yè)績本身就有高低之別，基金之間的競 爭又很激烈，投資者也非常需要相關(guān)的研究資訊服務(wù)。對于基金的投資業(yè)績按照一定的規(guī)則進行排名，并在此基礎(chǔ)上告訴投資者哪些基金在過去的一段時間里做得比 較好是十分必要的。我不反對“過去的業(yè)績并不能夠代表未來”這個具有一定辯證法成份的說法，但下面的選擇可以讓我們找到正確的投資決策方法：如果有兩個雞 蛋擺在你的面前，數(shù)據(jù)顯示一個蛋的檢測結(jié)果是好蛋，另一個蛋的檢測結(jié)果是壞蛋。溫馨的邏輯提示：好蛋有可能會變成壞蛋?，F(xiàn)在只準你選擇一個帶走，你選擇哪 個？
在實際操作過程中，很多基民在利用基金排行榜挑選基金時存在誤區(qū)，這些錯誤的理念是投資失敗的罪魁禍首，只要繞開誤區(qū)，投資者就會邁步走在基金投資的康莊大道上。
很多投資者都認為，買基金當然是要看基金排行榜了，基金名稱、單位凈值、風(fēng)險評價、排位順序……應(yīng)有盡有。然而，基金評級是對基金過往業(yè)績定量計算的結(jié) 果，并不能代表基金的未來，投資者看榜無非是要找到市場上最好的產(chǎn)品，但一種產(chǎn)品的好壞，過往業(yè)績只能是評判標準之一，如果投資者把它當作唯一參考因素， 那么在投資中就會出現(xiàn)較大的偏差。
仔細觀察基金排行榜就會發(fā)現(xiàn)，每只基金在榜中都只會 各領(lǐng)風(fēng)騷一段時間，沒有誰是常勝將軍?；甬a(chǎn)品的業(yè)績，特別是股票型基金，與基礎(chǔ)市場有著非常密切的聯(lián)系，如果某只產(chǎn)品的投資組合正好是市場的熱點，那么 這只基金的業(yè)績表現(xiàn)就會非常突出，排名自然會在某段時間之內(nèi)上升很快。如果投資者選擇了這只基金，那么當市場出現(xiàn)其他變化、基金的排名下降時，投資者可能 就會遭受損失?？梢姡顿Y者應(yīng)當將排行榜視為一種參考，而不應(yīng)當是唯一的標準。
實際 上，基金評級的結(jié)果只是在幫助投資者縮小篩選范圍。在目前國內(nèi)只有幾百只基金的市場上，這個問題似乎并不那么明顯，但是當日后幾千只基金共同存在于市場中 時，投資者挑選出僅僅幾只基金進行投資，難度可想而知。有了基金評級，投資者至少可以縮小篩選范圍，掌握基金調(diào)整風(fēng)險和收益后呈現(xiàn)何種分布狀態(tài)。
國內(nèi)的基金評級業(yè)主要是3種類型，一類是晨星、理柏等外資資深評級機構(gòu)，評級方法比較成熟；第二類是以銀河證券為代表的券商評級體系；第三類是獨立理財機構(gòu)發(fā)布的基金評級。相對來說，外資的評級機構(gòu)由于經(jīng)驗豐富，專業(yè)性強于國內(nèi)機構(gòu)?！?/p>
晨星基金評價體系
在基金業(yè)最發(fā)達的美國，基金評價以產(chǎn)業(yè)的形式獨立存在，對證券投資基金的發(fā)展起到了極大的推動作用。其中以晨星公司（morningstar）和標準普爾（stan-dard＆poor’s）最為知名和權(quán)威。
不足：
晨星評級雖然具有較高的權(quán)威性，但方法本身仍然存在一定缺陷：晨星總評級將不同存續(xù)期的基金放在一起進行評價，通過對基金過去不同時段（3 年、5 年和10 年）評級的加權(quán)平均得出總評價。這樣，在平均作用的影響下，存續(xù)期越長的基金，越可能得到中庸的評級，而存續(xù)期越短的基金，越可能得到極端的評級（5 星或1 星）。晨星評級在計算基金總評級時采用四舍五入的進位制，這會導(dǎo)致不同存續(xù)時間的基金對業(yè)績變動的非對稱反應(yīng)。
展恒開放式基金評價體系
展恒是一家國內(nèi)第三方基金評級機構(gòu)。展恒對國內(nèi)開放式基金的評級以定量分析為主，結(jié)合定性分析，并且將風(fēng)險管理的新方法VaR（Value at Risk）引入到基金的評級中，采用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，通過度量基金在付出單位風(fēng)險（下行風(fēng)險）下獲取回報的能力來對基金進行評級，評級思想較為強調(diào)風(fēng)險管理。同時還對基金的風(fēng)格特點、運作水平等幾方面進行客觀、中立的評價，每個月進行一次，在網(wǎng)站上定期公布。
問題：
由于計算VaR需要較多的數(shù)據(jù)量，而目前國內(nèi)開放式基金的發(fā)展時間并不長，數(shù)據(jù)量基礎(chǔ)相對不足。
券商基金評價體系
隨著證券投資基金在我國的建立與發(fā)展，國內(nèi)各大券商研究所、基金管理公司和保險公司都對基金評價這一課題展開了一定程度的研究，分別建立起自己的一套評價體系或者說評價方法，并在實踐中將其不斷發(fā)展和完善。
銀河基金業(yè)績評價體系
銀河證券是國內(nèi)最早開展基金業(yè)績評價研究的券商。其對基金的評價分為定性評述與定量評價兩部分。定性評述主要就基金業(yè)在發(fā)展中出現(xiàn)的問題與現(xiàn)象進行分析評論；定量評價主要圍繞基金凈值與價格表現(xiàn)通過簡明扼要的指標體系給出評價結(jié)果（包括指標值和單項排
名），評價每周進行一次，結(jié)果在《中國證券報》（星期一版）刊登。
國泰君安基金業(yè)績評價體系
國泰君安研究所建立的基金評價體系主要以定量評價為主。對上市不滿一年的基金，只進行短期的分項評價；對上市滿一年的基金，除進行單指標的分項評價外，還運用數(shù)據(jù)包絡(luò)法進行綜合評價，給出基金綜合實力的排名。基金按規(guī)模進行分類評價，評價結(jié)果按月定期發(fā)布。
海通基金業(yè)績評價體系
海通證券研究所目前建立的基金業(yè)績評價體系側(cè)重于對基金管理公司的服務(wù)，評價內(nèi)容既包含基金的績效表現(xiàn)，又包含基金操作策略的有效性分析?；鹪u價按季度進行，采取分項評價的形式，對每只基金的每個指標均給出在同類型（開放式與封閉式）、同規(guī)模、同公司基金中的排名。
天相基金業(yè)績評價體系
天相投資顧問公司建立的基金評價體系側(cè)重于對基金績效表現(xiàn)的判斷，目前對于封閉式基金，綜合短期（過去六個月）、中期（過去一年）與長期（過去兩年）三個時期的評估結(jié)果給出綜合的星級。對于開放式基金，目前僅進行短期評價。
問題分析：
上述不同的證券研究機構(gòu)所建立的評價體系在總體上基本涵蓋了基金評價所應(yīng)涉及的內(nèi)容，但每一套評價體系都還存在一些可以進一步完善之處，其中有一些共性問題值得關(guān)注。
第一，功能定位不明確
基金評價體系的指標設(shè)置取決于系統(tǒng)使用者的需求，不同評價主體的需求不盡相同，因此在系統(tǒng)結(jié)構(gòu)設(shè)計上應(yīng)加以區(qū)別?，F(xiàn)有的幾套評價體系并未對客戶進行細分，為基金投資者和基金管理者所提供的產(chǎn)品具有同質(zhì)性，不能滿足其需求的差異性。
第二，評價內(nèi)容不十分完備
評價主要針對基金歷史業(yè)績表現(xiàn)展開，基金投資風(fēng)格分析、投資操作各環(huán)節(jié)的業(yè)績貢獻分析、基金流動性分析、基金操作策略的動態(tài)預(yù)測等方面的評價方法需進一步細化和優(yōu)化。
第三，忽略了評價錯誤
各評價體系都運用了風(fēng)險調(diào)整收益指標，但都沒有注意到該類指標可能存在的評價錯誤，而是將各類經(jīng)典模型直接應(yīng)用，這必然使評價結(jié)果陷入誤區(qū)。同時，缺乏一套科學(xué)而實用的綜合評價方法。
鏈接—名詞解釋
夏普比率（Sharpe）：一個反映風(fēng)險及回報的比率，測量組合回報的風(fēng)險。將高于無風(fēng)險回報的部分除以某一時間段內(nèi)的標準差，得出的結(jié)果就是每一單位風(fēng)險產(chǎn)生的超額回報。比率越高，調(diào)整風(fēng)險后的回報越高。
特雷諾指數(shù)（Treynor）：特雷諾指數(shù)是以基金收益的系統(tǒng)風(fēng)險作為基金績效調(diào)整的因子，反映基金承擔單位系統(tǒng)風(fēng)險所獲得的超額收益。指數(shù)值越大，承擔單位系統(tǒng)風(fēng)險所獲得的超額收益越高。
詹森指數(shù)（Jensen）：詹森系數(shù)值源于基金收益率與證券市場線上相同風(fēng)險值的投資組合的收益率之差，反映基金相對于市場組合（即平均收益水平）獲得的超額收益率，指數(shù)值越大越好。
鏈接—風(fēng)險系數(shù)
風(fēng)險系數(shù)是評估基金風(fēng)險的指標，通常是以”標準差”、”貝塔系數(shù)”與”夏普指數(shù)”三項來表示。新手只要大約掌握以下原則既可。
”標準差”愈小、波動風(fēng)險愈?。ㄒ驗闃藴什钍呛饬炕饒蟪曷实牟▌映潭龋?；”貝塔系數(shù)”小于1、風(fēng)險愈?。ㄒ驗樨愃禂?shù)是衡量基金報酬率與相對指數(shù)報酬率的敏感程度，譬如全體市場的貝塔系數(shù)為1，若基金凈值的波動大于1，表示該基金的波動風(fēng)險高過整體市場）；”夏普指數(shù)”愈高愈好（因為夏普指數(shù)是衡量基金承擔每單位風(fēng)險所獲得的額外報酬。該指數(shù)越高，表示基金在考慮風(fēng)險因素后的回報情況愈高，對投資人愈有利）。
上個世紀八十年代以來，全球共同基金業(yè)經(jīng)歷了快速發(fā)展，規(guī)模和數(shù)量不斷增長。至2005年底，全球的共同基金數(shù)量大約有56000多只。面對成千上萬只基金，個人投資者會借助許多簡明易懂的基金評級來挑選基金，晨星基金評級就是其中之一。
晨星公司（Morningstar, Inc）于1985年首次推出基金評級，借助星級評價的方式，協(xié)助投資者更加簡便地分析每只基金在同類基金中的過往業(yè)績表現(xiàn)。二十多年來，晨星評級為廣大投資者所認同和運用，并且成為全球基金業(yè)的行業(yè)標準。
晨星評級應(yīng)用領(lǐng)域
晨 星評級被應(yīng)用于多種領(lǐng)域：理財顧問使用晨星評級幫助其銷售基金，因為星級評價易為客戶理解和接受，而且有助于從眾多的基金中縮小挑選范圍；基金公司大量使 用晨星評級，投資者廣泛關(guān)注評級結(jié)果和基金分類；提供退休計劃的企業(yè)在投資計劃中運用晨星評級；報刊、電視臺、電臺、財經(jīng)網(wǎng)站等公共媒體廣泛發(fā)布晨星評級 的相關(guān)數(shù)據(jù)和文章用以提示投資者。
評級表使用關(guān)注事項
境外投資者在挑選基金的時候，會注意以下3個事項：
如果基金經(jīng)理有變動，晨星星級評價不會隨之改變。因此，評級結(jié)果可能只反映了前任基金經(jīng)理管理該基金的業(yè)績。
晨星星級評價是把同類基金進行比較。每類基金中，有10%具有一年及一年以上業(yè)績表現(xiàn)的基金會獲得5星級。但如果某類基金在計算期內(nèi)的風(fēng)險調(diào)整后收益均為負數(shù)，則該類基金中的5星級基金風(fēng)險調(diào)整后收益也可能是負數(shù)。
投資者不應(yīng)以星級下降作為拋售基金的指引，晨星星級評價結(jié)果的變化，并不一定表示基金業(yè)績表現(xiàn)的回落，也可能只是其他同類基金表現(xiàn)轉(zhuǎn)好所致。
投資風(fēng)格箱的運用
對于境外投資者來說，業(yè)績只是考察基金的一個方面，除此之外，他們還會關(guān)注基金的投資組合、基金經(jīng)理以及費用等。因此除了對基金業(yè)績進行評級外，投資者還會借助晨星投資風(fēng)格箱（Morningstar Style Box）、行業(yè)分類、基金經(jīng)理年度獎評選等方法，對基金進行全方位的考察。其中，投資風(fēng)格箱是晨星考察基金投資組合的旗艦工具。
晨星投資風(fēng)格箱的原理
晨星投資風(fēng)格箱方法創(chuàng)立于1992年， 旨在幫助投資者分析基金的投資風(fēng)格，這一方法迅速得到機構(gòu)投資者和個人投資者的廣泛認同。不同的基金投資風(fēng)格往往形成不同的風(fēng)險和收益水平，因此對于投資 者而言，了解和考察其資產(chǎn)的投資風(fēng)格非常重要。在此前提下，晨星投資風(fēng)格箱應(yīng)運而生，提供了一個直觀簡便的分析工具，協(xié)助投資者優(yōu)化投資組合并對組合進行 監(jiān)控。
投資風(fēng)格箱方法把影響基金業(yè)績表現(xiàn)的兩項因素單列出來：基金所投資股票的規(guī)模和風(fēng)格。晨星以基金持有的股票市值為基礎(chǔ)，把基金投資股票的規(guī)模風(fēng)格定義為大盤、中盤和小盤；以基金持有的股票價值-成長特性為基礎(chǔ)，把基金投資股票的價值-成長風(fēng)格定義為價值型、平衡型和成長型。
晨星投資風(fēng)格箱是一個正方形，劃分為九個網(wǎng)格?？v軸描繪股票市值規(guī)模的大小，分為大盤、中盤、小盤。橫軸描繪股票的價值-成長定位，分為價值型、平衡型、成長型。陰影部分所顯示的該基金投資風(fēng)格為”大盤價值型”。
投資者可以借助的內(nèi)容
投資風(fēng)格箱簡單直觀地展現(xiàn)了基金的資產(chǎn)配置風(fēng)格，投資者得以依據(jù)基金的投資組合而不是根據(jù)基金的名稱或推銷者的描述來評價基金。
境外投資者借助投資風(fēng)格箱，一方面對基金經(jīng)理的投資風(fēng)格一目了然。投資風(fēng)格為成長型的基金一般都持有價格較高的股票，因為基金經(jīng)理相信這些公司的成長速 度高于市場平均的成長速度。投資風(fēng)格為價值型的基金，一般多持有價格較低的股票，基金經(jīng)理相信這些股票的價格會重新回歸價值。平衡型風(fēng)格的基金，則擁有上 述兩種類型的股票的比重相近或者擁有大量混合型的股票。
另一方面，投資者還會借此了解基金的風(fēng)險程度。從理論上講，風(fēng)格箱左上方的基金即大盤價值型，承擔的風(fēng)險較低；而右下方的基金即小盤成長型，承擔的風(fēng)險較高，且風(fēng)險程度自左向右遞減。
境外投資者會把自己的基金與同類基金在風(fēng)格上進行對比，從而制定一個風(fēng)險和收益適度分散的基金組合。還可以把同一只基金過去不同時點的投資風(fēng)格進行對比，倘若變化迥異，則說明基金經(jīng)理投資策略已有所改變。
經(jīng)過幾年的發(fā)展，中國基金公司數(shù)目超過55家，各類基金已經(jīng)突破260只；在基金持續(xù)營銷中也出現(xiàn)了拆分、大比例分紅、復(fù)制基金等創(chuàng)新模式，如此眾多的產(chǎn)品和創(chuàng)新方式擺放在投資者面前，難免令沒有經(jīng)驗的投資者眼花瞭亂，不知從何入手。國內(nèi)投資者在專業(yè)知識缺乏的情況下，最容易犯下的錯誤是按照短期業(yè)績排名選擇基金。
由 于基金行業(yè)的競爭，每家投資基金每周要公布資產(chǎn)凈值，基金評級機構(gòu)對基金以凈值增長率為核心進行評級排名，這種排名往往忽視或未考慮風(fēng)險因素。短期排名給 各基金管理人很大的壓力，基金經(jīng)理不得不關(guān)注自己重倉股的短期漲跌，其投資必然受市場氛圍的影響，也必然要動搖長期投資的理念，從而為了短期業(yè)績的考核而 采用短視的投資策略。
在美國上世紀90年代科技股泡沫時期，投資大盤高科技股票基金成為時尚，無論是排名還是評級，這類基金都名列前茅，使基金排名和評級在一定程度上落入某種“陷阱”。許多投資者屬于追趕潮流派，而當市場反轉(zhuǎn)時，眾多根據(jù)排名和評級進行投資的人不約而同地陷入窮途末路。
因此，從2000年開始，晨星等主要的評級機構(gòu)都對基金分類進一步改進和細化，使之更加符合投資分散化的原則。目前，晨星對美國市場基金的分類大約有70個。在分類的基礎(chǔ)上，無論該類型的基金是否迎合市場時尚，總會有五星、四星等表現(xiàn)優(yōu)秀的基金。另一方面，人們關(guān)注排名和評級的側(cè)重點逐漸從短期走向了長期，例如晨星公司的排名最低年限更改為3年以上。利用長期數(shù)據(jù)作為評級和排名的依據(jù)，更有利于區(qū)分基金經(jīng)理是運氣使然還是技巧高超。
中國的基金排名由于大多數(shù)基金成立時間不足3年，因此在排名往往被粗略分成股票型、混合型、債券型等寥寥3類或4類，以半年、1年作為計算區(qū)間，排名榜的變化非常劇烈，根本不足以反映基金經(jīng)理的投資風(fēng)格與投資能力，也讓投資者難以選擇。因此，建議投資者在挑選基金產(chǎn)品時不要一味地追逐短期業(yè)績排名，而將基金作為長期投資的工具，選擇長期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的基金以理性的心態(tài)進行投資。
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