文：國泰君安宏觀任澤平、熊義明
微刺激發(fā)力，四季度暫穩(wěn)，經(jīng)濟L型---點評9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)
事件
三季度GDP同比6.9%，預(yù)期6.8%，前值7%；9月工業(yè)同比5.7%，預(yù)期6.0%，前值6.1%；9月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比10.3%，預(yù)期10.8%，前值10.9%；9月社會消費品零售名義同比10.9%，預(yù)期10.8%，前值10.8%。
點評：
1）核心觀點：三季度經(jīng)濟回落，主要受投資增速下滑拖累。但6.9%增速高于預(yù)期，主要是股災(zāi)影響尚未完全體現(xiàn)。微刺激加碼、信貸社融高、大宗反彈，四季度經(jīng)濟有望短期回穩(wěn)。
2）GDP增速小幅回落，主要受投資下滑影響。三季度GDP數(shù)據(jù)為6.9%，高于市場預(yù)期的6.8%，第一產(chǎn)業(yè)增速為4.1%，上升0.4個百分點，第二產(chǎn)業(yè)增速為5.8%，下降0.2個百分點，第三產(chǎn)業(yè)增速為8.6%，回升0.1個百分點。第三產(chǎn)業(yè)增速增速8.6%，創(chuàng)2013年以來新高，表明股災(zāi)負(fù)反饋未完全體現(xiàn)，市場普遍擔(dān)心的服務(wù)業(yè)減速還不明顯，這可能是三季度GDP增速高于預(yù)期的主要原因。
3）工業(yè)生產(chǎn)小幅回落。9月工業(yè)增長5.7%，比上月下降0.4個百分點。分行業(yè)看，采礦、電力、汽車制造、鐵路航空、通用設(shè)備等下滑，非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬業(yè)、農(nóng)副食品加工、醫(yī)藥制造等增速上升等。
4）基建、地產(chǎn)、制造業(yè)投資均回落。1-9月固投增長10.3%，比上月下降0.6個百分點。資金來源中，國家預(yù)算資金繼續(xù)高增獨撐，企業(yè)自籌、利用外資、國內(nèi)貸款繼續(xù)維持低增速。
①地產(chǎn)銷量繼續(xù)回升，新開工降幅收窄，投資繼續(xù)回落。1-9月全國房地產(chǎn)銷售面積累計同比增長7.5%，比1-8月加快0.3個百分點，商品房銷售額增長15.3%，與1-8月持平；土地購置面積累計同比-33.8%，比1-8月降幅擴大1.7個百分點；房屋新開工面積累計增長-12.6%，比1-8月降幅收窄4.2個百分點；1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長2.6%，比上月下降0.9個百分點；
②基建投資回調(diào)。1-9月基建投資（不含電力）同比增長18.1%，較1-8月下降0.3個百分點，依然維持較高增速；
③制造業(yè)投資下滑。1-9月制造業(yè)投資同比增長8.3%，比上月下降0.6個百分點，主要受地產(chǎn)投資和出口低迷影響，9月出口交貨值增長僅-3.2%。
④資金來源中，1-9月固定資產(chǎn)投資到位資金同比增長6.8%，增速和1-8月持平。其中，國家預(yù)算資金增長20.5%，回落0.6個百分點；國內(nèi)貸款增長-4.4%，降幅收窄0.9個百分點；自籌資金增長8.2%，增速回落0.2個百分點；利用外資下降26.2%，降幅擴大0.5個百分點。
5） 消費增速連續(xù)兩個月回升。9月社會零售品總額增速10.9%，高于8月的10.8%和7月的10.5%，通訊器材保持高增長42.2%。1-9月網(wǎng)上零售同比增長34.7%，高出社會消費品零售總額增速20多個百分點，占比高達9.9%。食品飲料煙酒，文化用品家具和建筑裝潢等增速上升，汽車銷售和石油制品增速有所下滑。
財政加碼，四季度經(jīng)濟暫穩(wěn)---點評9月財政收支數(shù)據(jù)
事件：
9月財政收入同比增長9.4%，中央增速8.1%，地方增速10.6%。9月，財政支出同比增長26.9%，中央增速-2.5%，地方增速31.7%。
點評：
1) 核心觀點：財政收入小幅上升，顯示經(jīng)濟總體平穩(wěn)運行。財政支出大增，連續(xù)三個月24%以上增速，與財政收入增速差創(chuàng)2013年以來新高，赤字財政加碼。從支出分項看，交通運輸、節(jié)能環(huán)保等基建類顯著提高，顯示穩(wěn)增長方向仍是政府直接投資。受地方債務(wù)置換等影響，地方政府支出持續(xù)上升，在新一輪穩(wěn)增長中扮演了越來越重要角色。微刺激加碼、信貸社融高、大宗反彈，四季度經(jīng)濟有望短期回穩(wěn)。
2) 財政收入小幅上升，顯示經(jīng)濟總體平穩(wěn)運行。9月財政收入同比增長9.4%，比上月上升3.2%，也高于1-8月的7.4%增速。中央和地方收入齊升。其中，中央由8月5%上升至8.1%；地方由8月7.3%上升到10.6%。剔除政府性基金收入轉(zhuǎn)列一般公共預(yù)算影響后，9月財政收入增長7.1%，其中中央增長7.8%，地方增長6.6%。財政收入是經(jīng)濟運行結(jié)果的一種體現(xiàn)，其增速小幅回升顯示經(jīng)濟總體平穩(wěn)運行。
3）個人所得稅增速依然明顯高于企業(yè)所得稅和財政收入增速，顯示收入分配繼續(xù)向居民部門傾斜。稅收收入同比增長3.6%，比上月上升0.1百分點，非稅收入大增33.3%，而8月增速為17%，和部分機構(gòu)集中上繳收入增加較多有關(guān)。受房地產(chǎn)銷量回暖影響，與此相關(guān)的稅收繼續(xù)增加，房地產(chǎn)營業(yè)稅由8月的28.1%升至29.3%。企業(yè)所得稅同比上升8%，比上個月的-15.4%明顯回升，但主要由金融業(yè)貢獻，工業(yè)企業(yè)所得稅增速為-5.3%；個人所得稅從21.8%下降到15%，增速依然高于企業(yè)和政府，顯示居民在收入分配中地位改善。進口貨物增值稅、消費稅同比下降14.8%；關(guān)稅同比下降9.4%，和貿(mào)易活動不景氣有關(guān)。
4)地方財政支出持續(xù)上升，在穩(wěn)增長中扮演了越來越重要角色。9月，財政支出同比增長26.9%，在7月24.1%和8月25.9%基礎(chǔ)上，進一步上升。其中，中央增長-2.5%，地方增長31.7%。至此，地方財政支出增速已經(jīng)連續(xù)四個月大幅回升，顯示地方政府債務(wù)置換緩解了地方財政壓力，為穩(wěn)增長提供了彈藥。
5)財政支出增長主要體現(xiàn)在基建類項目中。9月，交通運輸、節(jié)能環(huán)保等基建類項目支出顯著提高，其中交通運輸項從8月的13.6%上升到46.6%，節(jié)能環(huán)保項從8月的16.1%上升到41.4%。
6）財政發(fā)力，四季度經(jīng)濟有望企穩(wěn)。1-9月財政支出增速為16.4%，最近三個月增速提高到25%以上，明顯高于1-9月7.6%的財政收入增速。如果不考慮受春節(jié)因素影響較大的1-2月，財政收支增速差創(chuàng)2013年以來新高。從財政支出分項來看，交通運輸、節(jié)能環(huán)保等基建類項目支出顯著提高。這些顯示財政穩(wěn)增長力度明顯增強，9月社融信貸增速上升，貨幣同樣助力穩(wěn)增長，四季度經(jīng)濟有望企穩(wěn)。
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