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一、公司基本情況與產(chǎn)能公司是中國建材股份有限公司玻璃纖維（簡稱“玻纖”）業(yè)務(wù)的核心企業(yè)，以玻纖制品的生產(chǎn)銷售為主營業(yè)務(wù)。公司前身為中國化學(xué)建材股份有限公司，于 1999年上市，2004 年末公司更名為中國玻纖股份有限公司，2015 年公司再次更名為中國巨石股份有限公司，實現(xiàn)充分利用“巨石品牌”，不斷拓展業(yè)務(wù)發(fā)展空間，進一步提升公司影響力。作為玻纖行業(yè)龍頭，2016 年公司玻纖產(chǎn)能達到 124 萬噸/年，產(chǎn)銷達到 120 萬噸，國內(nèi)總產(chǎn)量達到 362 萬噸，公司占比 33%以上；世界范圍內(nèi)玻纖總消費量達到 600萬噸以上，公司玻纖產(chǎn)品市占率達到 20%以上。公司產(chǎn)品主要包括無堿直捻粗紗、合股無堿直紗、短切原絲、中堿紗和電子紗等，公司經(jīng)過多字冷修技改后中堿紗產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為無堿紗產(chǎn)能。公司玻纖產(chǎn)品主要分布在桐鄉(xiāng)、九江、攀登、成都和埃及地區(qū)，截至 2016 年底，公司在桐鄉(xiāng)建有 6 條生產(chǎn)線，經(jīng)過冷修技改產(chǎn)能達到 70 萬噸/年；公司在成都建有 4 條生產(chǎn)線，產(chǎn)能達 21 萬噸/年；公司在九江建有 3 條生產(chǎn)線，產(chǎn)能達到 17萬噸/年。目前以上三地區(qū)產(chǎn)線經(jīng)過冷修技改后均生產(chǎn)無堿玻纖紗（包括無捻直紗、合股無堿粗砂和短切原絲）。在攀登地區(qū)公司建有 3 條生產(chǎn)線，主要生產(chǎn)電子紗用以制備電子布，現(xiàn)有產(chǎn)能達到 1.6 億平方米/年；目前公司在埃及建有兩條生產(chǎn)線，共有產(chǎn)能 16 萬噸/年，現(xiàn)已完成埃及第三條產(chǎn)線點火，擴建產(chǎn)能 4萬噸/年，2018 年公司將在九江新增 17 萬噸/年產(chǎn)線，2018 年底將完成美國新增8 萬噸/年產(chǎn)能項目建設(shè)和九江新增 6 萬噸/年的技改項目。預(yù)計 2019 年完成在印度 10 萬噸/年產(chǎn)線建設(shè)。預(yù)計公司規(guī)劃的 30 萬噸/年桐鄉(xiāng)新建產(chǎn)能將在未來 5年間逐步完成。綜上所述，預(yù)計未來三年公司整體新增產(chǎn)能 46 萬噸/年，預(yù)計 2019 年總產(chǎn)能將達到 178 萬噸/年，2022 年將實現(xiàn)產(chǎn)能 198 萬噸/年。表 公司產(chǎn)能統(tǒng)計表（截至 2017 年 9 月 10 日）地點項目點火時間技改完成時間現(xiàn)有或新增產(chǎn)能（單位：萬噸）產(chǎn)品成都2004.082013.1253.6 萬噸無捻粗紗+1.4 萬噸合股無捻粗紗成都2008.0120114無堿玻纖紗+1 萬噸玻纖池窯拉絲成都2008.0720148無堿玻纖成都2010.032013.044無堿紗桐鄉(xiāng)2004.092014.076無堿紗桐鄉(xiāng)2006.032014.0712無堿直紗 4.5 萬噸、合股無堿粗砂 5 萬噸、短切原絲 2.5 萬噸桐鄉(xiāng)20072014.0712無堿直紗 4.0 萬噸、合股無堿粗砂 5.5 萬噸、短切原絲 2.5 萬噸桐鄉(xiāng)20082017.0736無堿紗桐鄉(xiāng)2010.052015.064直接無捻粗紗九江20092012.012無堿紗九江2010.057池窯拉絲（無堿）九江2010.078池窯拉絲（無堿）攀登2006.111電子紗（配套 5000 萬平方米電子布）攀登2014.043電子紗（1 億平方米）埃及2014.058無堿紗埃及2016.18無堿紗埃及2017.084無堿紗九江2018E12無堿紗九江2018E2018.126無減紗美國2019E8無堿紗印度2019E10無減紗桐鄉(xiāng)2019E10無堿紗桐鄉(xiāng)2022E20無堿紗二、行業(yè)格局清晰作為世界玻纖行業(yè)品種規(guī)格最齊全的專業(yè)制造商之一，公司玻纖產(chǎn)品品種廣泛、品類齊全，航天 100 多個品種近 1000 個規(guī)格，是玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游的絕對龍頭。公司產(chǎn)品主要包括無堿玻璃纖維無捻粗紗、短切原絲、連續(xù)氈、針織復(fù)合氈和短切氈、乳劑型及粉劑型短切氈、玻璃纖維無捻粗紗布等增強型玻纖產(chǎn)品，以及電子級玻纖紗和玻纖布，其中增強型玻纖產(chǎn)品作為功能性、結(jié)構(gòu)性材料，廣泛用于建筑、汽車、軌道交通、航空航天、化學(xué)化工、造船、醫(yī)療體育、風(fēng)力發(fā)電及太陽能等新能源領(lǐng)域，電子級玻纖產(chǎn)品用于印刷線路板（ PCB），是各類信息處理設(shè)備的基礎(chǔ)材料。行業(yè)供給高度集中，新增產(chǎn)能沖擊有限由于玻纖行業(yè)具有技術(shù)密集和資金密集兩大特點，準(zhǔn)備門檻較高，新進入者難以通過復(fù)制或轉(zhuǎn)移在短期內(nèi)獲取競爭優(yōu)勢，對現(xiàn)有企業(yè)構(gòu)成威脅：①萬噸玻纖產(chǎn)能投資金額超過 1 億元，按《玻纖準(zhǔn)入條件》規(guī)定，新建玻璃纖維細紗和粗紗池窯拉絲法生產(chǎn)線規(guī)模要求分別在 3 萬噸/年和 5 萬噸/年以上，加上配套資金約投資 10 億元左右；②下游市場應(yīng)用分散使得玻纖生產(chǎn)往往是小批量、多品種，研發(fā)技術(shù)和生產(chǎn)專業(yè)化、精細化要求高，且下游復(fù)合材料行業(yè)對玻纖品牌、品質(zhì)、企業(yè)知名度較為重視。因此，競爭格局長期以來保持相對穩(wěn)定，總體呈現(xiàn)兩個特點：產(chǎn)能分布高度集中，供給彈性較小。特點一：玻纖產(chǎn)能分布高度集中，呈寡頭局面，且集中度呈提高趨勢全球玻纖行業(yè)產(chǎn)能分布較為集中，長期以來呈寡頭壟斷局面。2000 年前全球玻纖市場主要由 Owens Corning（ “OC”）、 PPG Industries （ “PPG”）、 Saint Gobain-Vetrotex （“SG”）等海外企業(yè)控制；1996 年 OC、SG、PPG 三家約占全行業(yè) 61%。2000 年以來，隨著以中國巨石、重慶國際復(fù)合材料公司（“重慶國際”）和泰山玻璃纖維有限公司（“泰山玻纖）為代表的中國企業(yè)的強勢崛起并占據(jù)領(lǐng)先地位，競爭格局逐步轉(zhuǎn)化為美-亞-歐三足鼎立的寡頭競爭局面，CR6始終保持 70%以上，且呈進一步集中趨勢。市場份額穩(wěn)定性計算全球市場份額標(biāo)注化市場份額絕對變動值（%）2006年2015年2006年2015年OCV162229.629.30.3巨石132124.1283.9PPG101218.5162.5泰山玻纖81114.814.70.1重慶國際7913121五家公司之和54751001001.5來源：JEC GROUP   中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會  公司公告 公司官網(wǎng)我們分析的第一條經(jīng)驗是如果你能用一只手的手指把某個行業(yè)排在前列的公司數(shù)出來，那么很可能就存在進入壁壘。第二條經(jīng)驗是如果在5—8年的時間內(nèi)，平均絕對市場份額的變動不超過了5個百分點，那么就存在進入壁壘。如果份額變動低于2個百分點，那么市場壁壘就非常強大。很顯然，我們可以看到玻璃纖維行業(yè)全球市場前五位企業(yè)10年市場格局變動非常之小。該行業(yè)存在非常強大的進入壁壘。（ 1）從全球角度來看：① 目前，全球玻纖市場主要有六大 供應(yīng)商，包括國外 3 家 Owens Corning-Vetrotex（“OCV”）、PPG 和 Johns Manville （“JM”）和國內(nèi) 3 家中國巨石、重慶國際、泰山玻纖，其中 OCV 為2007 年SG 將其玻纖和相關(guān)復(fù)合材料業(yè)務(wù)出售給 OC 后合并形成。2016 年 2 月，芬蘭 Ahlstrom 將旗下玻璃纖維無紡布及織物業(yè)務(wù)出售給 OC，主要服務(wù)于鋪地材料市場和風(fēng)能市場。2016 年 5 月，PPG 向日本電氣硝子（NEG，玻纖領(lǐng)先制造商）出售其歐洲玻纖業(yè)務(wù)，并剝離兩個亞洲玻纖合資企業(yè)的所有權(quán)權(quán)益；2017 年 5 月，進一步將剩余玻纖業(yè)務(wù)出售給 NEG，至此退出玻纖，專注于涂料業(yè)務(wù)。隨著部分企業(yè)合并或退出，行業(yè)集中度將進一步提升。②玻纖產(chǎn)能主要集中于亞洲、美洲和歐洲，受勞動力成本影響，玻纖生產(chǎn)基地呈現(xiàn)向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的趨勢；其中，中國已成為全球第一大玻纖生產(chǎn)國，產(chǎn)量從 2001 年的 27.3 萬噸，占世界總產(chǎn)量約 11%，提高至 2016 年的 362 萬噸，占世界總產(chǎn)量約 60%，年復(fù)合增長率約 19%。（ 2）從國內(nèi)角度來看：國內(nèi)三大企業(yè)巨石集團、泰山玻纖、重慶國際產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能維持在 60%以上，目前三大企業(yè)產(chǎn)能合計約 280 萬噸（池窯總產(chǎn)能約400 萬噸，占比約 70%）。產(chǎn)能分布進一步集中，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，代表行業(yè)先進工藝的池窯拉絲生產(chǎn)技術(shù)約占全國玻纖行業(yè) 90%以上，近 10 年來復(fù)合增長率達 14.3%。特點二：玻纖供給具有剛性， 2017年新增產(chǎn)能沖擊有限由于玻纖生產(chǎn)需持續(xù)保持爐窯內(nèi) 1500℃的高溫，如果停窯重啟，加熱至所需溫度以熔解玻璃原料需耗時 1-2 個月，且停窯后窯內(nèi)耐火材料即需要大規(guī)模更換，耗資耗時影響巨大，除了冷修技改外，具有啟動運轉(zhuǎn)后不能停窯的特點。通常池窯生產(chǎn)線冷修周期為 7-8 年，冷修復(fù)產(chǎn)需要約 2-3 個月，使短期內(nèi)供給縮減，而新增產(chǎn)能從建設(shè)到量產(chǎn)需耗時 1-2 年，供給增加呈現(xiàn)跳躍性，整體供給具有剛性。新增產(chǎn)能投放低于預(yù)期，相當(dāng)產(chǎn)能推遲至四季度或年底點火。數(shù)據(jù)顯示，除泰山玻纖年產(chǎn) 10 萬噸無堿粗紗窯爐于 2017 年 2 月點火，重慶三磊 8 萬噸預(yù)計10 月份點火，中材金晶 8 萬噸、江西江源 5 萬噸、中國巨石 12 萬噸以及長海股份 5.5 萬噸均預(yù)計年底點火；按總產(chǎn)能 400 萬噸計算，產(chǎn)能沖擊僅約 4.5%。同時，長海股份 7 萬噸池窯、江西大華 3 萬噸中堿池窯和重慶國際 3.8 萬噸電子級池窯將于年內(nèi)進行冷修技改，考慮冷修影響，全年產(chǎn)能沖擊總體有限。表：2017年國內(nèi)玻纖生產(chǎn)線產(chǎn)能投放情況公司生產(chǎn)線產(chǎn)能點火時間年內(nèi)投產(chǎn)產(chǎn)能備注（萬噸 /年）（萬噸 /年）新建泰山玻纖新區(qū) 4#10 萬噸無堿粗紗池窯線102017 年 2 月10重慶三磊30 萬噸直接紗池窯生產(chǎn)線（ 7+8） ×215原計劃 2016年底建成投產(chǎn)的一期 158萬噸推遲，其中 8 萬噸預(yù)計 10 月投產(chǎn)中材金晶淄博年產(chǎn) 8 萬噸無堿池窯生產(chǎn)線8計劃 2017 年底點火8中國巨石九江基地年產(chǎn) 12 萬噸池窯生產(chǎn)線12計劃 2017 年底點火12江西元源上猶基地 2 條 5 萬噸池窯生產(chǎn)線10一期 5 萬噸預(yù)計年底點火5長海股份年產(chǎn) 5.5 萬噸無硼無氟池窯生產(chǎn)線5.5計劃 6 月實施，預(yù)計年底點火5.5合計60.548.5新增冷修技改重慶國際長壽基地年產(chǎn) 3.8 萬噸電子級池窯線3.82017 年 5 月3.8技改增產(chǎn) 1.6 萬噸江西大華3 萬噸中堿池窯技改為 6 萬噸無堿池窯62017 年 2 月冷修，預(yù)計 6 月點火6技改增產(chǎn) 3 萬噸長海股份年產(chǎn) 7 萬噸 E-CH 玻纖生產(chǎn)線技改8.52017 年 5 月動工，預(yù)計年底完成8.5技改增產(chǎn) 1.5 萬噸資料來源 : 卓創(chuàng)資訊、公司公告總體而言，玻纖應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，需求持續(xù)向好，同時由于玻纖制造的特點，行業(yè)集中度高，預(yù)計未來一段時間寡頭競爭的格局將繼續(xù)維持，且集中度有望進一步提升。受益于玻纖供需改善，行業(yè)景氣度有望維持，龍頭企業(yè)將繼續(xù)發(fā)揮主導(dǎo)和引領(lǐng)作用，優(yōu)勢將更加明顯。三、公司經(jīng)營績效業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，規(guī)模穩(wěn)步增長。自 1999 年上市以來，公司營業(yè)收入和利潤基本維持穩(wěn)步上升趨勢，營業(yè)收入從 3.7 億元增長至 74.5 億元，復(fù)合增長率達 19.3%，凈利潤從 0.34 億元增長至 15.3 億元，復(fù)合增長率達 25.1%；2009 年營業(yè)收入和利潤出現(xiàn)負增長和虧損，主因全球金融危機影響導(dǎo)致玻纖需求大幅下跌、產(chǎn)品價格下降所致。近幾年，受益行業(yè)整體回暖和新產(chǎn)品不斷推廣及海外市場拓寬，公司繼續(xù)呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，量價齊升，產(chǎn)銷率保持較高水平。 2017Q2實現(xiàn)營業(yè)收入40.8億元，同比增長 9.72%，實現(xiàn)凈利潤10.1 億元，同比增長 32%。從收入結(jié)構(gòu)來看，玻璃纖維紗及制品始終是公司收入的主要來源，占比基本維持在 90%以上，并呈現(xiàn)擴大趨勢，2016 年占營業(yè)收入比例達 98%。受成本和規(guī)模優(yōu)勢影響，公司出口占比較高，內(nèi)外銷比例始終維持在 5:5 左右。成本持續(xù)改善，盈利能力顯著提升。受益技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)品比重逐步增大，加之繼續(xù)深化降本增效措施，公司毛利潤率和凈利率水平顯著提升，2017Q1 毛利率達 47.1%，凈利率達 25.5%，均創(chuàng)歷史新高，盈利能力顯著提升。上市以來公司毛利率和凈利率                        上市以來公司期間費用率持續(xù)創(chuàng)新，以先進技術(shù)占領(lǐng)潮頭聚焦玻纖及制品研發(fā)制造，加大研發(fā)投入力度。公司擁有由多位掌握世界領(lǐng)先玻纖技術(shù)的專家及人員組成的專業(yè)化優(yōu)秀技術(shù)團隊，現(xiàn)任副董事長、總經(jīng)理張毓強，作為巨石集團的核心創(chuàng)始人，擁有 40 余年豐富的玻纖生產(chǎn)研究經(jīng)驗，始終把握著公司產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)改進方向。同時，依托國家級企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研工作站，國家 CNAS 認證檢測中心、浙江省玻璃纖維研究重點實驗室等優(yōu)勢平臺，進一步為做大做強玻纖產(chǎn)業(yè)提供了堅實保障。2010 年以來研發(fā)投入/營業(yè)收入比例均保持 3%左右，2016 年研發(fā)投入 2.5 億元，占營業(yè)總收入比例達 3.4%。跟隨者到引領(lǐng)者，擎起行業(yè)風(fēng)向標(biāo)。多年來，公司立足自主創(chuàng)新，已逐步建立起以自主研發(fā)為主、技術(shù)引進為補充、產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系，實現(xiàn)了從技術(shù)跟隨者到技術(shù)引領(lǐng)者的蛻變。目前，公司技術(shù)能力和硬件設(shè)施裝備水平已達到世界一流水平：①擁有“無堿、中堿 池窯拉絲生產(chǎn)線全套技術(shù)”、“玻璃纖維廢絲池窯拉絲生產(chǎn)線全套技術(shù)” 等多項國際領(lǐng)先的自主知識產(chǎn)權(quán)技術(shù)，“高性能玻璃纖維低成本大規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)與成套裝備開發(fā)”項目獲國務(wù)院頒發(fā)的國家科學(xué)技術(shù)進步二等獎；②自主設(shè)計、建設(shè)的年產(chǎn) 12 萬噸無堿玻纖池窯生產(chǎn)線為目前世界上最大規(guī)模的單座無堿池窯生產(chǎn)線；③擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的高性能 E6 和 E7 高性能玻璃纖維配方及高性能復(fù)合纖維材料 Compofil 和 E8 高模量玻璃纖維產(chǎn)品，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位；       ④積極國家及國際玻纖行業(yè)及產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的制定，已參與審定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 19 項，國家標(biāo)準(zhǔn) 30 個，其中國際標(biāo)準(zhǔn) 3 個。四、行業(yè)主要競爭對手分析2016 年，美國 PPG 公司首先將其歐洲玻纖業(yè)務(wù)出售給日本電氣硝子株式會社 (NEG),2017 年 7 月美國 PPG 公司宣布將其剩余玻纖業(yè)務(wù)以 5.45 億美元出售給 NEG,實現(xiàn)玻纖業(yè)務(wù)完全剝離。因此，預(yù)計截至 2017 年底日本 NEG 將在越居世界第三位，目前公司海外主要競爭對手包括 OCV、NEG 和 JM，在國內(nèi)主要競爭對手包括泰山玻纖和重慶國際。美國歐文斯康寧（OCV）是一家專注于建筑材料和玻纖復(fù)合材料的跨國公司，2016年公司年報顯示實現(xiàn)全球銷售收入 56.77 億美元，同比增長 6.1%；毛利率達到24.3%，同比增長 2.7 個百分點；歸母凈利潤達到 3.93 億美元，凈利率達到 6.9%，同比增長 0.7 個百分點。公司主營業(yè)務(wù)分為屋頂業(yè)務(wù)、復(fù)合材料和隔熱材料三部分，其中 2016 年屋頂業(yè)務(wù)息稅前利潤（EBIT）達到 486 億美元，同比增長 82.7%；復(fù)合材料業(yè)務(wù) EBIT 達到 264 億美元，同比增長 13.8%；隔熱材料業(yè)務(wù) EBIT 達到126 億美元，同比下降 21.3%。公司在屋頂業(yè)務(wù)中的顯著增長主要歸因以 4.5 億美元于收購 InterWrap，隔熱材料業(yè)務(wù)萎縮部分歸因于報告期內(nèi)美元匯率波動。在 2012-2016 年間，中國巨石毛利率和歸母凈利率始終優(yōu)于 OCV，2013 年后逐步領(lǐng)先優(yōu)勢逐步擴大由 13.7 個百分點擴大到 20.2 個百分點；歸母凈利率差距由 2.2 個百分點，擴大到 13.5 個百分點。日本電氣硝子株式會社（NEG）是日本電氣株式會社（NEC）下屬子公司，是世界三大液晶基板玻璃制造廠商之一。根據(jù) NEG2016 年報披露，NEG 完成對于 PPG 歐洲業(yè)務(wù)收購將有助于提高 NEG 在世界范圍內(nèi)工程塑料的市占率，預(yù)計從略高于30%提高到略低于 40%，工程塑料作為玻纖制品一種在建筑建材領(lǐng)域有較為廣泛的應(yīng)用。2016 年 NEG 實現(xiàn)銷售收入 20.64 億美元，同比下降 4.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.43 億美元，同比下降 48.2%，由此可見 NEG 未來雖然將完成對于 PPG 玻纖業(yè)務(wù)收購，世界范圍內(nèi)產(chǎn)能排名第三，但是在其非玻纖業(yè)務(wù)的經(jīng)營方面，出現(xiàn)業(yè)績下滑現(xiàn)象。中國巨石在 2013 年后連續(xù) 4 年實現(xiàn)業(yè)績和產(chǎn)品綜合毛利率創(chuàng)新高，具有更強行業(yè)競爭能力。美國佳斯邁威（Johns Manville）成立于 1858 年，是美國一家絕熱材料，屋頂 材料和相關(guān)設(shè)計產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售公司， 2001 年沃倫·巴菲特創(chuàng)辦并控股的伯克希爾·哈撒韋公司收購 JM，2016 年公司年報顯示實現(xiàn)營業(yè)收入 18.69 億美元，同比增長 9.7%，營業(yè)利潤達到 2.36 億美元，同比增長 28.8%。公司業(yè)務(wù)布局全球，綜合營業(yè)利潤率達到 12.6%，同比增長 1.8 個百分點，其中子公司佳斯邁威-斯德哥爾摩公司營業(yè)利潤最高達到 18%。JM 公司玻纖產(chǎn)品體量相對前五大公司較小，業(yè)務(wù)主要布局在歐洲和北美地區(qū)。泰山玻纖是中材科技旗下全資子公司，2016 年 6 月，公司控股方中國中材集團 與中國建材集團宣布合并，目前，中國巨石與泰山玻纖均為中國建材集團旗下子公司。泰山玻纖擁有玻纖產(chǎn)能達到 70 萬噸/年，位居全國第二位，2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入 41.06 億元，同比增長 9.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤 4.27 億元，同比增長 31.8%；凈利率達到 10.4%，增長 1.86 個百分點。公司在建項目包括泰安新區(qū)產(chǎn)能為 10萬噸/年的 4#生產(chǎn)線；擬建項目包括泰安新區(qū)產(chǎn)能為 5 萬噸/年的 5#生產(chǎn)線，產(chǎn)能為 4 萬噸/年的泰安新區(qū)耐堿纖維生產(chǎn)線，產(chǎn)能為 9 萬噸/年的山東鄒城 3#生產(chǎn)線，產(chǎn)能為 9 萬噸/年的 4#生產(chǎn)線，產(chǎn)能為 8 萬噸/年的印度卉吉拉特邦 Saykha工業(yè)區(qū)生產(chǎn)線。公司預(yù)計在 2020 年實現(xiàn)新增產(chǎn)能 30 萬噸/年。重慶國際復(fù)合材料有限公司（簡稱重慶國際）是國內(nèi)第三大玻纖生產(chǎn)廠商，公司前身重慶玻璃纖維廠于 1971 年成立，經(jīng)過 20 年發(fā)展，重慶玻璃纖維廠聯(lián)合其他股東成立重慶國際，并占股 70%。1999 年重慶玻璃纖維廠將所持重慶國際復(fù)合材料有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給云天化（A 股上市公司，交易代碼 600096.SH），云天化成為重慶國際復(fù)合此材料有限公司最大股東。2013 年云天化公告完成將所持有92.08%的重慶國際股權(quán)裝讓給母公司云天化集團，實現(xiàn)將當(dāng)時虧損資產(chǎn)全部剝離。由此可見，在 2007-2013 年玻纖行業(yè)出現(xiàn)周期性波動的情況下，重慶玻纖經(jīng)營業(yè)績受到一定影響，母公司云天化對其市場競爭力和未來發(fā)展信心不足。根據(jù) 2007 年至 2013 年上半年母公司云天化公告信息，重慶國際所在玻纖行業(yè)呈現(xiàn)周期性波動，受 2008 國際金融危機影響，公司營業(yè)收入出現(xiàn)明顯下滑，2009年營業(yè)收入僅為 22.04 億元，同比下降 18.1%，營業(yè)利潤僅為 3%，在 2009 年后雖然公司整體營業(yè)收入呈恢復(fù)性增長，但是 2010 年后公司營業(yè)利潤率呈現(xiàn)下行趨勢，在 2012 年和 2013 年均出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。對比中國巨石玻纖產(chǎn)品毛利率變化情況，2009-2013 年玻纖行業(yè)呈現(xiàn)周期性波動過程中，中國巨石產(chǎn)品綜合毛利率恢復(fù)到 2008 年以前水平，而重慶國際經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，市場競爭力進一步下降。2014 年后，玻纖行業(yè)受軌道交通、風(fēng)電等領(lǐng)域應(yīng)用需求驅(qū)動，出現(xiàn)快速上行趨勢，重慶國際營業(yè)收入有望將得到改善。綜上所述，中國巨石相較于國際領(lǐng)先競爭對手 OCV，在綜合毛利率和綜合凈利率均占有優(yōu)勢，目前 OCV 通過收購 InterWrap 拓展屋頂領(lǐng)域業(yè)務(wù)，實現(xiàn)營業(yè)收入快速增長，因此，未來公司需要考慮在玻纖應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸業(yè)務(wù)；國內(nèi)方面，公司與泰山玻纖同屬中國建材旗下，未來有望逐步從單純競爭關(guān)系轉(zhuǎn)向合作關(guān)系，實現(xiàn)共同開拓新局面。總體來看，研究一家公司的股票是好是壞，脫離不開研究該企業(yè)的盈利模式。中國巨石是全球少數(shù)（全球6家、國內(nèi)3家）掌握玻纖生產(chǎn)核心技術(shù)的廠商之一。目前全球前六大玻纖企業(yè)約占據(jù)全球75%左右的產(chǎn)能，寡頭競爭的格局在過去十年未有變化。也正因為如此，玻璃纖維行業(yè)具有集中度高的競爭格局，新進入企業(yè)很難通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓獲取玻纖生產(chǎn)的核心技術(shù)。同時，規(guī)模壁壘也非常高，現(xiàn)在玻纖行業(yè)進入門檻極高，新建一條生產(chǎn)線至少需要十億的流動資金，極大抬高了整個行業(yè)的投資壁壘。在這樣的情況下，想要產(chǎn)能供給的增加是相當(dāng)緩慢的。從歷史上來看，過去玻纖應(yīng)用于建筑領(lǐng)域比重較大，周期性明顯，一旦行業(yè)進入景氣周期，就會導(dǎo)致大量的玻纖產(chǎn)能投產(chǎn)。隨著下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展，玻纖行業(yè)正逐步平滑掉其周期性，目前下游電子、汽車、軌道交通、環(huán)保正處于上行周期，且風(fēng)電有回暖跡象，需求端支撐明顯。因此，玻纖行業(yè)并不是大家想象中的強周期行業(yè)，而是一個處于景氣周期、緩慢增長、壁壘較高的弱周期行業(yè)。支持公司強大競爭力的核心主要來自技術(shù)優(yōu)勢以及成本優(yōu)勢。先看技術(shù)壁壘，公司用5年時間突破了玻纖行業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)浸潤劑技術(shù)領(lǐng)域，擁有了自主話語權(quán)，實現(xiàn)了對國外競爭對手中高端產(chǎn)品的替代。值得一提的是，公司年產(chǎn)10萬噸無堿池窯更是創(chuàng)造了全球單座池窯年產(chǎn)能最高紀(jì)錄，無論從技術(shù)能力和硬件設(shè)施裝備水平均已達到世界一流水平。從成本來看，公司總部桐鄉(xiāng)地處國內(nèi)富產(chǎn)葉臘石的浙江省，可以就近采購降低公司的原材料運輸成本。另外，據(jù)《錢江晚報》報道，2007-2014年產(chǎn)能翻倍但總員工數(shù)及生產(chǎn)工人數(shù)均有減少，主要得益于早在2006年建成的全球最大的池窯拉絲自動化生產(chǎn)線，利用信息技術(shù)與制造技術(shù)的充分融合，實現(xiàn)玻纖行業(yè)的優(yōu)化升級、智能制造，使得公司的成本遠遠低于其他公司。因此，中國巨石具備了規(guī)模與成本優(yōu)勢，這些優(yōu)勢只需要維護好，在客戶忠誠度方面和研發(fā)方面繼續(xù)加強，我們還是可以預(yù)見在一段時期內(nèi)的可持續(xù)競爭優(yōu)勢的。因為在玻璃纖維行業(yè)增長非常緩慢，行業(yè)整體技術(shù)變化不具備出現(xiàn)創(chuàng)造性破壞技術(shù)。因為后浪把前浪排在沙灘上的概率較小。