三大因素制約煤炭公司業(yè)績(jī)——煤炭股價(jià)值分析
www.hexun.com 【2005.07.15 09:55】上海證券報(bào)/韓振國
『大機(jī)遇:主力大規(guī)模低吸新龍頭路線圖! 咨詢電話：010-85650088』上市公司2005年第一季度的業(yè)績(jī)同比有了50％的增長(zhǎng),而這種增長(zhǎng)主要是由于煤炭?jī)r(jià)格同比的快速增幅,煤炭產(chǎn)量的貢獻(xiàn)甚小。就此簡(jiǎn)單推斷,上半年,煤炭上市公司的業(yè)績(jī)?cè)龇?5％左右。
現(xiàn)在
看來,煤炭上市公司2004年所出現(xiàn)的整體業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng),將會(huì)成為今后數(shù)年內(nèi)的一個(gè)難以超越的高點(diǎn)。
上半年煤炭業(yè)求略大于供
2004年下半年以來,針對(duì)部分行業(yè)投資過熱、煤電油運(yùn)全面緊張等突出的結(jié)構(gòu)性矛盾,政府采取了一系列緊縮措施,鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產(chǎn)包括此后的電力行業(yè)等,其投資都受到了影響。很顯然,煤炭的需求因此也受到了一定的抑制。2005年第一季度,國內(nèi)煤炭消費(fèi)量增長(zhǎng)率在12%左右,估計(jì)全年將會(huì)維持這一增長(zhǎng)速度。
在煤炭需求受到一定抑制的同時(shí),煤炭的供給增速也在下滑。1-5月份,原煤產(chǎn)量為75,305萬噸,同比增幅為8.8％,低于2004年13.19％的增幅。其中,國有重點(diǎn)煤礦以及地方國有煤礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)率都呈回落趨勢(shì),鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產(chǎn)量和增量占比都有所提高。針對(duì)煤炭生產(chǎn)的這一現(xiàn)實(shí),考慮此前投資今后可能會(huì)快速增加的煤炭產(chǎn)能,加上2004年前后重大煤礦事故頻繁發(fā)生,有關(guān)部門采取了一系列措施,比如生產(chǎn)能力重新核定、提高資源稅等等。系列措施使得迄今為止的煤炭產(chǎn)量增幅放緩。我們預(yù)計(jì)全年的煤炭產(chǎn)量將保持在11％的增幅。2005年煤炭求略大于供的狀態(tài)基本不會(huì)發(fā)生很大的變化。
煤炭進(jìn)出口是平衡國內(nèi)煤炭產(chǎn)需差額的主要調(diào)節(jié)因素。不過,我國煤炭進(jìn)出口的調(diào)節(jié)的彈性有限。煤炭庫存也能調(diào)節(jié)煤炭供求平衡,但從現(xiàn)在全社會(huì)庫存煤炭有所下降的現(xiàn)實(shí)看,依靠庫存調(diào)節(jié)供求的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較大。煤炭社會(huì)庫存比較低說明目前煤炭供應(yīng)緊張狀況并未根本緩解。
決定煤炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)的是煤炭的供求關(guān)系,而以年為周期的季節(jié)煤炭需求與煤炭供給一起,決定了煤炭?jī)r(jià)格的短期波動(dòng)。2005年上半年煤炭?jī)r(jià)格依然有10％左右的增長(zhǎng),幅度明顯小于2004年,并具有比較鮮明的季節(jié)特征,這點(diǎn)也大不同于2004年(參見圖)。
三大因素制約煤炭公司業(yè)績(jī)
上市公司通過內(nèi)涵挖掘提高煤炭產(chǎn)量的空間幾無。煤炭行業(yè)從2001年步入景氣周期復(fù)蘇期之后,為了滿足不斷增長(zhǎng)的旺盛的煤炭需求,在煤炭?jī)r(jià)格上漲的刺激下,煤炭企業(yè)加大馬力生產(chǎn),產(chǎn)量也有了比較快的提高。不過,煤炭產(chǎn)量的邊際增長(zhǎng)速度必定下降,而煤炭企業(yè)此前安全投入和技改投入的不足,以及有關(guān)部門對(duì)于安全生產(chǎn)的高度關(guān)注,使得產(chǎn)能的快速增長(zhǎng)將帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn),因此煤炭上市公司現(xiàn)有產(chǎn)能今后難有增長(zhǎng)。事實(shí)上,2004年通過內(nèi)涵挖掘的上市公司煤炭產(chǎn)量增加介于-5％至5％之間。這種狀況將成為今后的常態(tài)。
煤炭?jī)r(jià)格的上漲的空間不大。我們依然認(rèn)為,今后煤炭供求關(guān)系還將呈供略小于求的態(tài)勢(shì),運(yùn)輸不會(huì)出現(xiàn)根本性的緩解,今后幾個(gè)月,隨著氣候用電高峰來臨,電力需求將再度出現(xiàn)季節(jié)性的旺盛需求,石油價(jià)格以及國際市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格的高位盤整,對(duì)國內(nèi)價(jià)格將起到一定的支撐作用。就此判斷,國內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格今后還有上調(diào)的動(dòng)力。不過,水泥行業(yè)和獨(dú)立焦化廠陷入經(jīng)營困境,對(duì)煤價(jià)上調(diào)的承受能力十分有限。鋼鐵需求增長(zhǎng)將減慢,鋼材價(jià)格回落,壓縮鋼鐵行業(yè)承受煤價(jià)上調(diào)的空間。化肥用煤價(jià)格受國家保護(hù),價(jià)格上調(diào)的可能性不大。就此推斷,煤炭?jī)r(jià)格更可能是小幅上漲后在高位盤整。
煤炭企業(yè)的成本費(fèi)用幾成剛性增長(zhǎng)。一方面是,目前煤炭生產(chǎn)的成本并不是企業(yè)的"完全成本",比如安全費(fèi)用投入不足,一線工人的工資比較低等；另一方面,物價(jià)的持續(xù)上漲,這些都將導(dǎo)致企業(yè)的成本費(fèi)用有一個(gè)穩(wěn)定的甚至不排除過快的增長(zhǎng)幅度。
綜合以上原因,不難判斷,2005年上半年煤炭上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將不會(huì)出現(xiàn)2004年同比增長(zhǎng)80％的壯觀。不過,那些能保持產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng),成本費(fèi)用控制比較有效的上市公司,比如西山煤電(000983)、國陽新能(600348)以及兗州煤業(yè)(600188)等,就值得給予特別的關(guān)注。
政策變數(shù)影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期
由于煤炭的供求都受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及行業(yè)政策的影響,因此,政策今后的變化尤其值得關(guān)注。
注重結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀政策,其緊縮的基調(diào)估計(jì)今后不會(huì)發(fā)生很大的變化,這將使得煤炭的需求難以再現(xiàn)此前爆發(fā)式的增長(zhǎng)。我們更為關(guān)注的是煤炭的行業(yè)政策,它涉及到煤炭的產(chǎn)能擴(kuò)張,涉及到企業(yè)的成本以及費(fèi)用,進(jìn)而影響企業(yè)的業(yè)績(jī)。
煤炭行業(yè)政策的指向首先是確保煤炭生產(chǎn)的安全以及資源的安全,而其結(jié)果必然表現(xiàn)為兩個(gè)方面:一個(gè)是煤炭供給可能會(huì)受到一定的影響；另一個(gè)影響是煤炭的安全事故減少。由于2001年之后的煤炭投資大幅度增加,這使得今后的煤炭潛在產(chǎn)能會(huì)在今后一段時(shí)間陸續(xù)釋放,在煤炭需求的行業(yè)同樣受到緊縮政策影響之下,煤炭的潛在供給將會(huì)大大超過煤炭的需求,導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格的大幅度下跌,影響整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展,而煤炭的安全投入必將難以滿足。因此,政府一直致力于控制煤炭的無序開發(fā)以及超能力生產(chǎn),通過提高進(jìn)入門檻,增加安全投入,強(qiáng)化退出機(jī)制,使得煤炭的供求保持一個(gè)基本的平衡。
企業(yè)的成本費(fèi)用可能會(huì)由于今后的政策作用而增加,但煤炭的總供給增幅可能會(huì)由于政策的作用而有所減少,煤炭?jī)r(jià)格會(huì)因此保持穩(wěn)定并呈現(xiàn)緩慢上漲,它可以部分抵消成本的增長(zhǎng)。另一方面,煤炭企業(yè)有轉(zhuǎn)移成本的可能,在煤炭供給相對(duì)比較緊張的狀態(tài)下至少可以部分轉(zhuǎn)移。就此判斷,總體上,企業(yè)的業(yè)績(jī)不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng),但增幅放緩。
