保費增速下降、代理人隊伍流失、新業(yè)務(wù)價值下滑，疊加疫情散發(fā)的影響，幾方負(fù)面因素交織構(gòu)成了中國平（601318，SH）近兩年來的主要困境。
體現(xiàn)在股價上，這家綜合金融巨頭的股價從年202011月30日的92.34元的高點持續(xù)下滑，到今年8月10日，其股價一度跌至40.36元，創(chuàng)五年內(nèi)最低。
不到兩年時間內(nèi)，中國平安A股的市值較巔峰時刻的1.7萬億降到了最低時的7520億，縮水了9500多億，跌幅超過了一個比亞迪。
在此期間，散戶們持續(xù)抄底，“珍惜70的平安”、“珍惜60的平安”，乃至“珍惜40的平安”成為廣大股民調(diào)侃的固定套路。股價最高點的年202012月，中國平安只有70萬戶股東，而到了21年209月股價跌破50時，股東人數(shù)猛增到了130萬戶——與此同時，其接連遭遇股東大舉減持、被明星基金經(jīng)理拋棄。
在最新披露的股東數(shù)據(jù)中，中國平安最新的股東總?cè)藬?shù)環(huán)比減少4.39%，但仍然超過了115萬人，仍然是股東總?cè)藬?shù)最多的A股上市公司之一。
今年半年報，中國平安傳遞出了不少積極信號。實現(xiàn)營收3061.62億元，同比增長3.66%；歸母凈利潤為396.15億元，同比增長28.70%。歸屬于母公司股東的營運利潤853.40億元，同比增長4.3%；歸屬于母公司股東的凈利潤602.73億元，同比增長3.91%；年化營運ROE達(dá)20.4%。
但壞消息同樣矚目，中國平安的根基就是保險業(yè)務(wù)，尤其是壽險業(yè)務(wù)。其壽險行業(yè)的核心指標(biāo)——新業(yè)務(wù)價值（NBV）仍然延續(xù)下跌，同比下滑28.5%；代理人規(guī)模從頂峰時的141.7萬降至51.9萬人，較年初下滑13.5%，仍然未見企穩(wěn)跡象。
人海戰(zhàn)術(shù)，是此前保險粗放式發(fā)展的集中體現(xiàn)。
2018年以前，我國代理人體系主要以規(guī)模增長拉動，人員越多、規(guī)模越大。
這一局面肇始于2015年，保監(jiān)會當(dāng)年取消了代理人從業(yè)資格要求，將代理人考核錄用的權(quán)利下放給壽險公司，大型公司普遍將代理人渠道作為重點業(yè)務(wù)方向，積極擴(kuò)張代理人隊伍。
彼時正值短期理財型保險產(chǎn)品的大發(fā)展時期，代理人銷售門檻相對較低、銷售回報相對較高，激發(fā)了代理員隊伍的壯大。以大型上市公司為代表的代理人規(guī)模取得了跳躍式的增長——2011-2018 年，平安人壽、中國人壽、太保 壽險人保壽代理人數(shù)量分別實現(xiàn)年復(fù)合增長率 14.3%、9.9%、14.3%、35.2%、6.8%。
在這一時期，“人情保單”、“以產(chǎn)定銷”及“強(qiáng)營銷”等忽略消費者真正保險消費需求的行為成為主流，由人海戰(zhàn)術(shù)“拉人頭”促成的“人情保單”（代理人給親朋好友投保）、“自保件”（代理人給自己投保）一方面快速做大了規(guī)模，但是嚴(yán)重?fù)p害了客戶的可持續(xù)性開發(fā)。
對于很多代理人而言，一旦這些資源挖掘干凈，也到了離職的時候。
為了維持業(yè)務(wù)擴(kuò)張，部分保險公司及代理人甚至把增加代理人當(dāng)成是核心工作，甚至有的代理人不做保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而專門做增員工作，代理人數(shù)增幅明顯。中國平安在2016-2017年壽險代理人數(shù)量增速達(dá)了25%，2018年底代理人數(shù)量達(dá)到了頂峰141.7萬。
然而，在人海戰(zhàn)術(shù)的后期，開發(fā)新客戶逐漸困難，代理人逐漸流失，而這又會影響此前的存量保單。即隨著一部分代理人離職而不再續(xù)保。同時，人海戰(zhàn)術(shù)也埋下了退保黑產(chǎn)、銷售誤導(dǎo)及強(qiáng)制搭售爭等一系列頑疾。
轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2018年，隨著人口紅利終結(jié)、保險主流消費年輕化減少信息不對稱、消費者保險意識和對于產(chǎn)品的感知加強(qiáng)，行業(yè)原有的粗放式發(fā)展之路已行至盡頭。
頭部險企代理人規(guī)模走勢；來源：海通國際
當(dāng)年，受監(jiān)管政策等的影響，行業(yè)產(chǎn)品開啟了堅定轉(zhuǎn)型，長期保障類等復(fù)雜程度較高的產(chǎn)品逐漸取代簡單快速返還型的產(chǎn)品，銷售難度加大，前期高速增長的人力面臨持續(xù)性問題。2018年，我國壽險代理人規(guī)模增長出現(xiàn)下滑，個險新單保費增速甚至還趕不上代理人數(shù)量增速。
在這一背景下，2019年11月，馬明哲親自“操刀”中國平安壽險改革，其中最為關(guān)鍵的就是保險代理人制度改革。主動清理低產(chǎn)能代理人，對留存下來的績優(yōu)人力加大激勵力度。
根據(jù)財報數(shù)據(jù)，年2020，大約12萬壽險代理人離開了平安；21年20，約有高達(dá)42萬代理人離開了中國平安；今年上半年，又有大約10萬代理人離開， 從頂峰時的141.7萬降到了51.9萬人。
其實不光只是平安的壽險代理人數(shù)量出現(xiàn)急降，全行業(yè)基本都是類似的趨勢。國壽、平安、太保、新華、人保等頭部壽險公司的代理人數(shù)量，幾乎都萎縮到了2014年的水平。
在年2020業(yè)績報告會上，平安集團(tuán)聯(lián)席CEO陳心穎曾經(jīng)給平安壽險改革定下計劃：
“年2020花一整年時間建設(shè)頂層設(shè)計，21年20會一個個營業(yè)部，一個個代理人去推廣。預(yù)計全年才能夠逐步推廣完成，新業(yè)務(wù)價值也應(yīng)該會呈現(xiàn)正增長。但要等到2022年，等整個改革推廣完成，才會看到全部的效果。
“中國平安不尋求增加代理人，只要保持100萬的代理人隊伍，但是要打造“三高”代理人，即高質(zhì)量、高產(chǎn)能、高收入，讓團(tuán)隊更專業(yè)化。”以下結(jié)合近幾年的財報成績單，以陳心穎提到的幾個關(guān)鍵指標(biāo)為核心，嘗試評估一下這家金融巨頭近三年來的改革成果如何。
前文已經(jīng)提及，“新業(yè)務(wù)價值”是壽險行業(yè)的核心指標(biāo)，所謂新業(yè)務(wù)是指壽險公司每年銷售的新保單，而新業(yè)務(wù)價值，簡言之是新業(yè)務(wù)預(yù)期未來產(chǎn)生的稅后利潤的折現(xiàn)值，反映一家壽險公司經(jīng)營能力和業(yè)務(wù)拓展銷售水平。
2017年至21年20，其新業(yè)務(wù)價值同比增速分別為32.6%、7.3%、5.1%、-34.7%，-23.6%。2022年上半年，這一數(shù)字仍然為負(fù)，同比下滑了28.5%。
對于下滑原因，中國平安提到，“受疫情持續(xù)影響，居民消費意愿減弱，長期保障型產(chǎn)品消費支出放緩，疊加多個地區(qū)的線下展業(yè)活動受限，新業(yè)務(wù)價值出現(xiàn)了同比下降?！?/p>
這也是全行業(yè)面臨的窘境——今年上半年，上市險企新業(yè)務(wù)價值均出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。國壽、平安、太保、新華、人保壽險分別同比下滑約14%、29%、45%、48%、38%。
簡言之，種種原因之下，客單價更高、產(chǎn)品更加復(fù)雜的長險保單保費，全行業(yè)都賣不動了。
長期保障型的新業(yè)務(wù)價值出現(xiàn)了近6成的同比萎縮
第二個主要的觀察維度是代理人。
代理人渠道對于中國平安至關(guān)重要，其在壽險及健康險個人業(yè)務(wù)的保費貢獻(xiàn)占比，21年20達(dá)84.5%，2022年上半年更是高達(dá)88.2%，分量極重。目前51.9萬人的代理人數(shù)量可以說與此前定下的維持100萬代理人隊伍的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。
伴隨代理人數(shù)量的銳減，中國平安的人均產(chǎn)能在今年上半年出現(xiàn)了明顯回暖。
21年20，代理人渠道全年人均新業(yè)務(wù)價值超3.90萬元，人均首年保費同比增長超22%。2022年上半年，代理人人均新業(yè)務(wù)價值同比增長26.9%，在同行業(yè)中也表現(xiàn)良好。員工素質(zhì)方面，大專及以上學(xué)歷代理人占比同比上升4個百分點，人均首年保費是整體隊伍的4.7倍，頂尖績優(yōu)人數(shù)同比增長7.7%。
保單繼續(xù)率是與代理人密切關(guān)聯(lián)的一個主要業(yè)績指標(biāo)。
保單繼續(xù)率表明新保單的續(xù)期質(zhì)量，正常情況下，保單繼續(xù)率會維持在90%左右。但是，平安的保單繼續(xù)率在近三年來持續(xù)下滑，這也從側(cè)面反映出，很多代理人離職時退掉了自己當(dāng)初為了湊業(yè)績而買的“自保件”。
但在今年上半年，雖然25個月保單繼續(xù)率仍然為負(fù)，但是13個月保單繼續(xù)率終于回正，同比上升了4.1個百分點。
同步回升的數(shù)據(jù)還有代理人活動率（當(dāng)月出單代理人與在職代理人的占比），在今年上半年，代理人活動率終于回升到了55.4%。
此前，不僅代理人數(shù)量在減少，代理人活動率也在持續(xù)下滑——從2017年的65.5%一路下滑到了21年20中的43.9%。兩個指標(biāo)的同步下滑，導(dǎo)致了能實際有效出單的代理人大幅下降，進(jìn)而壽險新增業(yè)務(wù)加速下滑。壽險新增業(yè)務(wù)和續(xù)期業(yè)務(wù)，兩方面同時受到影響，這對于中國平安打擊是巨大的。
簡言之，目前平安壽險的現(xiàn)狀，收縮仍未停止，轉(zhuǎn)型仍在繼續(xù)。部分人均產(chǎn)能指標(biāo)出現(xiàn)了上升，但是新業(yè)務(wù)價值指標(biāo)的拐點仍然沒有出現(xiàn)。
核心業(yè)務(wù)承壓，中國平安的其他版塊同樣表現(xiàn)平平。
2018年，中國平安啟用“金融·科技”口號。主要通過汽車之家、陸金所控股、金融壹賬通、平安健康等子公司、聯(lián)營及合營公司經(jīng)營科技業(yè)務(wù)。前不久，平安更改了品牌口號，重拾換回“專業(yè)·價值”。
此前重點講述的金融科技故事似乎不及預(yù)期，多數(shù)科技子公司業(yè)績下滑，甚至同期連續(xù)虧損。
上半年，陸金所控股實現(xiàn)營業(yè)收入326.04億元，同比增長8.4%；凈利潤81.88億元，同比下降16.2%。
金融壹賬通營業(yè)收入同比增長20.4%至21.53億元，凈虧損5.62億元。其去年同期凈利同樣表現(xiàn)為虧損，金額高達(dá)6.54億元。且本期毛利率較上年同期下降3.5個百分點為39.4%。
平安健康營業(yè)收入28.28億元，同比減少25.9%；凈利虧損4.24億元，較上年同期凈利虧損8.8億元，同比減少51.8%。毛利為7.73億元，同比下降24.6%。
汽車之家實現(xiàn)營業(yè)收入32.04億元，同比減少15.2%；實現(xiàn)凈利9.1億元，同比減少40.6%。同時，毛利同比減少18.5%至26.7億元。
房地產(chǎn)，是另一個可能深刻影響了中國平安業(yè)績和市值的不穩(wěn)定因素。
據(jù)不完全統(tǒng)計，與平安涉及股權(quán)合作的房企至少超過20家。碧桂園、旭輝、華夏幸福、融創(chuàng)、朗詩、綠地、招商蛇口、金地、保利、華潤、綠城、九龍倉、協(xié)信等多家頭部房企背后，都有平安的影子。賣保險的中國平安，也曾被稱為國內(nèi)最大“地主”。
截至目前，中國平安依然重倉碧桂園、旭輝、中國金茂、華夏幸福等房企。
曾經(jīng)讓它盆滿缽滿的房地產(chǎn)，有些成了燙手的山芋。比如，在21年20財報中，因計提了華夏幸福432億元的減值準(zhǔn)備，平安全年利潤驟降近三成。
中國平安首席投資官鄧斌稱，房地產(chǎn)風(fēng)險敞口問題是完全可控的。“銀行方面，平安銀行在不動產(chǎn)方面的不良率遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均；險資方面，4萬多億元險資中有2200多億元不動產(chǎn)配置，其中一半以上是在北上廣深布局的長期收租的不動產(chǎn)，可帶來長期現(xiàn)金流?！?/p>
哪怕房地產(chǎn)行業(yè)的黃金時代已逝，平安仍然看好商辦不動產(chǎn)。去年，中國平安更是花費330億元買下了新加坡凱德6個來福士廣場的部分股權(quán)，完成了近年來最大的地產(chǎn)并購案。鄧斌稱，“未來，平安對于商辦、工業(yè)園區(qū)、數(shù)據(jù)中心、物流、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，仍保持著濃厚的配置興趣。”
但是，在大環(huán)境的持續(xù)惡化的背景下，未來平安的房地產(chǎn)版圖的成長性如何，其風(fēng)險是否會放大，則值得關(guān)注。
總而言之，不論是保險業(yè)務(wù)、還是科技故事抑或是房地產(chǎn)棋局，中國平安都還難言真正回暖。
在業(yè)績發(fā)布會上，平安聯(lián)席CEO兼首席財務(wù)官姚波沒有喊出“珍惜40多塊的中國平安”，他只是表示，“當(dāng)前公司股價與公司價值脫鉤，股價被低估了?！?strong>（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程）
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