伯頓·馬爾基爾在新作《超越華爾街——成功投資的十大守則》（以下簡稱《超越華爾街》）中，用生動活潑、淺顯易懂的實例告訴我們：投資沒有捷徑，只有盡早謀略，腳踏實地，持之以恒。馬爾基爾提出了成功投資的十大守則，旨在幫助投資人了解投資理論與實務(wù)，以培養(yǎng)健康的投資觀念，告訴個人投資者如何在各種令人目眩神迷的投資工具中，運用規(guī)劃，打敗對所謂的投資專家的迷信，獲得財富的增長與生活水平的提高。該書集理論與實踐并重，通過作者別具匠心的構(gòu)思，以生動詼諧、淺顯易懂的語言娓娓道出投資的真諦和成功的秘訣。
作者伯頓·馬爾基爾是研究證券市場和投資行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)家, 曾任華爾街證券分析師與美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)咨詢委員會委員,現(xiàn)任普林斯頓化學(xué)銀行客座教授,并擔(dān)任了數(shù)家大型投資公司的董事，是國際投資界的著名人物。
前言與致謝
學(xué)者們都熱衷于交流研究成果，有些人甚至喜歡將自己鼓吹的理論付諸實踐。我的工作主要擔(dān)任一些管理數(shù)千億美元資產(chǎn)的大型機(jī)構(gòu)投資者的投資委員會委員，我所鼓吹的理論通常僅限在同事之間相互交流。對學(xué)者而言，寫一點面向普通大眾的讀物，特別是有關(guān)公眾熱衷的話題，也相當(dāng)重要并且很有意義，有助于縮小學(xué)術(shù)研究和實踐運用之間的距離。對我而言，已經(jīng)完全沉浸在工作樂趣之中，也被說服了再次出版一本普及讀物。
1973年，《漫步華爾街》正式出版，主要體現(xiàn)了我對股票市場的學(xué)術(shù)研究成果，該書獲得了空前成功，至今已出了八個版本。但是，這是一本厚達(dá)500頁的學(xué)術(shù)著作，充滿了復(fù)雜的圖表。很多讀者需要這些投資建議，但是不愿花費太多時間去閱讀和研究?；诖耍霭嫔藾rake McFeely給我建議：“能不能寫一本200頁左右的書，將《漫步華爾街》中經(jīng)過時間檢驗的那些投資建議提煉出來，讀者即便對證券市場一無所知，或者對數(shù)據(jù)特別反感也能完全接受。”
我立即欣然接受了他的建議。而且，隨著對證券市場研究得越深，從事投資管理工作獲得的經(jīng)驗越多，越發(fā)現(xiàn)一些非常簡單的投資策略，可以使個人投資者甚至比投資專家獲得更加豐厚的回報，同時承擔(dān)更小風(fēng)險。本書的目的就是提煉一些具有廣泛實踐意義的投資守則，即便是金融外行的讀者也能讀懂并完全接受，從而為他們的投資行為提供確實有效的指引。
非常感謝一直支持和幫助我的朋友們。很多研究助手提供了有價值的建議，包括Tim Kirby、Derek Jun、Ananya Lodaya、Adam Rilander、Ray Wang以及Basak Yeltekin。特別感謝Costin Bontas提供的很多有用分析。感謝先鋒集團(tuán)（Vanguard Group of Investment Companies）提供的數(shù)據(jù)，用于驗證書中提出的投資守則都經(jīng)得起歷史考驗。感謝Kevin Loughlin和Crystal Shannon在數(shù)據(jù)處理上的幫助。感謝Ker Moua忙前忙后的應(yīng)急協(xié)助工作，比如提供數(shù)以百計的各種數(shù)據(jù)。
非常感謝我的助手Diana Prout。在準(zhǔn)備本書過程中，是她將所有草稿和口述轉(zhuǎn)化成了可讀的文本資料。同樣，也要感謝Phyllis Fafalios和Karen Neukirchen幫我完成的打字工作。
感謝職業(yè)作家、編輯Patricia Taylor所作的杰出貢獻(xiàn)，過去很多項目也全靠她的鼎力支持。是她通讀了全書的手抄稿，并對行文方式、組織結(jié)構(gòu)以及具體內(nèi)容提出了大量建設(shè)性的意見。Patricia Taylor在閱讀草稿方面具有非凡的能力，能夠發(fā)現(xiàn)沒有闡述清楚但外行讀者非常關(guān)心的問題。
與W.W. Norton出版公司的合作非常愉快，Drake McFeely是本書的編輯，他的意見非常有建設(shè)性，并且促成我在第三版中增加了“投資記分卡”和“常見問題及解答”兩部分內(nèi)容。Eve Lazovitz的意見對我也很有啟發(fā)，初稿編輯Ann Adelman同樣如此。
在所有工作中，妻子Nancy作出了最重要的貢獻(xiàn)。她通讀了全書的兩次草稿，并大大地提高了全書的可讀性。更重要的是，沒有人能夠比她給我更多的愛和支持，她是我快樂的源泉。
目錄
前言與致謝
第一部分 投資要點
要點一 解雇投資顧問要點二 關(guān)注四種投資類別 現(xiàn)金 債券 股票
1.股價泡沫
2.郁金香狂熱
3.南海泡沫
4.互聯(lián)網(wǎng)狂熱
5.從教訓(xùn)中學(xué)到什么 房地產(chǎn)要點三 理解風(fēng)險與回報的平衡關(guān)系
第二部分 投資守則
守則一 盡早儲蓄：時間就是金錢 貫穿美國歷史的投資回報 復(fù)利奇跡 百萬美元的差異守則二 逐步積累：致富的唯一捷徑就是定期儲蓄 精明儲蓄小竅門
1.先行扣付
2.制訂儲蓄漸增計劃
3.精打細(xì)算
4.改變一兩個消費習(xí)慣
5.考慮機(jī)會成本
6.節(jié)約開支
7.還清信用卡欠款 迎頭趕上的策略
1.縮減生活開支，現(xiàn)在開始儲蓄
2.晚幾年退休
3.最大限度地利用房子的價值 退休計劃 鄰家的百萬富翁守則三 未雨綢繆：參加保險并保有現(xiàn)金 建立現(xiàn)金儲備 貨幣市場共同基金 銀行存單 網(wǎng)絡(luò)銀行 國庫券 免稅貨幣市場基金 購買保險 可變年金守則四 合理避稅 個人退休賬戶 羅斯個人退休賬戶 年金計劃
1.401（k）和403（b）年金計劃
2.自由職業(yè)者年金計劃
3.投資于何處 退休計劃中儲蓄方式的先后排序 告誡 可利用的新興稅收優(yōu)惠工具 教育基金免稅儲蓄攻略
1.“529”大學(xué)儲蓄計劃
2.教育儲蓄賬戶
3.教育儲蓄債券 最佳避稅策略守則五 根據(jù)投資個性匹配資產(chǎn)組合：教你如何配置資產(chǎn) 再次提醒風(fēng)險和收益 投資的時間期限 風(fēng)險承受能力 個人心性 再平衡或保持平穩(wěn)心性守則六 永遠(yuǎn)牢記多樣化是規(guī)避災(zāi)難的制勝法寶 多樣化的好處 一個投資慘敗的故事 某些401（k）計劃的潛在危機(jī) 多樣化到什么程度才算足夠 是否需要國際多樣化 資產(chǎn)類型多樣化 投資時間多樣化守則七 成本至上，不要相信吹鼓手 付清所有信用卡賬單 留意共同基金的費用 成本對所有金融產(chǎn)品都至關(guān)重要 不要全部包管守則八 尊重市場智慧 為什么市場比你聰明 一時聰明不代表一世聰明 擇時并非萬能 為什么大部分專家只能得C 每年有沒有積極管理的基金經(jīng)理勝過市場 哪些基金經(jīng)理可以得A
1.機(jī)會的重要性
2.成功者獨特的投資方式
3.永遠(yuǎn)無法提前知道誰將成為勝利者守則九 歷史證明的取勝之道：模仿指數(shù)基金的投資組合 指數(shù)基金的優(yōu)勢 并非所有指數(shù)基金完全一樣 交易型開放式指數(shù)基金 債券市場、房地產(chǎn)市場以及其他資產(chǎn)類型的指數(shù)基金 選擇什么指數(shù)，什么基金 生命周期資產(chǎn)配置指南守則十 不要成為自己的頭號敵人：規(guī)避愚蠢的投資錯誤 過分自信 羊群行為 控制的幻想 損失厭惡 其他心理缺陷
1.沖動的熱點推薦投資
2.金羅美換牌行為
3.信奉完美計劃 忽略成本 介入新發(fā)行股票
第三部分 總結(jié)：一張投資記分卡
指數(shù)化操作的常見問題及解答 結(jié)語
參考文獻(xiàn)
投資要點
超越華爾街——成功投資的十大守則
愛因斯坦是20世紀(jì)真正的天才，在思考物理學(xué)領(lǐng)域各種復(fù)雜模型時，他曾經(jīng)指出：“任何事情都是越簡單越好。”這對愛因斯坦有用，對我、對你同樣也有用，特別是在投資領(lǐng)域。通過儲蓄和投資實現(xiàn)安全理財?shù)氖貏t非常簡單，只需一點小小的自我犧牲，遵守一些紀(jì)律并嚴(yán)格執(zhí)行即可。但是，要獲得平均水平之上的投資回報并不容易，本書將告訴你秘訣所在。投資領(lǐng)域看起來似乎異常復(fù)雜，充斥著“做空”（Shorts）、“做多”（Puts）、“多空套做”（Straddles）等專業(yè)術(shù)語，包括了通貨膨脹保值債券（Treasury Inflation-Protected Securities，TIPS）、交易所交易基金（Exchange-Traded Funds，ETFs）、 控股公司存托憑證（Holding Company Depository Receipts，HOLDRS）等五花八門的投資工具。投資者就像站在視力檢查表前，感到眼花繚亂，無所適從。市場提供的機(jī)會太過于混亂了，甚至可以進(jìn)行二氧化碳排污權(quán)交易，通過煙霧買賣你也可以賺大錢！不要為這些專業(yè)術(shù)語以及看似復(fù)雜的金融工具感到迷茫，只要記住，所有這些花哨的噱頭之下隱藏的都是非常簡單的道理。本書的目的就是將這些道理提煉出來，告訴你如何通過儲蓄和投資實現(xiàn)安全理財。如果遵從這些守則，最終的投資業(yè)績可以令那些所謂的專家顧問感到汗顏。當(dāng)然，在開始之前，需要完成下述三大關(guān)鍵步驟。
要點一 解雇投資顧問先告訴一個令人沮喪的事實，這個世界上只有三類金融預(yù)言家：無知者、不知道自己無知者、知道自己無知仍要費盡心思地假裝自己知道者。這樣的專家顧問有何用處？他們最關(guān)心的不是你，而是他們自己，他們擅長為自己掙錢，而不是為你掙錢。小弗雷德·施韋德（Fred Schwed）在他的經(jīng)典著作中講述了20世紀(jì)30年代金融界一個有趣的故事。一位初到曼哈頓的投資者，發(fā)現(xiàn)華爾街附近停泊著很多豪華游艇，別人告訴他這些游艇屬于那些最成功的經(jīng)紀(jì)人。于是，這位投資者天真地問：“客戶的游艇在哪里？”現(xiàn)在，金融界最成功的投資專家擁有的不再是豪華游艇，已經(jīng)升級到了“灣流”飛機(jī)。不過原理還是一樣，這些投資專家留意的僅僅是自己的收益，而不是客戶的收益。通常，金融顧問都是通過推銷產(chǎn)品獲得傭金收入。因此，將投資過程形容得越復(fù)雜，客戶越需要他們的投資建議，也就越符合他們的自身利益。金融顧問們最喜歡推銷傭金最高的產(chǎn)品，從來不會考慮你的錢包。金融服務(wù)公司通過各種手段使你相信自己沒有理財能力，然后順理成章地收取高昂的服務(wù)費用。記住伍迪·艾倫（Woody Allen）的話：“股票經(jīng)紀(jì)人就是拿別人的錢去投資，直到把這些錢揮霍干凈。”
要點一解雇投資顧問
簡·布雷恩特·奎因（Jane Bryant Quinn）在其《賺大錢》（Making the Most of Your Money）一書中引用了一位股票經(jīng)紀(jì)人寫給他的信，揭露了金融市場上的虛偽和無恥：證券推銷員首先需要學(xué)習(xí)如何贏得客戶信任，只有這樣，才能說服客戶購買產(chǎn)品并支付高額傭金。所有證券公司都為不同的投資產(chǎn)品設(shè)計了不同的傭金比例。大部分公司都會告訴它們的經(jīng)紀(jì)人，可以讓客戶自由選擇愿意購買的任何產(chǎn)品。但在實踐中，經(jīng)紀(jì)人更愿意推銷對公司盈利最大的產(chǎn)品。事實上，他們也是這樣做的。所有證券公司都要求經(jīng)紀(jì)人給客戶說明，投資虧損的可能性有多大，并且強(qiáng)調(diào)這種可能性微乎其微……華爾街鼓吹出來的發(fā)財夢組成了一首首“海妖之歌”（Sirens Song），我自己也成了犧牲品。過度交易客戶賬戶，用他們的“投資”購買證券，我思考更多的是自己而非客戶。我想，給你寫信是出于一種情感宣泄，是為了清醒我的頭腦，是在反思同事們高聲吟唱的“海妖之歌”。匿名者盡管眾所周知，經(jīng)紀(jì)人通過坐收傭金來謀生。華爾街仍然試圖掩藏這一齷齪的秘密，反復(fù)強(qiáng)調(diào)“投資專家”比平頭百姓知道得更多。事實上，我想振臂高呼，這些所謂的投資專家并不清楚推薦什么股票，以便在未來取得更高的投資收益。如果讓一只蒙眼大猩猩向股票羅盤中亂扔飛鏢，選出來的投資組合不會比投資專家選出來的差。接下來你會知道，正確的投資策略就是往股票羅盤上亂扔毛巾來選擇股票，購買成本最低、投資組合中包含了所有股票的共同基金，并且堅定持有。從媒體或者投資專家那里得到的所有數(shù)據(jù)、評論、觀點以及投資建議都一文不值。事實上，華爾街的投資公司建議“買入”的股票（特別是大力吹捧的客戶公司的股票）不會比他們建議“賣出”的股票好。投資者破產(chǎn)的“捷徑”之一就是購買首次公開發(fā)行（Initial Public Offerings，IPO）剛剛上市交易的股票。不要相信投資專家能夠看懂股票市場之類的鬼話，不要相信他們推薦的任何股票或共同基金。投資類雜志封面標(biāo)志出“熱門股票”或“最?；?#8221;都是為了推銷雜志，那些建議沒有任何價值。打開電視財經(jīng)頻道，可以看到所謂的投資專家到處大放厥詞，預(yù)測哪只股票可以翻番。不要相信這些營銷老手的話，他們擺出一堆專業(yè)術(shù)語描繪每天的市場表現(xiàn)，目的只是為了迷惑你的視線。投資者能從這些沒有任何見地的陳詞濫調(diào)中學(xué)到什么？例如，他們分析指出“今天股市下跌是因為買方離場觀望，以等待趨勢進(jìn)一步明朗”。我們經(jīng)常聽到“投資專家”這樣說，“今天市場上漲是因為買方比賣方占優(yōu)勢”。完全是廢話，任何交易當(dāng)然都有買方和賣方。電視臺的“金錢寶貝”（Money Honeys）看起來非常誘人，但是你的錢包可要遭殃了。電視臺的財經(jīng)頻道常常找一些美女主持人來播報財經(jīng)新聞，推薦股票等，比如美國國家廣播公司（CNBC）最早推出的財經(jīng)主持人Maria Bartiromo，美國廣播公司（ABC）的Bianna Golodryga等——譯者注。
不要責(zé)怪電視制作人，他們只是努力讓節(jié)目更具有吸引力。畢竟，這是他們的工作，幫助廣告客戶吸引更多眼球，不會轉(zhuǎn)向其他頻道去欣賞Stone Cold Steve Austin的精彩摔跤等節(jié)目。正如摔跤秀中常常提醒觀眾的，“危險動作，請勿模仿”，參照“投資專家”的建議只能導(dǎo)致財富損失?！峨S機(jī)漫步的傻瓜》（Fooled by Randomness）一書的作者 Nassim Nicholas Taleb曾經(jīng)建議，關(guān)掉聲音欣賞CNBC的節(jié)目，那些“投資專家”的表情和動作相當(dāng)滑稽，可以有助于投資者拒絕他們的建議。對我而言，難以理解的是消費者在花費50美元購買一臺CD播放器時，尚且反復(fù)比較各種品牌、型號的優(yōu)缺點，而在數(shù)萬美元的股票投資中僅僅參考了電視訪談的某次大肆宣傳、股票經(jīng)紀(jì)人的某篇研究報告，更糟糕的甚至僅僅是聽到自己的至愛摯友或者三姑六婆的一點兒小道消息。投資者太容易輕信于人了！專業(yè)的市場策略師或分析家給出各種預(yù)測和交易建議，只有客戶經(jīng)常交易，他們才能收取傭金，并非他們比別人擁有很多專業(yè)知識。取消那些毫無價值的投資雜志和時事簡訊吧！你能看到或聽到的信息中至少95%都是無用的。如果想要有用的建議，烹飪頻道或者園藝頻道倒是提供了不少知識。注意喜劇演員Lily Tomlin的建議：“不管你多么的憤世嫉俗，也永遠(yuǎn)跟不上時代變遷。”21世紀(jì)之初，《福布斯》雜志發(fā)表過一篇社論：在過去的一兩年里，瘋狂的20世紀(jì)走入了墳?zāi)?，新的世紀(jì)已經(jīng)來臨?；仡^來看，你會發(fā)現(xiàn)華爾街的投資專家平均而言沒有跑贏市場……甚至可以斷言，1994年以來他們的平均業(yè)績不會比公共汽車站的醉漢亂擲飛鏢選出的股票強(qiáng)……五年時間轉(zhuǎn)瞬即逝，這些投資專家?guī)缀醣徊欢魏螌I(yè)的比爾茲敦女士們打得一敗涂地。 20世紀(jì)80年代初，貝蒂·辛諾克夫人（Mrs.Betty Sinnock）組織了一家投資俱樂部，加入俱樂部的還有這個伊利諾伊小城比爾茲敦的其他15名婦女。她們把自己的俱樂部命名為“比爾茲敦商業(yè)和專業(yè)婦女投資俱樂部”。她們不靠專業(yè)咨詢師，定期碰頭研究公共公司，依靠自己的生活經(jīng)驗選擇投資對象（例如看到沃爾瑪門前停著許多汽車，大家就去買沃爾瑪?shù)墓善保?，她們的豐厚回報創(chuàng)造了投資界的傳奇。1981~1991年她們獲得了高達(dá)23.4%的年投資回報率，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均起來一年才賺14.9％——譯者注。事實上，《福布斯》雜志還將發(fā)現(xiàn)，中西部的這些民間婦女們不僅在投資上取得了輝煌成就，出版商還將她們在股票市場上摸爬滾打的經(jīng)驗整理成簡單的投資處方，類似于做菜的烹飪指南。就像她們的俱樂部在投資上的卓越表現(xiàn)一樣，以其投資經(jīng)驗編輯成冊的圖書也迅速風(fēng)靡全球。這本書名為《比爾茲敦女士常識投資指南》（The Beardstown Ladies Common-Sense Investment Guide）——譯者注。其實，很多領(lǐng)域都存在這種實踐經(jīng)驗，最大的收獲常常來自最簡單的道理。例如在醫(yī)藥行業(yè)，盡管在很多偉大的藥品發(fā)明、基因療法以及新的外科技術(shù)上成績斐然，也不要忘記《失敗者游戲》（The Losers Game）一書的作者查爾斯·艾里斯（Charles Ellis）對我們的忠告，大部分醫(yī)藥進(jìn)步都來自某項古老的發(fā)明或者某項簡單的技術(shù)。更多的生命都是被青霉素這種古老的藥物或者洗手這樣簡單的習(xí)慣所拯救和延長，而不是其他藥品或醫(yī)藥技術(shù)發(fā)揮了作用。正如馬爾科姆·福布斯（Malcolm Forbes）很久以前就意識到的，從投資建議中賺錢的正確選擇是拒絕建議而不是接受建議。查爾斯·艾里斯也指出：“精明的投資者必須心中有數(shù)，如果誰有能力持續(xù)準(zhǔn)確地預(yù)測出股票價格，很快就能成為億萬富翁，有什么必要將他對股票市場的猜測推銷給公眾？”關(guān)掉電視，不要相信那些所謂投資大師毫無價值的胡言亂語。在這里，我敢發(fā)誓，本書給出的這些簡單的投資守則都是對你有用的投資建議。而且，通過最簡單的儲蓄和投資策略，可以有時間去做生活中更重要的事情，比如花更多的時間會會朋友或陪陪家人。一旦解雇了投資顧問，取消了所有投資類雜志訂單，你會驚奇地發(fā)現(xiàn)，自己有了更多美元去做投資。但是，不要這么急著作出決定，還要學(xué)習(xí)兩個要點：可供投資選擇的菜單以及風(fēng)險—回報關(guān)系。
要點二關(guān)注四種投資類別
要點二 關(guān)注四種投資類別盡管英國詩人Thomsa Gray曾經(jīng)寫道，無知是一種福祉。但是無知不會帶來投資收益。在你執(zhí)行我所倡導(dǎo)的簡單投資計劃之前，首先需要儲備一些投資方面的基礎(chǔ)知識。我們從最初級的原理出發(fā)。基本上，需要考慮的投資類別只有四種：現(xiàn)金； 債券；股票；房地產(chǎn)。在開始投資之前，本章首先告訴你上述四種投資類別的相關(guān)知識。注意，這里并未提及保險、收藏品或黃金之類的投資品，我們會在守則三中進(jìn)一步解釋。保險應(yīng)被看做重要的保障手段而非盈利手段。收藏品常常給收藏家?guī)韺徝狼槿ぃ遣⒉划a(chǎn)生諸如紅利或利息之類的收入流，而且儲存和保護(hù)需要花費相當(dāng)成本。黃金不時閃現(xiàn)其獨特價值，長期以來都是作為國際動亂時資本保值的安全選擇，也是手表和珠寶制作中非常重要的材料。但在理性的世界里，黃金并非理想的投資品，既不能帶來利息收益或紅利回報，而且和收藏品一樣需要可觀的儲存和保護(hù)成本?，F(xiàn) 金投資專家談?wù)摤F(xiàn)金時，并非僅指字面意義上的硬幣和紙幣。當(dāng)然，硬幣和紙幣確實都是現(xiàn)金，其他一系列能夠迅速轉(zhuǎn)換為通貨的短期金融工具都可以稱為現(xiàn)金。因此，現(xiàn)金被定義為通貨、支票存款加上其他能在短時間變現(xiàn)同時不造成本金損失的短期證券。比如，3個月期的短期國庫券（Treasury Bill）（非常短期的來自政府的債務(wù)憑證）和通貨一樣安全，由政府發(fā)行，而且在到期日之前的任何時候可以以非常穩(wěn)定的價格在市場上賣出，因而和你手中的紙幣及硬幣沒什么兩樣。同樣，作為現(xiàn)金看待的還有銀行儲蓄存款，以及其他變現(xiàn)時無須支付罰金的短期銀行存款憑證，所有這些存款都有政府最高10萬美元的存款保險。盡管貨幣市場共同基金沒有類似的保險制度，但同樣可以看成現(xiàn)金，因為提供本金保護(hù)，而且允許持有人開具大額支票（通常在250美元以上），可以看成帶息支票賬戶。每位投資者都要一定的現(xiàn)金儲備以滿足生命過程中各種突發(fā)需求。我所給出的守則之一（守則三）就是告訴投資者如何以最有效、成本最低的方式儲備現(xiàn)金。債 券債券可以簡單地看成長期債務(wù)憑證，最初的債券期限通常是20年甚至更長。由美國政府發(fā)行并擔(dān)保的債券稱為長期國債（Treasury Bond）。由美國政府機(jī)構(gòu)，例如政府國民抵押貸款協(xié)會（Goverment National Mortgage Association, GNMA）發(fā)行的債券稱為金利美（Ginny Mae），由學(xué)生貸款營銷協(xié)會（Student Loan Marketing Association）發(fā)行的債券稱為沙利美（Sallie Mae）。由企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券。由州、地方政府或地方政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券稱為市政債券。投資于債券產(chǎn)品時，相當(dāng)于借錢給債券發(fā)行人。作為回報，投資者可以收取固定的定期利息，同時，債券發(fā)行人承諾債券到期時贖還本金，這一期限通常在債券發(fā)行的未來若干年后。債券利息通常采取息票方式支付。過去，債券投資者都是從債券上剪下息票，然后拿到銀行去兌付利息。債券面額通常為1 000美元。如果某年支付70美元利息（息票），并且在債券全部期限內(nèi)利息都固定在每年70美元，這種債券的年收益率即為7%。但是，市場利率會隨著經(jīng)濟(jì)活動和通貨膨脹率的變化而不停變動。如果市場利率上升到8%，新發(fā)行同樣數(shù)量的1 000美元債券，每年需要支付的利息上升到80美元，如果每年仍然支付70美元利息，必須折價發(fā)行才能提供有競爭力的投資回報。因為新發(fā)行的1 000美元債券如果每年支付80美元利息，投資者不會再去購買原來發(fā)行的每年支付70美元的1 000美元債券。因此，債券價格下跌時，每年70美元的利息支付仍然保持固定，則實際有效收益率上升到更高水平。這一準(zhǔn)則可以表述為：如果利率上升，現(xiàn)有債券價格就會下跌；如果利率下降，現(xiàn)有債券價格就會上升。但是，如果你一直持有到債券期滿，不管這段時期利率發(fā)生什么變化，都可以從投資的高質(zhì)量債券中收回全部1 000美元本金。有些債券不支付利息，而是折價發(fā)行，但是在債券期滿時仍需支付1 000美元本金，投資者賺取購買價格和到期面值之間的差價，這種債券稱為零息債券（Zero Coupon Bonds）。債券是非常重要的融資工具，可以幫助中央政府解決國防資金，幫助地方政府解決道路修繕資金，幫助企業(yè)解決工廠建設(shè)資金等。由于投資者可以預(yù)知債券到期日及利息額，因而債券通常被稱為固定收益投資。但有時候，因為債券發(fā)行人出現(xiàn)財務(wù)困難，也會發(fā)生債券持有人無法取得投資收益，甚至損失投資本金的情形。聯(lián)邦政府債券是最安全的債券，因為聯(lián)邦政府總能支付利息。市政債券也相對安全，即便在經(jīng)濟(jì)最困難時期，地方政府機(jī)構(gòu)也沒有出現(xiàn)過違約行為。而且，很多市政債券都由金融機(jī)構(gòu)聯(lián)盟提供保險，這些債券通常有最高的投資評級。企業(yè)債券有一定的風(fēng)險。盡管債券持有人擁有企業(yè)收入和資產(chǎn)的第一追索權(quán)，但也確實發(fā)生過企業(yè)破產(chǎn)因而債券利息和本金無法兌現(xiàn)的情形。大部分藍(lán)籌公司是值得信賴的，能夠到期兌現(xiàn)債券。但在21世紀(jì)初，一些超級大公司，比如世通公司（WorldCom）和安然公司（Enron）相繼破產(chǎn)。為了吸引投資者購買，低品質(zhì)債券需要承諾很高的利息回報。眾所周知，金融市場上風(fēng)險和收益是相輔相成的。這些低品質(zhì)債券有時候被稱為高收益?zhèn)?，更為貶義的名字則稱之為垃圾債券（Junk Bonds）。高品質(zhì)債券（甚至包括一些較低品質(zhì)債券的多樣化組合）為投資者提供了非常穩(wěn)定的收入來源，特別適合于離退休人員，也適用于未來需要固定支出（比如大學(xué)學(xué)費）的投資者，以及需要在投資組合中增加穩(wěn)健品種的投資者。本書提出的投資守則中將告訴你投資多大比例的債券以實現(xiàn)投資效率最高和投資成本最小。股 票盡管債券持有人是公司債權(quán)人，股東才是公司實際所有人。毫無疑問，在20世紀(jì)的最后幾年，股票都是炙手可熱的話題。盡管很多人將股票看成交易工具，股票實質(zhì)上代表了所有權(quán)。如果一家公司總共發(fā)行1 000股普通股，而你擁有其中的1股，也就意味著擁有了該公司資產(chǎn)和收入千分之一的所有權(quán)。如果公司發(fā)放紅利，你將得到紅利總額的千分之一。如果公司經(jīng)營非常成功，債券所有人不會獲得利息之外的更多收益，股東卻可以獲得不斷增長的收益。股票也被稱為安全股本（Equity Securities），但在我看來，應(yīng)該更準(zhǔn)確地稱為不安全股本（Equity Insecurities），注意，Equity Securities的通常譯法是股本證券，和股票等同，為了表明作者的意思，這里采用了變通的譯法，后文翻譯將重新使用股本證券的譯法——譯者注。因為投資者無法知道什么時候可以從持有的股份中產(chǎn)生收益。從長期歷史經(jīng)驗看，股票的投資回報要高于債券。從19世紀(jì)初開始，美國股票為投資者帶來了8%~9%的年回報率，而高品質(zhì)債券帶來的年投資回報只有5%~6%。過去的25年間，股票的優(yōu)勢更加明顯，為投資者帶來了高達(dá)10%左右的年投資回報。但是，股票投資回報也遠(yuǎn)比債券投資回報波動劇烈。2000年3月至2002年10月，即便采取非常多樣化的投資組合，股票投資者仍然損失了45%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家常常告誡學(xué)生：“沒有免費的午餐。”投資股票可以得到更高回報，同時也必須承擔(dān)更高風(fēng)險。正如喬治·索羅斯（George Soros）曾經(jīng)指出：“一旦決定參與（股市）游戲，就必須承受痛苦。”購買股票時，投資者得不到未來收益的特定承諾，這一點和債券投資不同。作為企業(yè)的部分所有人，投資者確實可以分享企業(yè)紅利，更重要的是分享企業(yè)價值增長。過去最偉大的個人投資包括了購買IBM、微軟、默克、強(qiáng)生等公司股票，這些公司已經(jīng)成長為行業(yè)領(lǐng)袖。相應(yīng)地，投資者也分享到了顯著的價值增長。當(dāng)然，機(jī)會與風(fēng)險永遠(yuǎn)同在。股票價值都是根據(jù)公司未來前景進(jìn)行估計，這種估計永遠(yuǎn)都不可能準(zhǔn)確。正如Samuel Goldwyn曾經(jīng)指出：“預(yù)測難，預(yù)測未來更是難上加難。”因此，股票從來沒有準(zhǔn)確的價值。最多，我們可以預(yù)期股票價格圍繞某個中心趨勢波動，這一趨勢可以依據(jù)公司未來發(fā)展進(jìn)行估計。在大部分時間里，股票市場定價非常有效，股價能夠反映公司未來的預(yù)期增長。個人投資者以及華爾街的投資專家們喜歡用市盈率判斷市場上的股票價格。如果某只股票的每股收益（公司凈利潤除以公司總股份）為2美元，股票的市場價格為每股40美元，則該只股票的市盈率為20倍（40/2）。以eBay公司為例，因為預(yù)期公司未來可以獲得非?？焖俚臉I(yè)績增長，可以有很高，甚至高達(dá)50倍以上的市盈率。而另一些成熟的公司，例如通用汽車的市盈率很低，在10倍以下。由于股票市場定價非常有效，因而可以合理地反映各個公司不同的發(fā)展前景。但是，預(yù)測未來非常困難，市場也常常犯下驚人的錯誤。21世紀(jì)初，由于預(yù)期世通公司將在通信網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)上取得顯著增長，公司股票的市盈率很高。后來的事情我們都已知道，公司盈利被顯著地高估了。光纖通信網(wǎng)絡(luò)上的產(chǎn)能過剩導(dǎo)致了激烈的價格競爭，結(jié)果，網(wǎng)絡(luò)增長并沒有給世通公司帶來可觀的收入增長。再后來，世通公司不得不宣布破產(chǎn)。當(dāng)然，在大部分時間里，對大部分股票而言，市場是非常有效的，能夠準(zhǔn)確地反映出不同公司不同的長期發(fā)展前景。1.股價泡沫投資者需要知道，股票市場時不時就會瘋狂表現(xiàn)一下。用華爾街的術(shù)語，就是“泡沫時代”。股市瘋狂通常與某項創(chuàng)新性產(chǎn)品發(fā)明、新的商業(yè)機(jī)會或令人興奮的新技術(shù)出現(xiàn)有關(guān)。投資者更需知道，人們在狂熱的時代容易失去理智，常常被一些千奇百怪的投資理念所誘惑，并且傾其所有投入進(jìn)去。經(jīng)驗是最殘酷的老師——給你嘗點兒甜頭，最終卻收獲苦果。了解一點歷史，或許能夠讓你吸取教訓(xùn)，不用付出真實代價。在每個時代，總有一些非?；奶频耐顿Y故事，投資者被盈利前景沖昏了頭腦，失去了對市場的理性判斷。故事開始常常是這樣的，投資者看到某只股票價格不斷上漲，周邊不斷有人從這只股票獲得收益，于是毫不猶豫地投入進(jìn)去。正如經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家查爾斯·金德爾伯格（Charles Kindleberger）所說：“沒有任何事情能夠比朋友變富這一事實更能擾亂投資者的心性和判斷。”暢銷書《非理性繁榮》的作者羅伯特·希勒（Robert Shiller）也將這種自我強(qiáng)化的過程稱為“正反饋循環(huán)”（Positive Feedback Loop）。任何資產(chǎn)泡沫最初都產(chǎn)生于價格上漲，上升趨勢激勵了更多投資者購買，反過來形成更高的利潤回報，引誘越來越多的投資者參與其中。整套機(jī)制類似一種龐氏騙局（Ponzi Scheme），指騙人向虛設(shè)的企業(yè)投資,以后來投資者的錢作為快速盈利付給最初投資者以誘使更多人上當(dāng)——譯者注。必然有越來越多貿(mào)然進(jìn)入的投資者從早前投資者手中買下這些資產(chǎn)，直到最后一個笨蛋接下最后一棒。下面將用三個鮮活的泡沫故事揭示這一過程，第一個故事來自17世紀(jì)的荷蘭，第二個故事來自18世紀(jì)的英國，第三個故事來自20世紀(jì)末的美國。2.郁金香狂熱這一典型的泡沫事件雖然與股票市場毫無關(guān)系，但它完整地揭示了狂熱的投機(jī)行為如何造就郁金香球莖的價格泡沫。一直以來，郁金香球莖在荷蘭隨處可見。直到某些球莖被某種不知名的非死亡病毒感染后，開出的花具有非常耀眼的雜色花紋，狂熱投機(jī)從此開始了。荷蘭人高價評估這些被感染的球莖，而且球莖越古怪價格越高。隨著價格上漲，人們紛紛將郁金香球莖當(dāng)成可靠的投資，從而推動價格更快上漲，并且誘惑越來越多的投資者涌入其中。查爾斯·麥基（Charles MacKay）在他《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》中國金融出版社2009年再版此書，名為《幻想與癲狂——金融危機(jī)經(jīng)典案例》。（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds）一書中記載了這一事件。并且指出，因為郁金香投機(jī)，荷蘭正常的產(chǎn)業(yè)發(fā)展出現(xiàn)了嚴(yán)重倒退：“貴族、市民、農(nóng)戶、工人、水手、男仆、女傭，甚至煙囪清理工和老婦人都涉足進(jìn)來。”每個人都臆想著郁金香熱情能夠長久持續(xù)，世界各地的買家將來到荷蘭，從他們手中不問價格地相互搶購。在泡沫最鼎盛的1637年早期，一株稀有的郁金香球莖價格可以相當(dāng)于貴族們的一座城堡。最終，郁金香球莖價格如此之高，一些投資者出于審慎起見，選擇了賣出。很快，其他人也選擇了同樣的賣出策略。就像巨大的雪球從山頂轟然滾下，郁金香球莖價格以加速度方式迅速下跌。幾乎在頃刻之間，狂熱變成了驚恐。價格降之又降，一直到大部分郁金香球莖變得分文不值，成千上萬名投機(jī)者紛紛破產(chǎn)。曾幾何時，他們都幻想著能夠非常容易、不費氣力地獲得巨額財富。3.南海泡沫第二個故事發(fā)生在距第一個故事大約100年之后的英國。1711年，南海公司（The South Sea Company）成立。該公司購買了1 000萬英鎊的政府債券來幫助政府恢復(fù)信譽(yù)，作為回報，公司擁有了去南海的貿(mào)易壟斷權(quán)，從而大大地刺激了人們對南海公司去新世界開展貿(mào)易的利潤預(yù)期，特別是英國和西班牙之間已經(jīng)停止了戰(zhàn)爭。于是，關(guān)于南海公司的財富神話在投資者之間不斷流傳，南海公司的股價幾乎上漲了十倍，人們的投機(jī)狂熱被完全激發(fā)出來。這些被愚弄的人們不只是希望從南海公司中賺取財富，投資者不斷尋找新的投機(jī)目標(biāo)，以便得到最早的機(jī)會。正如今天的投資者不停地尋找下一家微軟公司，在18世紀(jì)的英國，他們希望找到下一家南海公司。在中介商的組織和推動下，一大批新公司如雨后春筍般地相繼上市以滿足人們的投資饑渴癥。隨著時間的推移，不斷涌現(xiàn)一些獨創(chuàng)的甚至是荒誕的融資計劃——包括從西班牙大量進(jìn)口公驢（盡管在英國有大量的公驢供應(yīng)），以及一家新上市的機(jī)關(guān)槍公司承諾要顛覆戰(zhàn)爭藝術(shù)，它們的機(jī)關(guān)槍既能發(fā)射圓形子彈（用于對付基督教徒），也能發(fā)射方形子彈（用于對付異教徒）。不過，最后的戰(zhàn)利品屬于那些中介商，他們到處宣揚“某某公司承諾豐厚的收益，但是沒人知道這些公司到底是干什么的”。當(dāng)所有投機(jī)陷入瘋狂，泡沫最終都要破滅，投資者在這段時期新上市公司的股票投資中損失慘重。在南海泡沫中遭受損失的大人物包括牛頓，最后也無奈地感嘆：“我能計算出天體運行的軌跡，卻難以預(yù)料人們的瘋狂。”4.互聯(lián)網(wǎng)狂熱不過，人類有史以來最大的泡沫還是20世紀(jì)末的互聯(lián)網(wǎng)狂熱。2000年3月，泡沫突然破滅。接下來的2年半時間里，超過7萬億美元的股票市值人間蒸發(fā)。當(dāng)然，把互聯(lián)網(wǎng)泡沫和郁金香泡沫相提并論是不公平的。大部分泡沫都與某項新技術(shù)發(fā)明或某個新的商業(yè)機(jī)會出現(xiàn)（比如南海泡沫中新的貿(mào)易機(jī)會到來的盈利預(yù)期）有關(guān)?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫則與兩者都有關(guān)：既提供了新技術(shù)，也提供了新的商業(yè)機(jī)會，改變了消費者獲取信息、購買商品和服務(wù)的方式。互聯(lián)網(wǎng)造就了古往今來最大的財富創(chuàng)造和財富破壞神話。一些網(wǎng)絡(luò)巡游的旗鼓手，比如亞馬遜（Amazon.com）、價格在線（Priceline.com）等公司股價上漲到了令人難以置信的高度。亞馬遜公司僅在網(wǎng)上圖書銷售方面取得相對穩(wěn)定的收入，整體經(jīng)營業(yè)績還處于巨額虧損，但是高股價使得公司市值（股票價格乘以股票數(shù)量）超過了所有其他圖書銷售類公眾公司，例如巴恩斯諾布爾公司（Barnes & Noble）的市值之和。亞馬遜公司首席執(zhí)行官杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）也被《時代》雜志評為1999年的“年度人物”。價格在線公司只是一家拍賣公司，主要業(yè)務(wù)是為航空公司和消費者提供撮合服務(wù)， 航空公司經(jīng)常會有空的座位，不管飛機(jī)是否坐滿，飛機(jī)總得起飛，這個成本是不會改變的。因此到了最后一刻，航空公司都會將那些還沒賣完的座位賤價求售。消費者通過傳統(tǒng)渠道并不知道這種信息。由網(wǎng)站扮演中間商的角色負(fù)責(zé)撮合，事情就變得容易得多。價格在線公司把這個商業(yè)模式拿去申請專利，結(jié)果居然還通過了——譯者注。公司還處于大把燒錢的階段，并沒有什么盈利能力，但是股票市值已經(jīng)超過了主要航空公司的市值總和。當(dāng)泡沫破滅以后，它們的股價跌幅達(dá)90%以上。投資者對互聯(lián)網(wǎng)如此著迷，很多公司甚至更改了名號，增加與網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的元素（比如.com或.net），公司股價竟可以在一夜之間翻番。任何事情只要與網(wǎng)絡(luò)有關(guān)，投資者都愿意扔錢進(jìn)去。這一時期新上市公司數(shù)量不勝枚舉，這一點和南海泡沫的情形完全一樣。很多公司獲得融資的故事非常荒誕，比如，一家名為Digiscents的網(wǎng)絡(luò)公司，它的融資創(chuàng)意是通過外圍電腦建立起來的網(wǎng)絡(luò)，能夠?qū)⑽兜涝谙到y(tǒng)之間傳播。而一家名為Ezboard.com的網(wǎng)絡(luò)公司，它的融資創(chuàng)意就是提供具有衛(wèi)生紙功能的網(wǎng)頁，幫助人們清理網(wǎng)絡(luò)社區(qū)里的“爛尾樓”。所有這些公司最后都成了網(wǎng)絡(luò)災(zāi)難。但是，只要是新上市公司，映入投資者眼簾的都是成捆成捆的鈔票，即便公司沒有任何收入，甚至還沒有開展銷售業(yè)務(wù)。以前的泡沫事件中，新上市公司股價可以上漲25%或50%，這種幅度在互聯(lián)網(wǎng)時代幾乎不值一提。在新經(jīng)濟(jì)時代，某些首次公開發(fā)行（IPO）的股票價格可以上漲500%甚至更高。VA Linux上市當(dāng)日，股價上漲了730%，每股價格達(dá)到近200美元，2002年，該公司股價已經(jīng)下降到每股不足1美元。在本輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，華爾街那些熱衷于吹噓的證券分析師發(fā)揮了推波助瀾作用。Mary Meeker、Henry Blodgett和Jack Grubman等分析師的名字變得家喻戶曉，他們的地位和那些體育英雄及搖滾巨星一樣顯赫。Meeker被《巴倫周刊》（Barrons）譽(yù)為“互聯(lián)網(wǎng)皇后”，Blodgett被稱為“國王亨利”，而Grubman獲得了“電信大師”的綽號，甚至被崇拜到半人半神的境地。事實上，這些分析師已經(jīng)被全部收買，他們?yōu)樯鲜泄緭u旗吶喊，并沒有提供實事求是的分析。作為證券公司投資銀行部的職員，他們的真正職責(zé)是為公司帶來可觀的投資銀行費用，而不是為投資者提供準(zhǔn)確的投資建議。本輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫的形成，媒體同樣負(fù)有不可推卸的責(zé)任。在世界的各個角落，健身俱樂部、機(jī)場、酒吧以及飯店，只要你打開CNBC的電視節(jié)目，股票市場都是最熱門的話題，甚至超過了性話題。甚至Howard Stern也不例外，他會打斷關(guān)于色情女王的談?wù)撛掝}，但一說到股票往往會陷入沉思，然后吹捧一些特殊的網(wǎng)絡(luò)股。不過，同樣遺憾的是，投機(jī)風(fēng)潮鼓勵了一連串的商業(yè)丑聞，甚至動搖了資本主義體系的根基。5.從教訓(xùn)中學(xué)到什么在大部分時間里，股票市場都運行得非常有效，能夠確保股票價格反映公司真實價值。那么，為什么要告訴投資者股票市場會時不時失去理性和效率？因為正是在這些投機(jī)狂潮中，投資者容易失去理智，作出錯誤決策，并最終毀掉他們未來的投資機(jī)會。本書將提供一些簡單、低風(fēng)險、多樣化的（甚至枯燥的）投資策略，可以確保投資者退休以后舒舒服服地過日子。但是，不計其數(shù)的個人投資者即便采取了多樣化的投資組合卻無法長期堅持，特別是看到自己的鄰居買了某只網(wǎng)絡(luò)股，一個星期之內(nèi)就出現(xiàn)了翻番上漲，于是放棄了選定的投資組合，轉(zhuǎn)而集中投資在新的高風(fēng)險流行股票上，最終很快都以失敗而告終。市場規(guī)律是無情的，所有過度繁榮的市場最后都要服從重力原理。從個人經(jīng)驗看，連續(xù)的市場失敗者都是因為沒有堅持自己的投資理念，他們被類似郁金香球莖之類的熱潮所蠱惑，將自己的投資全部押寶在某只股票或某個行業(yè)里。在不同股票以及不同資產(chǎn)之間進(jìn)行多樣化組合，才能避免這種致命錯誤，也是實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的最重要因素。教訓(xùn)如此深刻，卻也容易淡忘。房地產(chǎn)如果只是擁有自用住宅，還不能算真正的房地產(chǎn)投資者。事實上，對許多人而言，他們的大部分財富都集中在這一資產(chǎn)上——最近幾年，房地產(chǎn)被看成最有利可圖的投資對象。房地產(chǎn)投資具有顯著的稅收優(yōu)惠，而且可以從房價上漲中獲得豐厚回報。通過按揭貸款，再也不用給別人支付租金，只需為自己定期償還貸款。如果住宅價值等于所有財富的價值總額，你已經(jīng)全部投資于這類資產(chǎn)了。但是，如果住宅價值只是債券和股票資產(chǎn)組合的一部分，投資者仍然希望購買商品房以擴(kuò)大資產(chǎn)組合。這種類型的房地產(chǎn)和個人住宅相比能夠提供穩(wěn)定的、經(jīng)常性的收入流。所謂商品房包括了辦公樓、購物中心、公寓等?；厮葸^去，20年前普通的投資者還沒有足夠的資金參與這種交易。直到相對新穎的房地產(chǎn)投資信用工具，即眾所周知的房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）創(chuàng)新出來以后，房地產(chǎn)投資信托基金開始成為普通投資者資產(chǎn)組合的選擇之一。投資信托公司發(fā)行以房地產(chǎn)為基礎(chǔ)的基金（或股票），普通投資者都可以購買。于是，投資者可以不必?fù)碛姓麠潣腔蛸徫镏行模强梢酝ㄟ^購買房地產(chǎn)投資信托基金的方式投資于房地產(chǎn)市場。這些基金或股份可以像股票一樣在市場上交易，房地產(chǎn)投資信托基金大部分都在紐約股票交易所發(fā)行。因此，房地產(chǎn)投資信托基金類似于共同基金。而且與共同基金常常集中投資在諸如短期債券或成長性股票一樣，房地產(chǎn)投資信托基金也常常集中投資在某類財產(chǎn)上。例如，專門投資于公寓的房地產(chǎn)投資信托基金，他們的投資組合中主要是多戶家庭的住宅單位。此外，還有專門投資于辦公樓的房地產(chǎn)投資信托基金，專門投資于酒店、購物中心以及倉庫的房地產(chǎn)投資信托基金等。甚至有專門投資于監(jiān)獄的房地產(chǎn)投資信托基金。如果投資者想分散房地產(chǎn)投資組合，可以購買那些投資于各種房地產(chǎn)投資信托基金的共同基金。盡管房地產(chǎn)投資信托基金還沒有長期回報的相關(guān)數(shù)據(jù)，但從近幾年收益來看，房地產(chǎn)投資信托基金的回報率非常接近股票市場的回報率。房地產(chǎn)投資信托基金常常能夠提供豐厚的紅利，而且遠(yuǎn)比其他股票投資的收益穩(wěn)定，房地產(chǎn)投資回報常常不隨其他資產(chǎn)的投資回報變動而變動。比如，在通貨膨脹加速上升時期，遠(yuǎn)比其他股票或債券表現(xiàn)得穩(wěn)定。因此，在投資組合中增加房地產(chǎn)投資能夠降低整體投資收益的波動性。但是，房地產(chǎn)價格也受到過投機(jī)狂熱的沖擊，制造出來的泡沫絲毫不遜色于任何其他資產(chǎn)。20世紀(jì)80年代末期，日本的房地產(chǎn)價格上漲似乎沒有了盡頭，東京的土地價值上漲得如此之高，以至于帝國大廈下面的土地價值已經(jīng)超過了美國加利福尼亞州所有土地價值總和。日本人甚至以驚人的價格買下了美國一些地標(biāo)性場所，包括圓石灘高爾夫球場、洛克菲勒中心等。財經(jīng)媒體不斷地宣揚：“好戲還在后頭！”再一次，結(jié)果已經(jīng)知道，在英語里“這一次完全不同”這幾個單詞是最危險，也是最昂貴的。
要點三理解風(fēng)險與回報的平衡關(guān)系
要點三 理解風(fēng)險與回報的平衡關(guān)系金融市場上一個顛撲不破的真理就是回報總是同風(fēng)險相伴相生，所謂風(fēng)險是指遭受損失的可能性。如果購買1年期收益率為3%的短期國庫券，這里3%的回報是非常確定的，因為有美國政府的擔(dān)保。如果購買股票，并且預(yù)期可以獲得收益率為3%的分紅，以及分享股價上漲的收益，實際結(jié)果可能截然相反，紅利可能被取消，股價可能下跌而不是上漲。投資風(fēng)險即為預(yù)期回報有可能無法實現(xiàn)以及證券價格有可能下跌。通俗的說法就是沒有免費的午餐。為了吸引投資者購買高風(fēng)險證券，必須有相應(yīng)的高回報率。同樣，也只有承擔(dān)更高風(fēng)險，才有可能獲得更高回報。各類資產(chǎn)的風(fēng)險和回報對比（1926~2002年）歷史回報年平均回報率（%）風(fēng)險指標(biāo)年回報率波動范圍（%）現(xiàn)金（短期國債等）3~41~9長期債券（企業(yè)債）6-5~15股票10-27~52
資料來源：Ibbotson Associates.上表展示了過去75年來美國市場上各類資產(chǎn)風(fēng)險和回報的對應(yīng)關(guān)系。因為缺少可比較的長期數(shù)據(jù)，表中沒有給出對應(yīng)時期房地產(chǎn)市場的風(fēng)險和回報。從掌握的市場數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)的投資回報和股票的投資回報相當(dāng)。在三類資產(chǎn)中，股票的投資回報最高，年平均回報率高達(dá)10%，這里10%的回報率包括了紅利以及股票價格上漲帶來的資本利得，股價會隨著企業(yè)收入和紅利增長而增長。但是，要想獲得股票投資的豐厚收入，必須付出年投資回報大幅波動的代價，這種波動性正好用著衡量風(fēng)險的有效指標(biāo)。某些年份，股票價值甚至跌失四分之一。某些時候，甚至出現(xiàn)連續(xù)三年股票投資負(fù)回報的情形，例如2000~2002年。事實上，過去的50年里，股票投資者遭受了多次嚴(yán)重的熊市打擊。下表顯示了股票市場每次下跌的幅度以及市場復(fù)蘇經(jīng)歷的月數(shù)。我們注意到，發(fā)生在新千年伊始的大熊市是第二次世界大戰(zhàn)以來下跌幅度最深、持續(xù)時間最長的一次，股票市值縮水45%。同時還注意到，發(fā)生在1973~1974年的熊市經(jīng)過5年時間才恢復(fù)過來。今天的投資者對股票投資的風(fēng)險以及殘酷的投資損失有著更加鮮活的記憶。在每個人的生活之中，常常不得不忍受一些事情，比如交通擁堵、電話推銷以及好管閑事者。同樣遺憾的是，如果是股票投資者，熊市打擊也幾乎不可避免。以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)衡量的熊市大小及形態(tài)（1953~2002年）
注：* 從市場最低點算起；# 5個月內(nèi)恢復(fù)50%；## 12個月內(nèi)恢復(fù)50%；下跌到2002年10月，不包括全年平均。資料來源：E. D. Everett, “Making Sense of Market Unpredictability”，Babson Staff Letter,August 30, 2002.幸運的是，股票市場每次大跌之后總能重新恢復(fù)過來。如果用五年平均或十年平均回報進(jìn)行測算，可以看到股票投資的回報優(yōu)勢——即便以2002年作為結(jié)束的十年回報率?？紤]十年以上的投資回報，股票投資通常比債券投資（盡管以2002年作為結(jié)束的十年回報中，債券投資比股票投資好很多）高很多。當(dāng)然，為了獲取高回報而投資股票時，必須承受不時出現(xiàn)的投資失敗帶來的痛苦。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市場上偏（Upward Bias）現(xiàn)象
——1926~2002年不同期限平均回報的上漲下跌比重
期限上漲比重（%）下跌比重（%）1年70305年平均901010年平均973
資料來源：Ibbotson Associates.投資于高質(zhì)量的長期債券能夠獲得6%的年平均回報。而且，年回報率波動幅度以及投資損失的可能性遠(yuǎn)比股票投資小，但在某些年份仍有可能出現(xiàn)利息回報不能彌補(bǔ)債券價格下降，從而導(dǎo)致投資損失的情形。例如，在20世紀(jì)80年代初，購買美國短期國庫券的投資者差不多損失了10%。當(dāng)然，如果和股票投資相比，即便是非常糟糕的年份，債券投資的損失也非常有限。以價格波動衡量，現(xiàn)金投資是最安全的方式。即便利率水平很低，也從未出現(xiàn)現(xiàn)金投資負(fù)回報的情形。但是，現(xiàn)金投資同樣存在風(fēng)險。我們常常用“通貨膨脹”描述所有投資工具，包括現(xiàn)金的一般性風(fēng)險。簡言之，金錢從來沒有固定價值，最近歷史時期金融交易中使用的美元就沒有過去每年使用的美元價值高。如下表所示，可以看到美元下跌期間美元價值的大幅波動。美元在各個下跌時期的價值波動
時期開始時價值（美元）結(jié)束時價值（美元）1967~19711.000.841977~19811.000.691987~19911.000.841997~20011.000.92
因此，即便將錢塞到床墊下保存也要面臨貶值風(fēng)險，重新取出來時的價值可能沒有放進(jìn)去時高。不管任何投資，回報率都要受通貨膨脹影響。當(dāng)然，通貨膨脹對債券資產(chǎn)的影響更具破壞性。在通貨膨脹時期，不僅債券利息的實際價值下降，債券持有人還要承受債券價格下降的雙重打擊。如果通貨膨脹非常嚴(yán)重，必須提高利率以吸引投資者購買債券。例如，1981年，通貨膨脹率攀升到10%以后，美國短期國庫券的利率水平甚至提高到了兩位數(shù)。但是，利率提高的同時，現(xiàn)有債券價格將會下降，從而給債券持有人帶來資本損失。在上述四類資產(chǎn)中，只有房地產(chǎn)投資在通貨膨脹加速時期有著非常引人注目的表現(xiàn)。長期而言，股票投資也為投資者規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險提供了很好的渠道。當(dāng)然，在通貨膨脹加速上漲的短暫時期，股票投資和債券投資一樣遭受損失。所有上述描述都是為了說明一個道理：明智的投資組合至少應(yīng)該包括兩類資產(chǎn)。下面將進(jìn)入本書的操作指南部分。現(xiàn)在，你已經(jīng)解雇了投資顧問，關(guān)注四類主要的投資工具，而且也理解了風(fēng)險和回報之間的關(guān)系，接下來可以學(xué)習(xí)基本的投資守則以實現(xiàn)安全理財。
本書的投資建議非常簡單而實用。在投資領(lǐng)域，從來沒有靈丹妙藥，也沒有致富的捷徑可走。如果有人承諾讓你一夜暴富，趕緊閉上耳朵，握緊錢袋，千萬不要上當(dāng)受騙。如果某項投資看起來過于美好而難以置信，該投資一定不會成功。本書將提供十條簡單的、經(jīng)過時間檢驗的投資守則，有助于投資者積累財富、安享晚年。這些守則已經(jīng)被歷史所證明，能夠幫助投資者一步步地走上富裕之路。市場上可以找到的投資建議中，很多都太過于花哨和復(fù)雜。想起Jack Viner老師告訴過我的一個有益故事。某天，一位婦女給她的小狗買一個喝水用的小碗。營業(yè)員問：“要不要幫你在碗邊刻下‘狗’的字樣？”婦女答道：“哦，不用了，我丈夫不喝水，我的狗也不識字！”本書給出的投資守則都容易理解并且操作簡單，我也相信，這些投資建議將讓你一生受用。
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