近幾周來，美聯(lián)儲(chǔ)官員輪番上場(chǎng)渲染加息預(yù)期，這回終于輪到了主席耶倫。美東時(shí)間上周五下午1點(diǎn)15分，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在哈佛大學(xué)講話期間表示，如果數(shù)據(jù)改善，未來數(shù)月加息很可能是合適的。耶倫說話后，6月加息預(yù)期上升，7月加息概率預(yù)期創(chuàng)62%的歷史新高。
盡管中國資本賬戶并未完全開放，但一般認(rèn)為，加息可能會(huì)加劇人民幣貶值預(yù)期。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)或熱點(diǎn)事件高發(fā)的6月——美聯(lián)儲(chǔ)加息、英國退歐公投、A股進(jìn)入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)等，人民幣又將如何備戰(zhàn)?
在上海發(fā)展研究基金會(huì)近期舉辦的研討會(huì)期間，中國社科院世經(jīng)政所張明對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，第一要保持獨(dú)立的貨幣政策；第二要具有彈性的匯率制度；第三要保留適度的資本流動(dòng)管理，特別是應(yīng)努力遏制短期資本的大進(jìn)大出。當(dāng)然長期開放趨勢(shì)不變。
中國央行此前表明，目前已經(jīng)初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制?！耙换@子匯率變化將成為人民幣對(duì)美元貶值的‘減震器’，”招商證券宏觀研究主管謝亞軒告訴記者，“如果未來美元指數(shù)整體趨強(qiáng)，人民幣中間價(jià)更可能以更小的幅度相對(duì)走弱，從而引導(dǎo)即期匯率出現(xiàn)類似的走勢(shì)，因此介時(shí)中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)將有所上升，而人民幣對(duì)美元的貶值幅度更小，可能更有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期的穩(wěn)定?！?/p>
推遲的加息漸行漸近
今年年初前后，由于耶倫一直態(tài)度偏“鴿”，因此市場(chǎng)甚至預(yù)計(jì)年內(nèi)加息都可能無望，但情況已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。
此次耶倫表示，未來數(shù)月美聯(lián)儲(chǔ)緩慢、謹(jǐn)慎地加息很可能是合適的。美聯(lián)儲(chǔ)需避免過快加息，因?yàn)檫@可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩。加息過快并觸發(fā)經(jīng)濟(jì)下行后，美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)措施很有限，這就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)會(huì)比較謹(jǐn)慎。
雖然表面來說這番措辭仍顯得十分鴿派與謹(jǐn)慎，但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)記者表示，耶倫可能是至今最為鴿派、溫和的一任主席，身為勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的她常常會(huì)表示出對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂，這有時(shí)甚至?xí)屖袌?chǎng)產(chǎn)生誤解。
不過，她仍對(duì)美國經(jīng)濟(jì)情況給出了積極評(píng)價(jià)。耶倫指出，金融危機(jī)后，美國經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，目前看來，已經(jīng)取得了巨大的進(jìn)步。美國經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)改進(jìn)。在經(jīng)歷了一季度GDP的低迷之后，耶倫預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將加速增長。
相較之下，其他官員此前的措辭就更為樂觀。5月20日，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利表示，6月例會(huì)肯定存在加息的可能，6~7月加息是合理的；里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席萊克表示，6月加息的理由很充分。他在4月會(huì)議上支持加息，還認(rèn)為可接受今年加息四次。美元進(jìn)一步走強(qiáng)的預(yù)期由此被點(diǎn)燃。
(6、7月加息預(yù)期飆升)
人民幣漲跌有跡可循
面對(duì)美元走強(qiáng)的可能性，國內(nèi)外市場(chǎng)在經(jīng)歷了“811匯改”后對(duì)人民幣的預(yù)期更加理性，且人民幣中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制的確日趨透明，有跡可循。
花旗銀行中國區(qū)資金交易部主管姚振華指出，“811匯改”以后，花旗銀行對(duì)人民幣中間價(jià)的每日測(cè)算與央行公布的實(shí)際值吻合度很高，而市場(chǎng)價(jià)與中間價(jià)的偏離也很小。
也有美資投行的交易員表示，目前的人民幣市場(chǎng)相當(dāng)?shù)o，在整個(gè)市場(chǎng)弄清楚人民幣中間價(jià)形成機(jī)制后，海外市場(chǎng)的瘋狂炒作熱情反而偃旗息鼓了。
人民幣對(duì)美元即期匯率從2016 年1月7日最弱時(shí)的6.5965開始回升，到4月中旬，最強(qiáng)時(shí)到過6.45，最大升值幅度超過2%。而與此同時(shí)，CFETS人民幣指數(shù)從2015年12月初102.5的高點(diǎn)，回落到5月3日最低時(shí)的96.53，下降了5.8%。
因此，此前就有研究觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣是在貶值，央行意在“策略性”“非對(duì)稱性”或“悄悄地”推動(dòng)人民幣貶值。不過事實(shí)并非如此。
民生證券海外組負(fù)責(zé)人張瑜對(duì)記者表示，總體來看，年初至今人民幣面臨的大背景是“歐日加三匯大幅升值+中美基本面同速前進(jìn)且無明顯的相對(duì)背離”，因此雖然美元當(dāng)時(shí)走弱，但人民幣仍表現(xiàn)為對(duì)一籃子貨幣貶值，即可以完成“美元指數(shù)與CFETS指數(shù)雙貶+人民幣兌美元中間價(jià)運(yùn)行平穩(wěn)”的局面。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期漸行漸近，張明認(rèn)為，短期內(nèi)保持人民幣匯率基本穩(wěn)定仍十分重要?！按撕蠼迪⒖赡苄韵陆担@旨在避免中美利差縮小而加劇貶值預(yù)期，”不過他也對(duì)本報(bào)記者表示，不論美聯(lián)儲(chǔ)加息與否，中國6月后降準(zhǔn)的必要性都在提高。
下一步，謝亞軒認(rèn)為，“保持匯率基本穩(wěn)定”意味著人民幣參考一籃子貨幣匯率圍繞一個(gè)區(qū)間波動(dòng)，在主要貨幣的匯率關(guān)系不發(fā)生根本性變化的情況下，人民幣對(duì)美元匯率也會(huì)處于一個(gè)區(qū)間波動(dòng)的狀態(tài)?！皳?jù)我們統(tǒng)計(jì)，從2014年12月31日至2016 年5月10日之間，CFETS人民幣指數(shù)處在（96.5，105.7）的區(qū)間。同期，美元指數(shù)處于（90.3，100.3）的區(qū)間。在此條件下，人民幣對(duì)美元匯率在（6.19，6.59）的區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)。 ”
張瑜預(yù)計(jì)，未來的美元即將進(jìn)入的升值邏輯截然不同，是美國加息預(yù)期+國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落共同推生下的結(jié)果，中美基本面背離加劇，只有三種情景——美元漲+CFETS漲+中間價(jià)平，美元漲+CFETS平+中間價(jià)跌，美元漲+CFETS小漲+中間價(jià)小跌?！澳壳皝砜吹谌N情景的概率較高，CFETS與中間價(jià)兩條腿走路，共同消化美元升值?！?/p>
堅(jiān)持漸進(jìn)匯改方向不變
美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的進(jìn)程，對(duì)于人民幣而言，其匯率形成機(jī)制的改革仍不會(huì)改變——堅(jiān)持逐步向自由浮動(dòng)的匯率機(jī)制過渡。
上海發(fā)展研究基金會(huì)秘書長喬依德認(rèn)為，要堅(jiān)持漸進(jìn)性的匯率改革，匯率改革不僅僅是經(jīng)濟(jì)問題，也是信心和政治問題。
關(guān)于如何處理匯率政策和資本賬戶開放的關(guān)系，高級(jí)金融學(xué)院執(zhí)行院長張春告訴本報(bào)記者，在中國資本賬戶尚未完全開放的情況下，匯率浮動(dòng)，特別是匯率的短期浮動(dòng)不是非常必要。只有當(dāng)資本賬戶完全開放，才需要充分浮動(dòng)。
“短期匯率功能就是對(duì)資本流動(dòng)的反應(yīng)，當(dāng)資本流動(dòng)和匯率自由化同時(shí)進(jìn)行時(shí)，匯率自由化應(yīng)該比資本賬戶大規(guī)模開放更早一點(diǎn)，這樣匯率的變化預(yù)期對(duì)資本流動(dòng)作用較小?！睆埓航ㄗh。
當(dāng)然，中國在資本賬戶開放的道路上并不會(huì)因短期人民幣的貶值預(yù)期而走回頭路。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授林曙稱：“中國資本賬戶管制的主要問題是成本非常高且效率在下降，因此對(duì)管制有效性存疑。實(shí)際上資本管制最大的問題是，最需要管制的時(shí)候往往管制成本最高。因此，中國現(xiàn)在需要考慮如何逐步開放資本賬戶。”
張春也認(rèn)為，如果當(dāng)中國居民的海外資產(chǎn)配置達(dá)到一定比例后，就不會(huì)對(duì)人民幣貶值產(chǎn)生如此強(qiáng)烈的反應(yīng)，因?yàn)槠渌钟械牟糠趾Ｍ赓Y產(chǎn)已經(jīng)起到了對(duì)沖貶值的作用。
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