席衛(wèi)東博士  新紀元期貨

　　股指期貨上市已經(jīng)兩年了，在這兩年時間里，大盤走勢總體顯得極弱，即便是在外盤連創(chuàng)10多年新高的基礎(chǔ)上，中國A股依然在歷史估值底部掙扎。這兩年里與以往不同，A股顯示了相對于全球主要市場的獨立性。仔細分析一下，之所以會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，除了其它因素之外，股指期貨的制度設(shè)計無疑對A股產(chǎn)生了極大的壓制。

　　由于制度設(shè)計，中國的股指期貨一開始便有利于做空，不利于做多。為了抑制投機，股指期貨賬戶的開設(shè)有著較高門檻，大多數(shù)人是無法參與的，而且規(guī)定每個股指期貨參與者賬戶最大持倉不能超過100手，但機構(gòu)進行套期保值的賬戶則可以申請額度，遠遠突破這個限制，從目前看，進行套期保值主要是進行賣出套期保值，尤其是主力合約總是空單持有遠大于多單也說明了這一點。如此一來，對于做多的一方，除了極少數(shù)買入套期保值的賬戶能持倉超過100手外，其它非機構(gòu)賬戶要做多，最多也只能持有100手多單，這種情況下，想集中力量做多是很困難的，而大多數(shù)進行套期保值的賬戶主要是賣出套期保值，這些數(shù)量更多且只能做空的套期保值賬戶則能通過申請額度建倉遠超100手的空單，集中使用資金做空。

　　A股從開始之初，便坐莊盛行。股指期貨市場一開始作為一個較小的市場是很容易受坐莊惡習(xí)感染的，也是容易受到操縱的，且期貨市場本來就是投機者扎堆的地方，而從期指后來的走勢分析，確有坐莊操縱嫌疑。但對于期指來講，受制度限制，一旦坐莊就利于以做空方向來坐莊，而不利于以做多方向來坐莊。

　　盡管有不承認期指操縱及影響大盤的說法，但從一些現(xiàn)象來看是難以擺脫操縱嫌疑的，比如，臨近期指交割日，一旦空頭主力持倉空單巨大，如果股指沒有出現(xiàn)自然下跌的走勢，往往會有期指跳水的現(xiàn)象，哪怕此時并無利空，甚至外圍市場也大漲。這種直線跳水的表演從期指上市以來已經(jīng)司空見慣，之所以采取這樣的走勢，原因在于空方可以在一個時間點上最有效地利用資金向下打壓，產(chǎn)生最大壓強，當(dāng)然，如果做空資金分散到一個時間段而不是集中到一個時間點，做空壓強就小得多，做空效果就差多了。期指的現(xiàn)貨是滬深300(2541.883,-32.16,-1.25%)股指，也就是反映大盤的走勢，如果從影響股指的基本面等因素來看，是不支持期指如此直線地上躥下跳的，因為基本面等因素是不會在一天內(nèi)如此頻繁的劇烈波動的，所以，如果說這種劇烈波動是對股指的正常反映，而不是操縱，實在是難以說得過去。

　　在期指跳水以后，大盤股指往往時間稍微滯后一些開始下跌，從時間的先后順序上看應(yīng)該是期指影響了大盤股指，之所以會這樣，一方面是期指影響了短線股票交易者的心理，使他們賣出股票，而股票的賣出往往不會同步，所以大盤股指下跌的時間會滯后，下跌的角度也不會像期指那么陡峭。另一方面也不排除做賣出套期保值的一方在打壓期指時拋出手中持有的股票。

　　期指自上市之后，便開始了一輪在股指上罕見的連續(xù)下跌，長時間的下跌幾乎沒有反彈，技術(shù)指標連續(xù)低位鈍化，不管基本面分析者還是技術(shù)面分析者都大跌眼鏡。實際上，管理層希望的利用股指期貨降低股指波動的目的沒有達到，反而加大了波動。事后分析一下，對于一個新的小型市場，制度上利于做空不利于做多，出現(xiàn)這樣的情況也就不奇怪了。所以未來要確實利于股指期貨來減少大盤波動，并使股指不再過分背離國際走勢形成一個空頭市場，股指期貨的制度設(shè)計還需完善。