價值投資解讀
⊙周貴銀 ○編輯 楊曉坤
巴菲特曾說：“投資就是解決兩個問題，一是如何給企業(yè)定價，二是如何理解股價波動”，即只有準確地對企業(yè)估值之后才能真正理解它的安全邊際在哪里。 要充分理解這個思想還需要結(jié)合芒格的“能力圈”概念，因為這是給企業(yè)定價的第一要素。
巴菲特在股東年會上說，他和芒格非常注重內(nèi)在價值，但是也只能給有限可以理解的企業(yè)定價，而且即使是他們兩個對同一家企業(yè)進行定價，也會有明顯差別。在這里重點強調(diào)了“有限”和“可理解”，即能力圈的界定。
巴菲特不止一次解釋他不買科技股的原因就是其超出了他的理解極限。近年來巴菲特所購買的比亞迪（002594，股吧）和IBM，有人把這理解為他們能力圈得到了擴大。當然，我們在注重能力圈培養(yǎng)的同時，我們還要有意識地去尋找容易理解的行業(yè)和企業(yè)。 比如，我們是否理解了企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品其用途是什么？前景如何？它們的生產(chǎn)過程和競爭優(yōu)勢是否容易理解；它們的成本、價格以及銷售數(shù)據(jù)是否容易獲得等。
每個人都有自己的能力圈，具備大量行業(yè)知識的人對本行業(yè)的企業(yè)定價更有發(fā)言權(quán)。券商在招聘研究員時都十分注重其行業(yè)背景以及財務(wù)分析能力。這已經(jīng)向我們表明了給企業(yè)定價的第二和第三個要素，即企業(yè)定價的定性分析和定量分析。
巴菲特在早期實踐投資的時候主要師承于格雷厄姆的思想，對企業(yè)的有形資產(chǎn)非?？粗?，后來接受了芒格和費雪的思想后開始注重企業(yè)品質(zhì)。經(jīng)濟護城河的表述正是站在定性分析的角度對企業(yè)作出歸納和總結(jié)的。 企業(yè)定價的第三個要素是定量分析，巴菲特給其命名為內(nèi)在價值。他有兩個解釋：
第一個是私人股權(quán)投資者愿意支付的最高價格或者是出賣方愿意給出的最低價格；
第二個解釋就是未來現(xiàn)金流入與流出的折現(xiàn)值，即未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)總和。我們在分析自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的時候發(fā)現(xiàn)，要準確地給企業(yè)進行估值，必須知道三個指標數(shù)據(jù)：企業(yè)未來自由現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流復(fù)合增長率以及投資者要求的必要回報率即折現(xiàn)率。
這也是巴菲特為何總是說，他只能對少數(shù)幾個可以理解并容易把握未來的企業(yè)定價的原因。用巴菲特的話說，內(nèi)在價值的計算是模糊的正確，但他同時也解釋到模糊的正確要勝過精確的錯誤。
綜上所述，給企業(yè)定價雖然是判斷安全邊際的重要前提但卻難以準確定價，就算是企業(yè)主自己也難以給出精確的估值。所以，巴菲特在進行投資的時候總是要求更高的安全邊際以降低給企業(yè)錯誤定價帶來的風險。能力圈、定性判斷、定量計算和安全邊際的結(jié)合使用才是給企業(yè)定價的全部。
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