采取市場擇時策略的價值不一定是為了跑贏大盤，而是為了降低風(fēng)險(xiǎn)或避免資產(chǎn)跌幅過大。
市場擇時(market timing)這種投資策略到底是好還是壞？在經(jīng)過對長期市場宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行冷靜分析后，我認(rèn)為這種策略不應(yīng)該以好壞來判斷，實(shí)際上，選擇時機(jī)是投資者當(dāng)前必須要做的。
我確信股市正處于熊市中。3月中旬以來，每周我都會在主要的全國性出版物上看到一些專家撰寫的文章，這些文章都傳遞著同一個信息：“不要因?yàn)榭只啪唾u出，否則你會錯過可觀的收益。”
我對此持反對看法，但并不是為了故意去反對多數(shù)人認(rèn)可的觀點(diǎn)，我的看法是根據(jù)數(shù)據(jù)做出的，數(shù)據(jù)反駁了一些文章對牛市過于簡單化的描述，例如4月5日《橘郡紀(jì)事報(bào)》(Orange County Register)的一篇文章稱，“從1987年1月1日到2019年12月31日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年化回報(bào)率為11.28%。在這32年時間里，如果你在10個表現(xiàn)最好的交易日里離場，那么你的年回報(bào)率會降至8.85%；如果你在這11680天中股市表現(xiàn)最好的50天里離場，你的年回報(bào)率會降至3.40%。留在股市能夠獲得更好的長期回報(bào)?！?/p>
是不是聽起來很耳熟？這或許是事實(shí)，但具有誤導(dǎo)性，因?yàn)檫@只是事物的一面。我們可以從Ned Davis Research的數(shù)據(jù)來全面看待這個問題。從1979年到2020年4月中旬，標(biāo)準(zhǔn)普爾500總回報(bào)指數(shù)(S&P 500 Total Return Index)每年上漲11.23%。沒錯，如果你錯過了表現(xiàn)最好的40天，回報(bào)率會降至5.21%。但如果你避開了表現(xiàn)最糟糕的40天呢？從來沒人談到過這個問題，因?yàn)閯e人會說你這是在擇時。但你猜這個問題的答案是什么？如果你避開了股市表現(xiàn)最糟糕的40天，你的年回報(bào)率會飆升至18.83%。更重要的是，如果你既錯過了表現(xiàn)最好的40天，也錯過了表現(xiàn)最壞的40天，那么實(shí)際上你會以12.39%的回報(bào)率擊敗市場。
為什么說這一點(diǎn)很重要？因?yàn)槭袌霾皇仟?dú)立運(yùn)行的，昨天發(fā)生的事情會影響今天發(fā)生的事情，這一點(diǎn)通過數(shù)據(jù)得到了證實(shí)。股市表現(xiàn)最好的日子和最壞的日子往往都是緊接著彼此出現(xiàn)的。
在對1979年以來表現(xiàn)最好和最壞的40個交易日進(jìn)行分析時，我發(fā)現(xiàn)其中88%（即80個交易日中的71個）的交易日里標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)都低于其200日移動均線，就像現(xiàn)在一樣。這80個交易日中有15個交易日出現(xiàn)在過去兩個月，其中表現(xiàn)最好的是8天，表現(xiàn)最壞的是7天。
200日移動均線常被金融專業(yè)人士和他們的機(jī)器算法用來判斷股市趨勢。雖然這個指標(biāo)不盡完美，但許多分析師認(rèn)為，當(dāng)股市低于200日移動均線時，股市就算處于熊市，高于200日移動均線則算處于牛市。這個指標(biāo)也用于許多簡單的市場擇時系統(tǒng)。
采取市場擇時策略的價值不一定是為了擊敗市場，而是為了降低風(fēng)險(xiǎn)或避免資產(chǎn)跌幅過大。許多投資者并不需要通過擊敗市場來實(shí)現(xiàn)他們的財(cái)務(wù)目標(biāo)，而且如果把所有資金都用于投資，大多數(shù)投資者都無法應(yīng)對這樣做所固有的下跌可能性。只有那些愿意挺過股市下跌時期的人才能全面參與股票回報(bào)的整個過程，這一過程可能會導(dǎo)致他們損失60%的資金。簡單的數(shù)學(xué)計(jì)算表明，不招致?lián)p失比創(chuàng)造利潤更重要，因?yàn)?0%的損失需要100%的增長才能僅僅達(dá)到盈虧平衡。
“買入并持有”(buy and hold)策略是多數(shù)華爾街專業(yè)人士傳達(dá)的主要信息?！笆袌鰰r機(jī)是無法預(yù)測的?！蔽也幻靼诪槭裁础笆袌鰮駮r”這個策略會有這么糟糕的名聲，受情緒驅(qū)動的散戶投資者在選擇時機(jī)方面是出了名的糟糕倒是可以理解。恢復(fù)投資組合的平衡也屬于市場擇時，風(fēng)險(xiǎn)管理是市場擇時的另一種政治正確的說法，它們其實(shí)都說的是一回事。
時機(jī)的選擇絕對非常重要，但不容易做到。我認(rèn)為任何有價值的東西都離不開研究、努力和知識，但這是值得努力去做的。傳奇投資人霍華德·馬克斯(Howard Marks)在他的新書《掌握市場周期》(Mastering The Market Cycle)中寫道，“對周期的準(zhǔn)確判斷再加上有效的投資方法和杰出人士的參與，是我的公司取得成功的主要原因?！?/p>
和大多數(shù)華爾街人士不同的是，如果錯過“最好的”40天中的大部分交易日，我一點(diǎn)兒都不會遺憾，因?yàn)檫@也意味著我避開了“最壞的”40天中的大部分交易日。為了晚上好好睡一覺和獲得卓越的回報(bào)，我想這比“買入并持有”要好得多，也不用一直尋思股市到底會跌到多低。遵循馬克斯的建議是個不錯的選擇，投資者不僅可以采取市場擇時策略，而且必須這樣做。
本文作者鮑勃·卡爾格尼安是總部設(shè)在加州橘郡的投資管理及財(cái)務(wù)策劃公司TABR Capital Management的總裁。
翻譯 | 小彩
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