作者：陽光幽靈
一、股利支付政策扭曲權(quán)益凈利率
如果我把本年賺的利潤全部分配給股東，留存收益一點也不留存，其實是從側(cè)面反應(yīng)了公司其實沒什么好的項目投資，也沒什么好的擴(kuò)大再生產(chǎn)的需求。但是我會保持一個高水平的roe，因為我的盈利沒變，而凈資產(chǎn)降低了（利潤全分配給股東了），也就是說，分子不變，分母減小，也是可以讓數(shù)值增大的，不是嗎？
按道理來講，企業(yè)籌資，成本最低的方法就是“每年少給股東分紅”，因為未分配利潤是免息的，使企業(yè)能夠自主決定的，與其讓股東們消費還不如投入到新的再生產(chǎn)環(huán)節(jié)中以謀求創(chuàng)造更大的利潤，否則這部分資金缺口就要靠去銀行貸款來彌補(bǔ)，白白損失利息了，這不傻嗎？
所以分紅高的公司有可能成長性不強(qiáng)。她更像是波士頓矩陣中的現(xiàn)金牛。但是如果單獨看這種公司ROE數(shù)值，還是很高的！
公司失去成長性，先前的估值得到修復(fù)，股價下跌了。
二、資本結(jié)構(gòu)扭曲權(quán)益凈利率
ROE是可以被債務(wù)扭曲的。
我在另一篇回答中，用一級市場的視角分析了市盈率這個指標(biāo)被人為扭曲的可能性：
由于各個公司的債務(wù)水平和稅率不同，使用息稅前利潤可以直接反映公司的收益狀況，他是凈經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，而不受資本結(jié)構(gòu)的約束。資本結(jié)構(gòu)可以通過利息負(fù)擔(dān)直接影響凈利潤。
從roe能夠類比得出，將凈利潤調(diào)成EBIT，股東權(quán)益調(diào)成凈經(jīng)營資產(chǎn)就全部能夠?qū)ι狭耍?/p>
資本收益率=EBIT/凈經(jīng)營資產(chǎn)
資本收益率是指息稅前利潤（EBIT）與占用的有形資本（經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債）的比值。這個比值可以使我們了解和比較不同公司的營業(yè)收益，避免出現(xiàn)由于稅率和負(fù)債水平不同而導(dǎo)致的曲解。對每個公司而言，將經(jīng)營產(chǎn)生的實際收益（EBIT）與用于產(chǎn)生這些收益的凈經(jīng)營資產(chǎn)做比，而不是簡單的roe比值。為便于研究和理解，我們假設(shè)折舊和攤銷費用（從收益中支出的非現(xiàn)金部分）大致相當(dāng)于所需支出的資本維護(hù)費用（從收益中支出的現(xiàn)金部分）因此，假設(shè) EBITDA（未計利息，稅項、折舊及攤銷前的利潤）資本維護(hù)費用或支出=EBT（實際收益
算出凈經(jīng)營資產(chǎn)的目的就是算出從事公司經(jīng)營活動實際上需要多少資本。
凈經(jīng)營資產(chǎn)包括營運資本和凈經(jīng)營長期資產(chǎn)，營運資本為短期，凈經(jīng)營長期資產(chǎn)為長期。
無形資產(chǎn)，特別是商譽(yù)，要從占用的有形資產(chǎn)中扣除。商譽(yù)問題經(jīng)常會出現(xiàn)在一家公司并購另外一家公司的時候。并購成本超過被并購的有形資產(chǎn)的部分通常被歸于商譽(yù)賬戶。為了從事未來的經(jīng)營，并購公司通常要更換有形資產(chǎn)，如廠房和設(shè)備。商譽(yù)是歷史成本，不需要時時更新。因此，在大多數(shù)情況下，有形資產(chǎn)的回報（不包括商譽(yù)）能更準(zhǔn)確地反映出公司未來的資本收益率。
所以，凈經(jīng)營資產(chǎn)里面好像還要剔除了大額的商譽(yù)才能讓投資者安心！
另外，計提折舊攤銷的方法也會影響到凈利潤，所以，在兩個相似企業(yè)比較的時候，EBIT和EBITDA指標(biāo)仍然要格外注意。
被許多投資分析家使用的ROE計算方法不僅忽視了報告股本和資產(chǎn)與有形股本和資產(chǎn)的差別，而且曲解了不同稅率和債務(wù)水平的差別，因此常常遭到扭曲。
總之，凈利潤是任人打扮的小姑娘，涉及到凈利潤的指標(biāo)，廣大投資者都需要提高警惕！
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