一、新三板實施股權(quán)激勵的必要性及可行性
（一）必要性
1、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的需要。掛牌企業(yè)多為處在成長初期的中小企業(yè)，往往存在一股獨大的現(xiàn)象，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一。隨著企業(yè)的發(fā)展、壯大，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也需要得到優(yōu)化和規(guī)范。股權(quán)的分散程度，未來也可能成為衡量掛牌企業(yè)是否適合引入競價交易的標(biāo)準(zhǔn)之一。
2、吸引人才、增強行業(yè)競爭力的需要。目前掛牌企業(yè)80%以上集中在信息技術(shù)等高科技領(lǐng)域，行業(yè)競爭日趨激烈，人才流動頻繁，吸引和激勵人才成為高科技企業(yè)制勝關(guān)鍵。股權(quán)激勵是現(xiàn)代企業(yè)員工薪酬制度的有力補充，可以幫助高科技掛牌企業(yè)達到留住人才的目的。
3、提高公司的管理效率的需要。股權(quán)激勵將公司業(yè)績的增長與個人的收益水平緊密結(jié)合，使得擁有公司經(jīng)營權(quán)的公司高管及核心員工通過持有股份增加參與公司管理的主動性、積極性，促進公司管理效率的提升。
（二）可行性
1、新三板價格發(fā)現(xiàn)機制日趨完善
新三板做市商交易制度已于2014年8月25日正式實施，競價交易制度也計劃將于2015年上半年引入。最終新三板掛牌企業(yè)股票轉(zhuǎn)讓將形成協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓及競價交易三種交易方式相結(jié)合的交易體系，新三板市場的掛牌企業(yè)股票價格發(fā)現(xiàn)功能將日趨完善。
2、新三板交投活躍度逐步增強
在新三板交易制度的變革下，新三板股票交易活躍度已有大幅提升。據(jù)業(yè)界預(yù)測，隨著新三板交易制度的完善、掛牌企業(yè)將進行自然地分層，而不同層級掛牌企業(yè)的投資者準(zhǔn)入門檻極有可能進行對應(yīng)調(diào)整，屆時將有更多的機構(gòu)及個人投資者進入新三板市場，新三板市場的交投活躍度將進一步向主板市場靠攏。
3、以市場為導(dǎo)向的監(jiān)管政策
不同于規(guī)范上市公司股權(quán)激勵的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為新三板掛牌企業(yè)的監(jiān)管機構(gòu)已明確表示原則上不出臺專門針對掛牌企業(yè)股權(quán)激勵的相關(guān)政策，支持掛牌企業(yè)股權(quán)激勵市場化運作。此舉大大加強了新三板掛牌企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃的可操作性及靈活性。
二、新三板掛牌企業(yè)實施股權(quán)激勵與上市公司的區(qū)別
2005年12月，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》作為上市公司實施股權(quán)激勵的綱領(lǐng)性指導(dǎo)文件；2008年證監(jiān)會又連續(xù)發(fā)布了《股權(quán)激勵審核備忘錄1號》、《股權(quán)激勵審核備忘錄2號》、《股權(quán)激勵審核備忘錄3號》對上市公司規(guī)范股權(quán)激勵相關(guān)細(xì)節(jié)進行過了細(xì)化；2014年6月，針對于上市公司員工持股計劃，證監(jiān)會《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》出臺。一系列的政策法規(guī)對上市公司規(guī)范股權(quán)激勵及員工持股計劃進行了系統(tǒng)的規(guī)范。
縱觀新三板市場，市場化運作的初衷減弱了行政干預(yù)在市場規(guī)范中的地位及作用。新三板作為掛牌企業(yè)的監(jiān)管機構(gòu)并未出臺任何與掛牌企業(yè)股權(quán)激勵相關(guān)的政策、法規(guī)。堅持以市場為導(dǎo)向的監(jiān)管思路為掛牌企業(yè)股權(quán)激勵計劃設(shè)計帶來了更大的想象空間。
掛牌企業(yè)與上市公司規(guī)范激勵的政策規(guī)定區(qū)別：
三、新三板掛牌企業(yè)實施股權(quán)激勵的操作要點
（一）新股定向增發(fā)
在上市公司規(guī)范股權(quán)激勵計劃中，新股的定向增發(fā)就被作為最常用的股份來源渠道。新三板市場同樣具有完善的定向發(fā)行新股的機制。在對新三板公司定向增發(fā)的發(fā)行報告書的研究過程中我們發(fā)現(xiàn)，許多掛牌公司在新股發(fā)行的過程中除了向老股東進行配售或引入外部投資者外，還會選擇向部分公司董監(jiān)高及核心技術(shù)人員進行新股發(fā)行，而且由于沒有業(yè)績考核的強制要求、操作簡單，向公司內(nèi)部員工定向發(fā)行新股已成為目前新三板公司采用頻率最高的股權(quán)激勵方式。而掛牌企業(yè)通過定向增發(fā)實現(xiàn)對員工的股權(quán)激勵，必須遵守新三板掛牌公司發(fā)行新股的一般規(guī)定。
操作要點：
1、若采用員工直接持股的方式，定向增發(fā)對象中的公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工以及符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟組織合計不得超過35名。即在員工直接持股的激勵計劃中，激勵范圍將受到一定限制。
2、不同于上市公司發(fā)行新股，新三板定向增發(fā)的股票無限售要求，即作為增發(fā)對象的股東可隨時轉(zhuǎn)讓增發(fā)股份。但公司董事、監(jiān)事、高級管理人員所持新增股份仍需根據(jù)《公司法》的規(guī)定進行限售。
3、股東超過200人或發(fā)行后股東超過200人的公司定向發(fā)行新股需，增發(fā)前后公司股東超過200人的，本次新股發(fā)行還需履行證監(jiān)會備案程序向證監(jiān)會申請核準(zhǔn)；股東未超過200人的只需新三板自律管理。
4、為規(guī)避激勵員工35人以下的數(shù)量限制以及股東超過200人對報批流程的影響，掛牌公司向員工定向發(fā)行新股，可以考慮采用設(shè)立持股平臺間接持股的方式實現(xiàn)員工對公司的持股。間接持股條件下，持股平臺需滿足掛牌企業(yè)合格投資者要求，即：注冊資本500萬元人民幣以上的法人機構(gòu)；實繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)。
（二）“規(guī)范類”股權(quán)激勵
我們將上市公司實施的需要證監(jiān)會審批的股權(quán)激勵計劃定義為規(guī)范股權(quán)激勵計劃?？刹捎霉ぞ咧?，僅包括股票期權(quán)和限制性股票，上市公司規(guī)范類股權(quán)激勵計劃需嚴(yán)格遵循《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》及證監(jiān)會歷次備忘錄要求。雖然新三板未出臺關(guān)于掛牌企業(yè)股權(quán)激勵計劃的相關(guān)政策，但為了便于和其他激勵工具相區(qū)分，我們把采用期權(quán)或限制性股票作為激勵工具的新三板激勵計劃暫且也定義為“新三板規(guī)范類股權(quán)激勵計劃”。
股票期權(quán)或限制性股票等規(guī)范股權(quán)激勵計劃相較于向激勵對象增發(fā)新股最大的優(yōu)勢是可以在股票價格的低點對股價進行鎖定，對于成長性較好的新三板掛牌企業(yè)股價的快速上漲可以使激勵對象獲得更大的收益。除此之外，價格經(jīng)過折扣的限制性股票及無需激勵對象即刻出資的股票期權(quán)減輕了激勵對象現(xiàn)階段的出資壓力。
操作要點：
1、由于沒有相關(guān)政策限制，新三板公司采用期權(quán)或限制性股票作為激勵工具時，在定人、定量、定時、股份資金來源及業(yè)績考核的設(shè)定上將更加靈活，但需考慮新三板公司定向增發(fā)的一般規(guī)定。
2、定價方面，做市商企業(yè)的權(quán)益定價完全可以依照做市商的報價進行；其他掛牌企業(yè)仍采取協(xié)議定價的方式確定權(quán)益工具的價格。其中限制性股票的定價也沒有最低5折的限制。但在價格制定過程中，需綜合考慮對各方利益的影響，特別是對做市定價及未來新股發(fā)行價格的影響。
3、新三板暫未出臺關(guān)于股權(quán)激勵的相關(guān)規(guī)定，但從降低股權(quán)激勵計劃的未來法律風(fēng)險的角度考慮，在項目實操過程中，建議掛牌公司在公告激勵計劃的同時采取一些風(fēng)險控制措施，例如：獨立第三方財務(wù)顧問出具財務(wù)顧問報告；公司獨立董事針對激勵計劃出具的意見；公司律師出具針對激勵計劃合法合規(guī)性的法律意見書等。
4、根據(jù)對新三板已實施規(guī)范股權(quán)激勵案例的調(diào)研，掛牌公司公告規(guī)范股權(quán)激勵計劃前，建議聘請獨立第三方機構(gòu)對權(quán)益的公允價值進行認(rèn)定，并將結(jié)果報送新三板進行預(yù)溝通。
5、不同于A股上市公司的規(guī)定，新三板允許擬掛牌企業(yè)攜帶期權(quán)等未來或有權(quán)益掛牌，即新三板允許企業(yè)在掛牌之前就實施期權(quán)等規(guī)范股權(quán)激勵計劃。
（三）創(chuàng)新型激勵
新三板公司同樣屬于非上市公司，故也可采取非上市公司的激勵方式作為新三板公司激勵工具的選擇，例如實股類（增量獎股）或現(xiàn)金類激勵工具（虛擬股份、獎勵基金等）。特別是對于盈利能力暫時不強的新三板公司而言，業(yè)績未來增長的空間更大，對于激勵對象的激勵力度也將更大。
操作要點：
1、若增量獎股等實股類激勵工具的股份來源為存量轉(zhuǎn)讓的，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓須遵守新三板股權(quán)交易的一般規(guī)則，激勵對象需滿足新三板合格投資者要求。
2、若增量獎股等實股類激勵工具的股份來源為發(fā)行新股，則同樣須履行新三板的定向增發(fā)流程。
3、現(xiàn)金類激勵工具在使用之前應(yīng)充分考慮到激勵計劃對公司現(xiàn)金流的影響。
四、結(jié)語
目前新三板市場正在飛速的發(fā)展，雖然新三板目前暫時短期流動性不足，但與中長期激勵計劃初期的權(quán)益鎖定正好契合。待2-3年后新三板市場流動性增強，正是激勵對象獲授權(quán)益解鎖退出進行套現(xiàn)的時期。所以，目前是掛牌企業(yè)推出中長期激勵計劃的最佳時期。新三板市場的各項制度正在逐步完善，最終將建設(shè)成為一個真正市場化運作的完善交易市場。所以榮正對新三板市場的評價是：大有可為！前途無量！
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