2018年6月，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外共計(jì)質(zhì)押26957筆，比上月增加了229.30%，質(zhì)押股份數(shù)量共計(jì)291.65億股，比上月增加27.96%。質(zhì)押筆數(shù)成倍增加，而質(zhì)押股份數(shù)量增量不大，主要是由于6月份市場(chǎng)低迷，大部分股票連續(xù)下跌且跌幅較大，很多股票接近金融機(jī)構(gòu)的預(yù)警線，股東們?yōu)榱司S持金融機(jī)構(gòu)的履約保障比例在不斷地進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押，導(dǎo)致全市場(chǎng)質(zhì)押筆數(shù)大幅增加。
6月，上交所場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押初始交易金額為82.42億元，購(gòu)回交易金額合計(jì)176.84億元，融資余額凈流出92.42億元。深交所場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押初始交易金額為158.18億元，購(gòu)回交易金額合計(jì)451.94億元，融資余額凈流出293.76億元。兩市股票質(zhì)押融資余額均在大幅收縮。
近期，A股市場(chǎng)頻現(xiàn)閃崩股，且出現(xiàn)閃崩之后持續(xù)跌停的現(xiàn)象。在導(dǎo)致這些現(xiàn)象的諸多因素中，高比例股權(quán)質(zhì)押這一共性被尤為關(guān)注。從調(diào)研問(wèn)題中可知，機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司是否有閃崩可能極其關(guān)注，股票質(zhì)押成為A股投資者的心頭大患。雖然上市公司回應(yīng)各異，但投資者對(duì)上市公司股票質(zhì)押的“緊張”可見一斑。
面對(duì)目前的市場(chǎng)情況，股票質(zhì)押融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)化解，是否真的有路可循？從市場(chǎng)、從機(jī)構(gòu)不同角度，僅作初步探討。
1、股價(jià)上漲
如前所說(shuō)，本輪股票質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)提高的主要原因，在于量、價(jià)雙殺的疊加。但是，限制質(zhì)押比例、控制增發(fā)數(shù)量等等措施，都是國(guó)家政策在制度上的體現(xiàn)，都不能也不應(yīng)動(dòng)搖。剩下的辦法，就要看市場(chǎng)是否將迎來(lái)一波牛市上漲，通過(guò)價(jià)格上升，對(duì)沖量的減少。在股票質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)降低，突發(fā)的大幅度無(wú)量跌停事件可控的情況下，再進(jìn)一步考慮存量部分的退出及化解。
當(dāng)然，這個(gè)過(guò)程中，也許仍會(huì)有部分項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，甚至部分上市公司大股東會(huì)因此易手，但終歸能夠在一定程度上，避免大面積風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。但是，必須要說(shuō)的一點(diǎn)是，即便股價(jià)上漲使得部分股票質(zhì)押融資脫了平、補(bǔ)倉(cāng)區(qū)域，借新還舊邏輯也可延續(xù)，但是僅這一點(diǎn)并不代表風(fēng)險(xiǎn)的徹底化解，僅僅治標(biāo)而無(wú)法治本，而在這一時(shí)點(diǎn)高價(jià)位接盤的主體，未來(lái)可能面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在通過(guò)價(jià)格上漲獲得緩沖時(shí)間的情況下，依然需要需求打破已有股票質(zhì)押融資邏輯的方法，該類業(yè)務(wù)積聚的風(fēng)險(xiǎn)才能夠得以徹底化解。
2、變現(xiàn)還錢
就作為債類業(yè)務(wù)的股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)來(lái)講，根本上解決問(wèn)題的方式，就是利用債務(wù)人的自有資金直接償還，而不通過(guò)再質(zhì)押融資的方式還款。
據(jù)了解，目前市場(chǎng)上已經(jīng)有上市公司股東意識(shí)到了手中股票質(zhì)押融資積聚的風(fēng)險(xiǎn)，開始著手通過(guò)處理手中資產(chǎn)的方式，變現(xiàn)還錢。但是，市場(chǎng)上也存在很多大股東，特別是自然人股東，除持有的上市公司股票外，再無(wú)其他比較有價(jià)值的資產(chǎn)。這種情況下，根本解決問(wèn)題的方式就變成了股票的變現(xiàn)還款。
但是，這一方式的實(shí)施，現(xiàn)實(shí)中障礙不少。
（1）自主變現(xiàn)
在無(wú)其他資產(chǎn)可以變現(xiàn)的情況下，上市公司股東通過(guò)主動(dòng)減持股票，來(lái)籌集還款資金，也是化解風(fēng)險(xiǎn)的方式之一。但是目前，股票質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)大多集中在大股東層面。而對(duì)于大股東持有股票的變現(xiàn)，則要看其真實(shí)意愿，因?yàn)檫@往往可能導(dǎo)致對(duì)上市公司控制力的減弱，甚至喪失控制權(quán)。因此，變現(xiàn)意愿，是大股東主動(dòng)變現(xiàn)是否能夠達(dá)成的關(guān)鍵因素。這樣做的股東正越來(lái)越多。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在最近三年的公開質(zhì)押記錄中（2015年7月4日至2018年7月4日），有942筆質(zhì)押在2018年6月以后辦理了解除質(zhì)押，共涉及452家上市公司，其中有324筆質(zhì)押在到期日之前提前結(jié)束、占比34.39%。
就解除質(zhì)押的規(guī)模來(lái)看，上述942筆操作合計(jì)對(duì)185.52億股解除質(zhì)押，估算涉及市值2119.58億元。
具體而言，有469次解除質(zhì)押涉及市值超1億元，有209次解除質(zhì)押涉及市值超3億元，有113次解除質(zhì)押涉及市值超5億元，有30次解除質(zhì)押涉及市值超10億元，包鋼股份、美的集團(tuán)、順豐控股和海德股份的解除市值規(guī)模超過(guò)30億元。
（2）平倉(cāng)變現(xiàn)
作為風(fēng)險(xiǎn)控制手段，股票質(zhì)押融資均會(huì)設(shè)定平倉(cāng)線。但是，真的達(dá)到平倉(cāng)線后，是否能夠?qū)嶋H操作變數(shù)較大，特別是針對(duì)持股5%以上股東質(zhì)押股票數(shù)量較多的項(xiàng)目，平倉(cāng)難度更大。
一是，減持新規(guī)明確規(guī)定，質(zhì)押股票處置需符合規(guī)定要求。無(wú)論是規(guī)定中的因處罰被限售，還是二級(jí)市場(chǎng)減持需要提前15個(gè)交易日公告，以及其他一系列限制減持規(guī)定，都與股票質(zhì)押融資債權(quán)方的平倉(cāng)需求相違背。因?yàn)椋Ｒ?guī)的股票質(zhì)押融資協(xié)議中，最多的平倉(cāng)寬限期也基本限于2個(gè)交易日。這就在及時(shí)止損和合規(guī)處置間產(chǎn)生了較大矛盾沖突。
二是，證監(jiān)會(huì)要求券商不再進(jìn)行場(chǎng)外質(zhì)押的代理處置。原中登質(zhì)押狀態(tài)調(diào)整文件涉及的場(chǎng)外質(zhì)押處置內(nèi)容部分失效，在需要平倉(cāng)的時(shí)候，要求股東操作減持，這就又回到了股東減持意愿的問(wèn)題上。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定下，場(chǎng)外股票質(zhì)押融資的平倉(cāng)途徑基本處于喪失狀態(tài)。
三是，平倉(cāng)必定涉及到公告，而該種公告屬于疊加著股票大幅下挫的利空，也許就如部分閃崩股票一樣，就此打開了一條快速下跌的通道。
3、處置過(guò)戶
此前，中登在發(fā)布質(zhì)押狀態(tài)調(diào)整文件時(shí)，還發(fā)布了處置過(guò)戶的相關(guān)文件。兩文件的區(qū)別在于，基于不同條件，前者可調(diào)整狀態(tài)為質(zhì)押可售予以賣出，后者則可在質(zhì)押狀態(tài)下根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格將股票過(guò)戶至債權(quán)人名下。雖然未曾實(shí)踐操作，但是從文件內(nèi)容上來(lái)看，該種做法不需要通過(guò)繁瑣的法律途徑，也不會(huì)給股價(jià)帶來(lái)如二級(jí)市場(chǎng)減持那樣的沖擊，似乎是較好的可選方式。但是，目前該種操作所見不多，實(shí)施肯定至少將涉及融資人轉(zhuǎn)股意愿，以及一系列的公告工作，而實(shí)踐中還將會(huì)遇到哪些問(wèn)題，尚有待進(jìn)一步論證。
4、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股
市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股無(wú)疑是近期吵得比較熱的話題，也是國(guó)家配套去杠桿所推出的穩(wěn)定市場(chǎng)政策之一。2018年七部委聯(lián)合下發(fā)的關(guān)于債轉(zhuǎn)股的通知，擴(kuò)大了轉(zhuǎn)股債的性質(zhì)，擴(kuò)充了債轉(zhuǎn)股的方式。通過(guò)債轉(zhuǎn)股化解股票質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)的方式大致可分為三種，以股抵債、收債轉(zhuǎn)股和增資還債。
就以股抵債來(lái)看，這種方式下債轉(zhuǎn)換的股為上市公司股票，退出渠道明確。但是，轉(zhuǎn)股過(guò)程復(fù)雜，要么通過(guò)處置過(guò)戶方式，要么通過(guò)訴訟方式，在時(shí)間和難度上都存在一定不確定性。
收債轉(zhuǎn)股與增資還債兩種方式基本類似，這兩種方式下，可以選擇先期部分轉(zhuǎn)股，剩余部分仍以債的方式留存，根據(jù)條件、情況擇機(jī)轉(zhuǎn)股。但是，這種方式下，一是需要新資金方及增量資金的進(jìn)入，二是債轉(zhuǎn)換的股為上市公司股票的可能性較低，最終的退出渠道不甚暢通。
因此，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是否最終真的能夠成為化解股票質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑，仍需摸索實(shí)踐。
5、高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)風(fēng)控
隨著《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》以及《關(guān)于證券公司辦理場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》的出臺(tái)，部分券商場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)已經(jīng)暫停。
有券商資管相關(guān)業(yè)務(wù)人員表示，股票質(zhì)押新規(guī)對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)有很多新的限制，對(duì)于不符合股票質(zhì)押新規(guī)的存續(xù)業(yè)務(wù)，公司會(huì)要求客戶提前購(gòu)回，另外公司會(huì)采取盯市管理，每日盯市，對(duì)于當(dāng)日股價(jià)距離預(yù)警線不足10%的項(xiàng)目，會(huì)及時(shí)通知融資人提前做好補(bǔ)倉(cāng)準(zhǔn)備。
券商場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押目前采取“高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)風(fēng)控”的要求去選擇項(xiàng)目。
高標(biāo)準(zhǔn)：在選擇項(xiàng)目時(shí)，券商更為謹(jǐn)慎，通常對(duì)于現(xiàn)金流不太好或者市盈率超過(guò)100的公司，券商便不會(huì)再做相關(guān)股票質(zhì)押的項(xiàng)目，券商在選擇項(xiàng)目時(shí)會(huì)從基本面、財(cái)務(wù)狀況等多方面的立體分析。
嚴(yán)風(fēng)控：券商目前對(duì)質(zhì)押率也進(jìn)行了一定的控制，目前主板流通股質(zhì)押率不超過(guò)五折，中小板流通股不超過(guò)四折，創(chuàng)業(yè)板流通股不超過(guò)三折，限售股則對(duì)應(yīng)下調(diào)0.5折。不過(guò)不同券商的質(zhì)押率也有所不同，風(fēng)控更嚴(yán)格的券商則將質(zhì)押率控制在25%。
此外，部分公司準(zhǔn)備設(shè)立專門的法律部門或安排專職人員參與此項(xiàng)業(yè)務(wù)，從源頭上防范風(fēng)險(xiǎn)。
6、協(xié)商后續(xù)解決辦法
“有的時(shí)候上市公司為了防止平倉(cāng)可能導(dǎo)致的實(shí)際控制人變更，就會(huì)采取先停牌的辦法，然后再跟我們協(xié)商后續(xù)的解決辦法?！蹦戏侥炒笮腿藤Y管部相關(guān)業(yè)務(wù)人員表示。
6月以來(lái)，包括東方海洋、中南文化、瑞康股份等公司公告由于控股股東的質(zhì)押股票觸及平倉(cāng)線而申請(qǐng)停牌。這些公司亦表示，目前公司正在積極采取籌措資金、追加保證金或抵押物等相關(guān)措施防范平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
即使質(zhì)押股票觸及平倉(cāng)線，券商也會(huì)采取一系列的措施來(lái)解決問(wèn)題，而不是“簡(jiǎn)單粗暴”地強(qiáng)平。
7、訴訟
通過(guò)訴訟來(lái)解決問(wèn)題，時(shí)間長(zhǎng)、成本高，可能是任何一方都不愿意采取是解決方式。但是，在窮盡所有方法的時(shí)候，這也許是無(wú)奈下最后的選擇。
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