二〇一七年十一月八日
有人說現(xiàn)貨行業(yè)屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，不為錯但理論空洞無物。我對現(xiàn)貨屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的看法在《國內(nèi)生產(chǎn)總值角度看現(xiàn)貨》一文有清晰的闡釋，理論和實證有理有據(jù)，站得住。執(zhí)到寶。然意猶未盡，需要深入到更大視野的現(xiàn)實里實證經(jīng)濟(jì)理論的對錯，才能更加準(zhǔn)確看待現(xiàn)貨行業(yè)。
美國金融之災(zāi)的啟示
二〇〇八年，美國次級房屋抵押貸款債券市場在風(fēng)險醞釀多年之后崩盤，直到九年后的今天，華府亦未敢公開該市場的確切規(guī)模。有人把美國的資貸危機(jī)歸糾于華爾街人的貪婪，據(jù)此應(yīng)該打擊人性加強(qiáng)監(jiān)管，這是后來美聯(lián)儲不斷擴(kuò)權(quán)法力無邊的理由。二〇一六年在上海一會議間歇無傭網(wǎng)汪兄說美國人要走計劃經(jīng)濟(jì)模式，我深以為然但覺得金融管制趨勢在美國會受到強(qiáng)烈反對。
出現(xiàn)問題的債券合約，結(jié)構(gòu)極其復(fù)雜，高明的投資者都無法辨析這些合約到底值多少錢（定價問題）。金融產(chǎn)品的合約要簡單明了，投資者一看便知，風(fēng)險就不會積聚那么久。次貸債券是特殊金融產(chǎn)品，需要買賣雙方對于房市基礎(chǔ)走向的信息全面掌握，顯然這很難做到，再衍生出各種規(guī)則相互疊加的衍生債券，出問題是必然的。
我從未看到過商品投資市場發(fā)生類似次債那種危機(jī)，這源于商品的合約條款簡單明了，合約內(nèi)容眼看便知。成行成市的大宗商品和貴金屬，只要指明商品的交易規(guī)則、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和手?jǐn)?shù)，很容易興辦起來。有關(guān)部門屢屢打擊恐無甚效所在也。我曾說，商品現(xiàn)貨合約市場理論上規(guī)模可無限大，但是這并不可能，跟經(jīng)濟(jì)政策問題有很大直接關(guān)系。
擔(dān)保惹禍。次債投資的專業(yè)性要求明顯高于商品投資，若沒有政府（兩房）的擔(dān)保，次債市場也不可能有那么大的規(guī)模。政府擔(dān)保下，次債利率的厘定要考慮政府信用。國內(nèi)通常把債券利率叫做回報率，這里說的利率與回報率是一樣的。風(fēng)險貼水降低導(dǎo)致債券的利率降低，次貸規(guī)模理論上可以大規(guī)模膨脹。政府以全體國民名義擔(dān)保的債券當(dāng)然是以未來稅收償還的，就像一車優(yōu)質(zhì)蘋果來擔(dān)保小堆次級蘋果的風(fēng)險，是人都知道購買次債的風(fēng)險降低了。華爾街在這場次債危機(jī)的風(fēng)暴中成為最大一只替罪羊，盡管也犯錯。是的，市場中誰都會犯錯，但錯誤有大有小，行話是局部風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。
債券無法做到類似現(xiàn)貨商品那種簡明的條款要求，但一定要簡明且整體規(guī)模不能超過標(biāo)的物市場，一倍也不能超過，否則底下的標(biāo)的物價格波動會加劇債券市場的波動，容易引起鏈條風(fēng)險。在實體經(jīng)濟(jì)收益率和虛擬經(jīng)濟(jì)的競爭下，人若有選擇的自由，類似簡單明了的現(xiàn)貨類虛擬市場也不可能無限大。
虛擬經(jīng)濟(jì)是財富累積的選擇
經(jīng)濟(jì)科學(xué)講，人類社會里競爭是無處不在。在等級社會，人會投入時間拉關(guān)系、走后門，與別人競爭獲取生存所需的物品。在市場經(jīng)濟(jì)中，價格是唯一衡量輸贏的游戲規(guī)則，人在爭取利益極大化的前提條件下，都會選擇回報率最高的項目做。實體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營管制越多，人們會把掙來的財富在爭取利益極大化的前提條件下投向虛擬經(jīng)濟(jì)，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)"自私"的本質(zhì)了。中國改革開放三十九年，取得了史無前例的經(jīng)濟(jì)增長，在世界上絕無僅有值得慶賀。人的收入也不斷攀升，在物質(zhì)需求滿足后所堆積的財富需要去處。
房地產(chǎn)、收藏品、股市、現(xiàn)市、債券等均是可以投資的產(chǎn)品，然而也只有現(xiàn)貨可以搞的最為透明。土地和房產(chǎn)是財富最終的去處，因人可以死掉，技術(shù)和知識卻是累加的。我不是說房價只會漲不會跌，而是說房地產(chǎn)應(yīng)該是中國這個人口大國無法避免的激烈競爭的生存生活物品。股市的風(fēng)險比較大，投資者獲取企業(yè)信息總是有限，不如商品交易那般簡單明了了。朋友，你擅長哪類？
虛擬經(jīng)濟(jì)占整個經(jīng)濟(jì)體的比例越大，一般意味著實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的行政管制越來越多造成悲劇。若要削減虛擬經(jīng)濟(jì)，就要順應(yīng)人的自私，取消管制使用市場的辦法來利用人之自私達(dá)至解決。管制越多，或者在不必要領(lǐng)域設(shè)置過多影響價格或利率的非價格文件條款來取代價格市場，效果一般都較差，不符合經(jīng)濟(jì)科學(xué)。
中國的股災(zāi)經(jīng)驗教我
中國二〇一五股災(zāi)與美國二〇〇八次債危機(jī)不同，前者是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)生的危機(jī)蔓延至證券二級交易市場，后者是合約內(nèi)容及結(jié)構(gòu)復(fù)雜加上政府擔(dān)保付息惹禍。兩次虛擬經(jīng)濟(jì)爆發(fā)的原因各不相同，這與成行成市的商品虛擬市場歷來不同。股票是權(quán)利憑證，涉及實體企業(yè)的融資。股市大幅動蕩，虛擬經(jīng)濟(jì)為企業(yè)融資會有很大困難。投資機(jī)構(gòu)若看不清企業(yè)經(jīng)營狀況也無法給股價估值，這是說打亂了虛擬經(jīng)濟(jì)為實體經(jīng)濟(jì)融資的基礎(chǔ)。二〇一五股災(zāi)再次說明重視人的預(yù)期（信心）是重要的。這是我從二〇一五股災(zāi)中學(xué)到的經(jīng)驗，執(zhí)到寶。
股市的基礎(chǔ)是實體企業(yè)，次債的基礎(chǔ)是次級住房貸款，兩者的下層基礎(chǔ)產(chǎn)品均涉及實體，但合約是比較復(fù)雜的。換成類似商品合約的角度看，股票是一張企業(yè)權(quán)利合約，每份票值是具體的企業(yè)資產(chǎn)組合以金錢標(biāo)記的合約值。次債是具體的還款保證書，每份票值是具體的次級貸款的代價折現(xiàn)和。兩類合約均比較復(fù)雜，而僅有那些成行成市的商品的合約條款簡單明了。我這個理論當(dāng)然來源于經(jīng)濟(jì)科學(xué)的思維，應(yīng)無傭網(wǎng)汪兄邀請而寫該系列內(nèi)容，用在具體的金融領(lǐng)域?qū)偈状?。?zhí)到寶。
?。ā吨袊F(xiàn)貨業(yè)向何處去》之三）
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