前面提到，股票投資是隨著道與術(shù)，術(shù)的方面需要學(xué)習(xí)企業(yè)估值、財(cái)務(wù)分析、商業(yè)模式、護(hù)城河構(gòu)建等知識(shí)。沒(méi)有捷徑可走，只有大量閱讀、思考、實(shí)踐、總結(jié)，方可有一定收獲。格雷厄姆說(shuō)過(guò)：“投資這件事有個(gè)特點(diǎn)，門外漢只需少許的努力和能力，便可以達(dá)到令人敬佩的結(jié)果（投資寬基指數(shù)基金即可）；若試圖超越這唾手可得的成就，便需要付出無(wú)比的智慧與無(wú)數(shù)的精力。”長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)圍繞公司的價(jià)值線上下無(wú)規(guī)律地波動(dòng)上漲，我們無(wú)法計(jì)算其上下波動(dòng)的幅度和頻率，但是我們能夠估算出其價(jià)值區(qū)間，作為我們投資的參考錨。關(guān)于公司估值，很多年來(lái)，金融分析師們使用很多公式計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值，根據(jù)巴菲特的觀點(diǎn)，最好的系統(tǒng)描述是約翰·伯爾·威廉斯70年前的定義，在《投資價(jià)值理論》一書中，他的定義是：“一個(gè)公司的價(jià)值決定于在其生存期間，預(yù)期產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流，在一個(gè)合理的利率上的折現(xiàn)?！?/span>以財(cái)務(wù)的角度，企業(yè)的估值常用的有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和相對(duì)價(jià)值模型。我們平時(shí)常說(shuō)的PE法、PB法之類的，那些都不是正規(guī)軍，算是一種演化的簡(jiǎn)易算法，局限性比較大。但現(xiàn)金流折現(xiàn)也存在很多弊端，很多因子是建立在假設(shè)基礎(chǔ)之上，任一個(gè)因子數(shù)據(jù)改變，計(jì)算結(jié)果相差甚遠(yuǎn)。老唐在《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》第二輯中系統(tǒng)性介紹了公司估值方法，對(duì)估值模型簡(jiǎn)化提煉，老唐運(yùn)用此法自公布實(shí)盤以來(lái)持續(xù)獲得超額收益，到2022年6月末，老唐實(shí)盤八年半時(shí)間年化26%的收益率。這背后是大量深入研究格雷厄姆價(jià)值投資基礎(chǔ)、巴菲特思想演變和費(fèi)雪與芒格完善投資體系，梳理和優(yōu)化?？梢哉f(shuō)該估值法的每一環(huán)節(jié)，都能在價(jià)值投資思想發(fā)展史中找到依據(jù)。格雷厄姆建立了股票是一種特殊的債券的思想，為價(jià)值投資奠定理論基石。巴菲特師從格雷厄姆，早期熟練運(yùn)用“撿煙蒂”估值法，在新的時(shí)代背景，開(kāi)始從免費(fèi)的“煙蒂股”向陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)共同成長(zhǎng)進(jìn)化，在芒格的影響下，尋找“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”。老唐估值法只需預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年利潤(rùn)即可對(duì)公司估值，有明確的買賣價(jià)位，操作簡(jiǎn)便，適合普通投資者。我在2021年也做過(guò)相關(guān)梳理，詳見(jiàn)《老唐估值體系整理》。老唐估值法中，我最大收獲是：“All cash is equel”，金錢都是一樣的，平等對(duì)待所有資產(chǎn)的自由現(xiàn)金流，估值就是不同資產(chǎn)之間的比較，股票是一種特殊債券，當(dāng)其收益率明顯高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，就買入股票。目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率3%-4%，那么取25-30倍市盈率為合理市盈率，至于股價(jià)未來(lái)是否到達(dá)這個(gè)市盈率并不重要。另外，老唐在分眾傳媒案例中詳細(xì)介紹了周期股的估值依據(jù)和方法。每一種估值法都有一定的局限性，有使用前提。我們無(wú)需對(duì)市場(chǎng)上每一只股票做估值，只需熟練掌握一兩個(gè)武器對(duì)適合的標(biāo)的深入研究即可。投資和估值是一個(gè)永續(xù)的思維模式：永遠(yuǎn)只在兩個(gè)可以理解的投資對(duì)象之間，選擇產(chǎn)出更高的那個(gè)。它是比較，是選擇，不是精確計(jì)算。永遠(yuǎn)比較，永遠(yuǎn)選擇，永遠(yuǎn)讓財(cái)富以收益率更高的資產(chǎn)形態(tài)存在。
站在巨人肩上做投資
投資是否有捷徑？答案是肯定，跟隨投資大師的腳步，吸取其精華，為己所用。老唐在《巴芒演義》中詳細(xì)介紹了巴菲特、芒格、格雷厄姆、巴魯克、凱恩斯、費(fèi)雪、施洛斯、索普、香農(nóng)、辛格爾頓、格羅斯、米爾肯、彼得·林奇、約翰·博格……眾多大師的投資理念和故事。我曾做過(guò)梳理匯總，詳見(jiàn)《巴菲特：股市投資的正確打開(kāi)方式》、《站在巨人肩上做投資》。老唐是國(guó)內(nèi)價(jià)值投資的踐行者，給普通投資者提煉出了無(wú)腦“撿錢法”：將自己資金分散到三五個(gè)行業(yè)，七八家業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、利潤(rùn)含金量高、歷史凈資產(chǎn)收益率高的低負(fù)債企業(yè)上，單只股票占比最高不超過(guò)40%。看到這個(gè)方法，頓時(shí)感覺(jué)投資是如此簡(jiǎn)單，也是格雷厄姆提到的：“門外漢只需少許的努力和能力，便可以達(dá)到令人敬佩的結(jié)果?！?/span>我個(gè)人想在老唐無(wú)腦“撿錢法”上再加一條：“近三年復(fù)合利潤(rùn)增長(zhǎng)率10%以上”。主要是為了規(guī)避夕陽(yáng)行業(yè)或者業(yè)務(wù)萎縮的公司。增長(zhǎng)率定10%，一方面是優(yōu)質(zhì)的上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)跑贏GDP是基本要求，另一方面考慮到股市整體長(zhǎng)期收益率在10%左右，補(bǔ)充上這一條，進(jìn)一步縮小了標(biāo)的范圍。在老唐身上我學(xué)到了：●估值體系，“All cash is equel”意思是“金錢都是一樣的，比較它們就是了”。●巴芒思想體系●面對(duì)市場(chǎng)深度調(diào)整，毫不畏懼，甚至希望股價(jià)不要起來(lái)，閑置的現(xiàn)金流可以買入更多的股份●優(yōu)質(zhì)企業(yè)的特點(diǎn)：①被需要；②難被替代；③價(jià)格不受管控●別瞅傻子，瞅地，短短6個(gè)字，簡(jiǎn)單形象……投資道路上，誰(shuí)都不能隨隨便便成功，需要不斷地學(xué)習(xí)、思考、實(shí)踐、總結(jié)，我自己堅(jiān)持文字輸出，從2019年開(kāi)始在公眾號(hào)上發(fā)文，至今百余篇，分享文章的同時(shí)自己可以梳理知識(shí)，不斷完善自己的投資體系。投資就是人生一場(chǎng)修行。最后還是分享我喜歡的兩段話：巴菲特：一個(gè)投資者如果想成功，必須將兩種能力結(jié)合在一起，一是判斷優(yōu)秀企業(yè)的能力，二是將自己的思維和行為與市場(chǎng)里彌漫的傳染性情緒隔離開(kāi)的能力。靜逸投資：用投資而非投機(jī)的視角，股票投資成為了一件值得追求的事業(yè)。它不再是興奮或焦慮不安，不再是殺機(jī)四伏的博弈，而是一種對(duì)社會(huì)趨勢(shì)的觀察，對(duì)商業(yè)模式的理解，對(duì)優(yōu)秀企業(yè)家的欣賞，對(duì)復(fù)雜人性的洞察，對(duì)自己性格的再認(rèn)知，對(duì)世界的好奇心，對(duì)喧囂的遠(yuǎn)離和對(duì)孤獨(dú)的享受，以及對(duì)偶遇同行者的欣喜。投資需要逆向而行、獨(dú)立思考、耐心、果斷、看得長(zhǎng)遠(yuǎn)，這些修煉會(huì)將我們帶向更高的境界。投資不只是關(guān)于財(cái)富，它是普世智慧的一個(gè)分支。唐朝的書籍有兩本是升級(jí)版的，以前的老版本沒(méi)必要看，建議看《巴芒演義》、《實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》第二輯和《手把手教你讀財(cái)報(bào)》升級(jí)版，分別代表投資之“道”、“術(shù)”和“器”。
