在數(shù)千家上市公司里，有一類上市公司非常特殊，它們屬于典型的周期股，平時(shí)業(yè)績(jī)慘淡股價(jià)亦如死水般沉寂，周期來(lái)了之后，業(yè)績(jī)和股價(jià)齊飛，秋水共長(zhǎng)天一色。這里的周期不是指的經(jīng)濟(jì)繁榮周期，而是股市的牛熊周期。
這類公司就是證券公司。
我一般不提倡“炒股”，但是對(duì)于證券公司而言，是可以炒的。一般來(lái)講，牛市行情中，幾乎所有股票都在漲，但多數(shù)公司是只漲估值不漲業(yè)績(jī)，只有證券公司是既漲估值又漲業(yè)績(jī)。
道理非常簡(jiǎn)單，因?yàn)樽C券公司的收入主要來(lái)自于交易傭金、資產(chǎn)管理、承銷保薦等業(yè)務(wù)，所有這些業(yè)務(wù)收入都和牛市有著直接的關(guān)系。牛市一來(lái)，最直觀的反映就是交易量成倍放大，那證券公司的交易傭金收入和代理買賣收入（這兩塊是證券公司最主要收入來(lái)源）自然也成倍增長(zhǎng)；再者，牛市中新股發(fā)行量會(huì)迅速上升，證券公司承銷收入也會(huì)大大提升。所以說(shuō)證券公司是牛市行情里最不應(yīng)該錯(cuò)過(guò)的板塊。
回到本文的案例，中信、海通、國(guó)泰、廣發(fā)、華泰、招商……證券公司一抓一大把，到底哪家強(qiáng)呢？答案自然是中信。甚至有人說(shuō)，證券公司分兩類，一類是中信，另一類是其他。
為什么呢？
第一點(diǎn)，也是最重要的一點(diǎn)就是規(guī)模效應(yīng)。這一點(diǎn)不光體現(xiàn)在交易類業(yè)務(wù)上，而且也體現(xiàn)在承銷、并購(gòu)等業(yè)務(wù)上。
對(duì)于交易類業(yè)務(wù)，很好理解。牛市到來(lái)之后，伴隨著大量的造富神話，必然會(huì)有源源不斷地新開(kāi)戶股民加入炒股大軍。對(duì)這些人來(lái)說(shuō)，會(huì)選擇哪家券商開(kāi)戶呢？一般來(lái)講就是前幾大券商。因?yàn)槊麣獯?、交易系統(tǒng)穩(wěn)定、服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)更多，以及更有能力以降低傭金的方法獲取用戶。
對(duì)于承銷保薦、并購(gòu)重組等業(yè)務(wù)就更是如此了。不管是對(duì)于上市公司還是擬上市公司，在選券商的時(shí)候都會(huì)考慮一件事，就是券商的過(guò)會(huì)率/專業(yè)性。尤其是擬上市公司，往往上市過(guò)程要準(zhǔn)備好幾年，如果最后因?yàn)槿虒I(yè)性不足導(dǎo)致無(wú)法過(guò)會(huì)，那就得不償失了。中信證券在這一點(diǎn)上的聲望算是相當(dāng)好，不光輔導(dǎo)企業(yè)多，而且過(guò)會(huì)率高。當(dāng)然，還有一家過(guò)會(huì)率高的券商叫中信建投。
其實(shí)對(duì)前幾大券商來(lái)說(shuō)，得益于多年積累的口碑和實(shí)力，強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)早就顯現(xiàn)出來(lái)了。就券商總收入來(lái)說(shuō)，前十大券商總收入占到了40%，凈利潤(rùn)則占到了70%。對(duì)中信證券來(lái)說(shuō)，在股票承銷、債券承銷、資產(chǎn)管理、交易傭金等幾塊大肥肉上，行業(yè)排名均為第一，這個(gè)成績(jī)相當(dāng)喜人。
第二點(diǎn)，相比其他證券公司，中信業(yè)務(wù)線更加多元。
很多人不知道，中信證券除了搞證券業(yè)務(wù)，還有基金業(yè)務(wù)，市場(chǎng)排名第一的華夏基金就是中信證券控股子公司，中信持股比例是62%。在前幾大券商中，除了中信控股了華夏基金之外，廣發(fā)、華泰、招商也都有參股基金公司，但是都沒(méi)有中信的持股比例高，所參股的基金公司排名也比上華夏基金。
基金業(yè)和證券業(yè)，很多業(yè)務(wù)其實(shí)是重合的，尤其是資管這塊。中信證券有了華夏基金之后，華夏基金的公募基金業(yè)務(wù)實(shí)際上就成了中信證券資管業(yè)務(wù)強(qiáng)有力的補(bǔ)充。未來(lái)的話，隨著普羅大眾理財(cái)觀念的增強(qiáng)，基金肯定會(huì)是普通人理財(cái)?shù)氖走x，那華夏基金憑借著口碑在業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)也是相當(dāng)明顯的。
然后我們?cè)倏匆幌伦C券公司盈利能力怎么樣，我們以最近5年歷經(jīng)一個(gè)牛熊周期的利潤(rùn)率為例
中信證券各業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率
總體看，證券公司各業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)率差別不大，基本都在40-50%之間，整體的經(jīng)營(yíng)凈利率（稅后）一般在25%偏上的位置，但牛市的時(shí)候會(huì)達(dá)到40%。從報(bào)表上看，牛市中證券公司會(huì)賺的盆滿鍋滿的確是真的。
這其中最值得品味的就是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)了，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的波動(dòng)正反映了證券公司業(yè)務(wù)的特殊性。
以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，2015年牛市中收入比2014年增長(zhǎng)1倍，但成本只增長(zhǎng)了60%，這和一般的制造業(yè)企業(yè)大不不同。因?yàn)閷?duì)證券公司來(lái)說(shuō)，其成本主要是人力成本和交易系統(tǒng)成本，而這兩塊成本在財(cái)務(wù)上屬于典型的延期變動(dòng)成本。大致就是說(shuō)，在一定的業(yè)務(wù)區(qū)間內(nèi)，成本的微小提升就能滿足收入的較大幅度增長(zhǎng)的需要。
從2018年中報(bào)看，整體營(yíng)業(yè)凈利率還看得過(guò)去，尤其是承銷業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率依然高達(dá)45%。但這一塊下半年估計(jì)會(huì)繼續(xù)下降，畢竟下半年來(lái)朋友圈里總會(huì)出現(xiàn)這類新聞：
不過(guò)目前業(yè)績(jī)的下降其實(shí)根本不是問(wèn)題，牛熊交替是股市的常態(tài)，我們需要的僅僅是耐心等待。從目前的經(jīng)濟(jì)狀況看，高層貌似非常需要一個(gè)牛市來(lái)解決企業(yè)融資問(wèn)題，當(dāng)然這也正是猜想。但牛市如果真的來(lái)了，那券商肯定是最受益的板塊。
最后簡(jiǎn)單說(shuō)一下中信證券目前和未來(lái)的估值情況。中信證券歷史平均市盈率是18倍，目前市盈率是21倍，如果以目前的凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，那預(yù)計(jì)牛市中凈利潤(rùn)會(huì)是目前的3倍，再加上牛市中市盈率的提升，大致可獲得3-5倍收益。以中信證券目前2100億的市值，屆時(shí)市值可能會(huì)達(dá)到萬(wàn)億級(jí)別，對(duì)標(biāo)國(guó)際同行的話，這個(gè)市值還是非常有可能實(shí)現(xiàn)的。
雖然本文說(shuō)的案例是中信證券，但券商股的道理是相通的。因此如下這一操作思路非常適合于凈資產(chǎn)在30萬(wàn)以下的家庭和個(gè)人：從現(xiàn)在開(kāi)始用3-5年不需動(dòng)用的長(zhǎng)期資金逐步買入券商股，牛市到來(lái)之后，可輕松跨越一個(gè)階層。
寫到最后，這篇文章其實(shí)并不是對(duì)中信證券的詳細(xì)分析，而是一個(gè)可獲得3-5倍收益的架構(gòu)?？蚣苡辛?，具體細(xì)節(jié)其實(shí)大可不必在意。投資考研的就是人性，如果能在熊市中建倉(cāng)券商股，那未來(lái)的收益肯定會(huì)非常可觀。
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